Мы возобновляем рубрику «Портфель». Следуя потребностям аудитории и нарастающему практическому интересу, редакция совместно с одним из признанных лидеров российского фондового рынка, инвестиционной компанией «Атон», хотела бы знакомить вас с ситуацией на рынке посредством конкретных рекомендаций. Вы будете получать рекомендуемый портфель с некоторым лагом (что связано с технологической цепочкой выпуска журнала) и уже сможете оценивать эффективность рекомендаций.

Обоснование же рекомендаций позволит вам лучше проникнуть в механизмы рынка, понять его логику или его парадоксальность – и, возможно, со временем стать инвестором, если вы таковым еще не являетесь, или применять полученные знания на практике.

О среднесрочной перспективе

Российский рынок по-прежнему остается заложником американских индексов. А значит, и эквилибристика со ставками влияет на нас в той же степени, что и на заокеанских коллег. Для рынка есть две серьезные надежды. Первая – что, наконец, заработает инвестиционная идея о целесообразности вложений в 2001 году в развивающиеся рынки. Отмечаемое охлаждение интереса к трем ведущим мировым активам – США, Европе и Японии – должно, по оценкам многих аналитиков, привести к перетоку части средств на развивающиеся рынки. И хотя исследование консалтинговой компании A.T. Kearney, на котором мы строим рассуждения, касалось прямых инвестиций, по нашему мнению, правомерным будет предположить пропорциональный рост интереса и к портфельным вложениям.

Вторая надежда – что нарушится столь прямолинейная корреляция между российским и американским рынками. Ведь фундаментально российские компании серьезно недооценены.

Обзор портфеля

По результатам первой недели февраля наш портфель продемонстрировал неплохие результаты – его снижение оказалось меньшим, нежели падение рынка в целом. В роли аутсайдеров портфеля на этот раз выступили подешевевшие значительно сильнее рынка акции «Сургутнефтегаза». Кроме того, бумаги РАО «ЕЭС России» лишний раз подтвердили статус главного индикатора отечественного рынка – их снижение практически точно повторило падение индекса РТС. Не лучшим образом выглядели и телекоммуникационные бумаги – заметно подешевели акции «Ростелекома», а акции МГТС удержались на прежнем уровне только вследствие недостаточной ликвидности.

С другой стороны, оправдалась наша ставка на акции ЮКОСа. На прошлой неделе эти бумаги стали одними из немногих, котировки которых выросли на падающем рыке, и, в итоге, удержали наш портфель от чрезмерного падения.

Изменения в портфеле

Снижение ставки ФРС не способствовало улучшению ситуации на рынке. Будущее американской, а, следовательно, и всей мировой экономики остается весьма туманным. Исходя из этого, мы решили максимально минимизировать возможные потери от вложений в акции и перевели 35% нашего портфеля в наличные средства. Доходность этой составляющей портфеля будет рассчитываться по простой ставке 12% годовых в валюте, или 1/4% в неделю. Из оставшихся 65% большую часть – 45% мы отвели под акции предприятий нефтепромышленного комплекса. При этом мы впервые включили в состав портфеля акции «Тюменьнефтегаза». По нашим оценкам, даже в том случае, если конъюнктура рынка в

ближайшее время сложится неблагоприятно для «нефтяных» бумаг, объявленный коэффициент конвертации акций компании в акции ТНК (3 акции «Тюменьнефтегаза» за 1 акцию ТНК) дает инвесторам шанс на получение прибыли. Учитывая, что сегодняшние котировки акций «Тюменьнефтегаза» находятся на уровне порядка $0.175-0.18, держатели этих бумаг получают возможность приобрести акции ТНК по $0.53-0.54, в то время как их рыночные цены составляют в настоящее время порядка $0.80-0.90. И одна большая проблема висит над рынком «дамокловым мечом» – урегулирование долгов Парижскому клубу. При том, что правительство внесло предложение с поправками к бюджету, и лояльность аконодателей исподволь повышается (внешнеполитическое давление на правительство и масштабная информационная кампания имели должное воздействие и на законодателей), проблемное поле не сужается. Обсуждаемые возможность отставки правительства, бюджетный дефицит и рост инфляции в случае заимствований правительством средств у Центробанка не добавляют рынку оптимизма.

Неопределенность заставляет вкладываться в наличность

Неопределенность. Трудно дать иную характеристику сегодняшнему состоянию российского рынка акций. По крайней мере, сделать однозначный вывод о том, какова будет в ближайшее время конъюнктура рынка, и в какую сторону двинутся котировки, не представляется возможным. Столь противоречиво рыночная ситуация не складывалась уже давно.

Судите сами: котировки наиболее ликвидных акций не претерпевают сколько-нибудь значимых изменений. Признанный индикатор рынка (которым, к слову, зачастую подменяют само понятие «российский рынок») – акции РАО «ЕЭС России» – за неделю падают в цене на 0.9%, а индекс РТС снижается на 1.3%.

В то же время котировки некоторых акций «второго эшелона», не отличавшиеся прежде заметной ликвидностью и не пользовавшиеся повышенным вниманием инвесторов, демонстрируют такие темпы роста, которым позавидуют даже признанные «голубые фишки». Акции «Аэрофлота» за неделю взлетели (извините за легкий каламбур) в цене почти на 40%, а бумаги «Тюменьнефтегаза» подорожали более, чем на 8%. При этом, оборот торгов акциями «Аэрофлота» вырос за неделю на порядок.

Причина столь резкой смены предпочтений участников рынка достаточно проста: в условиях неопределенности и отсутствия четких ориентиров дальнейшего движения рынка в целом, им пришлось принимать инвестиционные решения, ориентируясь не на фундаментальные макроэкономические факторы, а на корпоративные новости не самых популярных компаний.

При этом нельзя сказать, что минувшее время было обделено политико-экономическими событиями. Наоборот, их было более, чем достаточно. И каждое из них по отдельности вполне могло стать причиной изменения конъюнктуры рынка и спровоцировать его серьезные колебания. При совокупном же рассмотрении всех этих новостей возникает лишь досадное чувство неопределенности.

Новость о том, что Министерство финансов наконец-то разработало проект закона против отмывания денег, по идее, не может оставить равнодушным ни одного западного инвестора, в глазах которого Россия теперь должна выглядеть не большой финансовой прачечной, а страной, придерживающейся цивилизованных правил игры. И эта новость незамедлительно дублируется сообщением о том, что в «черном списке» стран, подозреваемых в отмывании денег, опубликованном в начале февраля организацией Financial Action Task Force (FATF), Россия по прежнему занимает одно из «почетных» мест.

Все, что нужно сегодня рынку, это сколько-нибудь значимая положительная новость, которая не будет сей же час нивелирована отрицательной. Разумеется, баланс между «плохими» и «хорошими» новостями может измениться и в сторону «плохих», но мы все же полагаем, что катализатором, который даст импульс изменению конъюнктуры рынка, станет все же новость «хорошая».

Пока же инвесторам остается только внимательно следить за новостями, которыми их изредка радуют компании «второго эшелона». Как показало время, это зачастую приносит неплохие результаты. Даже на фоне стагнации рынка.

Обзор сравнительной доходности портфеля

Рекомендуемый портфель