Ни одно нововведение на рынке NASDAQ – будь то новая технология или изменение в правилах торгов – не проводится за один день. Первый (пилотный или испытательный) период перехода рынка на альтернативную торговую систему (Alternative Trading System) SuperSOES начался 9 июля 2001 г. В течение пяти рабочих дней NASDAQ тщательно изучал все аспекты влияния новой системы на торги 18 акций уровня NASDAQ National Market (NNM) и двух тестовых бумаг (TEST#). По забавному стечению обстоятельств, именно в пятницу 13 июля NASDAQ в своем релизе1 объявил об успешном окончании первого этапа перехода на новую ATS.

Второй этап начался в понедельник, 16-го, подключением торгов по акциям 98 компаний NNM (из них 18 – прошедшие через первый этап) плюс две тестовые. Он закончился полным внедрением SuperSOES для всех акций NNM, состоявшимся 30 июля 2001 года.

Однако реальность всегда вносит свои коррективы даже в самую тщательно проработанную и распланированную схему. Пойдя навстречу многочисленным пожеланиям членов NASD, служба NASDAQ Transaction Service (NTS) подключила к SuperSOES таких флагманов сектора высоких технологий, как INTC2 и CSCO3. Это произошло 23 июля4 и, безусловно, сыграло положительную роль в тестировании новой системы исполнения сделок.

В релизе от 24 июля5 было объявлено о переходе к торгам SuperSOES акций DELL6, ORCL7 и SUNW8. Это дало и профессионалам, и инвесторам дополнительные возможности оценить все прелести и недостатки работы в новых условиях, не ограниченных малым, от 200 до 1000 акций, объемом заказа и 17секундной задержкой в автоматическом исполнении заявок, и направить свои замечания и пожелания в NTS.

Сложно сказать, почему изначально специалисты NASDAQ выбрали для испытания революционно новой торговой системы компании, для которых средний объем торгов за календарный 2001 год (year-to-date, YTD Volume) не превышал 808,264,160 акций (по состоянию на 14 августа), а среднее количество участников торгов по каждой компании составляло меньше трех десятков.

Это не упрек, потому что, на взгляд профессионала, пилотная выборка выглядит довольно представительно. Ведь все пилотные акции входят в индекс NASDAQ Composite. Часть из них включена в NASDAQ 100 и NASDAQ Financial 100, и представляют они такие секторы американской и канадской экономик, как промышленность, телекоммуникации, компьютерное оборудование, банки и биотехнологии. Однако непонятно, почему лишь за пять рабочих дней до окончательного подключения всего рынка NNM к системе SuperSOES к испытуемым акциям были добавлены по настоящему ликвидные голубые фишки, с переваливающим за сотню количеством маркет-мейкеров в каждой и календарным годовым объемом от 5.2 млрд. акций и выше?

Очевидно, что квалифицированные специалисты не могли не предвидеть волну «пожеланий членов NASD» (как сказано в официальном релизе). Одно из возможных объяснений – подключение к системе SuperSOES могло вызвать технологические сбои в процессе торгов, что для таких флагманов рынка NASDAQ недопустимо, особенно в условиях неопределенного рынка, каким он был летом 2001 г. В пользу этого предположения говорит тот факт, что из-за возникших в системе конфликтов акции трех компаний 30 июля так и не были переключены – CEBC (Centennial Bancorp), DHTI (Dynamic Healthcare Technologies Inc.) и TARO (Taro Pharmaceuticals Industries).

Более того, в пятницу 30 июля на рынке NASDAQ произошел компьютерный сбой, вслед за которым торги были приостановлены на час. По данным CNN, генеральный директор компании The NASDAQ Stock Market, Inc. Хардвик Симмонс (Hardwick Simmons) сообщил, что «неполадки произошли по причине ошибки одного из операторов компании WorldCom (WCOM), которая обеспечивает работу оборудования. Оператор запустил некий тест, в ходе выполнения которого часть торговой сети остановилась и не смогла снова запуститься. Этот сбой привел к остановке еще одного компонента».

Торги были остановлены в течение одного из двух самых активных торговых периодов NASDAQ, а именно с 15:00 до 16:00. При том, что 30 июля был последним днем второго квартала 2001 г., считавшимся «знаковым рубежом в деле финансовой отчетности рынков». В результате было принято решение продлить торги на час, так что практически в момент удара гонга на торговом полу Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE) NASDAQ возобновил свою работу.

Другое возможное по обыкновенной логике объяснение таково. Новая альтернативная торговая система изначально была спроектирована для изменения баланса маркетмейкеры/инвесторы (трейдеры), причем в пользу последних. Сокращение интервала принудительного исполнения заявки с 17 до 0.8 секунды позволяет последним получать гораздо лучшую цену за акции и «активно» действовать против маркет-мейкеров.

Возможно, что голубые фишки не были включены в список испытуемых акций именно с целью не демонстрировать преждевременно все возможности SuperSOES и не дать профессионалам времени приспособиться под новые условия торгов.

Активно торгующим трейдерам, в конечном счете, остается только одно – строить свои гипотезы и учиться использовать все достоинства и недостатки SuperSOES в свою пользу.

1 Head Trader Alert #2001-110.

2 Intel Corporation, по состоянию на 14.08.2001 – 103 участника торгов, объем YTD 7,115,797,261 акция.

3 Cisco Systems, Inc., по состоянию на 14.08.2001 – 119 участников торгов, объем YTD 5,223,557,824 акции.

4 Head Trader Alert #2001-113.

5 Head Trader Alert #2001-115.

6 Dell Computer Corporation, по состоянию на 14.08.2001 – 102 участника торгов, объем YTD 4,560,785,141 акция.

7 Oracle Corporation, по состоянию на 14.08.2001 – 116 участников торгов, объем YTD 6,642,627,856 акций.

8 Sun Microsystems, Inc., по состоянию на 14.08.2001 – 110 участников торгов, объем YTD 6,292,147,283 акции.