Futures значит "будущее". Будущее, которое всегда непредсказуемо, следовательно, требует определенной страховки, особенно, если дело касается денег. Сама идея родилась давно. Еще в древние времена люди искали способ, который позволил бы им максимальноизбежатьрисков,связанных с колебанием цен на самые различные товары. Заключая соглашение о сделке, выполнение которой предусматривалось в будущем, продавец страховал себя от убытков, связанных с падением цен на его товары, а покупатель - с их повышением.

Сегодня фьючерсный контракт представляет собой договоренность между сторонами о купле или продаже определенного количества товара в условленный срок по согласованной цене. Участники сделки несут ответственность за обязательное выполнение его условий с использованием конкретных финансовых инструментов. В качестве инструментов могут выступать как краткосрочные депозиты, бумаги с фиксированной процентной ставкой, так и валюта.

Рынки фьючерсов: роль биржи

В США торговля валютными фьючерсными контрактами осуществляется на международном денежном рынке (1ММ), подразделении Чикагской товарной биржи (СМЕ). Продаются и покупаются фьючерсные контракты по 8 иностранным валютам, в которые входят: австралийский доллар, британский фунт стерлингов, канадский доллар, немецкая марка, французский франк, японская иена, швейцарский франк и ЭКЮ. Валютные фьючерсы, подобно форвардным контрактам, фиксируют стоимость какой-либо валюты до момента поставки в какой-то определенный срок в будущем. В отличие от форвардных контрактов фьючерсные контракты стандартизированы, и торговые операции по ним осуществляются на организованной бирже. Преимущество фьючерсных контрактов перед форвардными заключается в их рыночной ликвидности, т. е. возможности продажи или покупки на биржевом рынке. Владелец фьючерсного контракта может продать его на ликвидном рынке, обеспечивая себе дополнительные возможности изменения способа хеджирования или спекулятивной позиции, если изменятся рыночные условия или его собственные потребности.

Корпоративные или институциональные инвесторы могут получить значительную прибыль при хеджировании с помощью финансовых фьючерсов. Торговые операции с валютными фьючерсами могут помочь транснациональным корпорациям компенсировать валютный риск, связанный с позицией инвестирования путем продажи или покупки с расчетом в иностранной валюте или путем экспортно-импортных операций. Управляющие портфельными инвестициями могут либо компенсировать позиции, подверженные валютным рискам, либо приобретать позиции, связанные с валютными инвестициями, путем покупки или продажи валютных фьючерсов.

Фьючерсные контракты обеспечивают необходимые услуги участникам валютного рынка. Эти услуги включают: 1) определение цены, т. е. участники рынка, проводящие хеджирование, и спекулянты взаимодействуют, чтобы определить будущую цену какой-либо валюты; 2) ликвидность, способность участников рынка осуществлять куплю-продажу в любое время, когда рынок открыт для торговли; 3) защиту клиента, которая осуществляется введением принудительных обменных правил. Для обеспечения высокого уровня защиты клиента на СМЕ используются следующие меры:

1) требования маржи;

2) защита от банкротства;

3) защита от невыполнения обязательств;

4) система клиринга.

1. Клиент размещает заказ в фирме-члене клиринговой системы (FCM).

2. FCM передает заказ брокеру, действующему в операционном зале биржи или месте активной торговли на бирже. 3. Этот брокер подтверждает выполнение заказа FCM, а FCM подтверждает выполнение заказа клиента.

4. Брокер представляет документальное подтверждение сделки члену клиринговой системы.

5. Член клиринговой системы сообщает об этом в клиринговую палату. 6. Клиринговая палата подтверждает и гарантирует торговлю; принимает или осуществляет выплату члену клиринговой системы доходов или убытков по фьючерсным контрактам, рассчитываемых на основе цены закрытия в конце дня. 7. Член клиринговой системы проводит корректировки и осуществляет расчеты по этим доходам или убыткам с FCM, а последняя - с клиентом. Все заказы на куплю-продажу фьючерсов и опционов по фьючерсам, торговля которыми осуществляется на СМЕ, должны быть:

а) выполнены индивидуальным членом биржи:

б) сделаны от имени члена клиринговой системы биржи;

в) внесены на счет члена клиринговой системы;

г) расчет по ним должен быть произведен фирмой-членом клиринговой системы через клиринговую палату СМЕ.

Индивидуальный клиент или фирма, которая не является членом СМЕ, должна размещать свои заказы через члена клиринговой системы биржи. Таким образом, связь индивидуального клиента или фирмы с членом клиринговой системы может осуществляться как напрямую, так и через посредника, не являющегося членом клиринговой системы.

Рис. 1. Организация процесса торговли валютными фьючерсами от клиента к клиринговой палате

Требования маржи

Первый уровень защиты при торговле валютными фьючерсами - это исходная маржа. Биржа устанавливает требования маржи для каждой фирмы-члена системы клиринга. В свою очередь фирма устанавливает эти нормы для клиента (покупателя или продавца фьючерсного контракта). Эти требования минимизируют потенциальный ущерб, который может быть нанесен клиенту в случае банкротства или неплатежеспособности фирмы-члена клиринговой системы. В дополнение к исходной марже существуют требования поддерживающей маржи. Они базируются на ежедневном возрастании или уменьшении стоимости фьючерсного контракта. Биржа устанавливает эти требования для фирм-членов, а последние - для клиентов посредством ежедневных расчетов.

Защита от банкротства

Закон об управлении товарными биржами (The Commodity Exchange Act) является федеральным законом, регулирующим торговлю товарами. Этот закон требует, чтобы фирма, действующая на рынке фьючерсов, сохраняла капитал на установленном уровне и чтобы средства клиента были отделены от ее капитала. Эта мера направлена на обеспечение защиты клиентов в случае банкротства какой-либо отдельной фирмы-члена клиринговой системы.

Защита от невыполнения обязательств

Клиринговая палата СМЕ работает со своими фирмами-членами, а не с индивидуальными участниками рынка. Биржа осуществляет расчеты напрямую с членами клиринговой системы (рис. 1). Посредством этого предотвращается воздействие клиентов на средства фирмы. Такая независимость позволяет СМЕ замещать себя при каждой сделке и осуществлять платежи фирмам-членам независимо от возможной неплатежеспособности стороны с противоположной позицией.

Система клиринга

Клиринговая палата действует как гарант выполнения фьючерсных и опционных контрактов. Как агент по передаче для контрактов, которые предполагают физическую передачу, клиринговая палата обеспечивает своевременную поставку продавцом и полную и своевременную оплату покупателем. Большинство фьючерсных контрактов ликвидируется до даты исполнения.

Условия контракта

Стандартизированные фьючерсные контракты имеют ряд черт, которые устанавливаются биржей. Эти стандартизированные элементы валютных фьючерсов включают:

1) единицу или объем контракта;

2) метод котировки цены; 3) минимальное изменение цены; 4) пределы цены; 5) сроки исполнения; 6) заранее определенную дату окончания торговли; 7) расчетную дату и 8) обеспечение или требования маржи. Содержание изложенных пунктов представлено на табл. 1.

Таблица №1. Основные пункты валютных фьючерсных и опционных контрактов Чикагской товарной биржи: условия контракта

Следующий обзор рассматривает некоторые аспекты условий фьючерсных контрактов СМЕ.

Единица контракта

На IММ существуют контракты на швейцарские франки и немецкие марки на 125 000 единиц. Контракты на французские франки больше по величине (250 000 единиц), а на британские фунты стерлингов - меньше (62 500 единиц).

Метод котировки

Все валютные контракты, которые продаются или покупаются на IММ, оцениваются в американских долларах.

Сроки погашения

Контракты IММ имеют стандартный срок исполнения. Валютные фьючерсные контракты погашаются в третью среду месяца истечения срока контракта.

Заранее определенная дата окончания торговли

Торговля контрактами на IММ заканчивается за два рабочих дня до среды, в которую срок по ним истекает. Обычно это понедельник, предшествующий этой среде.

Как разобраться в рыночных котировках

Рыночные котировки валютных контрактов, торговля которыми осуществляется 1ММ, публикуются в финансовых разделах ежедневных газет. В табл. 2 представлены цены на валютные фьючерсы на немецкую марку за 15 ноября 1990

Таблица № 2. Цены по валютным фьючерсам IMM: 15 ноября 1990 г. (контракт на DM 125000, цены в долларах US за 1 марку)

Как видно из табл. 2, торговля немецкими марками осуществляется по контрактам, составляющим 125 000 DM. Цены в долларах также представлены в табл. 3.

Таблица № 3. Премии по валютным опционам на немецкие марки, 15 ноября 1990 г. американских долларов за единицу

Информация относится к контрактам, срок по которым истекает в декабре, марте и июне. Контракты, срок по которым истекает в декабре 1990 г., открывают торговлю с ценой 0,6769 долл. за 1 DM (столбец Open). Самая высокая цена за весь день составила 0,6799 долл. за 1 DM (столбец High), а самая низкая - 0,6769 долл. за 1 DM (столбец Low). Столбец Settle содержит цены расчетов или цены на момент закрытия биржи, которые используются клиринговой палатой. Эта цена используется для определения требований о дополнительном гарантийном депозите и расчетных цен по поставкам. Цена по декабрьским контрактам в конце торговли составила 0,6795 долл. за 1 DM. В столбце Change указана разница между столбцами Settle предыдущего и текущего дня.

Столбец Lifetime (High и Low) содержит самые высокие и самые низкие цены торговых операций за все время существования контракта. Самая высокая цена по декабрьскому контракту составила 0,6799 долл., а самая низкая - 0,5664 долл. В столбце Open (Interest) указана сумма действующих "длинных" (фьючерсы на покупку) и "коротких" (фьючерсы на продажу) контрактов, по которым не произведен зачет. Последняя строка табл. 2 содержит подсчет объема торговли за день, к которому относится таблица, и за предыдущую дату.

Расчетная дата

Это третья среда месяца поставки. Следует отметить, что только небольшое количество фьючерсных контрактов оплачивается физической передачей валюты покупателем продавцу. Чаще покупатели и продавцы компенсируют свою начальную позицию до даты поставки осуществлением купли или продажи другого контракта (закрывают исходную позицию путем осуществления компенсационной сделки).

Покупка, продажа и ликвидация фьючерсной позиции

Инвесторы, компании, проводящие операции за рубежом, экспортеры, импортеры и спекулянты используют валютные фьючерсы. Валютные фьючерсы могут покупаться и продаваться. Покупка обеспечивает покупателю "длинную позицию" (позицию по срочным сделкам при игре на повышение) и может использоваться для хеджирования будущего платежного обязательства в той же валюте. Например, американский импортер может заключить контракт о покупке товара у немецкого поставщика с оплатой в немецких марках. При хеджировании от возрастания стоимости немецкой марки американский импортер может купить один или несколько фьючерсных контрактов на немецкие марки (в зависимости от объема будущего платежа). Если курс "спот" немецких марок возрастет, стоимость фьючерсного контракта также увеличится параллельно курсу "спот" марки. Когда наступит срок платежа, импортер может осуществить покупку немецких марок по курсу "спот". Из-за повышения стоимости немецкой марки он затратит больше средств, но это повышение будет компенсировано возрастанием стоимости фьючерсного контракта, владельцем которого является импортер. Фьючерсный контракт может быть аннулирован, т. е. продан на рынке. Полученная при этом прибыль будет приблизительно равна дополнительным затратам, возникшим в результате увеличения курса "спот" марки.

Продажа валютного фьючерса обеспечивает продавцу "короткую позицию" (позицию по срочным сделкам при игре на понижение) в этой валюте. Например, американский экспортер может заключить контракт о продаже товара немецкому покупателю с оплатой в немецких марках. Для хеджирования от уменьшения стоимости немецкой марки американский экспортер может продать один или несколько фьючерсных контрактов на эту валюту (в зависимости от объема страхуемой позиции в немецких марках). Позднее экспортер может купить фьючерсный контракт на немецкие марки с аналогичной расчетной датой. В результате ликвидируется валютная позиция.

Одними из самых популярных фьючерсных сделок стали операции по индексам. Они представляют собой контракт о купле-продаже воображаемого пакета ценных бумаг, собранного из акций крупнейших компаний, чья рыночная стоимость при суммировании определяет величину биржевых индексов, таких как "Nikkey" в Японии, "Dow-Jones" в США. Предположим, что текущая цена типичного пакета, составленного из 500 акций крупнейших предприятий США, по которому рассчитывается индекс S&P 500, составляет 170,000 долларов США. Если через час индекс идет вниз, то есть суммарная курсовая стоимость входящих в него акций снижается до 168,000 долларов, то игрок, продавший индексный портфель, вновь покупает его и, таким образом, завершает операцию с прибылью в 2,000 долларов США.

Источник: «Мировые финансы», 1998 Публикуется с разрешения ИКК «ДеКА»