2000-й год открыл перспективу возрождения отечественного рынка стандартных контрактов. Возникший в начале 90-х годов, российский рынок производных ценных бумаг (деривативов) - форвардных контрактов, фьючерсов, опционов - испытал множество потрясений и фактически прекратил свое существование вследствие августовского кризиса 98-го года. Незначительная по объему торговля деривативами на Фондовой бирже «Санкт-Петербург» (ФБСП) и Екатеринбургской фондовой бирже (ЕФБ) -вот и все, что осталось от отечественного срочного рынка, объем которого еще несколько лет назад составлял многие миллиарды долларов. И все же российский рынок стандартных контрактов на рубеже XXI века вновь стал набирать обороты. Надежды на полноценное возрождение рынка дает и недолгая история его бурного роста.

Первые сделки

Сразвитием в России в начале 90-х годов рыночных отношений довольно быстро возникли и форвардные сделки - сделки на товар, который передается продавцом в собственность покупателя на заранее оговоренных сторонами условиях поставки и расчетов в установленный договором срок в будущем.

Одними из первых форвардных сделок стали сделки на зерно, заключенные в июне-июле 1991 года на Московской товарной бирже (МТБ) под будущий урожай. В июле 1991 года на Росагробирже прошла сделка по покупке контракта на зерносмеси на общую сумму 650 тыс. руб. Однако в то время форвардные сделки развивались в России очень сложно, так как не было гарантий их выполнения. Так, распоряжением ростовских властей в 1991 году был установлен запрет на вывоз зерна за пределы области. В результате был сорван ряд контрактов, заключенных на МТБ в июне 1991 года.

В условиях постоянного противостояния различных регионов страны заключение форвардных сделок было невыгодно. Тем не менее, число их и объемы все же росли. 23 июня 1992 года на Международной продовольственной бирже было заключено два рекордных по объему форвардных контракта на поставку зерна: 100 тыс. тонн и 240 тыс. тонн продовольственной и фуражной пшеницы на сумму свыше 3 млрд. руб. Это были первые в отечественной биржевой практике действительно крупные форвардные контракты по классическому биржевому товару. 27 апреля 1992 года биржа «Российский газ» (Москва) официально объявила о том, что она начинает торговлю форвардными контрактами.

Становление

Первое упоминание в прессе о намерениях создать в России рынок фьючерсных контрактов (форвардов со стандартными параметрами) относится к середине 1992 года. 15 июня было официально объявлено о межбиржевом сотрудничестве четырех бирж (Российской товарно-сырьевой - РТСБ, Московской товарной - МТБ, Московской биржи цветных металлов -МБЦМ и Биржи металлов - БМ) по созданию «контрактного» (имелось в виду фьючерсного) рынка. Был создан Координационный комитет. Для формирования фьючерсного рынка предлагались следующие базовые товары: сахар-песок (рафинад), пшеница 2-го класса мягкая ценных сортов, бензин А-76, алюминий в чушках А-7.

О начале торговли фьючерсными контрактами объявили и другие биржи. Так, Сочинская международная товарно-фондовая биржа провела открытые торги по продаже фьючерсных контрактов на поставку краснодарского чая. Объем партии - 864 кг, сроки поставки - 3 и 6 месяцев. Общая цена контрактов (а было продано 2 контракта) составила 210 тыс. руб.

И все-таки днем рождения рынка стандартных контрактов в России считается 21 октября 1992 года. В этот день МТБ провела первые торги валютными фьючерсами. Для начала на Московской товарной бирже «запустили» пробный контракт на 10 долларов США (с поставкой через два месяца). Интерес к торгам и их итоги превысили все ожидания. За 30 минут торговой сессии было заключено 60 сделок, по которым было продано 235 контрактов. В течение первого месяца торги проходили один раз в неделю. Всего за октябрь объем операций на срочном рынке МТБ составил 694 контракта (чуть менее 7 тыс. долларов).

Фьючерсная торговля стала набирать обороты весьма высокими темпами. С середины ноября торговые сессии на МТБ стали проходить 2 раза в неделю. Кроме того, биржа ввела новый контракт - на 1000 долларов США. В первый месяц торгов было реализовано всего 42 новых контракта, однако уже через полгода обороты достигли почти 2 тыс. контрактов в месяц (2 млн. долларов). С 1 марта 1993 года МТБ ввела контракт на немецкую марку, а с 15 июня - на индекс курса доллара США. Позже, в 1995 году, размер долларового контракта был увеличен до 5 тыс. долл. США, но такой объем контракта оказался слишком большим для нашего рынка.

За 1993 год оборот МТБ на срочном рынке составил 117 млн. долларов, а в 1994 году он достиг 2.7 млрд. долларов. В результате столь бурного развития срочного рынка его доля в общем объеме операций МТБ возросла с 60.4% в 1993 г. до 98.5% в 1994 году.

Кроме МТБ, крупнейшими биржевыми площадками по торговле фьючерсами были РТСБ, Московская центральная фондовая биржа -МЦФБ и Московская финансово-фьючерсная биржа - МФФБ, начавшая торги в сентябре 1995 года. МТБ и МЦФБ добились наибольших успехов в области валютных фьючерсов, в то время как РТСБ - в области торговли фьючерсами на ГКО. Торговали валютными срочными инструментами и Московская торговая палата, созданная на базе Биржи вторичных ресурсов, и ряд региональных бирж. Помимо контрактов на валюту и государственные ценные бумаги, на российских биржах обращались фьючерсы на приватизационные чеки (ваучеры).

Пик активности фьючерсных бирж пришелся на период с конца 1994 года до банковского кризиса в августе 1995 года. Объем открытых позиций на МТБ, РТСБ и МЦФБ возрос до 220 млн. долларов, а объем сделок за день по контрактам на доллар США - до 130 млн. долларов. В январе 1995 года дневной оборот валютного фьючерсного рынка только на одной МТБ приблизился к обороту крупнейшей валютной спот-биржи - ММВБ (30-40 млн. долл. в день, объем открытых позиций - 70 млн. долл.).

Сама ММВБ вышла на рынок срочных контрактов лишь в 1996 году, когда активность срочного рынка уже пошла на спад. 12 сентября биржа приступила к торгам фьючерсами на доллар США (размер контракта - 1000 долл.) и ГКО (10 ГКО) без физической поставки. Позднее были введены контракты на обыкновенные акции РАО «ЕЭС России» и НК «ЛУКОЙЛ», а также на фондовый индекс ММВБ. К августу 1998 года на ММВБ обращались контракты 6 видов. Последним был введен контракт на доллар с фиксированной минимальной и максимальной ценой. «Запущенный» 30 июня 1996 года, он по форме расчетов являлся фьючерсом, а по своей экономической сути был аналогичен опционам.

Товарные фьючерсы

Помимо валютных фьючерсов и срочных контрактов на другие финансовые инструменты, с первой половины 90-х годов биржи пытались организовать торговлю и товарными фьючерсами. Однако в условиях сильной инфляции, когда цены на товары изменялись лишь в сторону повышения, товарный фьючерсный рынок развиваться не мог. Все попытки российских бирж наладить торговлю товарными фьючерсами оказались безуспешными, хотя попыток этих было достаточно много, и они были весьма настойчивыми.

Первой начала торговлю товарными стандартными контрактами МТБ. Торги фьючерсами на сахар-песок, введенными на бирже, достигли в апреле 1994 года объема, эквивалентного 3.6 тыс. тонн. С 25 июля 1994 года МТБ ввела и контракты на пшеницу. И хотя объем проданных фьючерсов на пшеницу в августе 1994 года был эквивалентен в физическом выражении уже 23.3 тыс. тонн, данный вид срочного контракта просуществовал только полгода. Прекратилась и фьючерсная торговля сахаром-песком. Несколько раз МТБ пыталась наладить торговлю фьючерсами на алюминий. Первый контракт объемом в 20 тонн, оказавшийся неудачным, был заменен другим, объемом всего в 150 кг, но торговлю им так и не удалось наладить.

Торги товарными фьючерсами проводили и другие биржи. На МБЦМ была организована торговля трехмесячными фьючерсами на цветные металлы. Фьючерсные торги по пиломатериалам проходили на Рослесбирже. На РТСБ в 1994-95 гг. очень вяло велась фьючерсная торговля скандием.

Падение рынка

Таким образом, возникший в 1992 году российский срочный рынок развивался в основном как рынок долларовых фьючерсов. Однако в сентябре 1995 года правительство ввело «валютный коридор». Поскольку его наличие существенно ограничивало размеры возможной прибыли, то валютные фьючерсы перестали быть столь привлекательными для вложения свободных активов. Срочный рынок начал сужаться. И все-таки валютный фьючерс, среди прочих срочных контрактов, оставался наиболее предпочтительным деривативом. Так, несмотря на действующий «валютный коридор», фьючерс на доллар был основным инструментом срочного рынка ММВБ, занимая в 1997 году 77% рынка (22% составляли деривативы на ГКО, 1% - на прочие контракты), а в 1998 году - почти 99%.

К сожалению, рынок стандартных контрактов в России оказался очень уязвимым по отношению к различным финансовым кризисам, сотрясавшим страну. «Черный вторник» 11 октября 1994 года, банковский кризис августа 1995 г., наконец, финансовый кризис в августе 1998 года нанесли чувствительные удары по торговле срочными инструментами.

Кстати, именно спекулятивно ориентированный российский срочный рынок во многом определил развитие событий, приведших к «черному вторнику». 5 октября 1994 года были временно прекращены фьючерсные торги на МЦФБ. Биржевая палата оказалась не в состоянии произвести взаиморасчет (20 млрд. рублей) между участниками торгов. Учредители МЦФБ зарезервировали за собой 400 акций Палаты и, самостоятельно оценив каждую из них в 50 млн. рублей, внесли их в качестве гарантийной маржи для открытия позиций на фьючерсном рынке. Когда же учредители проиграли на рынке, они пожертвовали «залогом», рыночная цена которого оказалась значительно меньше объявленной.

Это отразилось и на срочном рынке МТБ, так как многие брокерские конторы проводили арбитражные операции между МЦФБ и МТБ. Не получив своего выигрыша на МЦФБ, брокеры оказались не в состоянии покрыть свой проигрыш на МТБ. Последовавший «черный вторник» еще более дестабилизировал ситуацию. МТБ была вынуждена на несколько дней прекратить торги. Они возобновились 14 октября. На МЦФБ вновь стали торговать фьючерсами лишь с ноября 1994 года. Однако биржа так и не смогла вернуть доверие инвесторов.

Выстояв в 1994 году, МТБ, крупнейшая отечественная площадка по торговле валютными фьючерсами, пала в начале 1996 года. Основной причиной краха системы расчетов МТБ стал кризис на рынке межбанковских кредитов в августе 1995 года. Биржа размещала залоговые средства в банках, которые стали испытывать серьезнейшие трудности со своей ликвидностью. Поэтому МТБ не смогла рассчитаться по своим долгам.

История краха Российской биржи (бывшей РТСБ) такова. 1 июня 1998 года РБ остановила торги по всем контрактам, поскольку несколько проигравших торговцев, торговавших без реального залога, не смогли выполнить своих обязательств. Существовавшего общего гарантийного и страхового фондов на обеспечение обязательств не хватило. Лимиты на торговлю открывались клиринговой палатой на основании устного распоряжения президента РБ под некие векселя «Росресурсинвеста», находившиеся в его личном сейфе.

15 июня 1998 года торги были возобновлены, хотя, конечно, в минимальном объеме. Биржа продолжила операции с деривативами и после августовского кризиса. В апреле 1999 года секция срочного рынка РБ предлагала следующие фьючерсные контракты: на курс доллара США (65% рынка в январе-феврале 1999 года); на акции «ЛУКОЙЛа», «Мосэнерго», «РАО ЕЭС», на индекс IBA (вместе 0.9% рынка); на курс евро по отношению к доллару США - торговля данным инструментом началась в январе 1999 года (2.6% рынка); международный фьючерс S&P500 Index (31.5% рынка). При этом торговлю вели, в основном, сами брокерские фирмы за счет собственных средств. Обороты были просто мизерными: за первые два месяца 1999 года было продано 6547 фьючерсных контрактов на сумму 253.2 млн рублей.

В апреле 1999 года доля международных фьючерсов заметно сократилась - до 10%. Летом 1999 года стали пользоваться популярностью контракты на выборы в Государственную Думу РФ. Развернувшиеся в августе 1999 года события на РБ, связанные с попыткой «выселить» биржу с арендуемой площади, свели на нет торговые операции на бирже.

Спустя месяц после начала краха на РБ последовал августовский 1998 года финансовый кризис, который окончательно дестабилизировал деятельность российского фьючерсного рынка. На ММВБ фьючерсные торги прекратились на неопределенное время. Так и не успела «запустить» собственные фьючерсные проекты МФБ. И только в 2000-м году российский срочный рынок проявил признаки оживления. Об этом - в наших следующих номерах.