Данная статья отражает точку зрения авторов журнала The Economist

Часть I Долговой кризис

«Нет более опасного занятия, чем брать деньги взаймы» Джордж Вашингтон

Впринципе, Джордж Вашингтон был прав, и если бы все вокруг буквально следовали его совету, то капитализм давно бы остановился в своем развитии. Финансовый мир лихорадит. Причиной тому стал слишком быстрой темп технологического роста, сулящего все новые и новые прибыли. Пожалуй, сегодня только лентяи готовы отказаться от мысли занять денег с целью дальнейшего вложения в быстроразви-вающиеся отрасли и получения прибыли.

Тем не менее, естественный предел все-таки существует. Хотя долг сам по себе и является весьма полезным элементом финансовой деятельности, в то же время, он предъявляет жесткие требования к участникам финансовый операций. Стоимость активов может расти и падать, но наступает момент, когда музыка затихает, и на руках остаются лишь долги. События последних лет являются прекрасным тому доказательством. В странах, которые столкнулись с кризисом и наибольшим образом пострадали от него, прослеживается одна четкая закономерность: огромные долги в частном секторе. Подобная ситуация просматривается сегодня и у двух крупнейших финансовых держав - Японии и США, что, в свою очередь, делает их более чем уязвимыми перед будущими катаклизмами.

Несомненно, японское правительство поступает очень разумно, занимая деньги, и немалые, пытаясь таким образом восстановить жизнедеятельность второй по величине экономической державы. В общем-то, отказаться от этой практики было бы достаточно рискованно. Но если все будет продолжаться в том же духе, то уже концу этого года задолженность японского правительства (в виде процентной доли от ВНП) достигнет рекордного уровня в мире. Ни одна ведущая держава еще не позволяла себе подобного катастрофического уровня в мирное время. Многие рассматривают этот факт как еще одно доказательство в пользу ущербности экономической системы Японии и некомпетентности японских бюрократов. В какой-то степени это мнение соответствует действительности, и японскому правительству будет достаточно сложно дальше продолжать в том же духе.

Теперь проведем параллель с Америкой, где правительство гордится излишком в бюджете и легко выплачивает свой долг. Но есть обратная сторона экономики, на фоне которой и существует порой просто глупая расточительность частных лиц. Сами американцы погрязли в долгах. Если бы займы в частном секторе можно было бы полностью или хотя бы в большей их части объяснить резким скачком в объемах производства, связанным с интернет-революцией, то оптимистичный взгляд на положение вещей был бы уместен. К сожалению, дела обстоят иначе.

Огромная часть выданных кредитов просто растворилась. Если население использовало займы в основном для удовлетворения собственных прихотей путем покупки различных товаров и услуг, то американские компании просто выкупали свои собственные акции. В обычных условиях естественной реакцией на высокие и растущие цены на акции был бы выпуск новых акций и изъятие долга из обращения. Вместо этого американские компании использовали долг с целью укрепления цен на акции и, в конце концов, с целью финансирования огромных опционных выплат своим менеджерам. Более того, задолженность по марже (займам инвесторов с целью приобретения акций) только за последние два месяца выросла на целых 25%.

Несомненно, роль демпферной подушки в Америке играет наличие определенного избытка в бюджете, предоставляющего защиту от экономического спада. Именно этот фактор помогает сохранить национальные сбережения в то время как долг частного сектора становится все больше и больше.

С другой стороны, то же самое происходило и в Японии в 1980-х годах. В то время бюджетный излишек Страны Восходящего Солнца был даже выше, чем текущий показатель в Америке. Разумная финансовая политика не является гарантией того, что частный сектор поведет себя так же мудро и страна сможет избежать резких взлетов и падений. Более того, средства, сэкономленные благодаря бюджетному излишку в США, практически перекрываются чистым объемом займов населения. В результате дефицит текущего счета достиг рекордного уровня.

В конечном счете, вопрос, насколько серьезно положение дел, напрямую связан с вопросом, завышена ли стоимость американских акций. Повышение стоимости акций способствовало росту объема займов, и до тех пор, пока высокие цены на акции будут оставаться на прежнем уровне, долги не будут представлять собой серьезной опасности. Ведь всегда можно опереться на активы, обеспечивающие эту задолженность. С другой стороны, если ваши вычисления, в соответствии с данной публикацией, подсказывают вам, что стоимость американских акций завышена, пусть даже с самой оптимистической точки зрения в отношении потрясающих экономических показателей США и прогнозов производительности, тогда у вас есть все причины для беспокойства. Причем достаточно серьезные.

Повторение прошлого неизбежно?

Сама по себе задолженность в частном секторе не может вызвать катастрофу. Значимость этого фактора состоит в том, что, если и разразится буря, то вряд ли она пройдет безболезненно. Даже Алан Гринспэн, недавно назначенный на четвертый срок в качестве главы Федеральной резервной системы, не сможет смягчить удар от экономического спада.

Ожидается, что ставки будут повышены в течение года еще не один раз. Федеральный резервный банк избрал постепенный подход к повышению ставок. Частично это обусловлено надеждой в то, что рост доходности по облигациям в какой-то степени выполнит задачу по сдерживанию темпов экономического развития. Учитывая огромные цены на акции и крайне высокий уровень задолженности, оптимисты, которых так много в Америке, считают, что это будет самой разумной тактикой для предотвращения надвигающейся бури.

Но несмотря на то, что в прошлом году процентные ставки были повышены три раза и выросла доходность по облигациям, это не помогло затормозить развитие экономики. С января по декабрь объем розничных продаж вырос не менее чем на 10%. В условиях экономики, которая питается в основном за счет крупного роста активов фондовой биржи, небольшой подъем процентных ставок вряд ли способен затормозить спрос. Пока цены на акции держатся на высоком уровне, компании и население будут продолжать наращивать долги.

Чем больше объем долга по сравнению с существующими возможностями выгодного вложения капитала, тем тяжелее будет неизбежная расплата. Именно поэтому для экономики страны было бы намного лучше, если бы Комиссия по открытому рынку попыталась предотвратить излишний рост задолженности с помощью резкого подъема процентных ставок более чем на четверть пункта.

Одной из основных причин длительных и тяжелых экономических спадов является неудачная линия поведения государств, столкнувшихся с этой проблемой. Примером может послужить Япония в 1990-х годах, и Америке стоило бы поучиться на этом печальном опыте. Поэтому в случае, если возникнут проблемы с погашением большого количества займов, необходимо быть готовыми к более решительным действиям, чем те, которые предприняла Япония, приводя в порядок банковский сектор. Отчасти необходимо более эффективно использовать излишек бюджета, например, для повышения производительности.

Японское правительство и сейчас может попробовать улучшить положение дел. Прежде всего, в то время, когда Федеральная резервная система является приверженцем жесткой экономической политики, Японии необходимо изменить линию поведения в пользу более свободного движения средств. Это необходимо для того, чтобы, с одной стороны, ослабить нагрузку на финансовую политику, и в то же время повысить сопротивляемость экономики против новых потрясений на международной арене. В настоящий момент процентные ставки в Японии находятся на минимально возможном уровне. Но даже в этом случае Банк Японии имеет возможность способствовать валютному росту и, таким образом, номинальному росту ВНП и инфляции, с помощью превращения государственного долга в наличные деньги (то есть приобретения государственных облигаций). Хотя, в принципе, тот же результат может быть достигнут и путем интервенции иностранной валюты.