Ряд макроэкономических показателей свидетельствует о существенном замедлении экономики и падении оптимизма в большинстве развитых стран мира. Рынки развивающихся стран также ведут себя достаточно угрожающе. Тем не менее, Россия в начале весны оставалась как бы в стороне от остального мира, сохраняя завидную стабильность как макроэкономических показателей, так и финансового рынка. Однако никто не знает, надолго ли сохранится такая ситуация.

Итоги первого квартала

Макроэкономическое положение России в начале нового века оставалось стабильным, однако ряд показателей подавал довольно настораживающие сигналы о замедлении отечественной экономики и возникновении проблем с платежным балансом. Реальное укрепление рубля и окончание эффекта импортозамещения (образовавшегося в результате девальвации 1998 года) не могли не сказаться на российском производстве. Как свидетельствуют данные Госкомстата, в феврале 2001 г. индекс промышленного производства вырос по сравнению с февралем прошлого года лишь на 0.8%, а по сравнению с январем текущего года вообще снизился на 1.3%.

Не внушают оптимизма и данные Госкомстата о задолженностях по зарплате. По состоянию на 1 марта 2001 г. суммарная задолженность по заработной плате в наблюдаемых отраслях (по сведениям предприятий и организаций) составила 33490 млн. рублей, что на 3.8% больше, чем по состоянию на 1 февраля.

Достаточно угрожающей выглядит и ситуация с инфляцией. За первые три месяца индекс потребительских цен в России вырос на 7.1%, и теперь очевидно, что инфляция не уложится в отведенные правительством в параметрах бюджета 12-14% (это признал и сам министр финансов Алексей Кудрин, сказав, что целевой уровень инфляции будет пересмотрен, не указав при этом точного целевого уровня).

Необходимость выплат по внешним долгам (в первую очередь, Парижскому клубу кредиторов, первоначально не заложенным в бюджет) привела к возникновению дефицита федерального бюджета. Как свидетельствует официальная информация Минфина РФ, доходы федерального бюджета за январь-февраль составили 199.9 млрд. рублей (16.7% к годовым бюджетным назначениям), расходы – 214.4 млрд. рублей (18% к годовым бюджетным назначениям). Тем не менее, необходимо отметить, что в марте данная тенденция была переломлена, – доходы федерального бюджета в марте составили 118.3 млрд. руб., расходы – 109.3 млрд. руб. Таким образом, дефицит федерального бюджета в 1-м квартале 2001 г. составил 7.3 млрд. руб., или 0.4% ВВП.

Нельзя при этом не отметить и положительные макроэкономические данные. Как сообщает Гостаможкомитет РФ, внешнеторговый оборот России в январе-феврале 2001 г. увеличился на 8.72% до 21 млрд. долл., положительное сальдо торгового баланса РФ за январь-февраль 2001 г. выросло на 7.82% до 11 млрд. долл. Кроме того, по сообщению Гостаможкомитета, Россия в январе-феврале 2001 г. увеличила физический объем экспорта нефти в страны дальнего зарубежья на 4% до 20.92 млн. тонн на сумму 3.58 млрд. долл., а ведь именно эта статья является основным источником экспортной прибыли и притока валютной выручки.

Таким образом, несмотря на то, что пока макроэкономические показатели далеки от критических, текущее положение России представляется не столь оптимистичным, как было запланировано правительством. При этом текущие проблемы могут оказаться далеко не последними. Одна из причин, которая может вызвать ощутимое ухудшение платежного баланса России, – это снижение цены «черного золота» на мировом рынке. Несмотря на все старания ОПЕК (в очередной раз снизившей квоты на нефтедобычу в начале весны на 1 млн. баррелей в день), цена нефти на мировом рынке не очень высока, виной чему общемировое замедление экономики.

Не совсем спокойно было и на политической арене, хотя, надо сказать, особого отражения на финансовых рынках политические волнения не нашли. Тем не менее, нельзя не отметить скандал, разразившийся вокруг телекомпании НТВ и вызвавший большой резонанс у общественности, причем не только в России, но и за рубежом. Данный скандал может быть расценен как посягательство на свободу слова, что не лучшим образом отражается на инвестиционном климате страны. Не могли не остаться без внимания и перестановки в правительстве. Лишь спустя год после выборов Владимир Путин решил произвести существенные кадровые изменения. При этом мартовские перестановки вряд ли окажутся последними, и потенциальную опасность для рынка будут нести кадровые перестановки в экономическом блоке правительства (Минфин, Минэкономразвития и т.д.).

Замедление мировой экономики

Паника, наблюдавшаяся в деловых кругах США, постепенно начала ослабевать, зато пессимизм перекинулся на другие ведущие страны мира. Хорошим индикатором, отражающим настроение деловых кругов, является индекс делового оптимизма. Так, в странах еврозоны индекс PMI, рассчитываемый на основе опроса менеджеров по закупкам, снизился с 52.3 пункта в феврале до уровня 51.2 пункта в марте. В Германии данный индекс снизился с 52.8 пункта в феврале до 51.1 пункта в марте. Во Франции PMI снизился за месяц на 0.3 пункта – с 52.9 в феврале до 52.6 в марте. В Италии этот показатель снизился более значительно – с 52.80 пункта до 50.77 пункта. В Великобритании аналогичный индекс, рассчитываемый Королевским институтом закупок и поставок (CIPS), упал с 52.2 пункта в феврале до 49.7 пункта в марте, то есть ниже равновесного уровня в 50 пунктов.

В Японии, которая уже много лет переживает кризис банковской системы, также преобладает пессимизм. Как сообщил Банк Японии в своем квартальном отчете, индекс делового оптимизма снизился с 10 пунктов до -5 пунктов (экономисты же прогнозировали менее значительное снижение индекса – до уровня 1 пункт). При этом Банк Японии прогнозирует падение индекса до уровня -8 пунктов уже в текущем квартале.

Исключением из печальной цепочки стали США, где индекс состояния сектора обрабатывающей промышленности, рассчитываемый Национальной ассоциацией менеджеров по закупкам (NAPM), вырос с

41.9 пункта в феврале до 43.1 пункта в марте. Тем не менее, особых поводов для оптимизма в США не наблюдается, там по-прежнему преобладают пессимистические прогнозы. Так, один из аналитиков компании Morgan Stanley прогнозирует падение объема ВВП на 1.4% во втором квартале и на 0.8% в третьем. Он также предсказывает рост безработицы в США с 4.3% в марте до 5% в течение текущего года и до 6% в 2002 г.

Таким образом, пока говорить об остановке сползания к рецессии в США еще нельзя, зато можно с уверенностью сказать об ухудшении положения других развитых стран, в первую очередь, Японии и стран еврозоны. Мировое замедление экономики, которое становится очевидным, может оказать существенное влияние на развивающиеся страны, особенно на экспортеров энергоносителей, одно из ведущих мест среди которых занимает Российская Федерация.

Нестабильность наблюдается и на рынках развивающихся стран. «Источниками экономической заразы» могут по-прежнему служить Турция, где в начале апреля наблюдался новый виток девальвации (за день лира падала на 5%), а также такие латиноамериканские страны, как Бразилия и Аргентина.

Валютный рынок и рынок госдолга

Вконце весны на внутреннем валютном рынке ситуация в целом по-прежнему оставалась стабильной. Центробанк держал «руку на пульсе» рынка. Тем не менее, доллар в течение последнего месяца весны демонстрировал тенденцию к повышению (см. рис. 1). Политика Центробанка строилась следующим образом: отпустить рынок на несколько копеек, а затем зафиксировать текущее значение курса, выставив соответствующее предложение (лот на продажу). Так, сначала ЦБ затормозил попытки игры вверх на уровне 28.78, а затем отпустил котировки до отметки в 28.86 руб./долл.

Рис. 1. Объем торгов на ЕТС и курс доллара ЦБ РФ.

Следует отметить, что в последнее время ЦБ РФ получил еще больший контроль над рынком, поскольку золотовалютные резервы к концу марта перевалили за 30 млрд. долларов, что является рекордным уровнем в истории новой России.

Банковская ликвидность в марте оставалась довольно высокой, хотя дополнительному оттягиванию свободных рублевых средств с валютного рынка в определенной мере помогло и размещение новых ГКО (годовой и полугодовой выпуски были размещены на ММВБ 21 и 28 марта), которое характеризовалось участниками рынка и Минфином как достаточно удачное.

Рис. 2. Объем торгов и индекс MFD-GS-FD/

На внутреннем рынке государственных долговых обязательств в марте и начале апреля сохранилась неплохая ценовая динамика (см. рис. 2) – доходность большинства инструментов сохранялась ниже 23% годовых, несмотря на достаточно высокую инфляцию: в марте 1.9%, за 1-й квартал – 7.1%. Такое движение цен может объясняться достаточно высокой рублевой ликвидностью, а также тем, что национальная валюта оставалась достаточно стабильной. Если в конце года доллар достигнет целевого (заложенного в бюджет) уровня в 30 рублей, то годовое номинальное снижение рубля составит немногим более 7%, так что существенный спрос на отечественные госбумаги представляется довольно закономерным, учитывая, что доходность к погашению по большинству из них составляет более 20%.

Итак, в целом ситуация на валютном рынке и рынке госдолга оставалась стабильной, однако сохранились и старые опасности. Одной из них является вероятность радикальных перестановок в экономическом блоке правительства – такого рода решение не лучшим образом должно отразиться на отечественной валюте, а следовательно, и на рублевых инструментах (особой статьей здесь может выступать вероятность смены главы ЦБ Виктора Геращенко – его смещение с должности должно привести к достаточно сильному падению рубля).

Другим дестабилизирующим фактором для валютного рынка попрежнему выступает возможная либерализация этого рынка, выраженная в снижении нормы обязательной продажи валютной выручки. Очевидно, что реформы в валютном регулировании необходимы для улучшения инвестиционного климата, что отмечал в своем послании к Федеральному Собранию и президент Владимир Путин. Это может явиться сигналом к тому, что экспортеры одерживают победу в войне за право продавать меньшую долю долларовой выручки. В таком случае либерализация рынка, которая обеспечит более легкий переток капитала, послужит росту российского финансового рынка. Тем не менее, резкие движения в этом направлении могут дать обратный эффект – нельзя забывать, что расшатывание валютного рынка способно привести к падению национальной валюты, которое, в свою очередь, снизит доверие к стране и инвестиционную привлекательность.

В целом, по мнению ряда специалистов (в частности, директора Института проблем глобализации Михаила Делягина), с одной стороны, правительство должно проводить плавную девальвацию для стимулирования роста экономики и экспорта, а с другой стороны, есть причины и к укреплению национальной валюты – ревальвация удешевила бы России обслуживание по внешним долгам. Таким образом, пока, скорее всего, будет соблюдаться определенный баланс интересов, и резких движений как вверх, так и вниз, происходить не должно.

Таким образом, если не будет существенных потрясений, курс доллара может ненамного превысить отметку в 29 рублей к началу лета, а цены госбумаг продолжат колебания около текущих уровней (норма доходности длинных бумаг составит около 20-23% годовых). Если же последует существенная «перетряска» на ключевых экономических постах или будут предприняты неосторожные шаги в сторону либерализации валютного рынка, можно будет ожидать более ощутимого роста доллара (вплоть до 29.5 руб./долл. и даже чуть выше) и роста доходностей по госбумагам, хотя превышение 25% даже по длинным бумагам маловероятно.

Рынок акций

В целом российский рынок акций в марте текущего года придерживался боковой тенденции, как бы противопоставляя себя остальному миру, поскольку мировые фондовые индексы в подавляющем большинстве испытывали ощутимое снижение. При этом многие эксперты отмечали, что российские голубые фишки на время утеряли тесную зависимость от американских фондовых индексов, что во многом объяснялось покупками под закрытие реестра в связи с приближением собраний акционеров ряда компаний. Так, если за март бывший «рулевой» российского рынка индекс NASDAQ свалился на 14.5%, а Dow Jones полегчал на 5.9%, то индекс РТС сумел подрасти на 3.9%.

По итогам же 1-го квартала 2001 года индекс РТС (по сообщению Управления по связям с общественностью РТС) занял третье место в рейтинге фондовых индикаторов мира. Лидером роста в 1-ом квартале стал China's Shanghai B Index, рост которого составил 75.2%.

Тем не менее, когда пора закрытия реестров прошла, российский рынок вновь обрел американские индексы в качестве ориентиров. Таким образом, довольно любопытно рассмотреть с помощью технического анализа дальнейшие перспективы развития ситуации не только на российском рынке акций, но и на американском фондовом рынке.

Индекс РТС

Рис. 3. Индекс РТС в состоянии консолидации.

Ксожалению, можно констатировать, что в марте и начале апреля рынок находился в состоянии консолидации (см. рис. 3), поэтому техническая картина рынка представляется неясной. Однако кое-что из графика все же можно извлечь. Для начала обрисуем возможный оптимистический сценарий.

В целом в течение 1-го квартала рынок придерживался слабой понижательной тенденции, в результате чего на графике образовался так называемый «флаг», который пока никак не может реализоваться. В случае надежного пробоя верхней границы этого среднесрочного флага (около 175 пунктов) можно будет надеяться на продолжение роста, причем тогда ориентиром для рынка может стать уровень в 210 пунктов (стандартный способ определения цели – флаг обычно находится в середине тенденции).

Тем не менее, более вероятной представляется несколько иная перспектива. Дело в том, что падение рынка в конце прошлого года никак не укладывается в стандартные, по Фибоначчи, параметры коррекции (до коррекции для глобального двухлетнего движения снижение не дотягивает, а для локальной коррекции это движение слишком слабо). Скорее всего, тенденция к снижению может в ближайшее время возобладать и дотянуть до глобального уровня поддержки в 120 пунктов. Следует заметить, что двойная вершина, которая формировалась в течение прошлого года, не смогла реализоваться, цены вернулись выше нижней точки модели. Тем не менее, пока полностью забывать о той фигуре не стоит (там фигурировала примерная цель в 70 пунктов). Та же цель (около 75 пунктов) возникает перед нами и в случае, если мы предположим, что назревающая волна падения будет примерно равна по длине предыдущей (падение 2-го полугодия прошлого года).

Поскольку выход из застоя может произойти как вверх, так и вниз, приходится рассматривать две возможности. В случае надежного преодоления индексом уровня в 175 пунктов можно будет ждать роста выше 200-пунктовой отметки. Если же возобладает снижение, ближайшей поддержкой будет служить отметка в 120 пунктов, а при ее пробое индекс РТС устремится к 70-75 пунктам.

Американский фондовый рынок

Рис. 4. Понижательная тенденция индекса Dow Jones.

Можно констатировать, что индекс Dow Jones в течение последних полутора лет придерживался умеренной понижательной тенденции (см. рис. 4), причем в конце марта он достиг достаточно сильной технической поддержки, которая образовалась при проведении классической линии тренда, а кроме того очень хорошо подходит под уровень Фибоначчи (61.8% коррекция от роста конца 1998 – конца 1999 гг.). Таким образом, до тех пор, пока индекс надежно не пройдет отметку в 9000 пунктов, прогнозы относительно мощного падения американского фондового рынка останутся несбыточными. Зато, если это произойдет, и вышеуказанный уровень будет в ближайшее время надежно пробит, можно будет ожидать падения вплоть до отметки в 7400 пунктов.

Пока вполне вероятна и попытка индекса скорректироваться вверх в рамках долгосрочного понижательного канала, верхняя граница которого на текущий момент располагается в районе 11000 пунктов. В случае же пробоя верхней границы канал превратится в флаг, и на американском фондовом рынке можно будет ожидать возобновления долгосрочного роста, что маловероятно.

Рис. 5. Индекс NASDAQ продолжал свое падение.

Индекс NASDAQ (см. рис. 5), отражающий состояние сектора высоких технологий, продолжил в марте стремительное падение, причем можно констатировать, что пока существенных технических сигналов, свидетельствующих о возможном скором развороте вверх, не видно. Пока мы можем лишь оценить примерные уровни поддержки, около которых падение может остановиться. Самым близким уровнем видится отметка в 1600 пунктов (этот уровень родился из предположения, что локальное движение вниз будет по своей силе равно предыдущему). Далее поддержкой сможет выступать отметка в 1350 пунктов (минимум октября 1998 г.), однако слишком серьезно ее воспринимать не стоит. И, наконец, в случае успешного преодоления обеих вышеуказанных отметок можно будет ждать движения вплоть до уровня в 900 пунктов. Однако, если такой обвал и состоится, то далеко не в ближайшей перспективе.