Эволюция рынка USD/CHF в среднесрочной перспективе будет определяться в основном дальнейшей кредитно-денежной политикой ФРС США и политикой ЦБ Швейцарии. 

Всередине декабря 2005 г. центральный банк США довел процентную ставку до 4.25% (и все это в течение последних полутора лет, начиная с 1%). Он объясняет это необходимостью сдерживания инфляционного давления. Кроме того, Комитет по операциям на открытом рынке (Federal Open Market Committee, FOMC) 13 декабря 2005 г. изменил ключевые формулировки текста своего итогового заявления.

USD: отход от стимула

До этого заседания в формулировках говорилось о повышении ставки «размеренными» темпами и декларировался отход от стимулирующей денежно-кредитной политики. Именно так в заявлении называлось повышение ставок. Трейдеры понимали, что пока текущая денежно-кредитная политика характеризовалась как «стимулирующая», т.е. излишне мягкая, инвесторы могли не сомневаться, что ФРС не намерена останавливать свою кампанию ужесточения этой политики. А слово «размеренный» определяло количественный аспект этого ужесточения – инвесторы могли рассчитывать на то, что процентная ставка на ближайшем заседании руководства американского центрального банка будет повышена именно на 0.25%.

Теперь же комитет FOMC полагает, что дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики может потребоваться только для сохранения баланса между рисками для экономического роста и ценовой стабильности. То есть трейдеры расценили это заявление как признание в том, что цикл повышения процентных ставок в США движется к концу.

Кроме того, руководители ФРС в официальных заявлениях, в отчетах перед органами законодательной власти и в публичных выступлениях не устают подчеркивать, что конечным и самым весомым критерием, влияющим на их решения по изменению рамок денежно-кредитной политики, является текущее состояние экономики страны.

То, что цикл повышения ставок в США замедлится, подтвердила публикация в BusinessWeek 19 декабря 2005 г. прогноза темпов роста американской экономики на 2006 г. Он был составлен после опроса 54 экономических аналитиков. Экономисты ожидают снижения темпов роста американской экономики. Так, ВВП США в 2006 г. вырастет на 3.3%. По прогнозам, в 2005 г. рост ВВП составил 3.7%. Оценки специалистов колебались от 2.4% до 4.3%, при этом чуть более половины опрошенных экономистов считали, что рост превысит 3.3%.

Ожидается, что темпы роста прибыли американских компаний замедлятся до 7.4%. Опрошенные экономисты также прогнозируют ослабление инфляции в следующем году из-за падения цен на нефть ниже $55 за баррель. ФРС к началу весны может поднять ставку по федеральным фондам с нынешних 4.25% до 4.75%; доходность 10-летних казначейских облигаций вырастет до 5% по сравнению с нынешними 4.5%. Уровень безработицы в США, по мнению аналитиков, в этом году сократится до 4.9% с нынешних 5%.

Согласно публикации BusinessWeek, самые серьезные опасения экономистов вызывает ситуация на американском рынке недвижимости и резкие колебания цен на нефть.

Франк не дотянул до прогноза

В декабре 2005 г. Швейцарский национальный банк повысил ключевую процентную ставку на четверть процентного пункта. Примечательно, что большинство экономистов прогнозировали повышение ставки на 50 базисных пунктов, и швейцарский франк после объявления о решении ЦБ Швейцарии упал против евро и доллара (например, сейчас соотношение USD/CHF увеличилось до 1.31) в процессе построения марковских и постмарковских цепей.

Впрочем, руководители банка Швейцарии дали понять, что в будущем возможно продолжение роста ставок, и франк отыграл часть потерь. Причем в своих решениях они во многом будут ориентироваться на поведение ЕЦБ и кредитно-денежную политику его главы Жана-Клода Трише.

Так, например, 21 декабря 2005 года швейцарский франк вырос после неподтвержденных сообщений о намерении Европейского центрального банка поднять процентную ставку, по крайней мере, еще два раза в течение 2006 года. Источники, близкие к руководству ЕЦБ, сообщили, что банк, скорее всего, повысит текущую процентную ставку в марте и еще один раз в этом году, руководствуясь своими квартальными экономическими прогнозами. В канун рождественских праздников повышение ключевой процентной ставки ожидается гораздо больше в зоне евро, чем в США.

Ранее при прогнозах повышения процентной ставки комитетом FOMC в январе следующего года более комфортно чувствовали себя долларовые быки. Они ставили на увеличение дифференциала между уровнями процентной ставки в США и зоне евро. Однако, судя по последним данным, и ЕЦБ может поднять процентную ставку, поэтому разница может оказаться не такой существенной, как ожидалось ранее.

Этому факту также способствуют последние экономические отчеты по Еврозоне, которые свидетельствуют об ускорении ее экономического роста. Так, по декабрьским данным 2005 г., рост в Еврозоне в III квартале составил 0.6%. При этом наиболее динамично развивается экспортная сфера благодаря высокому мировому спросу, чему также способствуют низкие процентные ставки ЕЦБ.

Главными рисками ужесточения кредитно-денежной политики со стороны ЕЦБ являются по-прежнему высокие цены на нефть. К концу 2005 г. инфляцию в Еврозоне удалось удержать ниже целевого уровня ЕЦБ в 2%. Но в будущем, если цены на нефть не упадут, Европа может столкнуться со значительным всплеском инфляции. Впрочем, так называемых «вторичных инфляционных эффектов» в Еврозоне пока не отмечено. Под «вторичной инфляцией» обычно понимается рост инфляционных ожиданий в стране, обусловленный главным образом подорожанием энергоносителей. Он приводит к тому, что резиденты начинают добиваться повышения заработной платы, а это, в свою очередь, ведет уже к реальному росту цен.

Поэтому, опираясь на структурные проблемы в экономике США и на завершение цикла повышения базовых ставок (еще возможны два повышения до уровня 4.75%), можно ожидать, что к лету 2006 г. нас ждет тестирование низов на уровнях 1.25-1.20 по USD/CHF.