Середина лета была богата позитивными для российского финансового рынка новостями. Это и некоторые данные об улучшении экономического положения США, и повышение суверенного рейтинга России агентством Standard & Poors, и ряд выросших макроэкономических показателей по нашей стране. С другой стороны, существенной опасностью для финансового благополучия России является наметившаяся на мировом рынке тенденция к снижению цены на «черное золото».

Почти все благополучно

Касаясь изменений к лучшему, в первую очередь, следует отметить продолжение роста отечественной экономики, причем рост этот происходит существенными темпами. Так, по данным Госкомстата РФ, в январе-мае 2001 г. индекс промышленного производства по сравнению с январем-маем прошлого года составил 105.9%, а в мае текущего года по сравнению с маем прошлого года – 107.0%, ВВП за пять месяцев показал рост на 5.5%. Данные цифры впечатляют, особенно если учесть ожидаемое замедление экономики в связи с окончанием эффекта девальвации рубля и последовавшего за ним эффекта импортозамещения, стимулировавшего экономику страны в 1999 г. и в I полугодии 2000 года. Теперь, по мнению специалистов Минэкономразвития и торговли, можно говорить о вступлении в действие более устойчивых и долговременных факторов роста.

Продолжает сохраняться хорошее состояние внешнеторгового баланса страны. По данным Гостаможкомитета РФ, экспорт России за январь-май 2001 г. составил $41.744 млрд., импорт – $15.658 млрд. Таким образом, за первые пять месяцев текущего года профицит торгового баланса России составил более $26 млрд. Однако следует отметить, что за этот же промежуток времени индекс потребительских цен в России показал рост на 10.9%, хотя явно прослеживается тенденция к снижению темпов роста этого показателя: в январе текущего года инфляция составила 2.8%, в июне снизилась до 1.6%.

Государственная Дума 6 июля приняла законопроект о снижении ставки налога на прибыль с 35% до 24% – при этом отменяются практически все льготы по уплате налога на прибыль (о новых законах см. также статью ниже).

Позитивные изменения в экономике страны должны будут в ближайшее время оказать влияние на российский финансовый рынок, поскольку наблюдаемые изменения к лучшему могут привлечь дополнительные иностранные инвестиции.

Изменения в отечественной экономике уже нашли свое отражение в рейтинге страны. Так, международное рейтинговое агентство Standard & Poors 28 июня текущего года повысило суверенные долгосрочные кредитные рейтинги России в местной и иностранной валютах с «В-» до «В», краткосрочные кредитные рейтинги в местной и иностранной валютах повышены с «С» до «В». Агентство отмечает ряд положительных изменений в экономике страны и ожидает, что макроэкономические показатели России будут демонстрировать позитивную динамику и в дальнейшем. Агентство выражает надежду, что в ближайшее время будет создан стабилизационный фонд в качестве механизма аккумулирования сверхплановых доходов, а также высказывает уверенность в том, что Россия сможет выполнить свои обязательства перед кредиторами и в 2003 году.

Таким образом, международное агентство S&P достаточно позитивно оценивает перспективы нашей страны, и этот фактор может в среднесрочной перспективе отразиться на финансовом рынке, поскольку повышение суверенного рейтинга должно увеличить доверие иностранных инвесторов к России и привлечь как портфельные, так и прямые инвестиции в экономику страны.

Некоторые позитивные изменения произошли и в крупнейшей экономике мира. В США индекс состояния сектора обрабатывающей промышленности (NAPM), рассчитываемый на основе опроса менеджеров по закупкам, повысился с 42.1 пункта в мае до уровня 44.7 пункта в июне (аналитики ожидали рост до 43 пунктов). Следует отметить и увеличение потребительских расходов в мае (первоначально речь шла о 0.5% в месяц, однако затем данные были скорректированы до 0.3%), что свидетельствует об относительном оптимизме потребителей (если они готовы увеличивать расходы, а не делать сбережения, то их уверенность в завтрашнем дне достаточно высока).

Косвенно о некотором улучшении в экономике США говорит и принятое 27 июня решение Комитета по открытому рынку ФРС о снижении ключевой ставки (уже 6-й раз за этот год), однако уже на 25 б.п. – до 3.75%. Это свидетельствует о том, что ФРС, с одной стороны, не собирается мириться с замедлением экономики, а с другой стороны, не видит особой необходи-мости в резких снижениях ставки (предыдущие пять раз в этом году ставки срезались на 50 б.п.). Основные сигналы для рынка поступят лишь после публикации прибылей американских корпораций во втором полугодии: именно тогда станет понятно, насколько близок конец замедления американской экономики, и можно ли надеяться на рост в третьем квартале.

Все вышесказанное, без сомнения, является позитивным для российского финансового рынка, однако есть и ощутимый минус, который уже частично отразился на рынке акций, а в дальнейшем может негативно сказаться и на всей экономике страны. Основная статья экспорта России – «черное золото», и динамика цены на это сырье оказывает огромное влияние не только на торговый баланс страны, но и почти на все сегменты финансового рынка. Именно цена нефти в последнее время начинает внушать определенное беспокойство. Так, если 14 июня на лондонской Международной нефтяной бирже цена нефти сорта Brent составляла 29.59 долл./барр., то к 3 июля котировки снизились до 25.36 долл./барр., то есть на 14.3%.

Существенные ценовые движения были обусловлены рядом факторов: ожиданием возобновления Ираком поставок нефти на мировой рынок (перед этим Ирак приостановил поставки «черного золота», которые составляли 2 млн. баррелей в день), постоянным ростом запасов бензина в США, а также ожиданием заседания ОПЕК. Однако есть надежда, что падение цены нефти прекратится – в начале июля тенденция к росту запасов бензина в США прервалась, а ОПЕК до сентября не примет решения об увеличении квот. Таким образом, негативные факторы постепенно отступают, а ощутимого падения спроса на нефтепродукты пока ожидать не приходится (особенно в преддверии отопительного сезона).

Валютный рынок

Рис. 1. Динамика курса доллара США и объем торгов на ЕТС.

Вначале лета на валютном рынке России существенных изменений не произошло (рис. 1). Сильной игре на повышение доллара банкам мешало отсутствие достаточного количества свободных рублей, что было вызвано необходимостью обязательных налоговых выплат по окончании полугодия. В результате в середине июня внутридневные ставки по рублевым межбанковским кредитам подскакивали до 40% годовых, а остатки средств на корсчетах банков снижались до 61 млрд. руб. Но как только кризис рублевой ликвидности миновал (в начале июля остатки на корсчетах перевалили за 90 млрд. руб.), банки не замедлили активизировать покупки американской валюты. Банк России продолжал регулировать рынок, в случае необходимости вмешиваясь в ход торгов и выставляя лоты на продажу валюты, удовлетворяя избыточный спрос. И хотя у Банка России пока достаточно средств для проведения взвешенной валютной политики – золотовалютные резервы России на конец июня составляли более $35 млрд. – в ближайшее время на рынке могут произойти существенные изменения.

Туманные ранее перспективы либерализации валютного рынка сейчас выступают достаточно отчетливо – вопрос о снижении нормы обязательной продажи валютной выручки с 75% до 50% представляется уже почти решенным. Правительство для себя этот вопрос решило, однако по закону решение об изменении нормы продажи валютной выручки должна принять Госдума, хотя в этом вопросе Дума наверняка поддержит Правительство. Очевидно, такое решение грозит росту неудовлетворенного спроса на валюту со стороны банков и будет мешать пополнению золотовалютных резервов РФ.

Это еще не все. Ходят слухи, что Правительство может лишить ММВБ монополии на операции с валютой. На первый взгляд, в этом нет ничего плохого – борьба с монополиями представляется благородным делом. Однако, если действительно такой шаг будет предпринят, ЦБ РФ утратит роль регулятора валютного рынка, и котировки выйдут из-под контроля. Рынок станет гораздо более волатильным, и оказывать на него реальное воздействие смогут несколько крупных банков, реализующих выручку экспортеров. В этом случае банки будут иметь возможность придерживать существенные объемы валюты, накаляя обстановку на рынке и вызывая рост котировок доллара, а затем реализовывать накопленную валюту, вызывая скачок курса в обратном направлении.

Все эти изменения на валютном рынке могут отразиться не только на котировках доллара (очевидно, наша национальная валюта почувствует ощутимый удар), но и на всех сегментах финансового рынка. Напомним, что стабильность национальной валюты – одно из ключевых условий как для повышения рейтингов, так и для сотрудничества с международными кредитными организациями (это сейчас мы не нуждаемся в их помощи, а в 2003 году, на который придется пик платежей по внешним долгам, такая необходимость может возникнуть). И даже не стоит говорить о том, что девальвация обязательно повлечет за собой рост инфляции, которая и так находится сейчас на достаточно высоком уровне.

Рынок госдолга

Рис. 2. Динамика индекса МФД-ГС-ФД (рассчитывается МФД-ИнфоЦентром).

В целом на рынке государственного долга к середине лета также наблюдалась относительно спокойная ситуация. Цены среднесрочных бумаг в конце июня испытали небольшое снижение (рис. 2), что объясняется отсутствием у банков достаточного количества свободных средств (фактор конца полугодия). Кроме того, на рынке было зафиксировано снижение активности, что должно объясняться не только периодом отпусков, но и утерей интереса к данному финансовому активу. Это вызвано рядом объективных причин, в частности, установлением таких уровней доходности, которые практически не покрывают инфляции, – уже за первые полгода потребительские цены выросли более чем на 12.5%. Сохра-нение годовой инфляции на уровне 16%, в чем нас многократно уверял кабинет министров, представляется очень маловероятным.

До тех пор, пока на валютном рынке России сохранится относительно стабильная обстановка, существенных изменений на рынке государственного долга ожидать не стоит: с одной стороны, падать доходностям госбумаг особо некуда (они и так на достаточно низких уровнях), с другой стороны, пока Минфин и дальше будет проводить размещение ГКО и ОФЗ, он будет заинтересован в удержании цен госбумаг на достаточно высоких уровнях. Если же волатильность валютного рынка ощутимо вырастет, это не замедлит негативно отразиться на котировках всех рублевых инструментов, в том числе и на рынке ГКО-ОФЗ.

Российский рынок акций

Согласно информации инвестиционного банка Merrill Lynch, российский фондовый рынок стал во II квартале текущего года вторым в мире по темпам роста, уступив пальму первенства лишь рынку Турции (последний продемонстрировал рост на 39.7%, а российский – на 27.5%). Рост рынка на 27.5% – очень впечатляющий результат, однако еще более впечатляют показатели ряда отдельных компаний. Так, например, обыкновенные акции «Норильского никеля» в РТС за прошедшее полугодие продемонстрировали мощнейший рост – с 6.6 долл./акция на 3 января до 18.05 долл./акция на 29 июня (173.5%). Акции ЮКОСа за это же время подскочили на 130%. Привычные ранее лидеры, акции РАО «ЕЭС России», показали гораздо более скромные результаты – рост за вышеуказанный период составил 61%. Бумаги ЛУКойла на этом фоне также выглядели достаточно бледно – рост на 44.6%.

Следует отметить, что если раньше бумаги РАО ЕЭС были бесспорными лидерами по оборотам, то в последнее время пальму первенства у них начали все чаще перехватывать те же ЮКОС и «Норникель». В какой-то степени это – отражение позитивных ожиданий инвесторов (например, ожидание разрешения ФКЦБ осуществить выпуск АДР на акции «Норильского никеля», позитивные отчеты по прибылям за предыдущий год и т.д.). Однако, на наш взгляд, это говорит еще и о пересмотре стратегии формирования портфелей. Ряд инвесторов предпочитали вкладывать в ранее недооцененные, по их мнению, бумаги крупных добывающих компаний-экспортеров, чем в традиционно спекулятивные бумаги (особенно это касается акций энергетических компаний, над которыми дамокловым мечом висели неясные планы реструктуризации отрасли).

Отдельно следует обратить внимание на динамику акций газового монополиста – ОАО «Газпром». Эти бумаги, которые торгуются на МФБ, за прошедшие полгода выросли на 104%. Причем на них наблюдался повышенный спрос – дневной оборот достаточно часто стал превышать 400 млн. рублей. Данная динамика в большой степени была обусловлена ожиданием решения организованной по указанию Президента РФ В. В. Путина рабочей группы по либерализации рынка акций «Газпрома». В конечном итоге рабочая группа склонилась к варианту объединения внутреннего и внешнего рынков акций «Газпрома», а также к необходимости увеличения доли нерезидентов в акционерном капитале компании. Это и в дальнейшем может оказать на рынок акций ОАО «Газпром» позитивное воздействие. Сыграет свою роль и неожиданно высокая чистая прибыль компании (которая по международным стандартам отчетности составила в прошлом году 286.146 млрд. руб.), поскольку это событие еще не нашло достойного отражения в котировках, и фундаментальная цена бумаг по-прежнему немного занижена.

Касаясь перспектив рынка в целом, следует отметить два фактора, которые по-прежнему будут оказывать ощутимое влияние на российский рынок: относительная стабильность на нефтяном рынке и появление признаков восстановления экономики США. Нефтяные компании обладают наибольшей капитализацией на отечественном рынке, и в случае новых обвалов могут утянуть вниз весь рынок. Тем не менее, существенного снижения цены нефти не ожидается, поскольку ОПЕК оберегает границы согласованного ценового диапазона, и падение цены «нефтяной корзины» ниже 22 долл./барр. пока маловероятно. Что же касается сигналов изза океана, то реальное положение вещей несколько прояснится лишь после публикаций по корпоративным прибылям компаний.

Денег только российских спекулянтов вряд ли хватит для существенного подъема рынка. Иностранные же инвесторы пока не очень торопятся осуществлять вложения в российские акции, несмотря на повышение агентством S&P суверенного рейтинга страны и рейтингов ряда российских компаний.

Рис. 3. Динамика индекса РТС.

Технический анализ также говорит о том, что возобновление роста российского рынка достаточно вероятно. На графике индекса РТС наблюдается три волны классического 5-волнового повышательного движения (рис. 3), и когда рынок окончательно скорректируется после третьей волны, вполне возможно новое движение вверх. Однако после окончания пятой волны (вряд ли длина пятой волны существенно превысит 50 пунктов по индексу РТС) рынок может ожидать существенная коррекция вниз.