Статья посвящена одному из новейших направлений исследований рынка ценных бумаг - информационной теории иерархических систем в приложении к финансовым рынкам. Излагаемый подход может быть полезным для спекулятивных инвестиций. Автор ставит своей целью дать читателю новое направление для самостоятельных размышлений.

Зачем это нужно инвестору?

Основы информационной теории иерархических систем были заложены нашими соотечественниками - Ю.Б.Гермейером и Н.Н.Моисеевым уже более тридцати лет назад. Однако к исследованию финансовых рынков она начала применяться лишь совсем недавно. На Западе идеи иерархической теории переоткрываются и по сей день, а в Советском Союзе просто не было самого предмета исследований.

Автор полагает, что у читателя нет никаких предварительных знаний в данной области, мы начинаем с самых основ. Однако даже первое знакомство с ними позволит избежать ошибок, приводящих к крупными убытками для инвестора. К сожалению на практике такие ошибки встречаются чаще, чем можно было бы предположить.

Многие практические вопросы требуют количественных ответов. Оценить тот или иной экономический параметр с точностью до од-ной-двух значащих цифр иногда можно на уровне «а мне сердце подсказывает». Если же необходимы три-четыре цифры (а именно это уровень профессионального оператора рынка), то приходится, как бы это ни было противно, прибегать к использованию того или иного математического аппарата. Автор будет предельно избегать сложностей, которые могут отпугнуть начинающих инвесторов, а читатель, знакомый с экономическими моделями (кривая спроса, конкурентное равновесие и т.п.), легко поймет, о чем будет идти речь в статье.

На финансовых рынках протекают процессы с разными характерными временами. Мы с вами, уважаемые читатели, рассмотрим самые долговременные тенденции, поскольку они более наглядны. В условиях стабильной экономики они интересны скорее портфельному инвестору, чем спекулянту. Однако особенность нашего времени состоит в том, что эти тенденции могут длительное время себя внешне не проявлять, а затем приводить к взрывным изменениям. Поэтому и спекулянту их приходится учитывать.

Об определениях

Способы эффективной работы на рынке существенным образом зависят от предмета торговли. Вряд ли может вызвать сомнение утверждение о том, что работа на рынке овощей отличается от работы на рынке электронной техники. Свою специфику имеет и рынок ценных бумаг. Поэтому нелишне разобраться, чем же торгуют на этом рынке.

Что же такое ценные бумаги? На этот вопрос юристы часто отвечают следующим образом: «Ценная бумага - это правовая конструкция, которая ... » - и так далее. Это, конечно, верно. Понимание юридической стороны дела позволяет избежать потери основной суммы. И только.

Гораздо важнее понимать, что рынок ценных бумаг есть элемент целостной системы под названием «экономика». Этот элемент выполняет в системе вполне определенные и весьма важные функции. Недавняя российская история изобилует примерами того, что непонимание этих функций может привести к неверным решениям.

Состояние рынка ценных бумаг в России в настоящее время таково, что даже элементарные соображения позволяют сделать достаточно содержательные выводы и на практике избежать ощутимых потерь.

Эволюционный принцип в экономике

Маленький философ Винни-Пух однажды задался вопросом:

«Для чего на свете мед?». В общих чертах его рассуждения, спровоцированные вполне практическими нуждами, состояли в следующем: «Для чего на свете пчелы? Чтобы делать мед. А для чего на свете мед? Чтобы я его ел». В своих рассуждениях Винни-Пух был слишком односторонен. Он не учел, что на тот же предмет у пчел может быть иная точка зрения. И об этой ошибке ему было больно вспоминать.

Для чего на свете ценные бумаги? К сожалению, слишком многие отвечают на него так: «Для того, чтобы я получал дивиденды (прибыль)». Албанские (и не только) события показывают, что такая точка зрения также грешит односторонностью.

Ценные бумаги выражают определенные экономические отношения. В эти отношения вступают как минимум два субъекта: эмитент и инвестор. Соответственно на поставленный вопрос существует как минимум два субъективных ответа. Но существует и объективный ответ.

Экономические системы обладают удивительным свойством. Они способны создавать новые элементы, когда в них появляется нужда, и отторгать уже существующие или внедряемые в нее элементы, если они не выполняют полезных функций. Например, валютный рынок в Советском Союзе существовал даже тогда, когда работа на нем каралась самым жестоким образом. И, наоборот, рынок казначейских обязательств в России приказал долго жить, несмотря на старания его создателей.

Понятие полезности в экономике на первый взгляд представляется весьма субъективным, поскольку цели всех ее субъектов далеко не совпадают. Следовательно, и общего понятия полезности быть не должно. Но на самом деле это не так. Интересы и деятельность отдельных субъектов экономики приводят к тому, что структура и эволюция нормальной экономической системы выглядят удивительно целесообразными. Поэтому экономической системе можно приписать собственные цели.1

В первом приближении можно считать, что эта цель состоит в максимизации производства. Поскольку в замкнутой системе потребляется ровно столько, сколько производится, можно также сказать, что цель экономической системы состоит в максимизации потребления. Цели отдельного человека грубо можно описать как стремление к максимальному удовлетворению своих потребностей. При соблюдении определенных принципов распределения увеличение потребления обществом в целом влечет увеличение потребления всех его членов. Поэтому, в каком-то смысле, сформулированную глобальную цель можно считать следствием этих целей субъектов экономики.

Каким же образом экономическая система реализует эти свои цели? Ведь, казалось бы, для этого у нее нет никаких управлений. И саму-то систему мы придумали, а на самом деле существуют лишь отдельные субъекты экономики. Примерно в этом и заключается ответ на поставленный вопрос: цели экономической системы достигаются благодаря конкуренции или, если хотите, благодаря естественному отбору, примерно так, как это описал Чарльз Дарвин.

Многое зависит, разумеется, от стереотипов поведения элементов экономики, закрепленных законодательно, обусловленных традициями или навязываемых господствующей идеологией. Эти факторы во многом определяют временные характеристики рассматриваемых процессов. Но общее направление их течения остается тем же. Если какая-то причина сильно тормозит эти процессы, то либо это причина будет устранена в процессе эволюции системы, либо сама система деградирует. Отдельные элементы системы также развиваются под постоянным воздействием «естественного отбора».

Возникновение и эволюция рынка ценных бумаг

Чтобы проанализировать с этих позиций рынок ценных бумаг, удобно обратиться к историческим примерам.

Некий субъект экономики каменного века, Большой Змей, выследил мамонта. Бросился за топором, но оказалось, что как раз в это время с этим (ничьим!) топором кто-то другой погнался за зайцем. Пока топор нашелся, мамонт убежал. Упущенная выгода (разница между мамонтом и зайцем) всем очевидна. Производство мяса в такой экономической системе далеко от оптимального. Естественным образом возникает необходимость создания органа для принятия согласованных решений - Федеральной комиссии по использованию топоров.

Таким образом, если степень достижения намеченной цели зависит от выбора нескольких управляющих параметров, то для достижения наилучших результатов нужно эти параметры выбирать согласованно. Казалось бы, наилучшие результаты должно давать централизованное принятие решений. Однако это не всегда так. Для принятия верного решения необходима информация о внешних условиях. Если этой информации слишком много, то ее своевременное получение и обработка в одном месте становится невозможной. Поэтому возникает необходимость децентрализации управления.

Вернемся к примеру. Большой Змей выследил еще одного мамонта. Теперь, перед отправкой на охоту, он должен по- л дать заявку в Федеральную ко- 1 миссию. Она, " рассмотрев все " поданные заявки, ' примет верное решение (разумеется, ч отклонив заявку того, кто собирается бежать 1 за зайцем). И все будет " хорошо. Но до тех пор, ' пока мамонты водятся 1 близко, а Федеральная комиссия не слишком загружена работой. Но время неумолимо идет, за мамонтами приходится бегать все дальше и дальше, а Федеральная ко- ^ миссия получает все больше и " больше заявок. В результате время на принятие решений растет, и в какой-то момент становится сравнимым со временем нахождения мамонта в одном месте. Решения все чаще и чаще запаздывают, и производство мяса падает. С другой стороны, количество наличных топоров в обществе тоже становится больше.

Итак, пока человеческие сообщества были малы и цели их были достаточно простыми, необходимые объемы информации были невелики, и все наиболее важные решения принимались централизованно. С развитием общества объемы информации росли, и права принятия решений пришлось распределять между субъектами. Соответственно распределилась ответственность за решения и права на использование результатов деятельности. Возникла частная собственность.

С одной стороны, это повысило качество принимаемых решений. Но, с другой стороны, это наложило на принимаемые решения множество дополнительных ограничений.

В самом деле, если прежде для успешной охоты на мамонта требовалось наличие в обществе всего одного топора, то теперь эта ситуация изменилась. Теперь нужно, чтобы топор оказался именно у того, кто выследил мамонта. Либо охота на мамонта не состоится из-за отсутствия топора у конкретного индивида, либо, если топоры есть у всех, они будут использоваться недостаточно эффективно. В обоих случаях экономика работает неэффективно.

Необходимость уменьшить вред от этих ограничений как раз и приводит к возникновению финансовых рынков, хотя, конечно, не сразу.

Итак, время идет, мамонтов становится все меньше. Для охоты требуется все большая квалификация. К качеству топоров тоже предъявляются все более жесткие требования. Теперь охотник вынужден выменивать топоры на мясо. Это не создает особых трудностей до тех пор, пока топорных дел мастер голоден. Но если он сыт, у него появляются духовные запросы, например, потребность в книгах. Книга есть у писателя, который, конечно же, всегда голоден и готов сменять книгу на мясо, но охотнику не нужна книга. В принципе возможен тройной обмен, но вероятность тройной встречи невелика. Таким образом, объективно возникает необходимость в институте денег.

Деньги снимают ограничения, но далеко не все

Действительно, теперь охотник может купить топор у мастера. Тот в свою очередь на вырученные деньги может купить книгу. А писатель эти же деньги сможет потратить на еду. В результате все окажутся довольными. Но такая идиллическая картина сохраняется до тех пор, пока охота на мамонтов остается достаточно простым делом. Но мамонтов становится все меньше, и для успешной охоты нужно заводить свору собак. А это требует значительных затрат денег, как единовременных (на покупку собак), так и постоянных (на их кормежку). Удачная охота, конечно, способна покрыть все затраты, но сначала нужны деньги, а потом будут результаты. Если у охотника достаточного капитала нет, то охота не состоится, и производство мяса упадет из-за финансовых ограничений, связанных с частной собственностью.

Следовательно, с усложнением производства появляется необходимость в кредите, и возникает система коммерческих банков. Появляются и простейшие ценные бумаги -векселя.

Параллельно идут другие процесс. Растет производительность труда, но появляется дефицит квалифицированной рабочей силы. Это приводит к тому, что за труд платят больше, чем необходимо для прокормления. У населения появляются свободные деньги.2

С ростом материального благосостояния у членов общества растут животы, и теперь уже не каждый способен угнаться за мамонтом. У охотника появляется возможность заломить за мясо повышенную цену. В результате чего в карманах у него начинает звенеть. Возникает желание как-то использовать свободные деньги. В то же время у его постоянного партнера возникает идея преобразовать опорную мастерскую в современное предприятие, а собственных денег на это не хватает. Существует такой вариант: охотник кладет свои деньги в банк, а банк дает кредит мастеру. Но при этом банк, который плохо знает дебитора, будет перестраховываться и заломит высокий процент. А с другой стороны, он и кредитору предложит не слишком выгодные условия.

Если охотник давно знает своего партнера и уверен, что дело у того пойдет, то он будет рассчитывать получить большую прибыль на свой капитал, исключив из цепочки банк. Мастеру это тоже может быть выгодно. Таким образом появляются на свет ценные бумаги.

Но случилось непредвиденное: наш охотник подвернул ногу. Бегать за мамонтами он уже не может, а на жизнь деньги нужны. У него появляется необходимость продать свои ценные бумаги. В то же время его более удачливый коллега остался без конкурента и сумел заработать лишние деньги, которые он не прочь куда-то вложить. Появляется необходимость в соответствующей инфраструктуре и, как следствие, возникает рынок ценных бумаг.

Как известно, лень является двигателем прогресса. На сцену выходит Лентяй, который тоже выпускает свои ценные бумаги. Его доверчивые сограждане, на примере убедившиеся в полезности ценных бумаг, охотно вкладывают свои денежки в предприятие Лентяя, который их спокойно проедает. Рано или поздно неизбежен скандал. Лентяй подвергается общественному порицанию (а что еще с него возьмешь?), а для предотвращения подобных эксцессов в будущем давно ненужная Федеральная комиссия по топорам преобразуется в орган надзора за рынком ценных бумаг. После жарких дебатов этот орган выпускает Инструкцию, в результате чего рынок ценных бумаг приобретает современный цивилизованный вид.

Итак, ценные бумаги появляются лишь на определенной стадии развития общественного производства и служат для смягчения ограничений, вытекающих из частной собственности.

Приведенные весьма грубые рассуждения показывают, что появление рынка ценных бумаг объясняется в рамках представлений о целесообразном функционировании экономических систем и их возможности создавать для достижения цели специальные элементы.

Рынок ценных бумаг в России

Как все сказанное соотносится с нашей Российской действительностью? В России было несколько «точек роста» рынка ценных бумаг, поэтому у данного вопроса есть несколько ответов. За недостатком места ограничимся рассмотрением рынка акций.

Вновь начнем с определений. Юридическое определение «акции» дается, вообще говоря, всей системой законов. Разумеется, закон о пчеловодстве в данном контексте является менее существенным, чем некоторые статьи Гражданского кодекса. Наиболее же близкие к нашей теме статьи законов писались по образу и подобию западных. В этом смысле актуальное определение «акции» близко к классическому.

Иная картина возникает, если посмотреть на правоприменительную практику. Не будем показывать пальцами. Читатель без труда вспомнит историю вроде следующей. В пятницу, тринадцатого числа суд города NN принял решение о том, что гражданину Перерепенко Ивану Ивановичу принадлежит более половины акций некого акционерного общества. В понедельник, пятнадцатого числа, суд другого города N принял решение о том, что гражданину Довгочхуну Ивану Ники-форовичу также принадлежит более половины акций того самого АО. Причем по случаю выходных дней между заседаниями этих двух судов операций с акциями не проводилось. Противоречие налицо, и корни его нужно искать не в математической, а в юридической плоскости.

Это дает основание полагать, что английское слово «stock» и русское слово «акция» далеко не равнозначны. Этот аспект проблемы активно обсуждается в прессе, поэтому мы его оставим и вернемся к аспекту экономическому.

Обратимся к истории. Большая часть акционерных обществ в России возникла в процессе ваучерной приватизации, то есть в процессе «справедливого» дележа общественной собственности. Мне не известно ни одного примера, чтобы при этом в производство инвестировались хоть какие-то деньги. Этим возникновение рынка акций в России кардинально отличается от того, что описывается теорией.

Можно предположить, что и на сей день экономическая сущность акций отличается от того, что описывается в учебниках экономики. Чтобы разобраться в сути дела, нужно понять, какие функции выполняют акции в классической экономике, и какие функции они выполняют в нашей экономике. Но это уже предмет следующей статьи.

Из сказанного же можно сделать, по крайней мере, один практический вывод. Правомерность использования западного опыта на российском рынке не очевидна. И прежде чем использовать, например, пакет технического анализа, неплохо бы понять, какие гипотезы лежат в основе соответствующих рекомендаций и выполняются ли эти гипотезы в действительности.

1 Все законы механики могут быть получены из принципа наименьшего действия. Поэтому любой механической системе можно приписать цель: стремление к уменьшению действия. По всей видимости, для экономических систем это имеет гораздо больший смысл, хотя полной ясности в этом вопросе пока нет.

2 Следует отметить, что прибыль могут приносить только дефицитные ресурсы: будь то земля, деньги или труд. В нашем веке, видимо, труд становится главным дефицитом. Это несмотря на безработицу. В самом деле, человек. способный играть в баскетбол на уровне Майкла Джордана, без труда нашел бы себе работу с оплатой в десятки миллионов долларов в год. Но далеко не каждый безработный на это способен, а слабые игроки никому не нужны.