Перефразируя Плутарха, можно утверждать, что «в дни, последовавшие за новогодними праздниками, большинство торговцев на российском фондовом рынке думало лишь о себе и только немногие – благороднейшие из римлян, а также несколько греков, прямого участия в сражении не принимавшие, – стали задумываться о том, почему растут котировки акций».

Если какому-то терпеливому аналитику пришло бы в голову суммировать мнения на этот счёт своих коллег, то он обнаружил бы, что мнения эти, сложенные воедино, не дали бы пытливому уму ответа на данный вопрос. На рис. 1 вы видите динамику индекса ММВБ за последние три с половиной года.

При поверхностном взгляде кажется, что рост индекса ММВБ, начавшийся в 2009 г., вызван случайным сочетанием благоприятных факторов, среди которых в первую очередь можно упомянуть о цене на нефть и конъюнктуре мировых фондовых рынков. Можно также вспомнить и о волнах Эллиота, воскресив при этом в своём сознании идею о том, что колебаниям цен на организованных рынках присущ некий внутренний закон.

Рис. 1. Индекс ММВБ недельного масштаба с полугодовой (голубая линия) и годовой (красная линия) средними за период с середины 2007 г. по начало января 2011 г. Источник: расчеты автора в программе «Атон-лайн» (см. также более подробный график в приложенном файле).

Однако можно двинуться по другому пути, обратив внимание на макроэкономический фон, который сложился у нас в стране после кризиса. Один из важнейших показателей, характеризующих состояние финансового рынка, – количество денег, наличных и безналичных, находящихся в обращении.  Вторичный рынок акций можно рассматривать как подсистему финансового рынка, следовательно, количество обращающихся там денег должно оказывать определённое влияние на котировки акций, а вместе с этим – и на динамику фондовых индексов.

Экономисты уже давно выделили показатель, который нас интересует: так называемый денежный агрегат М2. Согласно определению Центрального банка Российской Федерации, денежный агрегат М2 «представляет собой объем наличных денег в обращении (вне банков) и остатков средств в национальной валюте на счетах нефинансовых организаций, финансовых (кроме кредитных) организаций и физических лиц, являющихся резидентами Российской Федерации» [1].

По сути, это и есть количество наличных и безналичных денег в стране. Данный показатель можно посмотреть на официальном сайте Центрального банка http://www.cbr.ru/ в разделе «Статистика», в подразделе «Денежно-кредитная и финансовая статистика», в колонке «Показатели денежно-кредитной и финансовой статистики» (статья «Денежная масса»).

Данные в помесячной таблице обновляются с некоторым запозданием, то есть информация об агрегате М2 по состоянию на 1 января 2011 г. появится в конце января или в начале февраля. Кроме того, для этого показателя характерны сезонные скачки: в начале года он всегда сильно уходит вверх, а потом плавно снижается.

Но всё это детали. Главное же состоит в том, что в периоды роста котировок индекса ММВБ мы можем наблюдать уверенную корреляцию этого показателя с денежным агрегатом М2 (рис. 2).

Рис. 2. Сравнительная динамика денежного агрегата М2 и индекса ММВБ за период 2008–2010 гг. Левая шкала – значения агрегата М2, правая – индекса ММВБ. Источник: расчеты автора в программе “Excel” на основании информации [1].
       
Судите сами. С февраля 2009 г. денежный агрегат М2 начал расти и тогда же начал расти индекс. В предыдущем предложении я упомянул сначала о денежном агрегате, а только потом об индексе. И это не случайно, так как рост количества денег, обращающихся в экономике, обусловливает рост количества денег, обращающихся на финансовом рынке, а это, в свою очередь, обусловливает рост котировок индекса. Так что динамика денежного агрегата М2 – это причина, а динамика индекса ММВБ – следствие.

Почему это так? Надо понимать, что рост котировок акций на вторичном рынке, какие бы внешние или внутренние «драйверы» его ни толкали, не происходит сам по себе, на чистых эмоциях участников торгов. Также мы не наблюдаем чисто механической взаимосвязи между некоторым макроэкономическим показателем (например, ценой на нефть) и динамикой акций. В основе роста котировок – поведение людей с деньгами. Причём чем больше таких людей захотят купить акции и чем больше у них окажется денег, тем сильнее будет рост. Данное положение непосредственно выводится из устройства вторичного рынка акций. Следовательно, мы можем сформулировать довольно простое, но важное положение: для сильного роста нужно много денег. А как эти деньги могут попасть на рынок?

Не секрет, что на вторичный рынок акций деньги попадают, если так можно выразиться, в последнюю очередь, ибо человек в первую очередь удовлетворяет потребности в еде, одежде, жилье, образовании, отдыхе, средствах передвижения и так далее. И только после того, как все эти «ниши» заполнены, он выделяет средства для вложения в акции. Иногда, правда, встречаются исключения из правил: дома шаром покати, зато все деньги в бумагах. Но это исключения. Примерно это можно сказать и про предприятия и банки: прежде чем выделить кругленькую сумму для инвестиций в акции, директор завода профинансирует горячие проекты, выплатит премии работникам и залатает дыры в бюджете (если таковые имеются).

На рынке FOREX ситуация аналогичная. Ни одно мало-мальски значимое движение котировок валютных пар не произойдёт без наличия у группы торговцев серьёзных финансовых ресурсов. Механизм прихода денег на валютный рынок несколько иной, однако, и здесь мы имеем важное правило: чтобы сдвинуть котировки, нужны деньги. В этом отношении центральным банкам гораздо легче, чем частным торговцам: последние ведь не имеют права на эмиссию…

Но вернёмся на рынок фондовый. На основании вышесказанного мы можем сформулировать следующий базовый для понимания динамики индексов принцип: чтобы индексы росли, экономика и финансовый рынок должны быть насыщены деньгами, потому что в условиях общей нехватки денег субъектам экономической жизни будет не до инвестиций в акции. На это обстоятельство указал Я. М. Миркин в своей капитальной работе [2].

Отсюда следует, что аналитик, занимающийся оценкой стратегических перспектив движения как отдельных акций, так и всего рынка в целом, обязательно должен учитывать динамику денежного агрегата М2. Давайте ещё раз посмотрим на рис. 2. Нетрудно заметить, что до кризиса индекс ММВБ вплотную подходил к отметке  2000 пунктов, а значение денежной массы находилось в районе 13,0–14,5 трлн руб. Но после кризиса, в конце 2010 г. денежный агрегат М2 вырос до отметки 18,0 трлн руб., существенно превысив докризисный уровень, а значения индекса подтянулись до уровня только 1500–1600 пунктов.

Отсюда можно сделать довольно простой вывод: если оперировать докризисными пропорциями, то котировки индекса ММВБ выглядят значительно недооценёнными. Если, скажем, при денежной массе 13 трлн руб.. индекс стоял на уровне 1900 пунктов, то при сегодняшнем значении денежного агрегата М2 18 трлн руб. индекс может находиться в районе 2600 (!) пунктов.

И если он действительно, как говорят аналитики, «собрался» туда идти, то наблюдаемое повышение курса акций не выглядит чем-то необъяснимым…

Источники информации:

1. http://www.cbr.ru/

2. Миркин Я. М. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002.