С приближением августа западная пресса все чаще вспоминает 1998 год, когда Россия неожиданно для всего мира объявила о своем дефолте по внешним заимствованиям. Что же изменилось на российском экономическом горизонте за эти пять лет, и возможно ли повторение ситуации пятилетней давности?

Ассоциации с бумом

Большинство западных экономистов и аналитиков утверждают, что коллапса, подобного кризису августа 1998 г., в обозримом будущем в России не предвидится. Подобного может и не произойдет, а вот от «неподобного» экономического краха страна не застрахована, хотя кризис может поначалу развиваться по обкатанному сценарию.

Британский журнал «The Economist» в статье «Тратить, тратить и еще раз тратить» за 19 июня 2003 г. констатирует, что новый приток инвестиций в Россию вызывает ассоциации с бумом, который наблюдался непосредственно перед экономическим коллапсом, произошедшим пять лет назад. На улицах крупных российских городов отчетливо видны признаки экономического расцвета, однако многое говорит и о слабости экономики.

Пять лет назад Россия имела значительный дефицит бюджета, фиксированный курс обмена валют и огромный долг по облигациям государственного займа. Сегодня все обстоит иначе. Правда, приток инвестиций, как и пять лет назад, напрямую зависит от цен на нефть.

Рынок акций

Европейским фондовым рынкам удалось значительно подняться за первое полугодие 2003 г., но центром настоящего бума рынка акций оказалась Россия. Если рост мировых бирж зависит от темпов развития экономики США, то российские акции напрямую не зависят от успехов американского рынка. В то время как российские учетные ставки отстают на несколько пунктов от уровня инфляции, рубль укрепляется по отношению к доллару в реальном исчислении. Большинство зарубежных рынков предлагают незначительные прибыли, а российский рынок акций становится достаточно привлекательным для местных инвесторов. Стратегические игроки скупают акции с целью консолидировать свой контроль в ключевых индустриальных секторах.

Американская газета «The Wall Street Journal» констатирует, что за 6 месяцев этого года индекс фондового рынка России RTS вырос на 40%, достигнув самых высоких показателей с 1998 года.

Западные аналитики и инвесторы говорят, что главной движущей силой российских акций является не зарубежный капитал, а деньги внутренних инвесторов, т.е. некая комбинация огромных прибылей от экспорта нефти и возврата капитала, вывезенного за рубеж во времена нестабильных 90-х годов. По мнению исполнительного директора российского фонда Hermitage Capital Вильяма Броудера (William Browder), если в 1997 году иностранные инвесторы стремились на российский рынок, а российские его покидали, то теперь ситуация в корне поменялась.

Многих западных наблюдателей настораживает тот факт, что российский рынок ценных бумаг растет слишком быстро. Управляющий нью-йоркского хеджевого фонда Neon Capital Management Сатьен Мехта (Satyen Mehta) полагает, что российские бумаги пока дешевле акций того же уровня развивающихся рынков, однако этот разрыв стремительно сокращается, а акции нефтяного гиганта ЮКОСа уже стоят дороже своего бразильского конкурента – компании Petrobras.

В то же время остаются опасения, что накануне парламентских и президентских выборов в России возникнет политическая нестабильность. Падение мировых цен на нефть может выпустить пар из российской экономики, и это пока удерживает крупнейшие западные институты в стороне от российского рынка.

Валютный рынок

В первые в новейшей истории России рубль стал более привлекательным, чем доллар.

Частные и государственные банки указывают на тот факт, что с начала года рублевые депозиты растут быстрее, чем долларовые. Только за первые четыре месяца текущего года рубль поднялся по отношению к доллару на 4%, а к концу года экономисты прогнозируют подъем еще на 3%.

По сведениям Центрального банка России, отток частного капитала из страны за первый квартал 2003 г. составил $1.2 млрд., а ожидаемый приток во втором квартале может достичь $2 млрд. Ведущий экономист Brunswick UBS Warburg Ал Брич (Al Breach) считает, что приток в Россию частного капитала за пять месяцев этого года составил $5-6 миллиардов.

Правительство России планирует сохранить прирост рубля в коридоре 4-6% в этом году и 2-4% в ближайшие годы. В своем интервью британской газете «The Financial Times» министр финансов России Алексей Кудрин отметил, что укрепление рубля является хорошим показателем, если оно обеспечено экономическими реформами и экономической стабильностью, однако может оказаться и опасным признаком, если за подобным ростом стоят только высокие цены на нефть.

Излишняя предосторожность

Аналитики и инвесторы, которые в 1998 г. были застигнуты кризисом врасплох, обеспокоены бездумным кредитованием и чрезмерным приобретением акций и недвижимости, предрекая новый кризис, хотя не такой сокрушительный, как пять лет назад, и без правительственного дефолта. Возможно, это излишняя предосторожность.

В начале июля эксперты Организации экономического сотрудничества и развития изменили кредитный рейтинг России с пятой позиции на четвертую. Последний раз Организация поднимала рейтинг России в апреле 2002 г. А агентство Fitch еще в мае повысило рейтинг России, которой не хватило одного пункта до инвестиционного уровня.

За пять месяцев текущего года российская экономика выросла на 7.1%, в основном благодаря высоким ценам на нефть. Окрепший евро оказал помощь российским компаниям, сделав импорт более дорогим. В то же время многие российские компании начали проводить преобразования в управлении, снижать затраты и делать свою бухгалтерию более открытой для инвесторов.

Потребительский спрос внутри страны увеличивается со скоростью около 9% в год, рубль укрепляется, а процентные ставки падают. Только за прошлый год инвестиции в российскую экономику выросли на 9%.

Рекордный приток капитала в Россию указывает на растущее доверие к российской экономике, но настораживает тот факт, что большая часть денег поступает в виде корпоративных заимствований, тогда как прямые зарубежные инвестиции остаются на низком уровне.

Российское правительство, в свою очередь, уже выразило беспокойство относительно роста корпоративных заимствований на международных рынках. Выступая на ежегодном заседании Европейского банка реконструкции и развития, заместитель министра финансов России Сергей Колотухин заявил, что правительство может предпринять «энергичные меры» по отношению к российским компаниям – в первую очередь это касается государственных компаний, выходящих на мировые долговые рынки, – чтобы не допустить развития сценария, подобного аргентинскому, южнокорейскому или бразильскому. В связи с этим следует напомнить, что в начале года Газпром разместил беспрецедентный выпуск международных облигаций на сумму в $1.75 миллиарда.