В ходе создания Европейского Валютного союза США стали проявлять беспокойство по поводу возможной потери долларом лидирующих позиций. В Вашингтоне активно разрабатывают планы по расширению зоны влияния доллара. За последние два года Штаты добились немалых результатов по укреплению долларовой гегемонии. В частности, на американскую валюту в 2000 г. перешел Эквадор, аналогичных планов придерживается Аргентина. Процесс расширения долларовой зоны получил название «официальная долларизация».

«Долларизация должна быть международным приоритетом. Для мира в целом преимущество долларизации мне кажется очевидным...»

Лоуренс Саммерс, экс-министр финансов США, из выступления на конференции Всемирного банка «Официальная долларизация»

За и против чужих денег

Долларизация (dollarization) представляет собой замену национальной валюты долларом США, который используется в качестве средства обращения и сбережения, а также меры стоимости. Нередко термин «долларизация» служит для обозначения любого процесса вытеснения иностранной валютой (не обязательно долларом США) внутренней валюты.

Долларизация может быть официальной и неофициальной. В случае неофициальной долларизации внутренняя валюта используется в основном для совершения небольших сделок и официальных платежей (налоги, сборы, пошлины и т.д.), в то время как доллар играет ключевую роль в проведении крупных операций и накоплении сбережений. Гораздо менее распространенной является официальная (полная) долларизация, когда страна не обладает национальными банкнотами и (иногда) монетами. В таком случае доллар служит в качестве официальной внутренней денежной единицы. Многие страны на протяжении всей своей истории использовали иностранную валюту во внутреннем денежном обращении. Даже в самой Америке, где в XVIIIXIX веках в розничной торговле главенствующую роль играли монеты, вплоть до 1857 г. было разрешено хождение иностранных денег.

Наиболее известной страной с официально долларизированной экономикой является Панама. Она с 1904 г. использует доллар США в качестве внутренней денежной единицы. Несмотря на то, что Панама выпускает свои собственные монеты и имеет расчетную единицу (бальбоа), это никак не мешает долларизации. Один бальбоа равен одному доллару США, а мелкие монеты играют вспомогательную роль и облегчают наличные расчеты.

Кроме Панамы еще одиннадцать экономик официально используют доллар США. Пять из них или входят в состав США, или находятся под их опекой. Остальные экономики – это островные государства, имеющие независимый политический статус от США: Виргинские и Маршалловы о-ва, а также о-ва Микронезия, Палау, Питкэрн, Тёркс и Кайкос. Еще около двадцати небольших официально долларизированных экономик помимо доллара США используют также австралийский доллар или французский франк. Эти две денежные единицы – наиболее распространенные после доллара США валюты, используемые странами вне своих территорий (см. табл. 1).

Таблица 1. Страны, официально использующие иностранную валюту за исключением доллара США

В июле 1999 г. управляющий Центральным банком Аргентины Педро Поу публично объявил о том, что руководством банка совместно с правительством принято решение отказаться от национальной валюты (песо) в пользу доллара США. Окончательные сроки перехода на доллар еще не установлены. Mожно лишь сказать, что преобразование национальной денежно-кредитной системы займет несколько лет (см. «Программу официальной долларизации»).

Для финансовых рынков новость о долларизации не была неожиданной. Еще в январе 1999 г. президент Аргентины Карлос Менем отдал распоряжение проанализировать проект долларизации. Переговоры аргентинцев с чиновниками Министерства финансов США и ФРС уже состоялись. Создается рабочая группа для обсуждения ряда технических вопросов долларизации, таких, как сеньораж и кредитор последней инстанции. С американской стороны проблемой официальной долларизации занимаются два комитета Конгресса США: Банковский и Совместный экономический комитет. Первый из них изучает исключительно влияние долларизации на банковскую систему США, второй занимается общеэкономическими вопросами в целом.

В список претендентов на долларизацию, подготовленный Совместным экономическим комитетом, помимо Аргентины и Эквадора вошли Бразилия, Сальвадор, Индонезия, Мексика и Венесуэла (см. табл. 2). В США рассчитывают, что долларизация Эквадора положит начало масштабному процессу официальной долларизации во всей Латинской Америке.

Таблица 2. Страны-кандидаты на проведение официальной долларизации (согласно отчету Совместного экономического комитета Конгресса США)

Долларизация проходит далеко не бесследно для национальной экономики. Странам, где обращается иностранная валюта, приходится платить сеньораж эмитентам твердой валюты. Сеньораж сегодня определяется как чистая прибыль, получаемая любой организацией, осуществляющей эмиссию денег. Этот термин применяется не только по отношению к наличной валюте, но и к денежной базе, которая включает в себя как наличные деньги в обращении, так и резервы коммерческих банков. Один из вариантов оценки сеньоража состоит в том, что деньги рассматриваются как актив, не приносящий процентного дохода. Соответственно, держатель наличных денег несет альтернативные издержки в виде процента по государственным ценным бумагам. Храня монеты и банкноты, субъект экономики тем самым предоставляет беспроцентный кредит государству. В таком случае величину сеньоража можно оценить через процентный доход, который теоретически способна принести денежная база. По оценкам Совместного экономического комитета Конгресса США, доходы Штатов от долларизации других стран равны $13.4-$17.1 млрд. в год. Столь значительная величина сеньоража, получаемая США, естественно, вызывает критику со стороны правительств официально долларизированных стран. Они ставят вопрос о необходимости разделения доходов от сеньоража.

Официальная долларизация влияет не только на страны, присоединяющиеся к долларовой зоне, но и на сами США. Влияние долларизации на Соединенные Штаты связано, в первую очередь, с бесконтрольным использованием долларовых масс за рубежом. В связи с тем, что Америка обладает главенствующим влиянием на международный рынок и на процентные ставки, потеря контроля серьезно снижает эффективность проводимой ФРС денежно-кредитной политики.

Второй эффект долларизации в США – рост политических рисков. Если ФРС по каким-либо причинам пойдет на увеличение процентной ставки, долларизированные страны могут оказывать давление на американское правительство, с тем чтобы оно, в свою очередь, повлияло на ФРС и заставило ее снизить процентную ставку. Это давление может быть особенно заметным, если исходит от крупного торгового партнера, например, Мексики.

Еще более серьезная проблема долларизации – валютный демпинг. Крупная страна с официально долларизированной экономикой или группа мелких долларизированных стран могут отказаться от использования доллара США в качестве внутренней валюты и ввести национальную денежную единицу. Массовый сброс долларов приведет к валютному демпингу и резкому падению курса доллара США.

Естественно, если бы официальная долларизация не приносила США ряд преимуществ, Штаты препятствовали бы ее проведению. Среди этих преимуществ, во-первых, укрепление статуса ведущей мировой валюты. Рост числа стран, где доллар США служит внутренней денежной единицей, помогает американской валюте сохранять за собой статус мирового лидера. Долларизация одной или нескольких крупных стран Латинской Америки позволит значительно увеличить число людей, использующих денежную единицу США, и выдвинет долларовую зону по народонаселению на первое место, оставив позади зону единой европейской валюты. Во-вторых, сеньораж, о котором мы уже говорили. В-третьих, это снижение издержек и минимизация рисков.

Особо следует выделить устранение валютного риска и конверсионных издержек. Официальная долларизация или разрешение на свободное использование доллара во внешнеторговых операциях и инвестициях позволит элиминировать все риски и издержки, связанные с внешнеэкономической деятельностью. Выгоды от долларизации получат не только США, но и долларизированные страны, имеющие друг с другом экономические связи (подробнее о плюсах и минусах см. «Pro et contra официальной долларизации»).

Устранение валютного риска имеет и оборотную сторону медали. Долларизация сделает невозможной конкурентную девальвацию. Страны, вошедшие в долларовую зону, не смогут проводить девальвации с целью увеличения конкурентоспособности своего экспорта и снижения привлекательности импорта. Для США это особенно важно, поскольку они являются импортирующей страной.

На решение о проведении официальной долларизации влияет достаточно большое число характеристик: размер экономики, степень ее открытости, корреляция макроэкономических шоков и т.д. Теория, правда, умалчивает о том, каких количественных значений должна достичь национальная экономика, чтобы соответствовать требованиям долларизации.

Другая группа критериев присоединения к валютной зоне – это неэкономические критерии. Речь идет, прежде всего, об общественно-политических целях страны. Решение властей о проведении официальной долларизации зависит не только от количественной оценки экономических выгод и издержек, но также и от национальных ориентиров. Чаще всего решение о долларизации является следствием не экономического, а политического выбора. По мнению Вашингтона и международных финансовых организаций, наиболее подходящими кандидатами на официальную долларизацию выступают Аргентина и Мексика. Аргентина является крупнейшей страной и экономическим лидером Латинской Америки. Что касается Мексики, то там деловые круги тоже ратуют за долларизацию. Кроме того, в присоединении Мексики к долларовой зоне заинтересован сам официальный Вашингтон. Значительная часть конгрессменов тесно связаны с бизнесом в Мексике.

Основные кандидаты

Рассмотрим основных кандидатов на официальную долларизацию. Мексика. О взглядах мексиканских властей на долларизацию можно судить по выступлению управляющего Банком Мексики Гильермо Ортиза на Экономическом форуме МВФ «Долларизация: прихоть или будущее Латинской Америки?». По словам Г. Ортиза, Мексика пока не планирует проводить официальную долларизацию. В целом руководство Банка Мексики достаточно скептически относится к идее долларизации, которая «сожжёт мосты назад». Безусловно, долларизация снизит инфляцию и будет стимулировать дисциплину бюджетно-налоговой политики, но в то же время для долларизации необходима устойчивая банковская система с избыточной ликвидностью, которой в Мексике нет.

Аргентина. На том же Экономическом форуме МВФ выступал заместитель министра финансов Аргентины Мигель Кигель (он же по совместительству глава Министерства экономики и общественных работ и услуг). М. Кигель заявил, что к настоящему времени Аргентина является высоко долларизированной страной. Рынки капитала функционируют полностью на долларовой основе. 94% государственного долга деноминировано в долларе США или другой иностранной валюте. 58% банковских депозитов и 74% сбережений – это долларовые накопления. 66% банковских ссуд также деноминировано в долларе. По мнению М. Кигеля, официальная долларизация обеспечит долгосрочную финансовую стабильность, которой Аргентина не в силах достичь самостоятельно.

Бразилия. Согласно текущей экономической программе, правительство продолжает придерживаться плавающего валютного курса. Одним из центральных моментов программы является наведение порядка в системе государственных финансов. Если правительство сумеет скорректировать фискальную политику, сократить бюджетные расходы и снизить процентную ставку, это поможет восстановить доверие к бразильской валюте – реалу, которое было значительно подорвано в ходе финансового кризиса начала 1999 г. Пока же правительство не проявляет абсолютно никакого интереса к проекту долларизации.

Эквадор. В марте 2000 г. президент Эквадора Густаво Нобоа подписал законопроект о замене национальной валюты на американский доллар. После его подписания группа кредиторов во главе с МВФ выделила Эквадору $2 млрд. Эти средства будут перечисляться в течение трех лет для поддержки правительственной программы по перестройке экономики страны, основным пунктом которой является официальная долларизация. Началось снижение безработицы, процентные ставки уменьшились на 90%, из-за границы в банки вернулось $600 млн. Внешний долг удалось реструктуризировать, инфляция сукре упала до рекордной отметки. Полный переход Эквадора на доллар США произошел в сентябре 2000 г.

Сальвадор. В 1995 г. правительство заявило о готовности провести официальную долларизацию. Однако под давлением оппозиции, которая подняла волну протеста против исчезновения колона как символа национальной суверенности, правительство было вынуждено отказаться от своих намерений. В начале 1999 г., на фоне обсуждения перспектив долларизации Аргентины, президент Сальвадора Армандо Кальдерон Соль вновь стал склоняться в пользу долларизации. Но в связи с тем, что в июне 1999 г. Кальдерон Соль покинул свой пост, решение этой проблемы оставлено последующим президентам.

Перу. В начале 1990-х гг. перуанская экономика пережила гиперинфляционную бурю и обесценение национальной валюты. С тех пор падение обменного курса продолжается. В итоге Перу характеризуется высокой неофициальной долларизацией (долларовые депозиты составляют 64% М2). Центральный Резервный Банк Перу намерен следить за процессом долларизации Латинской Америки.

Страны Карибского бассейна. В ряде стран Карибского региона доллар США уже используется центральными банками в качестве основной резервной валюты, а населением – в качестве меры стоимости. Кроме того, Восточно-Карибский Валютный союз, Каймановы и Бермудские о-ва функционируют как валютные правления, где резервным активом выступает доллар США. Небольшой размер экономик стран Карибского региона, невысокий уровень денежного предложения и инфляции говорят о том, что потенциальные издержки официальной долларизации для этих стран могут быть незначительными. Однако более весомым аргументом в пользу долларизации являются не ее низкие издержки, а стремление стран Карибского бассейна к большей экономической интеграции с США.

И снова – несколько валютных блоков

Судя по всему, мы стоим в начале новой волны валютного объединения. Двадцатое столетие показало себя как время валютной дефрагментации. Всего три поколения назад в мире существовало несколько независимых стран, которые придерживались фиксированного валютного курса к золоту или серебру. Международная валютная система была разделена на два больших валютных блока. Валютные кризисы если и происходили, то носили локальный характер и не могли распространяться так широко, как сейчас.

Мир стоит перед волной валютной консолидации, которая, по-видимому, вновь разделит международную валютную систему на несколько валютных блоков. Введение евро привело к рождению первого реального конкурента доллару США. Наблюдая за европейской интеграцией, развивающиеся страны стали проявлять активнейший интерес к образованию региональных валютных объединений или присоединению к уже существующим валютным зонам. И официальная долларизация для них выступает одним из возможных стратегических вариантов дальнейшей экономической политики.

Программа официальной долларизации

Для реализации программы официальной долларизации национальная денежно-кредитная система должна пройти ряд подготовительных этапов, приблизительный перечень которых представлен ниже. В качестве замещающей валюты выступает доллар США. Этапы с четвертого по седьмой реализуются одновременно. В связи с тем, что валютное правление уже имеет достаточный объем валютных резервов и фиксированный курс, при проведении долларизации оно может сразу перейти ко второй части четвертого этапа - объявлению доллара США внутренней валютой.

1. Определение части пассивов центрального банка, которые должны быть подвергнуты долларизации.

2. Оценка финансовых позиций центрального банка и правительства.

3. Период свободного плавания валютного курса.

4. Фиксация валютного курса и объявление долла ра США внутренней валютой.

5. Конвертация активов и пассивов, выраженных в национальной валюте, в долларовые активы и пассивы.

6. Замораживание общей величины пассивов цент рального банка, долларизация части пассивов, опреде ленных на первом этапе.

7. Чеканка собственных монет.

8. Реорганизация центрального банка: ликвидация, слияние с министерством финансов или преобразова ние в специализированное агентство по банковскому надзору.

Pro et contra официальной долларизации

С экономической точки зрения выбор в пользу официальной долларизации целесообразен только тогда, когда преимущества долларизации превышают ее издержки. Что же можно отнести к издержкам и преимуществам долларизации?

Издержки официальной долларизации:

• потеря национальных доходов от сеньоража: согласно оценкам первого заместителя директора-распорядителя МВФ Стэнли Фишера, единовременные накопленные издержки из-за потери доходов от сеньоража составляют в среднем 4-6% ВВП, а непрерывный поток издержек - 2.3% ВВП;

• невозможность использования внутреннего цент рального банка в качестве кредитора последней инстанции: в Панаме, например, национальные банки не могут обратиться к ФРС США за кредитами в случае кризисной ситуации;

• пониженная гибкость национальной денежно-кре дитной политики: невозможна ни девальвация, ни финансирование бюджетного дефицита через кредиты центрального банка;

• конфликт интересов: страна-эмитент может при держиваться совершенно иных экономических целей, чем долларизированная страна;

• технические издержки: модернизация программ ного обеспечения, обмен банкнот и монет, перевоору жение банкоматов и кассовых аппаратов и т.д.;

• юридические и финансовые издержки: пересмотр контрактов, достигнутых договоренностей, условий рефинансирования, платежей и т.д.

Преимущества официальной долларизации:

• нивелирование валютного риска (или риска девальвации внутренней валюты): чем обширнее торговые и финансовые связи страны с долларовой зоной, тем больше будет экономия за счет уменьшения страхования валютного риска;

• снижение странового риска: устранение риска девальвации позволяет избавиться от риска внезапного роста процентных ставок, невыполнения долговых обязательств и ухудшения общеэкономической среды;

• уменьшение волатильности реального валютного курса: в развивающихся странах с высокой инфляцией и неустойчивой национальной валютой происходит стабилизация реального валютного курса;

• сокращение резервов финансовой системы: уменьшение потребностей финансовой системы в дополнительных резервах; например, согласно экспертным оценкам, если бы Панама не была долла-ризированной страной, ее финансовой системе пришлось бы держать на 3 процента ВВП резервов больше;

• падение инфляции: официальная долларизация по своему эффекту аналогична реализации умелой антиинфляционной программы;

• снижение реальной процентной ставки: в Панаме в 1990-х гг. как реальные, так и номинальные процентные ставки находились на самом низком уровне среди латиноамериканских стран;

• возможности долгосрочного финансирования: максимальная интеграция в мировую финансовую ситему и доступ к долгосрочным ресурсам;

• улучшение государственных финансов: обратный эффект Оливьера-Танци - правительство лишается возможностей инфляционного налогообложения, за счет чего происходит рост реальных доходов бюджета. Кроме того, благодаря снижению валютного и странового рисков, уменьшаются издержки внешних заимствований правительства, что также улучшает сотояние государственных финансов.