Чрезвычайное положение, возникшее в США в связи с террористическими атаками, привело к огромным потрясениям в финансовой сфере. После четырехдневного паралича на американских рынках наступила развязка. Финансовые потоки устремились по проторенному кризисному пути: из акций американских компаний – в государственные облигации, вклады в швейцарских банках и золотые слитки. Из-за достаточно сильной интеграции в финансовой сфере остальных развитых стран происходили похожие процессы – с тем только отличием, что не требовалась конвертация долларов.

Европейские активы тоже пострадали

Первые сообщения о терактах вызвали закономерное снижение курса доллара относительно главных мировых валют. В отличие от других рынков, реакция валютного рынка была не столь бурной: доллар потерял менее 2% (рис. 1).

Рис. 1. Курс доллара по отношению к основным мировым валютам.

Главную причину следует искать в том, что и другие мировые валюты (в частности, рассматриваемые нами евро и иена) находятся в проигрышном положении из-за негативных явлений в национальных экономиках. Однако главные неприятности для доллара были еще впереди.

Всю неделю после трагедии американские рынки не работали, поэтому спрос на доллары, и без того снизившийся из-за терактов, еще больше уменьшился. Кроме того, многие участники рынка испытывали трудности в проведении расчетов со своими американскими партнерами. Поэтому после некоторой стабилизации, имевшей место 12 сентября, доллар потерял еще 2%, и это с учетом того, что ЕЦБ и Банк Японии предпринимали интервенции для стабилизации рынка.

Наконец, 17 сентября, когда в США заработали финансовые институты, американский фондовый рынок испытал почти 10%-ное падение индексов, и на этом фоне последовало снижение доллара до сентябрьского локального минимума – средства выводились из американских активов. Это снижение было уже не таким значительным, т.к. неприятности на фондовом рынке США были неизбежны и уже частично заложены в курсах.

В то же время курс доллара к иене испытал кратковременный рост из-за интервенции в поддержку доллара, проведенной Банком Японии, и лишь после этого достиг локального минимума (рис. 1). С этого момента доллар начинает понемногу восстанавливать свои позиции.

Страны Европейского Союза не избежали негативных последствий терактов в Америке и сейчас не имеют существенных макроэкономических преимуществ перед США. К примеру, вслед за американскими, о снижении объема авиаперевозок объявили и европейские авиакомпании. Выяснилось, что американские страховые компании перестраховали свои риски у крупных европейских операторов (таких, как Lloyd’s и Swiss Re; в частности, Lloyd’s будет вынуждена выплатить по страховкам около 1.4 млрд. фунтов). Таким образом, европейские активы тоже пострадали и не имеют в настоящее время значительных преимуществ перед американскими. Иена же находится под давлением Банка Японии, который неоднократно проводил в сентябре интервенции в поддержку доллара, т.к. 4%ное укрепление иены по отношению к доллару, по мнению японских властей, может создать серьезную угрозу конкурентоспособности японских товаров. После разнонаправленного движения курса доллара относительно мировых валют с 26 сентября начинается его рост.

Швейцарский франк после терактов рос до самого конца сентября и по отношению к доллару, и по отношению к евро. Эта страна – идеальное убежище для капиталов в предвоенное время. По итогам сентября швейцарский франк сильно укрепил свое положение на международном валютном рынке.

Следует ожидать негативного влияния

Уже 11 сентября можно было примерно оценить эффект терактов на фондовый рынок. После первоначальных сообщений о том, что террористами захвачено и уничтожено 11 авиалайнеров, и авиасообщение в США и Канаде запрещено до особого разрешения, стало очевидно, что авиакомпаниям придется нелегко: помимо необходимости восстановления парка самолетов и потерь от запрещения рейсов, в ближайшем будущем желание граждан Соединенных Штатов летать самолетами значительно снизится.

Также не возникало никаких сомнений, что выплаты по страховкам родственникам погибших и владельцам разрушенных зданий влетят страховым компаниям в копеечку.

Американские биржи и система NASDAQ не работали до 17 сентября. Однако во всем остальном мире атаки на США вызвали падение фондовых индексов. Европейские индексы, которые еще не закрылись в момент совершения терактов, упали на величины от 5.7% (FTSE100) до 8.5% (DAX30). Лидерами падения, что неудивительно, везде стали акции авиакомпаний и страховых компаний. Тем не менее, были и растущие акции – на фоне повышения цен на нефть выросли акции нефтяных компаний. Эта же ситуация повторилась на следующий день на азиатских рынках (Nikkei225 снизился на 6.6% до минимального за последние 17 лет значения) и в России (индекс РТС снизился на 5.4%). После этого наступила относительная стабилизация цен на достигнутых уровнях – все ждали развития событий в США.

Тем временем в Штатах серьезно готовились к началу торгов на фондовом рынке. SEC запретила проводить в понедельник, 17 сентября, короткие продажи акций, а также разрешила компаниям выкупать собственные акции. Ведущие брокерские фирмы достигли соглашения по совместной поддержке рынка в случае возникновения волны продаж. За два часа до открытия торгов ФРС объявила о внеочередном снижении учетной ставки на 0.5 процентных пункта.

Однако, несмотря на все меры предосторожности, по итогам понедельника DJIA и NASDAQ Composite показали снижение на все те же 7%, а индекс транспортных компаний DJTA потерял 15% (рис. 2 и 3). Лидерами падения, как и в Европе, стали авиакомпании (акции 9 крупнейших авиационных перевозчиков упали в среднем на 40%) и страховые компании. Рост котировок был зарегистрирован в секторах добывающих компаний и ВПК.

Рис. 2. Американские фондовые индексы семейства Dow Jones.

Рис. 3. Американские фондовые индексы NASDAQ и S&P.

Растет спрос на бонды

В то же время резко возрос спрос на государственные облигации. Именно они, наряду с золотом и швейцарским франком, обычно используются для спасения капиталов накануне войн и в периоды сильной нестабильности. Снижение доходности 10-летних US Treasury Bonds составило 0.2 процентных пункта (рис. 4).

Рис. 4. Доходность 10-летних казначейских обязательств.

Второе крупное падение курсов состоялось после выступлений главы ФРС Гринспена и министра финансов О’Нила, которые признали, что при непоколебимых долгосрочных позициях экономики США в краткосрочном плане следует ожидать ощутимого негативного влияния терактов на экономику США, особенно на финансовый сектор и сектор авиаперевозок (в связи с этим было принято решение о государственной поддержке некоторых авиакомпаний). На этот раз масштабы падения составили 3-4% по различным фондовым индексам, а DJIA и S&P 500 достигли минимальных значений за последние три года.

По оценкам специалистов, за первые три дня торгов (17-19 сентября) с фондового рынка США было выведено около $1 трлн. К пятнице, 21 сентября, рынок наконец достиг локального минимума. В понедельник, 24 сентября, цены американских акций стали восстанавливаться, поскольку большинство участников рынка сочли достигнутый уровень цен благоприятным для покупки. Повышению привлекательности акций в немалой степени способствовало и резкое падение цен на нефть и нефтепродукты, которое снизило издержки компаний в национальном масштабе.

Динамика доходности облигаций тем временем развивалась следующим образом. Из-за снижения курса доллара на валютном рынке, продолжавшегося вплоть до 20 сентября, привлекательность облигаций по сравнению с другими средствами спасения капиталов несколько пострадала, поэтому их доходность на этом фоне выросла на 0.1 процентных пункта и некоторое время держалась на данном уровне.

Рост курса доллара на мировом рынке с 26 сентября способствовал новому снижению доходности облигаций на 0.15 процентных пункта до уровня 4.55% годовых, на кото- ром они и встретили октябрь.

С 30%-ной амплитудой ценовых колебаний

Рынок нефти считается «интересным» рынком. Иными словами, нефтяные цены часто откликаются значительными колебаниями на непредвиденные события и слухи, а рынок в целом сильно подвержен спекулятивным играм. Произошедшие теракты были идеальной почвой для энергичных движений цен, и те не заставили себя ждать.

Как и остальные рынки, рынок нефти в США после терактов простаивал до конца недели. Главная американская товарная биржа – New York Mercantile Exchange – расположена в здании World Finance Center на Манхэттене, в непосредственной близости от разрушенных небоскребов. 11 сентября она была эвакуирована, так и не начав работать.

Тем временем, в Европе информация о терактах вызвала бурную реакцию рынка. Цены ближних (октябрьских) фьючерсов на нефть в Лондоне за несколько минут выросли более чем на 10% и превысили $31 за баррель. Закрылись торги на более скромном уровне $29.06 за баррель (рис. 5).

Рис. 5. Цена ноябрьских фьючерсов на нефть.

Стиль терактов явно указывал на мусульманское влияние, а в тот момент политическая ситуация вокруг арабо-израильского конфликта на Ближнем Востоке была очень сложной. К тому же теракты произошли сразу после убийства лидера Демократического фронта освобождения Палестины – организации, известной своими террористическими методами.

В свете этого многие участники рынка опасались начала новой крупномасштабной войны на Ближнем Востоке, причем жертвами американского возмездия вполне могли стать «страны-изгои», покровительствующие террористическим организациям (прежде всего, Ирак, Иран, Ливия, Сирия), а также палестинские территории в составе Израиля. Многие из этих стран являются крупными поставщиками нефти на мировой рынок.

К тому же другие арабские страны вполне могли бы сократить или приостановить поставки нефти на рынок в знак протеста против несправедливых (с их точки зрения) действий США в регионе. Насколько сильно вырастет цена нефти через месяц, в тот момент сказать было сложно, поэтому за ориентир рынком были взяты цены, сложившиеся в похожей ситуации – во время операции «Буря в пустыне» в начале 90-х годов.

В таких условиях 17 сентября начала работать NYMEX. Восстановление биржевой торговли нефтью устранило опасность истощения ее физических запасов – с этого момента цены начали движение вниз. Рынок стал осознавать, что главной жертвой возмездия станет Афганистан, а не какая-либо из нефтедобывающих стран. Уверенность в этом была подкреплена заявлениями американских спецслужб о том, что Ирак не причастен к терактам (до этого рынок реагировал на бомбежки Ирака нервозно, т.к. не было ясно, это просто акция устрашения или начало операции возмездия).

Теперь на первый план вышли совсем другие соображения. Неблагоприятное экономическое положение США, усугубленное терактами, стало формировать негативные ожидания относительно будущего спроса. Первый макроэкономический показатель по США, учитывающий влияние терактов – индекс потребительского доверия (Сonsumer confidence) – должен был выйти 24 сентября, и его ждали все рынки. При прогнозном значении 105 пунктов фактическое составило всего 97.6. В этот же день прошла информация о сокращении полетов авиакомпаний на 15-20%. Рынок нефти, известный своей нервозностью, бросился в другую крайность, и цены в Европе и в Америке снизились почти до $22 за баррель (рис. 5).

Таким образом, за неполных две недели амплитуда ценовых колебаний составила около 30%. В дальнейшем положение на рынке, вероятнее всего, будет оставаться таким же нестабильным. Какой ущерб реально понесла экономика США? Сколько будет продолжаться афганская кампания? Насколько крупные силы будут в ней задействованы? Насколько увеличится спрос государства на нефтепродукты? Насколько рост военных расходов компенсирует снижение экономического роста в частном секторе? Все это усиливало неопределенность со стороны спроса. Со стороны предложения неизвестно было, в первую очередь, как себя поведет ОПЕК в свете последнего снижения цен.

Золото растет в цене

После повсеместного отхода мировых валют от золотого стандарта и головокружительных экономических достижений США золото постепенно стало терять свои пози- ции резервного актива, уступая их американскому доллару. Надежность последнего редко вызывала опасения, а по ликвидности золото находится далеко позади. Ухудшение положения доллара на международном валютном рынке, вызванное терактами, не могло не нарушить этот баланс в пользу золота. К тому же, эвакуация большинства государственных учреждений и персонала многих банков и финансовых компаний США 11 октября привела к затруднению долларового обращения в мире. В отличие от нефти, рост цены на золото был не столь сильным – на 5.7%, с 271.5 до 287 долл. за тройскую унцию (рис. 6), т.к. производство золота не связано с Ближним Востоком.

Рис. 6. Спотовая цена золота (London PM fix).

На следующий торговый день после терактов, когда стало ясно, что ситуация в США стабилизируется, цены снизились. Тем не менее, затем последовал их новый рост, в результате которого они прочно закрепились над отметкой 285 долл. за тройскую унцию. Это связано, прежде всего, с перспективами скорого начала войны в Афганистане и, соответственно, ростом политической нестабильности в мире в целом. В таких условиях валютные риски возрастают, и для их уменьшения многие используют перевод некоторой части средств в золото.

Открытие NYMEX 17 сентября и восстановление биржевой торговли золотом привело к стабилизации цен на достигнутых (хотя и достаточно высоких) уровнях. Хотя золото довольно активно используется в производстве электронных компонентов, ожидания снижения экономического роста не привели к падению его цены. Это объясняется тем фактом, что основная масса золота в мире используется именно для тезаврирования. Цены на золото, вероятно, будут оставаться высокими до тех пор, пока не закончится афганская кампания или доллар не восстановит свои позиции на международном валютном рынке.

Что дальше?

Судя по всему, Соединенные Штаты не уступят ведущего места в современной экономике. Огромные потери, понесенные в результате терактов, относятся в основном к финансовой сфере (страхование, финансовые услуги), однако физически американская экономика практически не пострадала – промышленность, сельское хозяйство и производственная инфраструктура США не повреждены. Направив самолеты на национальные символы США, террористы нанесли ощутимый удар американской национальной гордости, но, чтобы нанести ощутимый удар по экономике США, недостаточно разрушить два небоскреба.

Тем не менее, теракты усугубили и без того сложное состояние экономики США. Проблема состоит в том, что спрос на продукцию американских компаний в ближайшее время снизится. Рост военных расходов в принципе способен компенсировать часть снижения потребительского спроса (которое неизбежно в транспортном, туристическом и гостиничном секторах), государственная поддержка этих отраслей в какой-то степени нейтрализует их потери. Финансовый же сектор будет восстанавливать свои позиции с большим трудом. В первые дни после теракта из американских банков клиентами были изъяты настолько значительные суммы, что ФРС пришлось выделять банкам средства (объемом около $38 млрд.) на поддержание ликвидности.

Евросоюз – единственная на сегодняшний день экономическая сила, сравнимая с США, – имел бы шанс несколько потеснить Штаты на мировой арене, если бы сам не находился в трудном положении. Тем не менее, некоторое перераспределение долей на мировом рынке финансовых услуг все же произойдет. Следует учесть тот факт, что во время 4-дневного паралича финансовых рынков США и трудностей в расчетах с американскими партнерами многие клиенты финансовых компаний перевели свои расчеты в Европу.

Россия, от которой в считанные дни ускользнули надежды на дополнительные нефтедоллары, все же потенциально способна получить выгоду от происходящих процессов, выйдя на ведущее место среди стран с развивающимся рынком. После кризиса 1998 г. интеграция страны в мировые финансовые рынки значительно снизилась. Этот факт, сам по себе не столь благоприятный, поставил Россию в выгодное положение на фоне нарастания кризисных явлений в странах Латинской Америки и Азии, экономически намного более зависимых от США. Уже в конце сентября многие западные инвестиционные компании начали наращивать долю российских активов в своих портфелях за счет сокращения доли активов других развивающихся стран.