Без кардинального изменения политики США обречены стать «зомби-экономикой» с дорогим долларом
Рынок не умер, но точно потерял волю к жизни. Единая валюта показывает движения внутри дня, но комментировать их нет особого желания, так как минимальный рост двух дней компенсируется падением в последующий один или два дня. Итак, за неделю, что прошла с предшествующего обзора, евро/доллар опускался к 1,2740 и поднимался до 1,2915. Все это лишь тень предшествующих движений, но нужно быть готовым к тому, что с началом сентября все вновь оживет. Наша задача — понять, куда будет направлен возможный тренд.
Wall Street вся сплошь в отпусках в августе, но уже в сентябре, прямо на payrolls можно ожидать формирования новых тенденций. Так, в 2008 г. рынок начал оценивать, способны ли Lehman расплатиться со своими кредиторами. Рынок не верил, акции летели вниз со страшной силой, несмотря на официальные опровержения со стороны представителей компании.
В 2009 г. в сентябре «выстрелило» золото, прибавив чуть более чем за квартал около трети в цене. Но этому способствовало возвращение экономики и мировой торговли к росту, подогревающее разговоры о том, что огромные масштабы стимулирующих программ вызовут инфляцию. Мало кто тогда верил Бернанке, что ставки можно так долго держать на текущем уровне.
Теперь, почти через год после пика уровня безработицы, мы видим ее ниже всего на 0,6 процентного пункта, говорят о рисках дефляции, так как спросу еще очень далеко до полного восстановления. Главный потребитель мира, США, с трудом сумеет оставаться бесконечно оплотом спроса на товары, а другие потребительские рынки либо не готовы, либо очень мелки. Стареющее население, которое «вдруг» осознало, что скопило недостаточно сбережений на пенсию, а также имеет огромные долги по текущим кредитам, что сдерживает рост расходов внутри страны. Кроме того, остается слабым производство, которое не может опереться на собственный внутренний спрос.
Рискну предположить, что и недвижимость может перестать быть катализатором спроса, как это было с Японией в свое время. Если развить прикладную часть этой аналогии, то можно вполне резонно предположить возможность бесчисленных программ стимулирования потребительского спроса, низкие темпы роста ВВП (зомби-экономика). Все это раздувает государственный долг. Но в этом нет ничего кардинально плохого для доллара. Посмотрите на доходность гособлигаций Японии. Сейчас и американцы стремятся к тому же образцу: доходность их долгосрочных облигаций падает до рекордно низких уровней (за исключением кризисного ноября 2008 г.). Как можно заметить, соотношение госдолга к ВВП 200% вовсе не мешает сохранять стоимость обслуживания этого долга низким, если есть развитый рынок сбыта. Американцы будут всеми силами сохранять свою роль резервной валюты. В отношении курса доллара скажем, что низкие процентные ставки, вызванные угрозой дефляции, в конечном итоге выливаются в укрепление собственной валюты, как это было в 1990-е с иеной. Аналогию подтверждает Швейцария, где в среднем вдвое более низкий уровень инфляции поддерживает укрепление швейцарской валюты (а часто и наоборот, рост валюты снижает инфляцию).
Отсюда мы делаем вывод, что возобновление обратной корреляции (чем хуже новости из США, тем более растет доллар) вполне оправданно, и возвращаемся к нашему старому прогнозу, что в отсутствие масштабных и принципиальных изменений в политике доллар может расти еще около года при весьма слабом росте мировой экономики. Вновь вспоминаем нашу цель по евро/доллар 1,15–1,20 на конец 2010 г. и 1,10 к концу 2011 г.