Уже этой осенью практически все крупнейшие российские биржи намерены организовать торги акциями высокотехнологичных компаний. Американский NASDAQ показал пример того, как акции тех или иных интернет-компаний дорожали в разы в течение нескольких месяцев. Впрочем, последние события показывают, что и обвалы на рынке технологичных бумаг не менее впечатляющи. Что же ждать инвестору от аналогичных российских проектов, какие компании будут выводиться на рынок, насколько ликвидными окажутся торги и приемлемыми - риски?

Фондовые рынки «новой экономики»

Мировая практика организации рынков акций высокотехнологичных компаний базируется на следующих основных принципах.

Во-первых, торговля ценными бумагами предприятий «новой экономики» относится к высокорискованным направлениям инвестиционного бизнеса, поэтому она должна быть обособлена от операций с традиционными бумагами. Обособление производится путем введения специальных требований при допуске ценных бумаг к обращению в торговой системе.

Во-вторых, потенциальных инвесторов надлежит предупреждать о специфических рисках, сопутствующих данному сектору, таких, например, как повышенная изменчивость цен (волатильность), возможность манипуляции информацией о финансово-хозяйственной деятельности со стороны эмитентов.

В качестве примеров рынков акций hi-tech-компаний можно привести европейские площадки: Альтернативный инвестиционный рынок (Alternative Investment Market) Лондонской фондовой биржи и торговая система Neuer Market, принадлежащая Немецкой бирже.

Для организации вывода высокотехнологичных компаний на рынок биржи предъявляют дополнительные требования к эмитентам. В первую очередь, это касается информации акционерных обществ «новой экономики». Предоставляемая компаниями информация должна быть регулярной, прозрачной, подробной и своевременной. Эмитент при раскрытии информации должен использовать международные стандарты (прежде всего бухгалтерского учета). В Великобритании специальные требования к hi-tech-организа-циям установлены, к примеру, биржевыми Правилами Листинга (FSA Listing Rules). Они освобождают эмитента от соблюдения некоторых общих требований, но устанавливают дополнительные. Биржевыми документами определяются и требования к содержанию проспекта эмиссии для выхода эмитента на торговую площадку. Биржи вводят также дополнительные права и обязанности и для других участников организации торговли высокотехнологичными акциями: уполномоченных консультантов (спонсоров), уполномоченных брокеров. Кроме того, размещению ценных бумаг предшествует принятие «lock-in (lock-up) arrangements» - соглашения, направленного на предотвращение отчуждения акций компании существующими акционерами и членами органов управления фирмы после вывода акций на рынок.

В апреле об организации биржевой торговли российскими hi-tech-акциями объявили и две ведущие отечественные биржевые площадки - РТС и ММВБ.

«НАСДАК» ММВБ

В проекте ММВБ принимают участие консультант-аудитор «Прай-суотерхаусКуперс», инвестиционные консультанты ИГ «Русские фонды», КБ «Мост-банк», ИФК «Метрополь», а также информационные агентства «Скейт» и «Финмаркет».

По мнению президента ММВБ Александра Захарова, основным направлением работы в области создания рынка акций российских высокотехнологичных компаний является организация на бирже первичных размещений ценных бумаг (IPO). Для биржевой торговли hi-tech-акциями на ММВБ создается сектор «Высокие технологии». Торговля и расчеты в Секторе предполагается проводить по действующим в Секции фондового рынка ММВБ правилам. С целью учета особенностей высокотехнологичных компаний в середине лета Биржевой совет ММВБ утвердил новую редакцию Правил допуска к размещению и обращению ценных бумаг на бирже. Ими, в частности, предусмотрено, что заявление о допуске может подавать только компания-инвестиционный консультант эмитента, отвечающая требованиям биржи. С компанией-заявителем заключается договор, схожий с договором листинга. При допуске к обращению необходимо провести экспертизу эмитента, подобную экспертизе, осуществляемой при проведении процедуры листинга.

Требования торговой площадки к hi-tech-эмитентам при допуске их ценных бумаг к торгам и обращению предусматривают следующее:

- доля стороннего инвестора - не менее 10% от размера уставного капитала эмитента;

- компания должна иметь бизнес-план и корпоративный календарь. Она обязана немедленно (день в день) раскрывать информацию о существенных фактах (событиях и действиях), затрагивающих ее финансово-хозяйственную деятельность при поддержании ее акций в биржевом Секторе;

- эмитент должен иметь правила пользования внутренней информацией.

Кроме этого, на конференции «Бинтернет-2000» представитель агентства «Финмаркет» Александр Бурмистров сообщил, что интернет-компания, планирующая выйти на ММВБ, должна держать долю рынка в сфере соответствующих услуг не менее 15%, а ее капитализация должна оцениваться не менее чем в 2-3 миллиона долларов.

При раскрытии информации о потенциальных инвесторах особое внимание биржа отводит сотрудничеству с информационными агентствами. В конце августа ММВБ и информационное агентство «Скейт» подписали специальное соглашение, по которому предполагается, что «Скейт» возьмет на себя функции консультанта ММВБ по вопросам раскрытия информации по сектору, в котором будут проводиться размещение и торги акциями российских высокотехнологичных предприятий, включая интернет-компании.

По мнению заместителя генерального директора ММВБ Александра Сарчева, именно качественное информационно-консультационное обеспечение вывода высокотехнологичных компаний на биржевой рынок должно стать важнейшим направлением программы по созданию рынка акций российских высокотехнологичных компаний. В соответствии с подписанным ММВБ и «Скейт» соглашением о намерениях, агентство будет оказывать бирже содействие в области разработки критериев допуска к торгам компаний в секторе «Высокие технологии», примет участие в оценке соответствия этим критериям претендентов на допуск акций к торгам в данном секторе, а также окажет информационную поддержку всему проекту. По договоренности сторон, основные направления работы агентства «Скейт» включают:

- разработку стандартов раскрытия информации для компаний, претендующих на допуск их бумаг к торговле в секторе ММВБ «Высокие технологии»;

- распространение информации о секторе «Высокие технологии» и всём спектре российских высокотехнологичных компаний на внутреннем и международном финансовом рынке;

- разработку рекомендаций по созданию электронной системы раскрытия информации;

- анализ заявок компаний на допуск к торгам в секторе «Высокие технологии».

«НАСДАК» РТС

Несколько иным путем пошли на фондовой бирже РТС, создавая свой специальный сектор для российских hi-tech-эмитентов. Название сектора - «Новый рынок». На нем будут проводиться IPO и торги ценными бумагами предприятий, удовлетворяющих следующим требованиям:

- принадлежность компании к высокотехнологичным отраслям экономики, обслуживающим современные потребности рыночного общества;

- компания-эмитент должна быть недавно созданным, небольшим по размеру капитала и количеству работающих сотрудников предприятием;

- фондовый рынок рассматривается такими компаниями как основной источник привлечения капитала;

- инвестиционная привлекательность ценных бумаг позволит размещать их в условиях повышенного спроса со стороны инвесторов;

- информация о компании должна раскрываться в соответствии с законодательством, нормативными актами ФКЦБ, а также дополнительными требованиями биржи (вводится информационный меморандум, отчет о состоянии дел);

- реестр ценных бумаг должен вестись независимым регистратором;

- эмитент должен пройти операционный и финансовый аудит перед включением ценных бумаг в РТС.

На основе котировок ценных бумаг «Нового рынка» планируется рассчитывать семейство индексов, в частности, RTS hi-tech (ценные бумаги эмитентов, представляющих высокотехнологичные отрасли), RTS new market. Ценные бумаги эмитентов hi-tech допускаются к обращению в РТС по заявлению аккредитованного РТС консультанта. Наличие котировок в торговой системе обеспечивается участником торгов РТС - специалистом. Для допуска новых ценных бумаг консультант представляет в РТС документы, подтверждающие проведение им исследования бизнеса заявляемого эмитента и содержащие «ручательство» за инвестиционное качество ценных бумаг, представляемых к торговле. Заявлять ценные бумаги в «Новый рынок» может исключительно аккредитованная Фондовой биржей РТС компания-консультант. В качестве консультанта может выступать только компания (банк), имеющая хорошую деловую репутацию. Причем консультантом может быть компания - не член РТС, а также компания, не имеющая лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг. Процедура аккредитации бесплатная. Обязанности консультанта весьма широки. Подавая заявление о включении в торговый перечень новых ценных бумаг, консультант декларирует, что он провел исследование эмитента во всех существенных аспектах и считает, что данное акционерное общество готово к публичному обращению его ценных бумаг. Консультант представляет в РТС информационный меморандум, содержащий, в том числе, описание истории развития заявляемой компании, полную информацию о характере осуществляемого бизнеса, а также обзор рисков, связанных с инвестированием в данные ценные бумаги. Консультант приводит полный перечень владельцев акций эмитента на момент подачи заявления на допуск в торговую систему (при этом информация о долях менеджмента эмитента и о владельцах существенных пакетов раскрывается РТС публично).

Консультант принимает на себя обязательства сообщать РТС о существенных событиях эмитента. Между Фондовой биржей РТС и консультантом подписывается договор об обмене информацией. Кроме этого, консультант предоставляет в РТС договор с эмитентом о сопровождении последнего в течение 2 лет с момента включения ценной бумаги в РТС. В обязанности консультанта входит и регулярная подготовка (как минимум раз в 6 месяцев) отчетов о текущем положении дел в заявленной компании. Консультант должен обеспечить невозможность отчуждения менеджментом эмитента, а также владельцами существенных пакетов (более 5%) акций своих долей в течение 6 месяцев от даты подачи заявления на допуск к размещению ценных бумаг в РТС. Эмитент совместно с консультантом назначают компанию-специалиста из числа торговых участников РТС, в обязанности которой входит поддержание двухсторонней котировки по заявляемым бумагам. Функции специалиста может выполнять и сам консультант.

«НАСДАК» на берегах Невы

Выводить «высокие технологии» на биржу собираются и в Питере. «Рынок Роста Санкт-Петербург» - проект, целью которого является создание одноименного торгового сегмента Санкт-Петербургской валютной биржи (СПВБ) для акций инновативных растущих предприятий, в первую очередь Санкт-Петербурга, Ленинградской области и Северо-Западного региона России. Цель проекта - создать механизм финансирования малых и средних динамично развивающихся российских предприятий через размещение их акций на бирже. Проект «Рынок Роста Санкт-Петербург» реализуется биржей при помощи Общества содействия развитию биржевых и финансовых рынков в Центральной и Восточной Европе, которое оказывает консультационные услуги как член Группы «Немецкая биржа» и поддерживается программой ТРАНСФОРМ правительства Германии.

На СПВБ к эмитенту предъявляются следующие требования:

- срок существования компании -не менее одного года;

- объем продаж (выручка от реализации товаров, продукции, работ, услуг) по итогам последнего финансового года должен составлять не менее 1 млн. евро;

- стоимость чистых активов эмитента должна быть больше размера его уставного капитала;

- доля голосующих акций, находящихся во владении заинтересованных лиц компании, определенных в соответствии с законом «Об акционерных обществах», не должна быть больше 60 процентов;

- доля свободного размещения (free float) должна составлять не менее 15% от общего числа размещенных обыкновенных акций;

- минимальное количество обыкновенных акций, размещенных эмитентом, должно составлять не менее 1 млн. штук;

- номинальная стоимость обыкновенных акций должна быть больше 100 рублей;

- реестр владельцев акций эмитента может вестись регистратором или эмитентом;

- компания должна раскрывать информацию в соответствии с требованиями законодательства Российской Федерации и нормативными актами ФКЦБ. Раскрытие информации о финансово-хозяйственной деятельности производится на русском и английском языках;

- отчетность о финансово-хозяйственной деятельности предоставляется эмитентом в соответствии с международными стандартами (IAS или GAAP).

Станет ли грядущая осень весной для российских hi-tech-акций?

Реализуемые российскими биржами системы организации торгов на новых площадках соответствуют зарубежному опыту построения рынков акций высокотехнологичных компаний. Однако вопрос о том, насколько эффективными станут новые механизмы биржевой торговли, пока остается открытым.

С одной стороны, определенный интерес к подобным биржевым площадкам проявляют многие отечественные hi-tech-компании, особенно связанные с интернет-бизнесом. К примеру, уже заявлено о готовности к выведению на ММВБ таких проектов, как Co@Libri, Rambler и Lenta.Ru. Но не секрет, что значительное число продвигаемых сегодня интернет-проектов основаны на получении дохода по схеме: создание проекта - «раскрутка» проекта - продажа «раскрученного» проекта. При этом реальная экономическая рентабельность таких проектов становится «головной болью» уже новых владельцев.

С другой стороны, подобные схемы не способствуют созданию полноценного, долгосрочного рынка акций компаний «новой экономики». Кроме того, не ясно, насколько российские высокотехнологичные акционерные общества, имеющие реально доходный бизнес, сами заинтересованы в привлечении дополнительных финансовых средств через рынок акций. Российская практика фондового рынка «традиционной экономики» подтверждает, что у нас в стране практически отсутствует действенный механизм обращения акционерного капитала. Число компаний, имеющих достаточно ликвидный рынок акций, можно пересчитать по пальцам. Нельзя охарактеризовать как легко продвигающийся и реализуемый в настоящее время правительством Москвы проект по выводу на рынок акций столичных предприятий.

Окончив школу МММ и ваучерной приватизации, российский инвестор не спешит становиться акционером вновь. Понесет ли он свои деньги на биржу, очарованный магическим словосочетанием «новая экономика»? Или создаваемые российские «НАСДАКи» ориентированы на иностранцев? Но у них достаточно и своих новомодных «компаний XXI века». Скорее всего, уже первые торги позволят ответить на эти вопросы.

ММВБ поделится опытом с биржами Европы

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) и Будапештская фондовая биржа (БФБ) достигли принципиальной договоренности о развитии сотрудничества в области совершенствования биржевой инфраструктуры, в частности, обмене опытом подключения брокерских систем с использованием интернет-технологий. Эта договоренность была достигнута между заместителем генерального директора ММВБ Александром Сарчевым и вице-президентом БФБ Андрашем Венером в ходе визита делегации венгерской биржи на ММВБ, состоявшегося 2 августа 2000 года. Опыт программно-технического комплекса ММВБ представил для гостей особый интерес по той причине, что торговая система БФБ основывается на той же технологии и программном обеспечении, что и торговые системы ММВБ, но развернута она на несколько лет позднее. Особое внимание гости уделили накопленному ММВБ опыту подключения внешних систем уровня брокер-клиент к торговым системам ММВБ и развертывания на основе такого комплекса торговли на финансовых рынках с доступом через Интернет. Венгерские фондовики в настоящее время также приступают к подобному проекту.

Информационно-аналитическая служба ММВБ

МФД-ИнфоЦентр сам себе конкурент

С14 августа в информационной системе QUIK-Инфо и в информационно-торговой системе QUIK-Ак-ции появилась возможность просмотра ленты новостей информационного агентства МФД-ИнфоЦентра. Это стало результатом заключенного между МФД-Ин-фоЦентром и Сибирской межбанковской валютной биржей договора о сотрудничестве. Следует напомнить, что на рынке электронных брокерских систем МФД-ИнфоЦентр и Сибирской межбанковской валютной биржой являются конкурентами. Информационное агентство является разработчиком (совместно с ЗАО «Алор-Инвест») и поставщиком системы «NetInvestor», а биржа предлагает финансовым институтам собственную систему QUIK. Однако это не помешало конкурентам в одной сфере бизнеса стать партнерами в другой. -А.К.

Co@Libri, Rambler и Lenta.Ru выйдут осенью на ММВБ

На конференции «Бинтернет-2000» представитель информагентства «Финмаркет» Александр Бурмистров сообщил, что осенью «Финмаркет» собирается выставить акции принадлежащего ему интернет-магазина Co@Libri на торги ММВБ. Инвестиционным консультантом при этом выступит само ИА "Финмаркет", а в качестве аудитора привлечена известная компания Arthur Andersen.

Александр Бурмистров также сообщил, что инвестиционная группа «Русские фонды» собирается выставить на торги ММВБ акции проектов Lenta.Ru и Rambler.Ru. Таким образом, пока неизвестно, кто будет первым. По словам Бурмистрова, требования ММВБ к интернет-компаниям, планирующим выходить на торги, следующие: компания должна держать долю рынка в сфере соответствующих услуг не менее 15%, а ее капитализация должна оцениваться не менее чем в 2-3 миллиона долларов. Поскольку магазин Co@Libri не дотягивает до такой солидной капитализации, в планах «Финмаркета» его объединение с другими ресурсами, которые будут выставлены на биржу единым пакетом.

Алексей Цыганок, представлявший на конференции фондовую биржу РТС, также заявил о готовности РТС выводить на IPO российские компании. Консультационные услуги специалистов РТС по выводу на IPO он оценил в 30-50 тысяч долларов.

Интерес к биржевой площадке по торговле акциями интернет-компаний объясняется по-разному. Одни источники утверждают, что просто кончились деньги, и инвесторы хотят вернуть хотя бы часть вложенных средств. Другие считают, что просто назрела необходимость в русском NASDAQX Известно, что если компания сможет осуществить размещение акций на зарубежных площадках, она получит и больше денег, и больший маркетинговый эффект. Поэтому такая площадка в России представляется интересной только для стартапов и небольших интернет-компаний, не претендующих на большую долю рынка. Как следствие, ограничение минимума 15 процентами рынка кажется спорным. Выход же столь популярных ресурсов как Лента, Колибри и Рамблер на открытый рынок сначала в России может серьезно усложнить этот процесс за рубежом. По крайней мере, цена будет занижена.

«Нетоскоп»