Время от времени большинство международных спекулянтов поглядывают на рынок золота в надежде извлечь доходы, которые этот рынок когда-то давал. Однако, осведомившись о рыночной конъюнктуре, они чаще всего говорят себе: «нет, еще рано». Причин сказать золоту «нет» довольно много.

There's never a good time to invest in gold and there's never a bad time.

Всегда нехорошо вкладывать в золото – и всегда неплохо.

Джордж Джироу, директор Нью-Йоркской товарной биржи

Медвежий тренд на рынке желтого металла

Начиная с 1980-х гг., на рынке превалирует медвежий тренд. Цена на желтый металл скатилась с $400 до $260 за унцию (рис. 1). Благородный металл стал символом стагнации и пассивности. Помимо того, что рынок безостановочно движется вниз, центральные банки в последние годы сокращают золотые резервы, сбрасывая в открытую продажу миллионы тонн металла [1]. В 2000 г. Financial Times Gold Mines Index упал на 26.4%, а Salomon Smith Barney World Equity Gold Index снизился на 10.7%.

Однако события последних лет позволяют говорить о скором переломе тенденции. Интерес к золоту повышается, в первую очередь, изза лопнувшего мыльного пузыря американского фондового рынка. Инвесторы избавились от акций hi-tech и переметнулись в «качество». Кроме того, поговаривают о предстоящем обесценивании доллара США. Курс американской валюты находится на самом высоком за последние два года уровне по отношению к иене и на самом высоком за последние полгода уровне по отношению к евро. «Я уверен, что доллар сильно упадет, но не представляю когда», – говорит экс-заместитель председателя ФРС Алан Блайндер. Более точную оценку дает директор Института международной экономики (Вашингтон) Фред Бергстен. По его мнению, доллар переоценен на 20%.

Снижение курса американской валюты способно подорвать статус актива безусловной устойчивости – обязательств Казначейства США. Иностранные инвесторы, владеющие векселями Казначейства на сумму более $1 трлн., могут репатриировать свои деньги, что обрушит котировки и лишит рынок последнего прибежища.

Кроме того, существуют и объективные предпосылки для роста цены на золото. Его курс находится на отметке двадцатилетнего исторического минимума и, как многие трейдеры выражаются, оно дешевле грязи. «Сейчас, вероятно, хорошее время для инвестиций в золото», – говорит Джеффри Кристиан, управляющий директор CPM Group, специализирующейся на консалтинге и исследованиях товарных рынков.

Поведение рынка подтверждает его слова. К концу 2000 г. инвесторы оценили акции золотодобывающих компаний как «перепроданные» и начали их активную скупку. С ноября прошлого года Financial Times Gold Mines Index рванул вверх, подскочив на 19.9%. Несмотря на существенный рост, аналитики Van Eck International Gold Fund считают золотые акции все еще недооцененными.

Однако вложения в золото требуют высокого профессионализма и компетенции в золотой отрасли, что далеко не каждому инвестору под силу. Выход из ситуации очень прост: доверить инвестиции специалистам по благородному металлу – золотым фондам (gold fund). «ВС» уже писал о паевых инвестиционных фондах, их преимуществах и недостатках, поэтому повторять сказанное мы не будем [2].

Речь пойдет об открытых взаимных фондах, чьи паи свободно обращаются на рынке. В таблице 1 представлен перечень золотых фондов, с которыми можно связаться и запросить по Интернету проспекты эмиссий и условия их деятельности.

Таблица 1. Двадцать пять крупнейших золотых фондов

В чем состоят выгоды от приобретения паев, помимо профессионального портфельного менеджмента? Прежде всего в том, что финансовые результаты золотых фондов мало коррелируют с фондовым рынком, что позволяет с их помощью диверсифицировать вложения. О слабой взаимосвязи общего фондового рынка с паями фондов говорят бета-коэффициенты. Они выше единицы, т.е. колебания цен паев больше колебаний фондовых индексов, что говорит о возможности извлечения повышенных доходов. Например, по отношению к индексу Standard & Poor’s 500 бета-коэффициент Midas Fund составляет 1.59; US Global World Gold – 1.57; Monterey OCM Gold – 1.25 и т.д.

Таблица 2. Десять ведущих золотых фондов по финансовым результатам, прирост пая, %. По состоянию на начало 2001 г.

За последнее время золотые фонды демонстрируют не самые лучшие результаты. В 1990-х гг. они были основными проигравшими на Wall Street. В 2000 г. положительного прироста цены пая добились считанные единицы (см. табл. 2). Правда, справедливости ради необходимо отметить, что за последний год Standard & Poor’s 500 упал на 20%, NASDAQ обвалился на 64%, Nikkei-225 потерял 37%, а Xeta DAX – 28%. С конца 2000 г. динамика говорит в пользу золотых фондов. За февраль 2001 г. у большинства фондов прирост цены пая составил 5-7%, а у ASA Ltd аж 16%. За март доходы фондов возросли, и прирост паев в среднем составил 10-13%. Максимального успеха добились First Eagle SoGen Gold и American Century Global Gold, соответственно, +17.5% и +15.3%. Инвесторы, вовремя обратившие внимание на это «воскрешение» давно «похороненных» золотых фондов, имеют шанс сыграть на опережение и вовремя уловить бычью волну.

Во что они вкладывают

Что собой представляют золотые фонды? Это мелкие и средние специализированные инвестиционные институты, не сопоставимые с гигантами Wall Street. Самый крупный золотой фонд, Vanguard Gold and Precious Metals Fund, обладает активами на сумму $320 млн. Величина активов крупнейших золотых фондов колеблется в районе $100200 млн. (см. табл. 3). Естественно, каждый из них мечтает добиться максимальных финансовых результатов по сравнению с общей динамикой глобального рынка золота.

Таблица 3. Десять крупнейших золотых фондов по объему активов, $ млн. По состоянию на начало 2001 г.

Если вы считаете, что золотые фонды вкладывают исключительно в слитки благородного металла, то вы глубоко заблуждаетесь. Круг инвестиционных объектов очень широк. К основным статьям активов золотых фондов можно причислить следующие.

• Драгоценности и слитки. Покупка драгоценностей в целях сбережения денег – самый главный источник спроса на золото в мире. По своим объемам он превышает промышленный спрос на золото в шесть раз. Крупнейшими покупателями драгоценностей являются развивающиеся страны Юго-Восточной Азии, прежде всего, Индия, Таиланд и Тайвань. В силу глубокой традиции копить золотые драгоценности, наценки на них очень низкие. Золотые фонды как операторы международного рынка могут приобретать азиатские драгоценности с минимальными накладными расходами. Золотые слитки являют собой довольно банальный актив с высокими издержками на хранение и транспортировку. Обычно они занимают в активах фондов менее 1%.

• Золотые монеты. Многие небольшие и средние фонды предпочитают вместо слитков покупать золотые монеты. Их подразделяют на две категории: тезаврационные и нумизматические. Среди современных тезаврационных монет, эмитируемых центральными банками, наибольшей популярностью пользуются несколько: американский орел (American Eagle), канадский кленовый лист (Canadian Maple Leaf), южноафриканский крюгеррэнд (South African Krugerrand) и австрийская венская филармония (Austrian Vienna Philharmonic). Каждая из них – весом в одну унцию благородного металла. Нумизматические монеты имеют низкую корреляцию с курсом золота из-за большой нефиксированной коллекционной премии, в связи с чем они служат средством диверсификации инвестиций.

• Золотые сертификаты и дериваты. Золотые сертификаты представляют собой альтернативу самостоятельного хранения наличного золота. Они удостоверяют право собственности на золото в слитках, находящееся на счетах в финансовом учреждении. Инвестор оплачивает страхование и депонирование слитков, однако издержки здесь все же ниже, чем при самостоятельном хранении. Золотые дериваты (фьючерсы и опционы) являются средством левериджа и позволяют извлечь доход даже при падении курса золота. В течение 1990-х гг. они стали особенно популярными из-за медвежьего тренда на рынке. Использование дериватов означает существенный риск, ведь их волатильность существенно выше волатильности золота. Рынок фьючерсных контрактов функционирует на Чикагской и Нью-Йоркской товарных биржах, а также на Среднеамериканской товарной бирже, где проходит торговля опционами на сделки с наличным золотом.

• Ценные бумаги золотодобывающих компаний. Акции золотодобывающих предприятий занимают основное место в портфеле золотых фондов. Их котировки имеют гораздо большую изменчивость по сравнению с курсом золота, т.к. учитываются финансовые результаты деятельности компании и ее менеджмент. Бумаги крупных золотодобывающих шахт котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже. По данным Gold Institute, в ведущую тройку золотодобывающих компаний по капитализации входят Anglo Gold (NYSE: AU), Barrick Gold Corp., (NYSE: ABX) и Newmont Mining Co. (NYSE: NEM).

Чтобы выжить, стали агрессивными

Хотя все фонды ориентируются на один и тот же рынок, их инвестиционные стратегии заметно отличаются. Золотой фонд может придерживаться как консервативной, так и агрессивной стратегии поведения.

В силу исторических тенденций большинство золотых фондов, чтобы выжить, были вынуждены стать агрессивными. Превалирующая часть из них ставит целью своей деятельности извлечение максимального прироста активов с игнорированием выплат дивидендов. От 50% до 80% активов вкладывается в золотодобывающую промышленность.

Наибольшей популярностью пользуются акции золотодобывающих шахт ЮАР, где издержки добычи самые низкие в мире. Эффективность инвестиций в ЮАР столь велика, что некоторые фонды специализируются на южноафриканских приисках и копях. К золотым фондам с наибольшей долей инвестиций в ЮАР относятся ASA Ltd, Evergreen Precious Metals

Fund B, Pilgrim Gold Fund, Van Eck International Gold Fund.

Другие фонды, исходя из соображений диверсификации, вкладывают в несколько стран одновременно. Обычно в уставах и проспектах эмиссий таких фондов записано, что они должны вкладывать не менее чем в три страны.

Помимо ЮАР, золотые фонды предпочитают инвестировать в Канаду, Австралию, Гану и США. Особо агрессивные фонды ориентируются на короткие продажи и игру с помощью производных ценных бумаг. Другие фонды, напротив, для сокращения рисков вкладывают большую часть средств в государственные ценные бумаги.

Наиболее агрессивные фонды можно вычислить по коэффициенту отношения годового объема операций к активам. Самыми «оборотистыми» являются Rydex Precious Metals (отношение оборота к активам – 750%), Invesco Strategic Gold (140%), US Global Investors Gold Shares (120%) и Midas Investors (85%).

Кто же покупает паи золотых фондов?

Считается, что традиционными покупателями выступают консерваторы с длинными инвестиционными позициями, стремящиеся не столько преумножить капитал, сколько его сберечь. Действительно, в большинстве проспектов эмиссий фондов рекомендуется покупать паи, если только инвестор готов ждать. Однако практика показывает, что пайщиками обычно являются не консервативные, а средние инвесторы, вкладывающие в золотые фонды часть своих активов в целях диверсификации.

У агрессивных фондов нередко пайщиками являются такие же агрессивные инвесторы – в ходе десятилетнего медвежьего тренда большинство консерваторов просто «вымыло» из рядов пайщиков. Хотя большинство золотых фондов находится в США, от 70% до 80% их пайщиков – частные лица и организации стран Европы и Юго-Восточной Азии. Прежде чем решиться на инвестиции в золотые фонды, каждому потенциальному пайщику рекомендуют ознакомиться с возможными рисками и выбрать для себя подходящее соотношение риска и дохода. Специалисты Vanguard Gold and Precious Metals Fund выделяют несколько видов рисков, присущих сфере деятельности золотых фондов.

• Рыночный риск. С рыночным риском сталкиваются фонды, которые значительную часть активов вкладывают в ценные бумаги. В таком случае их финансовые результаты будут сильно коррелировать с общими колебаниями фондового рынка.

• Промышленный риск. Все золотые фонды специализируются на одном секторе, и их диверсификационные возможности ниже, чем у инвестиционных фондов широкого профиля.

• Управленческий риск. Специализация на одном секторе означает, что менеджеры фондов должны быть профессиональными экспертами в золотой отрасли.

• Валютный риск. Диверсификация по странам-добытчикам желтого металла приводит к тому, что финансовые результаты оказываются высокочувствительными к колебаниям курсов национальных валют.

Какой фонд выбрать

Минимальная начальная сумма инвестиций в золотой фонд обычно равна $3000, а последующие минимальные довложения – $1000. Чистая стоимость активов в расчете на один пай (Net Asset Value, NAV) колеблется в диапазоне от $1 до более чем $20, чаще всего она составляет $5-10. Золотые фонды могут быть как с передней и задней нагрузкой, так и без нее. Некоторые фонды имеют особые отношения с дисконтными брокерами, у которых можно получить скидку при покупке паев. Операционные расходы, являющиеся вознаграждением управляющей компании, варьируют от 0.4% до 2.6%.

Таблица 4. Десять ведущих золотых фондов с минимальными годовыми расходами на управление. По состоянию на начало 2001 г.

В таблице 4 приведен список фондов с минимальными операционными расходами. Как легко заметить, чем больше фонд, тем меньше у него операционные расходы. Управляющие компании учитывают конкуренцию со стороны других фондов, и те из них, которые имеют повышенное вознаграждение, могут не брать сборы при покупке паев.

Имеет смысл предложить несколько основных правил, которыми должен руководствоваться пайщик при выборе фонда:

– определите цели, преследуемые при инвестировании, и составьте график вложений;

– изучите все финансовые сведения, связанные с деятельностью фонда;

– сопоставьте устойчивость фондов данной категории;

– убедитесь в том, что руководство фонда не менялось, и реорганизация не проводилась;

– внимательно изучите в проспекте эмиссии условия работы фонда с пайщиками;

– выработайте свою собственную точку зрения, которая поможет следить и оценивать деятельность фонда. ВС

Литература:

1. Моисеев С. Завидная судьба «варварского пережитка» // Валютный спекулянт, 2001, № 1, с. 43-46.

2. Закарян И. Взаимные фонды // Валютный спекулянт, 2000, № 10, с. 48-50.