Сложившаяся в России система регулирования национальной валюты постепенно изживает себя. В частности, резкий подъем курса евро по отношению к доллару ставит вопрос о других способах поддержки рубля.

Умеренность либерализации

Бесспорно, в 2002 г. политика Центрального банка России была направлена в первую очередь на укрепление отечественной валюты. Так, несмотря на инфляцию, которая, по данным Госкомстата, составила 15.1%, рубль в прошлом году «потяжелел» по отношению к доллару чуть более чем на 9%.

Продолжился и процесс относительной, точнее, умеренной либерализации валютного режима для отечественных экспортеров. Об этом свидетельствуют официальное снижение лимита обязательной продажи валютной выручки (не более 30%) и заявленное правительством намерение в будущем (через пять лет) отказаться от этого инструмента регулирования вообще.

Сложившаяся к настоящему моменту валютная политика, кажется, вполне устраивала власть. Это прямо отражено в широко обсуждаемом правительственном законопроекте «О валютном регулировании и валютном контроле». Однако события последнего времени неизбежно заставляют внести существенные коррективы в нынешнюю политику валютного регулирования. В первую очередь это связано с беспрецедентным и, можно сказать, невероятным (если вспомнить прогнозы даже середины 2002 г.) повышением в прошлом году курса евро к доллару – более чем на 16%.

Такой подъем стал результатом нефтеполитической эскалации конфликта США с Ираком (достаточно сказать о «новогоднем» подарке в виде рекордного взлета цен на нефть, превысивших $33 за баррель марки Brent), паралича нефтяной промышленности в Венесуэле и уже полуторагодовой стагнации ключевых отраслей американской экономики.

Как следствие, в абсолютном выражении рубль обесценился по отношению к евро более чем на 20%. Даже с учетом значительной внутренней инфляции в России и в Европе это составляет не менее 10%. Только за последние два месяца прошлого года курс рубля к евро снизился почти на 5%. Понятно, что этот разрыв, обусловленный сугубо внешними факторами, оказался на руку валютным трейдерам – в основном коммерческим банкам.

В то же время денежные власти и прежде всего ЦБ РФ понесли большие финансовые потери.

Курс рубля: к евро или динару?

Вкачестве меры быстрого реагирования напрашивается привязка рубля к курсу евро. Но она представляется малопродуктивной. Как я уже писал [1], экономики европейских стран, за редким исключением, близки или уже находятся в состоянии рецессии (в частнос-ти, экономика Германии). Между тем высокий курс евро ведет к уменьшению экспорта этих стран, усиливая более чем реальную угрозу долговременного кризиса. В этой связи показательны большинство прогнозов валютного рынка на 2003-ий год. Согласно им в ближайшие месяцы кросс-курс евро/доллар существенно снизится, хотя и останется выше единицы.

В полной мере в русло этих проектировок вписываются результаты состоявшихся в самом начале этого года фьючерсных торгов по евро и доллару на ММВБ (табл. 1).

Таблица 1. Итоги торгов 05.01.2003 в секции срочного рынка (стандартные контракты) ММВБ

Не менее важна другая причина, притом фундаментального характера. Дело в том, что в обозримой перспективе у российских производителей несырьевых товаров инвестиционного и потребительского назначения будет мало шансов занять достойное место на европейских рынках. Страны ЕС переживают «трудные» времена и жесткую импортную экспансию со стороны США и азиатских стран. Да и рост оборота товаров, услуг и долгосрочных инвестиций России со странами ЕС ожидается весьма скромным. Во всяком случае, о серьезной возможности интеграции нашей экономики в Евросоюз, которая могла бы стать основой для долгосрочной координации курсов рубля и евро, пока говорить не приходится.

Несравненно большие перспективы для наращивания российского несырьевого экспорта товаров и услуг (особенно машиностроительной продукции, нефтехимии, строительства объектов энергетической и магистральной инфраструктур) представляют динамичные рынки многих азиатских стран – от Египта и Саудовской Аравии, до Тайваня и Южной Кореи.

Поэтому большой интерес вызывает вариант привязки рубля к другой наднациональной валюте – золотому динару [2]. Однако такая революционная метаморфоза на международном валютном рынке предполагает коренные экономико-политические изменения. А они возможны только после пересмотра мирового экономического порядка в нормальный период развития межгосударственных отношений. Хотелось бы надеяться, что он наступит после нынешней, почти апокалипсической, «ускоренной» американской экспансии.

Против валют?

Каким же видится выход из положения в ближайшей перспективе, по крайней мере, в этом году?

Нельзя не признать, что на фоне нынешней хаотической ситуации на мировых валютных и финансовых рынках снова популярной становится позиция в пользу возврата к жестко фиксированному обменному курсу рубля. Более того, все настойчивее предлагается отказаться от свободного хождения на внутреннем рынке иностранной валюты, прежде всего доллара.

Такая резкая перемена политики валютного регулирования явно неприемлема. По сути дела, адепты «антидолларизации» игнорируют сложившиеся за последние 10 лет и давно регламентированные отношения между продавцами и покупателями на российском рынке. С уверенностью можно сказать, что свертывание долларового оборота вызовет обвальное сокращение потребительского импорта и, соответственно, резкое повышение цен. Более чем вероятным станет и кардинальное сокращение экспортных сделок, поскольку они окажутся просто невыгодными для многих отечественных предпринимателей и их зарубежных партнеров.

При этом значительная часть внешнеторговых операций снова станет проходить нелегальным путем, усиливая и без того мощную криминальную сферу нашего бизнеса.

На утлом суденышке

На наш взгляд, единственной альтернативой фактическому упразднению внутреннего валютного рынка выступает переход к режиму регулирования плавающего валютного курса рубля относительно зарубежных валют. Он призван гибко изменяться «вверх-вниз» в зависимости от изменения как мировых, так и внутренних рынков.

Несомненно, регулирование валютного курса в действительно широких диапазонах предполагает оперативный мониторинг с применением неформальных процедур, основных индикаторов денежной и финансовой конъюнктуры, складывающейся на внешних рынках. Также требуется практическая апробация надежных прогностических моделей, применяемых на рынке FOREX и учитывающих зависимость динамики валютных кросс-курсов в первую очередь – от изменений индексов инфляции и процентных ставок, а также от фактора риска. Будем надеяться, что решение этих задач вполне по силам аналитическим подразделениям Центробанка РФ.

Для эффективного регулирования плавающего курса рубля не менее важен адекватный монито-ринг и прогноз индикаторов конъюнктуры внутреннего финансового рынка: темпа инфляции, доходности государственных облигаций, основных показателей банковского оборота и др. На этой основе узловое значение будет иметь и достоверное проектирование влияния на будущую динамику валютного курса роста цен потребительского рынка. Стратегическая линия на постепенное укрепление рубля не должна противоречить политике повышения конкурентоспособности отечественных производителей.

В качестве главного довода против перехода к плавающему курсу рубля обычно указывается опасность масштабных валютных спекуляций. Она явно преувеличена. Значительные спекулятивные операции на внутреннем валютном рынке могут быть быстро пресечены в нынешних условиях, когда Центральный банк и неразрывно связанный с ним Сбербанк заведомо превосходят коммерческие финансовые организации объемами свободных валютных и других активов.

Для этого можно применить такое хорошо известное средство валютной политики, как стерилизованная интервенция. Она осуществляется путем одновременной покупки ЦБ иностранной валюты (долларов или евро) и продажи внутренних активов, в основном государственных облигаций. В результате увеличивается государственный внутренний долг и повышается доходность рублевых депозитов. Но валютный курс остается неизменным.

Достаточно сильны позиции нашей денежной власти и на мировом валютном рынке. Впрочем, значимые валютные спекуляции со слабо конвертируемым рублем в ближайшем будущем маловероятны.

В перспективе, по мере утверждения зрелых финансовых институтов на нашем рынке и снижения инфляции хотя бы до уровня менее 10% в год, возникнет потребность в серьезном совершенствовании механизма регулирования плавающего курса рубля. В его основу может быть положена зарубежная практика поддержания паритета курсов национальных валют в зависимости от относительной динамики реальных процентных ставок. Она складывается в условиях действительного равновесия (не как в настоящий момент) финансовых рынков и отражает доходность капитала в соответствующих странах.

В заключение стоит высказать достаточно очевидную мысль: залог успеха валютной политики в предстоящей перспективе – в достижении эффективного роста реальной сферы нашей экономики. Для этого недостаточно преодолеть нынешний осенне-зимний спад на потребительском рынке и в индустриальных отраслях, который сейчас достиг опасных рубежей. Так, индекс деловой активности МДМ-банка в ноябре и декабре 2002 г. опустился более чем на 7 пунктов ниже августовского показателя.

Требуются всесторонние реструктуризация и модернизация в промышленных отраслях. Они позволят улучшить позиции нашей страны на мирохозяйственной арене, а тем самым и на мировом валютном рынке.

Нельзя не отметить, что в настоящее время происходит замедление развития, и особенно сокращение производственных инвестиций, в ведущих западных странах. Именно они определяют ситуацию на мировых рынках инноваций и высокотехнологичной продукции. В результате у России появились весьма благоприятные возможности для спрессованного во времени постиндустриального прорыва. Благодаря этому отечественные производители могут кардинально сократить отставание от зарубежных.

В свою очередь, такому сценарию экономического развития будет соответствовать устойчиво-позитивный, можно сказать, естественный рост курса рубля по отношению к основным зарубежным валютам. Тогда и решение самих проблем валютного регулирования в России существенно облегчится.

Литература: 1. Мартынов А. Политика осенних ожиданий // Валютный спекулянт, 2002, № 8, с. 10-13. 2. Биллингтон М. Золотой динар: ответ на хаос // Валютный спекулянт, 2002, № 12, с. 18-19.