Календарные спреды из опционов считаются стратегиями с пониженным риском. Такое мнение связано с незначительным искривлением профиля доходности данной опционной конструкции. Ее вид иной раз настолько радует глаз, что непросвещенные инвесторы зачастую попадаются в ловушки, расставляемые календарными спредами.

Угодить в эти силки немудрено. Особенно в случаях стратегии, в которой короткая сторона спреда создается из опциона, истекающего ранее длинной части комбинации. В этом случае стратегия выглядит совершенно безопасной, поскольку размер возможных убытков действительно весьма невелик. Фактически, максимальный размер потерь ограничен платежом, выполненным при создании спреда. Его величина равна разнице премий покупаемых и продаваемых опционов.

Например, если мы создаем календарный спред из 30- и 60-дневных колл-опционов на курс евро/доллар с ценой исполнения 1.40, то его покупка обойдется нам примерно в 80 пунктов, поскольку 30-дневный колл при 12% волатильности стоит около 195 пунктов, а 60-дневный — 275 пунктов. Подобный денежный расклад подсказывает, где скрыто основное преимущество календарного спреда. Оно заключается в следующем: по истечении 30 дней с момента входа в позицию (если курс окажется ниже 1.40) у нас на руках останется длинный 1.40-колл, чистая стоимость которого составляет всего 80 пунктов. Но его рыночная цена в это время составит немногим менее 200 пунктов, если курс евро/доллар будет находиться вблизи отметки 1.40.

Рис. 1. Профиль доходности календарного спреда из колл-опционов на евро/доллар

Перспектива получить через месяц в свое распоряжение опцион по цене в два с лишним раза ниже его себестоимости выглядит заманчиво. Однако плата за такую возможность не такая уж и маленькая. Во-первых, необходимо в течение месяца подвергаться угрозе возможного исполнения короткого опциона. В случае реализации этого риска дальнейшая судьба торговли будет зависеть от направления движения рынка.

Если будущий тренд окажется сонаправленным позиции в базовом активе, которая появится после исполнения опциона, то можно будет надеяться на извлечение прибыли. В противном случае придется констатировать убытки, хотя и ограниченные. Вместе с тем, если исполнение опциона не приводит к появлению позиции в базовом активе, то для избежания убытков нам нужен тренд, который будет способствовать росту стоимости длинного опциона, входящего в состав календарного спреда. Иными словами, исход стратегии календарного спреда зависит от слишком большого числа «если», чтобы на них можно было положиться.

Различие между исходами стратегии в зависимости от того, приводит исполнение опциона к появлению позиции в базовом активе или нет, обусловлено следующими обстоятельствами. Когда опционный контракт конвертируется в базовый актив, совокупная позиция преобразуется в синтетический опцион иного вида. Так, если мы имели календарный колл-спред, то у нас получается длинный синтетический пут-опцион. И напротив: календарный пут-спред преобразуется в длинный синтетический колл-опцион.

Рис. 2. Преобразование календарного колл-спреда на евро/доллар в синтетический пут после исполнения короткого колла

Однако когда исполнение короткого опционного контракта приводит лишь к списанию средств в силу принятия убытков, можно надеяться покрыть их исключительно благодаря оставшемуся длинному опциону. Подобная коллизия не столь уж редка, как может показаться на первый взгляд. Этот сценарий может реализоваться, скажем, при некорректном использовании фьючерсов. Например, если продается опцион на фьючерс, который истекает ранее срока исполнения длинного опционного контракта. К счастью, избежать подобных неприятностей можно путем корректного подбора опционов с подходящими сроками обращения. Заметим: такие сложности на рынке валютных опционов отсутствуют, если эти производные торгуются именно на валюту, а не на валютные фьючерсы.

В пользу использования календарных спредов говорит тот факт, что эти стратегии могут иметь хороший спекулятивный потенциал. Правда, для его реализации необходимо принять на себя несколько больший риск. В данном случае речь идет о спредах, создаваемых с кредитом. Этот вариант получается, если покупается опцион ближней серии, а продается с более дальним сроком истечения.
Горизонтальные спреды, составленные из опционов пут, являются медвежьими, а из коллов — бычьими. Это обусловлено повышенной чувствительностью ранее истекающих опционов по сравнению с теми, которые исполняются позднее. Данное обстоятельство дает возможность весьма эффективно использовать подобные спреды в спекулятивной торговле на достаточно коротких отрезках времени.

Притягательность такой торговли кроется в относительно невысоком риске, который сопровождает подобные сделки. Однако эта особенность проявляется только в том случае, если инвестиционный горизонт относительно краткий по сравнению со сроком жизни фронтального опциона. Второе непременное условие хорошей результативности таких спрэдов связано с соблюдением следующего правила. Необходимо, чтобы цена базового актива менялась с интенсивностью, которая приводила бы к изменению стоимости опциона на большую величину, нежели «утекает» из спреда в результате временного распада опционов.

Так, торговля подобным спредом из 1.40-колл (30 и 60 дней, где 30-дневный опцион покупается, а 60-дневный продается) на евро/доллар может быть успешной, только если изменение курса за один день составит не менее 100 пунктов. Если рынок некоторое время «стоит» на месте, то требования к курсовым колебаниям, необходимым для получения прибыли, только возрастают. Например, «стояние на месте» в течение недели приведет к тому, что доход от торговли данным спредом появится лишь при отклонении рынка от текущего уровня не менее чем на 250 пунктов.