Продажа стрэнглов сродни денежному станку. Если бы не риски, сопровождающие короткие опционы

Непокрытую продажу опционов можно по праву назвать стратегией «лентяев». И в самом деле, инвесторы, предпочитающие выписывать опционы вместо занятия позиции в базовом активе, на протяжении длительного времени чувствуют себя довольно уютно. Поскольку торговый капитал в таких стратегиях уверенно увеличивается вне зависимости от текущей турбулентности, кидающей цены то в одну, то в другую сторону. Причина в том, что рынки примерно 75% времени находятся в фазе консолидации. А проще говоря: цены движутся в боковом тренде.

Зарабатывать на таком рынке, торгуя традиционными инструментами спекулянтов, – акциями, фьючерсами или валютой, – дело неблагодарное. Усилий много. Нервов еще больше. А выгода неопределенная. Поэтому обычно трудозатраты еще покрываются прибылью, которая затем быстро улетучивается при первом же прорыве торгового коридора, поскольку торговля в ценовом коридоре предполагает регулярное занятие позиции против рынка от поддержки и сопротивления. Прорыв этих уровней обычно приводит к значительному всплеску или провалу рынка с развитием предыдущей тенденции. Это приводит к значительным потерям у тех, кто занимал торговую позицию против рынка.

Продавцы опционов в эти периоды не делают ничего, только лениво созерцают рынок. Этих инвесторов беспокоит только одно: чтобы рынок не вышел за границы, очерченные ценами исполнения опционов. А если и выскочит, то чтобы ненадолго и не очень далеко. Согласитесь, трудно не поддаться очарованию этой перспективы, которую можно определить как «трейдер спит — деньги идут».
Особенно красиво ожидания выглядят, когда в продажи вовлекаются опционы обоих видов: пут и колл. В таких комбинациях прибыль гарантирована всегда. Разумеется, за исключением случаев, когда базовый актив выходит за точку безубыточности стратегии. Например, при курсе евро/доллар 1.40 продажа 2-месячных «внеденежных» опционов, находящихся на удалении 500 пунктов от текущего рынка (1.35-пут и 1.45-колл), обещает принести 175 пунктов дохода. Единственное условие его получения обусловлено тем, чтобы рынок не вышел за пределы коридора 1.35–1.45. Если в течение срока жизни опционов курс валюты упадет ниже 1.35 или поднимется выше 1.45, то убытки будут нарастать катастрофически быстро. Во всяком случае, по сравнению с тем, как прибывает доход от проданных опционов при боковом рынке (рис. 1).

Рис. 1. Профиль доходности при одновременной продаже опционов пут и колл (короткий стрэнгл)

Однако финансовые рынки — это не «поле чудес», на котором растут деревья с монетами. Поэтому инвесторы, продающие опционы, за свое приятное времяпровождение периодически расплачиваются. Причем немалыми деньгами. Ведь у стратегий, в которых присутствуют непокрытые опционы, понятное дело, есть серьезный изъян. Он обусловлен высокой чувствительностью к сильным ценовым сдвигам рынка.

Особенно это становится заметно, когда базовый актив вплотную подходит к цене исполнения опциона. С этого момента он начинает вести себя так, будто вы имеете соответствующую позицию в базовом активе. Проданные коллы начинают имитировать короткую базу, а проданные путы – длинную позицию в базовом активе. При этом чем ближе к дате истечения опционов, тем сильнее начинает проявляться эта особенность коротких опционных контрактов.

Обычно ярые приверженцы концепции продажи опционов создают достаточно крупные позиции. Ведь первоначальная маржа по опционам «вне денег» меньше, чем аналогичные требования по опционным контрактам «около денег». Например, продавая на СМЕ (Чикаго) опционы на фьючерс евро/доллар при его значении 1.40, мы могли рассчитывать, что нам удастся сформировать по меньшей мере три коротких стрэнгла (1.35–пут и 1.45–колл) на те же деньги, которые нужны для удержания позиции во фьючерсе евро/доллар. В этом случае при продаже 2-месячных опционов ожидаемая прибыль превышает 500 пунктов. По опыту, подобные условия позволяют получать доход в размере 7–20% на торговый счет ежемесячно в зависимости от рыночной ситуации и удачи в выборе момента для совершения сделок.

Правда, подобные условия для торговли предоставляют не все биржи. Скажем, российский рынок является исключением. Маржа на основной отечественной биржевой площадке срочными контрактами (FORTS) меньше у «внеденежных» опционов по сравнению с «околоденежными», но не настолько, чтобы можно было позволить себе значительное увеличение торговой позиции.

Данное обстоятельство представляет серьезную угрозу для продавцов опционов. Ведь помимо возможного убытка из-за сильного ценового движения рынка можно попасть в неумолимо сжимающиеся тиски маржевых требований. Причем прессинг этих обязательств перед биржей может давить просто потому, что биржевые бюрократы вдруг озаботятся риском резкого движения рынка. Результатом этого станет увеличение маржи. Поэтому иной раз инвесторам приходится ликвидировать позиции потому, что капитал торгового счета не позволяет удерживать все имеющиеся позиции. Даже если шансы на вхождение «в деньги» проданных опционов близки к нулю.

Рис. 2. Успех и неудачи продавцов опционных стрэнглов на курс евро/доллар

В силу этих обстоятельств при продаже непокрытых опционов следует придерживаться простых правил. Во-первых, не создавать позицию настолько крупную, что ваш счет треснет по швам при исполнении опционов и конвертировании их в базовый актив. Во-вторых, не впадать в соблазн увеличить позицию из-за текущего снижения маржевых требований биржи. Их значительное ослабление почти наверняка спустя короткое время обернется ростом маржи вследствие скачка волатильности рынка. В-третьих, не забывать о качестве подготовки сделки, выборе момента ее исполнения. Продажа опционов является безнаправленной стратегией, но ее успех во многом зависит от удачи в определении времени выполнения торговых операций.

Справедливости ради следует заметить, что неукоснительное следование данным правилам серьезно снижает доходность стратегий с непокрытыми опционами. При этом падение прибыльности может быть настолько значительным по сравнению с теоретически доступным, что можно потерять всякий интерес к продаже опционов. Тем не менее, стратегии с их использованием в умелых руках способны приносить неплохой доход. Главное: всегда помнить о риске, который сопровождает непокрытые опционные контракты.