Елена Матросова, директор центра макроэкономических исследований BDO в России

Статистика Росстата за июль подтверждает опасения стагнации в российской экономике. Эти опасения, а также наметившиеся признаки замедления экономического роста в США и Китае могут изменить и ситуацию на российском валютном рынке.
В целом российский валютный рынок находится в боковом тренде уже с начала мая, когда стоимость бивалютной корзины стабилизировалась в районе 34,4 руб. Эта ситуация сохраняется и сейчас и вполне согласуется с трендами в других сегментах финансового рынка: фондовый рынок находится в «боковике», как и товарный рынок.

Что же может служить ориентиром дальнейшего движения валют в этих условиях? Например, можно использовать показатель расчетного курса, который определяется как отношение денежной массы к ЗВР. С начала 2010 г. рост денежной массы составил 32%, к 1 августа 2010 г. она достигла 17,3 трлн руб. И на эту дату расчетный курс сложился на уровне 36,46 руб. за доллар США.

Однако не стоит забывать об особенности текущего момента: о большом объеме просроченной задолженности по банковским кредитам. В результате банки вынуждены формировать колоссальный объем резервов под «плохие долги»: эти деньги имеют целевое назначение и не могут оказывать давление на валютные курсы. Если исключить резервы из объема денежной массы, то, по нашей оценке, скорректированный расчетный курс составит порядка 31,5 руб. за доллар США на 1 августа, а по факту он был на уровне 30,19 руб. за доллар. С точки зрения состояния денежного рынка, рубль можно считать несколько переоцененным.

 
Источник: Расчёты ЦМЭИ БДО в России по данным РФ.

Инвесторы на мировом финансовом рынке демонстрируют повышенную нервозность. Например, резкое снижение доходности пятилетних американских казначейских обязательств до 1,4% соответствует значениям пика паники на финансовых рынках (конец 2008 — начало 2009 г.). Доходность бенчмарка Европы (пятилетних немецких бондов) также снизилась до 1,3%, это абсолютный исторический минимум.

Все это свидетельствует о переориентации инвесторов на активы-убежища. Причина подобных настроений понятна: рост дефляционных ожиданий в мире и неопределенность относительно продолжения политики количественного смягчения в ведущих экономиках. Макростатистика также не обнадеживает: кредитование буксует, уровень безработицы остается высоким, и ни ФРС США, ни ЕЦБ не ждут его снижения в ближайшем будущем.

Нервозность инвесторов напрямую задевает наиболее значимые для России рынки: цена на нефть корректируется вниз и фактически с ноября 2009 г. находятся в «боковике», что свидетельствует о достижении «потолка» рыночных цен при нынешнем уровне ликвидности. Также наблюдается отток средств иностранных инвесторов с российского фондового рынка: за первое полугодие 2010 г. прямые инвестиции снизились на 11%, портфельные — на 18,9% к первому полугодию 2009 г. И это по отношению к прошлому году, когда ситуация была крайне сложной на всех рынках.

Практика показывает, что усиление волатильности на финансовых рынках, а также появление любых признаков бегства капиталов в защитные активы приводит к снижению цен на нефть и ослаблению рубля. Если опасения инвесторов по поводу замедления экономики США, Европы и Китая сбудутся, возможно быстрое ослабление рубля (порядка 10% к бивалютной корзине). Существующая рублевая ликвидность это позволяет.   

Источник: Расчёты ЦМЭИ БДО в России по данным РФ.

При реализации рисков, связанных с раскручиванием дефляционных процессов в США и Европе (которые, в свою очередь, предполагают долгосрочное падение цен на нефть), ослабление рубля может быть еще серьезнее. При дестабилизации ситуации соотношение расчетного и текущего курса может стать хорошим индикатором, позволяющим избежать покупки валюты в условиях панических настроений (например, как в I квартале 2009 года). Короче говоря, покупать иностранную валюту сейчас можно в рамках диверсификации инвестиционного портфеля под будущие курсовые риски.

Материал подготовил Сергей Хорошев