Фондовый рынок традиционно считается менее рискованным по сравнению с рынком иностранных валют. Можно сказать, что фондовый рынок – это «золотая середина» между высоко рискованным, но прибыльным рынком FOREX, и менее рискованным, но и заметно менее прибыльным рынком государственных облигаций, гарантирующих стабильный, но относительно невысокий доход.

Работа с акциями требует довольно специфических навыков. Если инвестор собирается работать с акциями каких-либо конкретных компаний, то для этого ему необходимо знать хотя бы базовые принципы фундаментального анализа компаний, рынка акций и ситуации на рынке.

Факторы движения цен фондового рынка

Существует огромное число различных факторов, которые оказывают влияние на рынок акций. Более того, воздействие того или иного фактора может варьировать в зависимости от временных или иных условий. Попытки субъективно оценить базовые предпосылки, стоящие за тем или иным движением цен, скорее всего, приведут к полной дезориентации и инвестора, и трейдера. Тем не менее, существует определенный набор фундаментальных факторов, которые уже не раз доказывали высокую степень корреляции с изменениями, происходящими на фондовом рынке. Поэтому для инвесторов, намеревающихся вложить свои средства в фондовый рынок, просто необходимо знать именно те факторы, которые имеют ключевое значения для рынка ценных бумаг, и то, как они влияют или могут повлиять на цены.

Для определения долгосрочных направлений движения цен на акции той или иной компании ключевым является такой показатель, как корпоративная прибыль. Владение акциями компании дает их владельцу право на получение части полученной прибыли. Эта прибыль может быть получена через увеличение стоимости акций или через выплату дивидендов. В обоих случаях будущая стоимость активов компании напрямую зависит от уровня ее доходов (рис. 1).

Рис. 1. Доходность фондового рынка S&P 500 и график движения цен на тот же индекс за последние 20 лет. Обратите внимание, насколько близко коррелируют оба графика – особенно после спада 1991-1992 гг.

Текущая стоимость акции – это то, как рынок на данный момент оценивает будущие доходы той или иной компании. Расчеты этих доходов зависят от трех переменных: прибыль, процентные ставки и фактор времени. Временной фактор является самым сложным и индивидуальным из всех. Каждый инвестор руководствуется своими собственными представлениями о том, на какой срок он планирует инвестировать свои средства в фондовый рынок. На год, на пять, на 20 лет? В целом инвестиции предполагают более долгосрочные, по сравнению с рынком валют, сроки работы.

Эффект от изменений будущих процентных ставок и доходов обычно рассчитывается для достаточно длительного отрезка времени, что объясняет широкий разброс цен на фондовом рынке. Небольшие изменения, заложенные в относительно долгий период времени, могут в итоге превратиться в значительные колебания, отраженные в нынешней цене.

Факторы, оказывающие влияние на фондовый рынок, в большинстве своем являются факторами, непосредственно влияющими на размер прибыли. Это – процентные ставки, денежно-кредитная политика, инфляция и общее состояние экономики (рис. 2). Правда, в течение более короткого отрезка времени рынок может довольно значительно отклоняться от основного направления, определяемого тенденцией роста прибыли – например, в результате поступивших новостей о выпуске дополнительного количества акций.

Рис. 2. Безработица традиционно считается одним из ключевых показателей состояния экономики. На рисунке представлены динамика безработицы в США (в процентах) и график фондового индекса S&P 500 за один и тот же период времени. Обратите внимание, что резкий всплеск безработицы 1991-1993 гг. соответствует очень низким темпам роста фондового индекса. Однако после выхода страны из цикла экономического спада (конец 1992 г.) безработица, резко пошедшая на убыль, сопровождается бурным ростом цен на акции. А после 2000 г. падение фондового рынка даже опережает небольшой рост безработицы.

Кроме того, на фондовом рынке огромное значение имеют психологические факторы. В значительной мере опыт фондового игрока заключается в умении определять психологический настрой рынка. К счастью, существует определенный набор индикаторов, которые помогают брокерам определить субъективные настроения рынка. Это – тренд (trend), широта рынка (breadth) и индикатор настроения рынка (sentiment). Иногда эти индикаторы еще называют техническими индикаторами, поскольку они изучают сам рынок, а не внешние факторы воздействия. На самом же деле эти индикаторы отражают настроения рынка относительно основных фундаментальных факторов.

Принцип действия индикаторов

Содной стороны, нельзя не согласиться с утверждением, что на рынок влияют тысячи различных факторов. С другой, оценка влияния каждого из них на рынок представляется неэффективной тратой времени и сил инвестора (речь здесь не идет о профессиональных трейдерах рынка акций). Поэтому наша задача заключается в том, чтобы отобрать и проследить влияние наиболее важных индикаторов, которые непосредственно определяют поведение рынка на ближайшее будущее – примерно на 6-12 месяцев. При этом мы ни в коей мере не претендуем на исключительность суждений. Тем более, что из-за переменчивого характера рынка воздействие тех или иных факторов может меняться, а некоторые из традиционных инструментов могут и наверняка будут заменяться чемто другим. Поэтому, если вы захотите добавить к предлагаемому списку иные показатели, которые кажутся не менее, если не более, важными, то советуем при отборе этих показателей руководствоваться следующими принципами:

• Логическое объяснение. Индикатор должен иметь весомое обоснование высокой степени корреляции, а также того, почему и как он работает. Инвестор должен понимать, почему тот или иной индикатор имеет столь важное значения для фондового рынка.

• Значительность воздействия. Индикатор должен прогнозировать действительно значительные движения цен.

• Длительность эффекта воздействия на рынок. Индикатор должен оказывать влияние на рынок в течение достаточно длительного отрезка времени и в самых разных условиях. Правда, здесь, как почти везде, бывают свои исключения,о которых не надо забывать. Политические события также могут иметь достаточно сильное, хотя и чаще всего краткосрочное, влияние на фондовый рынок. Например, принятые решения о повышении или понижении налогов. Подобные события могут привести к краткосрочным отклонениям от общего тренда, основанного на более фундаментальных предпосылках.

• Возможность объективной оценки. Индикаторы должны иметь объективную оценку. Другими словами, индикаторы не подлежат кардинальному пересмотру в ближайшем будущем. Не говоря уже о том, что публикующее их агентство должно обладать надежной репутацией. И самое главное – они должны быть действительно эффективными в отношении прогнозов движения цен на фондовом рынке.

Прибыль и оценка состояния рынка

Главным двигателем рыночных цен является показатель доходности компании в течение длительного периода времени. Следовательно, можно предположить, что любые изменения в показателях прибыли будут иметь важные последствия для фондового рынка.

Но при этом стоит учесть, что цены обычно начинают падать именно в те моменты, когда доходность достигает своих максимальных значений или, по крайней мере, превышает средний уровень. С другой стороны, расцвет фондового рынка наблюдается именно тогда, когда доходность начинает падать.

Звучит, на первый взгляд, довольно парадоксально. Тем не менее, это действительно так, и история фондового рынка – самое лучшее тому подтверждение.

Чем объясняется эта парадоксальная обратная зависимость? Ответ заключается в том, что фондовый рынок – это механизм, который делает поправку на будущее. Он не рассматривает цифры доходности, которые существуют на настоящий момент, он рассчитывает показатели предполагаемой в будущем доходности.

Другими словами, к тому моменту, когда доходность вырастает до 20%, рынок уже в ближайшем будущем предполагает ее резкое снижение. Последнее может случиться по самым разным причинам: как неизбежная коррекция после чрезмерного роста, или из-за повышения процентных ставок ФРС США, замедления темпов экономического роста и т.п.

Наилучшее время для покупки акций – это моменты, когда доходы падают. Это означает, что экономика вступает в период рецессии. Следовательно, ситуация уже достаточно плоха, и дальнейшего ухудшения не предвидится.

Таким образом, для фондового рынка остается только один путь – наверх. Единственным исключением из этого правила был период Великой депрессии, когда доходность не просто снизилась, а упала до точки соприкосновения с осью абcцисс.

Долгосрочные индикаторы – типа показателя годовых изменений доходности – указывают на покупку акции в те моменты, когда условия кажутся наиболее неподходящими, и на продажу в те моменты, когда экономика находится в расцвете. То есть они лишний раз подтверждают старое мудрое правило: покупать, когда акции недооценены, и продавать (или ликвидировать позиции на покупку) тогда, когда акции переоценены.

Каким же образом можно узнать о том, что на настоящий момент акции недооценены, а на какой-то момент – слишком переоценены? Каждый специалист фондового рынка (речь идет об упомянутых выше аналитиках) имеет собственные методики оценки состояния рынка. Но существуют и некоторые достаточно простые методы, доступные для самостоятельного изучения обычными инвесторами (хотя все-таки советуем в данном случае положиться на советы специалистов). В частности, речь идет об абсолютной и/или относительной оценке состояния рынка.

Абсолютная оценка подразумевает оценку рынка в сравнении с предыдущими показателями, а относительная – оценку фондового рынка относительно других, альтернативных финансовых инструментов – чаще всего это инструменты с фиксированной доходностью.

Именно абсолютная оценка фондового рынка становится наиболее распространенной, хотя после прошлогоднего обвала многие стали возвращаться к более традиционным методам оценки – относительно доходности других финансовых инструментов.

Тем не менее, не следует ограничиваться оценками фондового рынка исключительно по отношению к его собственной истории. Весьма полезным оказывается сравнение фондового рынка с другими, альтернативными видами инвестиций, в частности, с инструментами с фиксированным доходом. Классическим примером таковых считается один из видов краткосрочных облигаций США – казначейские векселя (T-bills).

Обычно инвесторы ожидают получить больше прибыли от инвестиций в фондовый рынок, поскольку спекулятивные риски последнего считаются более высокими. Доходы от инвестиций в фондовый рынок будут состоять из роста цен на акции (в большинстве случаев прирост капитала является положительным – за исключением периодов падения) и выплачиваемых дивидендов (дивидендной прибыли). Сравнение доходности казначейских билетов США с дивидендной доходностью фондового рынка и является одним из способов относительной оценки состояния рынка.

При высоких значениях этого соотношения фондовый рынок считается явно переоцененным. Соответственно, при низких значениях – недооцененным.

Еще один метод оценки состояния фондового рынка, кстати, получивший в последнее время очень широкое распространение, – это отношение цены к чистой прибыли на каждую акцию (коэффициент P/E). Это соотношение может колебаться в достаточно широком диапазоне. Приближение коэффициента к любому из граничных значений – сигнал предполагающегося разворота цен.

Таким образом, высокий коэффициент Р/Е свидетельствует о явной переоценке рынка, а низкие значения Р/Е – о его недооценке. Аналог показателя Р/Е и его обратная функция для рынка облигаций – кривая доходности. Например, коэффициент Р/Е 20:1 соответствует кривой доходности на уровне 5% (1/20 = 0.05).

Разница заключается в том, что кривая доходности отражает прибыль, полученную на каждый вложенный в фондовый рынок доллар. Так, кривая доходности на уровне 5% означает, что на каждый вложенный в покупку ценных бумаг доллар инвестор получает 5 центов прибыли.

ФРС США и процентные ставки

Денежно-кредитная политика Федеральной резервной системы США имеет важнейшее значение для фондового рынка. ФРС – это источник денег. Деньги могут направляться в самые разные отрасли – от производства новых машин и продажи гамбургеров до фондового рынка.

Следовательно, совершенно естественно, что фондовый рынок переживает расцвет при увеличении находящейся в обращении денежной массы – по сравнению с периодами, когда ее объемы остаются неизменными или меняются в определенных границах, поскольку увеличение ликвидности означает больший приток средств на фондовый рынок. Соответственно, в период снижения темпов прироста денежной массы темпы роста цен на фондовом рынке будут снижаться.

ФРС также влияет на фондовый рынок через контроль над банковскими резервами – через операции на открытом рынке и назначение учетной ставки.

Процентные ставки имеют огромное значение для фондового рынка. Изменение процентных ставок может оказать влияние на фондовый рынок сразу в трех вариантах. Во-первых, изменить стоимость получаемых корпорациями займов и, следовательно, изменить размер прибыли. Во-вторых, повлиять на расчет закладываемых на будущее доходов, отраженных в текущей цене акций (об этом речь шла выше). В-третьих, что, наверное, наиболее важно, процентные ставки представляют собой доходность самого конкурентного вида инвестиций – инструментов с фиксированным доходом.

Краткосрочные процентные ставки могут незначительно колебаться без особых последствий для рынка, однако значительное повышение процентных ставок оказывает разрушительное воздействие на фондовый рынок.

Напротив, смягчение кредитноденежной политики приводит к увеличению ликвидности, снижению процентных ставок и создает идеальные условия для роста фондового рынка.

Среди краткосрочных кредитных ставок можно назвать Fed Fund Rate (ставка по федеральным фондам – ставка кредитования за счет банковских резевов) и Prime Rate (учетная ставка первоклассного заемщика). Последняя обычно несколько отстает по времени от изменений процентной ставки по федеральным фондам. Кроме того, если результаты изменения ставки по федеральным фондам проявляются практически сразу, то последствия изменения ставки первоклассного заемщика требуют нескольких недель, а иногда и месяцев – в зависимости от конкретных экономических условий.

Обычно ставка первоклассного заемщика игнорирует частные и незначительные изменения, которые характерны для менее важных краткосрочных ставок – типа процентных ставок по федеральным фондам (рис. 3).

Рис. 3. Динамика изменения ставки по федеральным фондам (слева) и имеющих более долгосрочное значение для экономики учетных ставок (справа). На первом графике четко прослеживается тесная, чуть ли не одновременная корреляция между фондовым рынком и понижением/повышением процентной ставки. Любой отрезок роста/падения ставки по федеральным фондам (нижняя линия) сопровождается периодом роста/падения цен на фондовом рынке. Нижняя линия на втором графике – учетная ставка – более сглажена. Тем не менее, реакция рынка практически идентична.

Долгосрочные процентные ставки также имеют важное значение для фондового рынка. Бонды (государственные облигации) являются одним из наиболее конкурентных видов инвестиций. В противоположность

краткосрочным процентным ставкам, доходность по государственным облигациям в большей степени зависит от инфляционных ожиданий, чем от действий Федеральной резервной системы, потому что инфляционные ожидания включают в себя ожидания относительно будущей денежно-кредитной политики, бюджетно-финансовой политики и экономики в целом.

Следовательно, в кривой доходности по государственным облигациям содержится большее количество ключевой инфор мации, способной оказать влия ние и на фондовый рынок.

Состояние экономики, производство и потребление

Общее состояние экономики представляет собой еще один мощный фактор влияния на фондовый рынок, поскольку напрямую связано с прибыльностью компаний. Ожидания экономического роста или его продолжения порождают ожидания большей доходности и таким образом стимулируют рост цен на акции.

Большинство людей уделяют пристальное внимание состоянию экономики, поскольку считают, что фондовый рынок является отражением текущей экономической ситуации, поэтому сильная экономика должна сопровождаться ростом цен на акции.

К сожалению, все не так просто. Фондовый рынок делает весьма значительную поправку на будущее. На самом деле он отражал нынешнее состояние экономики где-то 6-12 месяцев назад, т.е. если сегодняшняя экономическая ситуация действительно благоприятна, то фондовый рынок рос примерно 6-12 месяцев назад. Таким образом, считается, что фондовый рынок «ведет» экономику, а не наоборот.

Наиболее благоприятное время для покупки акций, как мы уже говорили, – это момент, когда экономика находится на самой нижней точке рецессии.

Существуют определенные фундаментальные показатели, которые могут послужить для определения точного состояния экономики. Например, совпадающие экономические индикаторы (Coincident Economic Indicators), рост и падение которых, как принято считать, полностью совпадают с циклами экономического развития и отражают именно текущее состояние экономики – в отличие от многих других, не менее индикативных, но имеющих определенное отставание по времени.

В момент, когда экономика находится в самом плачевном состоянии, рынок уже «смотрит» в будущее, рассчитывая на бурный рост доходов, когда экономика выйдет из спада. Объемы промышленного производства в той же самой мере коррелируют с периодами роста и падений. Увеличение объемов промышленного производства совпадает с наивысшими значениями фондового рынка, тогда как снижение промышленного производства сигнализирует о близости «дна» (рис. 4).

Рис. 4. Рост объемов внутреннего валового продукта США. Обратите внимание на период рецессии 1991-1992 гг., когда спад объемов ВВП соответствовал провалу движения цен фондового рынка. Аналогичный пример можно наблюдать между 1994-1995 гг., когда Федеральной резервной системе удалось провести сценарий «мягкой посадки» нисходящего бизнес-цикла. Однако периоды роста объемов ВВП всегда соответствуют отрезкам роста фондового индекса S&P 500

Темпы экономического развития в значительной степени зависят от объемов покупок потребителями товаров и услуг или своевременной оплаты соответствующих кредитов. Изменения индекса потребительского кредита является отражением потребительской ликвидности. Высокая степень или растущая задолженность означает сокращение потребительской ликвидности: потребители обеспокоены выплатой кредитов и избавлением от долгов, поэтому не собираются вкладывать средства в фондовый рынок.

Наиболее благоприятные условия для развития фондового рынка – это время, когда потребители имеют достаточно накопленных в период спада свободных средств.

К тому моменту, когда они приобретают некоторую уверенность относительно будущего экономики, у них на руках уже находится достаточное количество денег. Кроме того, у них есть возможность получения кредита. С пути развития экономики убираются последние препятствия, и фондовый рынок начинает расти.

Другой довольно наглядный парадокс заключается в соотношении между фондовым рынком и дефицитом бюджета федерального правительства. В противоположность господствующему мнению, фондовый рынок чувствует себя гораздо лучше в те моменты, когда федеральное правительство забирается в еще большие долги.

Растущий дефицит бюджета очень сильно коррелирует с ростом фондового рынка. Почему? Частично ответ заключается в том, что фондовый рынок является опережающим индикатором состояния экономики, тогда как дефицит бюджета – совпадающий или немного запаздывающий индикатор.

То есть, когда экономика находится на пике своего развития, происходит увеличение налоговых поступлений в федеральный бюджет и снижение расходов. Фондовый рынок уже будет ожидать замедления экономического развития и соответственно реагировать. И наоборот, в разгар рецессии, когда бюджет федерального правительства находится в самом ужасном состоянии, фондовый рынок будет полон ожиданий предстоящего выхода из рецессии и восстановления экономики.

Инфляция и индекс бедности

Инфляция – это один из наиболее коварных факторов, оказывающих влияние на фондовый рынок. Инфляция снижает стоимость финансовых активов компании (акций, облигаций), негативно влияет на прибыль. Например, прибыль компании в размере 8% не будет иметь почти никакого значения, если инфляция составляет те же самые 8%.

Как это ни странно, но рост инфляции обычно стимулирует покупку товаров, особенно тех, которые имеют относительно большую стоимость: потребители опасаются, что цены будут расти еще быстрее. Подобная психология приводит к оттоку средств из сферы инвестиций в сферу потребления, что отражается в снижении цен на акции и спроса на них.

Поэтому периоды замедления темпов инфляции соответствуют периодам роста фондового рынка, а периоды более резкого роста инфляции сопровождаются падением фондового рынка.

Весьма интересный, но довольно специфический макроэкономический показатель – индекс бедности – объединяет сразу несколько из упомянутых выше индикаторов в единый комплексный показатель. Он составляется путем объединения темпов роста безработицы, темпов роста инфляции и процентной ставки первоклассного заемщика. Другими словами, этот индекс объединяет показатели трех наиболее важных областей – экономики, инфляции и кредитно-денежной политики. Этот показатель имеет высокую степень корреляции с фондовым рынком: последний обычно растет, когда индекс бедности падает, и падает, когда индекс растет.

Настроения рынка

Циники считают, что фондовый рынок существует для того, чтобы наказать инвесторов. Конечно, чаще всего так и случается: инвесторы начинают покупать на самом пике цен и сомневаются в покупке в моменты, предваряющие наиболее сильные периоды роста. Тактика игры «от обратного» относительно действий вашего соседа-инвестора может оказаться действительно выигрышной. Некоторые просто не знают, как за это взяться. Они покупают на самом верху и продают на самом низу. Они попадают под власть эмоций, господствующих на рынке в каждый конкретный момент. Они видят, что акции растут, и считают, что фондовый рынок будет продолжать расти и дальше.

Существуют определенного рода обзоры, которые оценивают настроения инвесторов, и пытаются извлечь пользу из этого явления. Один из них, публикуемый Американской ассоциацией частных инвесторов, рассчитывает процентное содержание инвесторов, которые собираются играть на повышение в течение ближайших шести месяцев. Соответственно, желание продолжать игру на повышение у большинства инвесторов обычно совпадает с самым верхом фондового рынка, а стремление продавать совпадает с самым «дном» рынка. Все это лишний раз доказывает положение, неоднократно приводимое ранее: лучшее время продавать – когда все выглядит просто отлично, а лучшее время покупать – когда все выглядит хуже некуда.

Заключение

Выше мы постарались перечислить наиболее важные, на наш взгляд, индикаторы и показатели [1], которые имеют непосредственную связь и немаловажное влияние на фондовый рынок – но именно с точки зрения долгосрочного инвестирования средств, а не для краткосрочных спекуляций с целью игры на понижение или повышение. Несмотря на то, что приведенный список весьма далек от полного, он в достаточной степени отражает некоторые ключевые моменты корреляции между экономическими показателями и движениями цен на рынке ценных бумаг, что мы и постарались не только описать, но и объяснить. Знание и понимание подобных внутренних механизмов фондового рынка может оказаться полезным не только для людей, заинтересованных в долгосрочных вложениях в ценные бумаги, но и для трейдера, работающего на более коротких временных отрезках, или даже для рядового читателя.

Литература:

1. Дерри Т. Макроэкономические показатели: советы отчаявшимся // Валютный спекулянт, 2001, № 2, с. 8-11.