Фактор неопределенности заставляет участников внутреннего валютного рынка нервничать, делать ложные выводы и строить надежды, которым не суждено оправдаться. Однако пока попытки развенчать уверенность рынка в укреплении рубля встречаются скептически.

«Cовершенно новая ситуация»

Первый зампред ЦБ РФ Алексей Улюкаев сообщил, что на внутреннем валютном рынке «сложилась совершенно новая ситуация». Укрепление курса рубля в ближайшее время становится менее вероятным.

Объясняется это тем, что сейчас Банк России вынужден покупать валюту для пополнения Стабилизационного фонда и одновременно продавать ее для корректирования платежного баланса. Создавшаяся ситуация очень противоречива, однако с позиции денежной политики она дает гораздо меньше шансов на укрепление национальной валюты.

Подобный вариант развития событий нов для российской экономики, но это привычная среда существования валютных рынков, присущая большинству развитых устойчивых экономик. Можно считать переход к координированию Стабфонда и платежного баланса посредством участия на внутреннем валютном рынке своего рода прорывом и приближением российской экономики к мировым стандартам.

Однако непосредственно на валютный рынок влияние этого фактора может быть весьма ограниченным, поскольку российская валюта продолжает держаться, по большому счету, на трех китах: инфляционной динамике, динамике платежного баланса и притоке капитала плюс побочные факторы.

Заявление г-на Улюкаева было воспринято валютным рынком с воодушевлением, как некий сигнал к возможному торможению укрепления рубля на фоне снижения цен на нефть и, соответственно, притока валютной выручки в страну. Но, похоже, не все представители ЦБ придерживаются подобного мнения.

Заместитель председателя ЦБ РФ Константин Корищенко днем позже заявил, что повышательное давление на рубль пока сохраняется на фоне сохранения положительной динамики показателей платежного баланса. По его мнению, сейчас нет оснований полагать, что эта динамика изменится. А так как именно этот фактор является одной из основных причин укрепления рубля, нетрудно сделать вывод: пока положительная динамика показателей платежного баланса сохраняется, ожидать торможения в укреплении рубля не вполне обоснованно.

Кроме того, по мнению зампреда ЦБ, давление в сторону укрепления рубля не исчезло, оно, по всей видимости, будет присутствовать еще какое-то время. Похоже, даже некоторое смягчение бюджетной политики не является достаточным основанием, чтобы ожидать смены тенденции.

Неслабое зрение чиновников

Многие чиновники не только не видят признаков торможения в процессе укрепления рубля, но и опасаются (как, например, министр экономического развития и торговли РФ Герман Греф), что если темпы удорожания рубля превысят темпы роста производительности в России, то это будет представлять угрозу экономическому росту, стимулирует импорт и нанесет удар по рентабельности рос- сийских экспортеров.

Складывается впечатление, что у самих руководителей ЦБ РФ нет единства по вопросам укрепления рубля. Представители Центробанка, как лебедь, рак и щука, пытаются настоять каждый на своем мнении, вынося это на суд публики и запутывая участников валютного рынка. Вероятно, оба представителя ЦБ по-своему правы, и их доводы вполне обоснованны, однако пока рано говорить о том, что вероятность укрепления рубля снизилась, поскольку новый механизм функционирования российского валютного рынка еще не отработан настолько, чтобы привести к естественной балансировке валютных курсов.

Чтобы этот механизм заработал на благо стабильности российской валюты, должны быть устранены шероховатости, возникающие в процессе пополнения Стабфонда и урегулирования платежного баланса. На это может уйти довольно много времени, поэтому разумнее рассматривать «совершенно новую ситуацию, в которой укрепление курса рубля становится менее вероятным», скорее, как долгосрочный фактор балансировки и стабильности курса российской валюты.

Сбалансировать все факторы, влияющие на курс российской валюты, практически невозможно, а точечное воздействие на отдельные факторы укрепления рубля вряд ли принесет результат. Учитывая тот факт, что в последнее время главные банки ряда стран приняли решение включить рубль в свои резервы, несложно спрогнозировать некоторый дополнительный спрос на российскую валюту.

Подобного рода решения со стороны банков других государств являются пробными шагами, и спрос на российскую валюту сейчас небольшой, но сама возможность уже является прорывом для отечественного рубля. Даже небольшой шанс быть включенным в резервы нероссийских центробанков — не важно, в каком объеме — переводит рубль в другой статус. И если банки будут удовлетворены итогами «пилотного» включения рубля в состав своих активов, в будущем можно будет рассчитывать на увеличение спроса на российскую валюту, что само по себе будет подстегивать ее укрепление.

Рубль и российские IPO

Помимо потенциального спроса на рубль со стороны центральных банков, инициирует спрос на российскую валюту и активизация рублевых счетов в ряде стран. На наш взгляд, отчасти это связано с интересом иностранных инвесторов к российским финансовым активам и финансовым рынкам. Исходя из этого предположения, можно ожидать, что спрос этот в дальнейшем будет только расти.

Состоявшиеся недавно успешные IPO ряда крупных российских компаний, в которых, помимо отечественных инвесторов, активное участие принимали иностранные представители, позволяют говорить о высоком спросе на российские активы. Весьма вероятно, что этот спрос частично распространится и на российскую валюту.

Наблюдаемое в настоящий момент и ожидаемое в потенциале увеличение спроса на российские активы и валюту может привести к усилению притока капитала в страну, который по итогам 9 месяцев 2006 г. составил $27 млрд., значительно превысив прошлогодний показатель. Увеличение спроса на рубли и усиление притока капитала в страну, помимо всего прочего, — явные факторы укрепления российской валюты.

Вместе с тем, давление на рубль несколько ослабло в последнее время на фоне снижения цены на нефть и ослабления доллара на мировом рынке. Однако, учитывая внутреннюю и внешнюю конъюнктуру и экономические условия, рубль продолжает оставаться недооцененным и, по логике, должен еще подорожать. Учитывая все тонкости сложившейся на внутреннем валютном рынке ситуации и приведенные выше доводы, пока перевешивают ожидания, что укрепление рубля затормозится.