В первой части мы подобрались к самому интересному кризису прошлого столетия – Великой Депрессии. Итак, начнем. Год 1914. Начало Первой мировой войны. Война и кризис всегда идут рядом. Воюющие страны начали ликвидировать иностранные активы, так как государствам требовались денежные средства для военных действий и правительства без раздумий продавали имевшиеся у них ценные бумаги. Это, вкупе с давящим на экономику своими расходами милитаризованным бюджетом,  привело к краху на товарных и финансовых рынках. Банковская паника в США, Великобритании и некоторых других странах была смягчена своевременными интервенциями центральных банков. Для меня этот кризис интересен тем, что возник практически одновременно во многих странах, а не развивался по системе «центр - периферия», где роль центра играют развитые страны, инвестирующие капитал в развивающиеся рынки.

В 1920 году, после окончания Первой мировой, началась дефляция, а затем и рецессия. Вопрос возникновения дефляции и рецессии после кризисов и войн очень интересен. Поэтому  на время отвлечемся от финансовых кризисов и поговорим об их последствиях. За ответом на свой вопрос я обратился к литературе по экономике. Почитал мнения известных экономистов (Ирвинг Фишер, Милтон Фридман и др.) и пришел к мнению, что есть, по крайней мере, две убедительных причины возникновения этих явлений. Первое: дефляция и последующая рецессия возникают вследствие чрезмерной задолженности. Фишер рассматривал чрезмерную задолженность как ситуацию, в которой долг становится слишком большим в сравнении с другими экономическими факторами. Он утверждал, что «если должник занял недостаточно, то при обычных обстоятельствах он может легко исправить это упущение, взяв в долг несколько больше. Однако если он залез в долги слишком глубоко, а особенно если ошибся в отношении сроков платежей, то возможности исправить положение может уже и не быть. Он может обнаружить, что попал в некую западню». Фишер настаивал, что разного рода шоки (например, война) могут запустить процесс ликвидации задолженности, вызывающий сокращение денежной массы и падение цен на товары. А уже эти процессы ведут к рецессии. Побороть рецессию можно мягкой денежной политикой. И второе мнение, диаметрально противоположное первому, гласит, что именно мягкая денежная политика центральных банков вызывает ошибочное распределение ресурсов и истощение ресурсного фонда (совокупности товаров в экономике для поддержки производства), что, в свою очередь, может обернуться чрезмерной задолженностью, которая ведет к резкому экономическому спаду.

Но вернемся к нашей основной теме. Великая депрессия – такое название получил кризис 1929 - 1933 г.г. Кризис совершенно иного уровня и значений. Важно отметить, что депрессия оказала сокрушительный эффект не только на развитие страны в тот момент, но и на всю мировую экономику в целом. Сильно упал экспорт, во многих странах мира почти полностью прекратилось какое-либо строительство. До сих пор осмысление этого кризиса неразрешимая задача для многих. Тем интереснее мне будет анализировать этот феномен.
Великая депрессия зародилась в США. Ее отсчетной точкой принято считать обвал фондовых рынков 29 октября 1929 года. Но посмотрите на рисунок. Видно, что падать индекс Доу-Джонса начал за несколько дней до указанной даты. Причем,  глубина этого падения ничуть не меньше, чем 29 октября, которое признали началом краха. Многие аналитики называют дату 21 октября 1929 года – днем начала медвежьего рынка.


Рис.1 Динамика индекса Dow Jones

Что же происходило с акциями? В течение  недели до 200 пунктов потеряли акции: Американской компании телефонов и телеграфа, Всеобщей электрической компании и Всеобщей компании двигателей. К концу октября держатели акций лишились свыше $15 млрд. А к началу 1930 года падение курсов ценных бумаг достигло фантастической суммы в $40 млрд. Закрывались фирмы и заводы. Начались дефолты банков. Даже если какой-либо банк изначально не был затронут, население, в панике снимавшее деньги со счетов, приводило его к стадии банкротства. Гарантии государства и ФРС были малоэффективны и не смогли предотвратить панику. Дефолты банков привели к потере активов ну сумму в десятки миллиардов долларов США. Ситуация усугубилась тем, что долговое бремя осталось в долларовом эквиваленте таким же, а цены на активы и доходы упали на 20-50 %. В первые 10 месяцев 1930 года в США обанкротились 744 банка. Всего же более 9000 банков канули в лета.

Вследствие этих событий почти к нулю свелись вложения капитала в строительство, а выжившие банки стали очень консервативны в отношении того, кому давать кредит и на каких условиях. Промышленное производство США во время этого кризиса сократилось на 46%, Великобритании на 24%. Колоссальных размеров достигла безработица. По официальным данным, в 1933 году в 32 развитых странах насчитывалось 30 млн. безработных, из них 14 млн. в США. Объем загрузки металлургической промышленности в 1932 г. составлял всего лишь 12 % от общей мощности. Спад в производстве автомобилей составлял около 74,4%, железнодорожного состава - локомотивов и вагонов - около 100%. Общая капитализация рынка упала в 4.5 раза с 87 млрд. долл. (1.10.29 г.) до 19 млрд. долл.(1.03.33 г.). Фермерская недвижимость упала в цене почти в 20 раз. Ферма, стоившая в 1929 г. около $100 тыс. уходила за долги примерно за $5 тыс. Началось массовое разорение фермеров, неспособных погасить ссуды. За период 1929-1933 разорилось около 897 тыс. фермерских хозяйств (14.3 %). За счет падения спроса началась дефляция: общее снижение индекса цен за 1929-1932 г. составило 25 %.

Спад в Штатах в 1929 году перешел в депрессию в 1930-31 г.г. после того, как ФРС провалила несколько попыток предотвратить банковскую панику. Обвал на фондовой бирже США на фоне ужесточения монетарной политики привел к множественным фондовым кризисам по всему миру. Здесь страны столкнулись с новой проблемой: невозможность проведения эффективной денежно-кредитной политики из-за существовавшей тогда системы «золотого стандарта». Думаю, на ней нужно остановиться и изучить подробнее, тем более что крах системы «золотого стандарта» это тоже кризис, только валютный.

Мы обойдемся без исторической справки о данной системе. А вот о причинах ее краха поговорить стоит. Золотой стандарт играл в известной степени роль стихийного регулятора производства, внешнеэкономических связей, денежного обращения, платежных балансов, международных расчетов. Система была относительно эффективна до первой мировой войны, когда действовал рыночный механизм выравнивания валютного курса и платежного баланса, хотя и имела множество недостатков. Из предыдущей части статьи видно, что в условиях финансового кризиса и войн проведение эффективной денежно-кредитной политики стало подчас неразрешимой задачей для правительства. В этом есть «заслуга» и золотого стандарта, так как правительство, пытаясь решить проблему дефицита бюджета (например, Великобритании) путем эмиссии денег, поддерживая при этом конвертируемость фунта стерлингов, моментально становилось заложником проблемы «таяния» золотовалютных резервов. Естественно, это привело к уменьшению доли золота в денежной массе (в США, Франции, Великобритании с 28% в 1872 г. до 10% в 1913 г.) и в официальных резервах (с 94% в 1880 г. до 80% в 1913 г.). Его вытесняли разменные кредитные деньги. С началом Первой мировой войны центральные банки воюющих стран прекратили обмен банкнот на золото и увеличили их эмиссию для покрытия военных расходов. К 1920 г. курс фунта стерлингов по отношению к доллару США упал на 1/3. К этому же времени Великобритания задолжала £850 миллионов, в основном Соединенным Штатам. В попытке вновь обрести стабильность, в 1925 году была введена вариация на тему «золотого стандарта», по которой фунт стерлингов обменивался по курсу довоенной ценности золота, но только на слиток золота, а не на монеты. Желаемого результата эти действия не принесли и от системы отказались уже во время Великой депрессии (21 сентября 1931 года), а стерлинг претерпел начальную девальвацию в размере 25%. Позже (в 1933 г.) этому примеру последовали и США.

Но вернемся к Великой депрессии в США. Многие экономисты возлагают вину за случившийся коллапс в экономике на Центральный Банк. Они полагают, что Федеральный резерв не накачал в банковскую систему достаточно средств, чтобы предотвратить резкое уменьшение денежной массы. Они обозначают череду событий, повлекших за собой депрессию в США приблизительно так:

•    Ликвидация долгов и связанные с этим принудительные продажи

•    Снижение объема денежной массы в обращении (кризис ликвидности)

•    Принудительные продажи загоняют цены активов на все более низкие уровни

•    Падение доходов в бизнесе

•    Снижение продуктивности, оборота и падение уровня занятости

•    Пессимизм, потеря доверия к системе

•    Накопление денег, излишнее стремление к запасам

•    Дефляция, падение цен, безработица и депрессия

Интересно мнение о причинах депрессии 1929-1933 г.г., которое высказал нынешний глава ФРС. Бернанке утверждает, что ее причиной стало исключительно сокращение денежной массы. И винит во всем тогдашнее руководство Федрезерва, бездействие которого привело к такому исходу. Он и сторонники этой теории утверждают, что депрессия была бы лишь очередной рецессией, если бы ФРС не была пассивным наблюдателем в то время, а включила печатный станок. Он отмечает, что если бы тогда ФРС предоставила банкам экстренную ликвидность или просто купила казначейские облигации на открытом рынке, то можно было бы избежать того развития событий, которое описано выше. Ведь логическая цепочка процветания экономики для многих экономистов выстраивается следующим образом: увеличение денежной массы должно стимулировать спрос на товары, который должен привести к увеличению производства товаров и услуг, а, следовательно, и росту экономики. Я считаю, конечно, не все так просто. Это всего лишь мнение, пусть и главы ФРС. Покопавшись в литературе, я нашел полярную точку зрения. Ее высказал экономист Мюррей Ротбард в книге "Великая Депрессия Америки", в которой были изложены результаты его анализа операций с денежной массой, проводимых Федеральной Резервной Системой. Ротбард подсчитал, что в период с 1921 по 1929 год (то есть, до начала Депрессии) Федрезерв влил в экономику страны огромное количество денег: и в 1929 году объемы подобных вливаний были на 60% выше, чем в 1921-м. По версии Ротбарда, именно обилие свободных денег и доступность кредитов, инспирированные политикой ЦБ, и стали причиной возникновения "биржевого пузыря", лопнувшего в 1929 году. Это было до кризиса. После биржевого краха 1929 года Федрезерв резко повысил кредитные ставки и стал агрессивно продавать государственные ценные бумаги, чтобы сократить объемы денежной массы и таким образом оздоровить экономику. Однако в книге "Монетарная История США, 1867-1960", которую написали Милтон Фридман и Анна Шварц, указывается, что именно эти действия ФРС привели к сокращению денежной массы США на треть (в период с 1929 по 1933 год), что привело к дальнейшему усугублению кризиса и серии новых биржевых крахов. Вот такие совершенно разные точки зрения. Думаю, Бернанке высказал свою затем, чтобы оправдать сегодняшнюю политику властей США в период кризиса. Ведь сейчас правительство Штатов действительно включило печатный станок и вливает деньги в экономику очень обильно. К чему приведут эти действия и извлекли ли наши современники какие-то уроки из кризисов прошлого? Поживем – увидим.

Использованная литература:

1.    Фрэнк Шостак: «Инфляция, дефляция и будущее». Доклад 16 сентября 1999 г. на конференции Института Людвига фон Мизеса “Австрийская школа и финансовые рынки” в г. Торонто (Канада).

2.    Джордж Сорос: «Сорос о Соросе».