На внутреннем рынке за доллар в последний день октября давали 26.75 рубля — на 20 центов меньше, чем в середине мая. На FOREX евро стоил 1 доллар и 27.6 цента — ровно столько же, сколько 9 мая этого года.

О чем думают игроки на рынке FOREX — более-менее понятно. Оценивают перспективы американской и европейской экономики. Но сейчас и в США, и в Европе экономика растет — то быстрее, то медленней. Экономисты Economist Intelligence Unit ожидают, что в 2006 году рост ВВП Соединенных Штатов составит 3.3% (в 2005 г. — 3.2%), в Европе — 2.6% (в 2005 г. — 1.7%). В будущем году темпы роста двух экономик практически сравняются и составят 22.1%. С этой точки зрения, перспективы у двух валют примерно равные.

На валютные курсы должны влиять процентные ставки. Стоимость заимствования оба регулятора повысили в этом году до уровня 2001 года, когда американская и европейская экономики росли темпами чуть выше 1% в год. И Европе, и США приходится сейчас бороться с инфляцией, которую подстегивают высокие нефтяные цены. В 2006 году ФРС последний раз повысила ставку до 5.25% в июне, ЕЦБ в октябре — до 3.25%. В перспективе плавное снижение нефтяных цен снимет необходимость жестко контролировать цены. Разрыв в ставках, скорее всего, останется на уровне 2001 года. Напомню, тогда евро стоил меньше $1, а сейчас — на 30 центов больше.

Возможно, дело в том, что текущий уровень евро/доллар сейчас — ближе к равновесному, чем он был пять лет назад. В пользу того, что доллар стал более стабилен, говорит сокращение срочных контрактов на американскую валюту. По данным Банка международных расчетов, во втором полугодии прошлого года номинальный объем рынка долларовых деривативов на мировом внебиржевом рынке сократился на 4% — впервые за последние несколько лет. При этом объем контрактов в евро вырос на 7%, а в иене — на 13%.

Не только экономическая подоплека

Спокойная ситуация на валютном рынке имеет не только экономическую подоплеку. В резких движениях американской валюты ни одно государство не заинтересовано. Мировая экономика насыщена долларами. В периоды экономических и политических потрясений в развивающиеся страны, как правило, шел приток долларов. Затем ситуация в этих странах менялась к лучшему, но доллары оседали в обороте, в том числе в теневом. Так было и в СНГ, и в Аргентине, и в Сингапуре. Резкие колебания курса американской валюты — нешуточная угроза для этих стран. Финансовые ведомства США подсчитали, что из 760 млрд. наличных долларов в обращении — $450 млрд. находится вне США. В некоторых странах наличные доллары достигают 10-25% ВВП (табл. 1).

Таблица. Наличные доллары в некоторых странах мира.

Источник: ФРС США

Все это, правда, не означает, что на валютном рынке должен быть абсолютный штиль. Есть игроки, которым надо получить спекулятивный доход, и есть хеджеры, которым, в зависимости от валюты контрактов, надо застраховать риски. Кроме того, спад на рынке недвижимости заставил участников торгов искать новые инструменты для инвестиций и увеличивать вложения в валюту.

Поводом для игры на повышение и понижение, как правило, являются макроэкономические прогнозы, которые сравниваются с публикуемыми макропоказателями. Если показатели хуже прогнозов — рынок немного проседает, лучше — растет, если совпали — немного продают «на факте». Движения эти в годовом масштабе практически незаметны, но получить доход удачливым игрокам позволяют.

Оптимизма — хоть отбавляй

В последнее время официальная статистика упорно не совпадает с прогнозами. При этом аналитики то завышают, то занижают оценочные показатели, и делают это, как нарочно, синхронно для обеих экономик. И в США, и в Европе не угадали с сектором услуг: сентябрьские индексы оптимизма в этих секторах оказались ниже прогнозов. В Штатах индекс ISM снизился с 54.5 до 52.9 пункта, индекс PMI Services в Европе — с 57.4 до 56.7. А уровни индексов выше 50% говорят о том, что оптимизма в обеих экономиках — хоть отбавляй.

Бывают и «приятные неожиданности». В Германии индекс делового оптимизма института Ifo оказался лучше прогнозов: поднялся в октябре до 105.3 с сентябрьского уровня 104.9 пункта. Отметим, что с начала года индекс прибавил уже 5.6 пункта. В свою очередь, в США индекс доверия потребителей, рассчитываемый Мичиганским университетом, в октябре вырос с 85.4 до 92.3, прибавив с конца прошлого года 0.8 пункта. Как видно, в Европе оптимизм растет быстрее, зато в США — по-прежнему выше процентные ставки, привлекающие иностранных инвесторов.

Формально участники торгов реагируют на заявления центробанков о планах изменить процентные ставки. Покупают — на слухах о том, что ФРС поднимет ставку. А потом, когда слухи не подтвердились, начинают продавать. Именно на 25-е число пришелся пик роста доллара. На самом же деле, и макроэкономическая статистика, и решения денежных властей — скорее, повод, чем причина для не очень агрессивных действий на FOREX. Похоже, в перспективе рынок не ожидает серьезных потрясений.

Меняется отношение к рублю

В России все немного сложнее. Если европейская и американская экономики развиты и сопоставимы по масштабу, то Россия пока остается в числе развивающихся стран. А значит, законы движения курса национальной валюты у нас должны быть принципиально другими.

Конечно, движения евро/доллар не остаются незамеченными участниками внутреннего валютного рынка. В октябре мы честно повторили дугу «вверх», которая была на FOREX. Правда, высота этой дуги была в два раза меньше, мы лишь имитировали и так не очень сильное движение на рынке FOREX.

Важнее другое — у нас начинает меняться отношение к рублю. Приток валютной выручки в страну при рекордных ценах на нефть ослабил доллар. За 9 месяцев этого года индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам вырос уже на 9.9%, по сравнению с тремя кварталами прошлого года. В связи с этим возрос спрос на рублевые финансовые активы как со стороны населения, так и со стороны профессионалов рынка ценных бумаг.

Капитализация рынка акций на ММВБ за январь-октябрь 2006 г. выросла в три раза и составила $754 млрд. Рыночная стоимость корпоративных облигаций выросла в два раза — до $18 млрд. Российский фондовый рынок уже в состоянии переварить не только 30% IPO крупных компаний, но и все 50%. Если до размещения Роснефти в этом были сомнения, то после продажи пакета Роснефти в $10 млрд., треть которого была размещена на нашем рынке, сомнений в этом не осталось. При этом население активнее несет деньги в ПИФы и пенсионные фонды. На ММВБ уже более 400 тыс. частных инвесторов, работающих через профучастников на фондовом рынке.

Правда, совсем отказываться от долларов наши компании, да и граждане тоже, не собираются. По данным Банка России, чистый приток иностранного капитала в экономику России по итогам трех кварталов 2006 г. составил $27 млрд. Прямые иностранные инвестиции в этом году растут темпами 40-50%. Существенный рост наблюдается в портфельных инвестициях и в объемах кредитов, привлекаемых российскими банками. За январь-июль этого года россияне купили иностранной валюты на $25.4 млрд., за весь прошлый год — на $42.9 млрд. Даже при том, что за первое полугодие чистые перечисления наших граждан за рубеж составил около $6 млрд., внушительные объемы валюты осели на руках и на счетах наших соотечественников.

Вспомним теперь, что зарплаты россиян за семь месяцев этого года выросли на 11%, а доходы — на 13%. Логично предположить, что в условиях роста доходов наши граждане ту суму, которые они в последние годы привыкли держать в долларах, в этой же валюте и оставляют, а растущий довесок инвестируют в рублевые активы.

Не будем забывать и о том, что решение, какой уровень валютного курса должен быть в развивающейся стране, — это, прежде всего, политическое решение. Китай, например, специально сдерживает рост своего довольно крепкого юаня, а в Индии лишь недавно отказались от этой практики.

У нас от укрепления рубля сильно страдает обрабатывающая отрасль, в частности металлургия, которой трудно конкурировать с импортом. Экспортерам сильная национальная валюта тоже невыгодна. Чем больше траты в рублях и доходы в долларах — тем менее патриотична компания по отношению к национальной валюте. Зато крепкий рубль — на руку фармацевтам и телекоммуникационным компаниям. Как подсчитали аналитики МДМ-банка, эти компании, закупая товары за доллары и продавая за рубли, выигрывают до 37% прибыли. Весь вопрос в том, какие отрасли будут опорой роста экономики в ближайшей перспективе.

Кто теперь потянет нашу экономику?

Цены на нефть бесконечно расти не могут. Организация стран-экспортеров нефти (ОПЕК) ожидает, что в 2007 г. спрос на нефть будет недостаточно высоким и не будет соответствовать нынешним прогнозам ее производства. По прогнозам ОПЕК, спрос на нефть составит в будущем году 28.1 млн. баррелей в сутки, что на 1.6 млн. барр./сутки ниже, чем добыча черного золота в сентябре. Экономисты Economist Intelligence Unit прогнозируют, что ближайшие 4 года цены на сырье будут плавно снижаться.

Наращивать добычу нефти нашим компаниям уже также проблематично. Международное энергетическое агентство (IEA) считает, что Россия сможет существенно увеличить рост добычи нефти только через 8-10 лет, когда будут введены в разработку новые проекты в Восточной Сибири. Не случайно в России экспортные пошлины на нефть с 1 декабря этого года снижены властями сразу на $56.7 — до $180.7 за тонну.

По всей видимости, тянуть нашу экономику вперед будут скоро другие отрасли. Уже сейчас локомотивом роста нашей экономики является не столько нефтяная промышленность, сколько компании ритейла, строительства, финансов, обрабатывающей промышленности. Мининформсвязи, например, считает, что доля отрасли информационно-коммуникационных технологий к 2008-2009 гг. превысит в росте ВВП нефтегазовую отрасль.

На фондовом рынке тоже лучше всего растут индексы телекоммуникаций, энергетики и компаний-производителей потребительских товаров. Растет интерес властей к инновационным компаниям, прорабатываются механизмы государственно-частного партнерства. На ММВБ вот-вот заработает специальный сегмент для инновационных и растущих компаний. По нашим оценкам, спрос на акции этих компаний будет высоким.

Итак, экономическая модель потихоньку меняется. Последствия укрепления или, наоборот, девальвации рубля для компаний, которые в будущем станут опорой роста, неоднозначны. Сильный рубль позволяет обновить оборудование за счет импортной техники. Слабый — улучшает условия при конкуренции с поставщиками готовой продукции. Поиск баланса — дело техники или, скорее, математики.

Так или иначе, валютная либерализация ведет к тому, что рубль в обозримом будущем станет свободно конвертируемой валютой. Какой при этом будет валютный курс — уже не так важно. Главное, чтобы экономический рост был устойчивым и не зависел от колебаний цен на сырье.