Полугодовой обзор мировых зерновых рынков

В одной из первых российских книг по трейдингу – «Как играть и выигрывать на бирже» Элдера, описывается следующий торговый прием. Как только на глянцевой обложке журнала «Futures» или в передовице «Financial times» появится в полный рост бык – самое время продавать. Аналогично, медведь на обложке является сигналом покупки.

Результаты полугодия

Срабатывает известный в техническом анализе принцип торговли от обратного. Рады сообщить, что Россия сейчас достигла аналогичных высот в трейдинге. Все популярные экономические издания типа «Эксперт» или «Коммерсант» хором говорят о предстоящих высоких мировых ценах на зерновые ввиду неурожайного года. «ВС» также писал об этом [1].

Везде говорится о возможностях российских производителей продать зерно по высоким ценам. Значит, самое время настоящему спекулянту сыграть против толпы и начать продавать зерновые контракты. Даже несмотря на то, что с момента написания статьи до выхода журнала проходит около полутора месяцев. Тренд будет долгим и уверенным. Всем хватит.

Как известно, уровень потребления зерна из года в год меняется незначительно. Поэтому основным фактором, влияющим на цену, является уровень предложения.

В 2002 г. произошло два значительных неурожая. Сначала в июле-августе засуха поразила кукурузный пояс США. Последствия были достаточно значительными д а ж е для обычных погодных всплесков, которые происходят каждое лето в Северной Америке. Поскольку кормовые составляют до двух третей всего урожая США, отношения прогнозных запасов к общему потреблению (total disappearance) упали до исторических минимумов. C учетом достаточно значительного экспорта уровень потребления на конец 2002-2003 сельскохозяйственного года составлял всего 10% (рис. 1).

Однако это были только цветочки. Цена хотя и повысилась, но не так, как могла бы согласно историческим аналогиям. В октябре засуха поразила вторую крупнейшую страну по производству кукурузы – Бразилию, а также Австралию. Одновременно с этим произошло наводнение в Западной Европе, прежде всего в Германии. Хотя его последствия были намного меньше, чем в США, случилось что-то вроде паники.

Примечательно, что это сокращение адекватно компенсировалось приростом урожаев в остальных странах мира. Поэтому причин для роста цен, по большому счету, не было.

Однако ситуация настолько наэлектризовалась, что нервы у трейдеров не выдержали. В результате был установлен новый многолетний максимум цены на зерно.

Когда все успокоилось, начал работать известный колебательный принцип ценообразования. Если цена не смогла двинуться в одном направлении, значит, она попытается пойти в другом. Так и произо-шло. Но сейчас от стремительного падения цены удерживает существенная нехватка зерна по сравнению со среднегодовыми показателями.

Однако в настоящее время цены установились достаточно привлекательные. Они притягивают производителей всего света, заставляя их переключаться с других, менее выгодных в данной ситуации культур. Поэтому долго цены на таком уровне не удержатся. К тому же произошедшее значительное увеличение в результате ревизии данных о запасах пшеницы в Китае окончательно должно поставить крест на надеждах быков.

Суммируя события второго полугодия 2002 года, можно сделать два главных вывода (рис. 2):

1. Начиная с мая, в мире устойчиво сокращалось предложение зерна. Наибольшее сокращение наблюдалось по пшенице и кормовым культурам, в первую очередь, кукурузе. Конъюнктура на рынке риса была относительно стабильна.

2. Сейчас можно сказать, что процесс сокращения урожаев зерновых прошел свою минимальную точку. Начиная с октября, количество зерна увеличивается практически во всех регионах мира.

Восток – дело тонкое

Ниже приводится перевод части ноябрьского отчета американского департамента сельского хозяйства о ситуации в мире.

«Оценки мирового предложения и спроса для пшеницы включают в себя оценки для китайского потребления пшеницы и запасов, подвергшихся ревизии. Эти изменения обусловлены сигналами о том, что предыдущие оценки американского департамента сельского хозяйства китайских запасов были слишком занижены. Изменения отражают информацию, собранную американским послом в Пекине, торговыми источниками и отчетами китайских официальных лиц, относительно общих запасов зерна.

Внутренние цены и торговая ситуация заставляют предположить, что запасы пшеницы в Китае намного больше, чем в предыдущих американских оценках. Поскольку оценки общего производства и торговли неизменны, за исключением ожиданий более высокого экспорта на 2002-2003 гг., увеличенные запасы могут быть получены только за счет снижения потребления, особенно некормового зерна. Потребление на душу населения упало незначительно с сезона 1990-1991 г. и гораздо больше с 1994-1995 г., поскольку рост доходов позволил городскому населению Китая переключиться на другую пищу. Оценки для кормового потребления выросли на 2 млн. тонн в год для 2002-2003 года и двух предыдущих годов».

Выглядит солидно и строго. Тем смешнее суть. Каковы масштабы американской «ревизии» китайских потребления и исходящих остатков можно увидеть на рисунке 3. После этого становится просто грустно за американских статистиков и наших аналитиков.

Ведь в мире случайно найдено дополнительно почти 40 млн. тонн пшеницы. Для сравнения, в США в 2002 г. выращено около 67 млн. тонн пшеницы. Весь урожай зерновых России (пшеница, рожь, ячмень, овес и т.д.) составил около 80 млн. тонн. Общее количество остатков всех зерновых в России в июле 2002 г. составило около 1012 млн. тонн. После этого качество американских оценок просто потрясает.

В результате «ревизии» вдруг оказалось, что в мире отнюдь не нехватка пшеницы и вообще зерновых, а, наоборот, избыток и того и другого. И красная цена для пшеницы при таком раскладе не выше трех долларов за бушель, но никак не нынешние четыре с половиной.

Данный случай уже второй за последний год. В прошлом году была та же ситуация, если не хуже. Только одного риса было найдено около 75 млн. тонн. Приблизительно по 50 млн. тонн было добавлено к запасам пшеницы и кукурузы.

Понятно, что когда по американской модели у Китая с численностью населения почти полтора миллиарда человек должно остаться около 19 млн. тонн на следующее лето, то про выводы из анализа по такой модели лучше забыть. Проблема в том, что к новым цифрам доверия больше не стало. И ничто не помешает через год вот так же еще раз поменять мировые данные.

Поэтому для дальнейших предсказаний цен в данной ситуации разумнее не полагаться на скомпрометированный фундаментальный анализ, а обратиться к прошлогоднему опыту. Тогда цены на пшеницу и кукурузу были крайне низки, а на рис относительно стабильны. После «ревизии» цены на рис также сильно понизились. Падение продолжалось около месяца. По всей видимости, нас ожидает похожий сценарий.

Еще один интересный аспект. В прошлом году в Китае была проблема, похожая на сегодняшнюю ситуацию с зерном в России: там образовались чудовищные запасы риса. Для разрешения проблемы китайские власти начали реализовывать специальную программу потребления риса. Были введены усиленные нормативы потребления в детских садах, школах, больницах.

В народно-освободительной армии Китая сняли все ограничения на рисовое питание военнослужащих. Усилились меры по продвижению китайского риса на экспорт, что в конечном счете и привело к установлению многолетнего минимума цен на эту зерновую культуру.

Однако чудес на свете не бывает. Если кто-то ест больше риса, он ест меньше другой пищи. Первым заменителем риса в мире является пшеница. Кукуруза идет в основном на корм скоту. Возможно, именно в этом кроется главная причина такого существенного расхождения американской модели внутреннего китайского потребления с реальностью.

И не надо ломать модель за десять прошлых лет, когда причина кроется только в последнем годе. Впрочем, это только наши предположения. Хотя интересно, что запасы риса в Китае уменьшились приблизительно на ту же величину, на какую выросли запасы пшеницы.

Бутылочное горлышко зерновых терминалов

Вроссийских средствах массовой информации широко распространена точка зрения, что в текущих высоких мировых ценах виновата погода. Это, конечно, так, однако это не единственная причина. Более того, можно утверждать, что погода отнюдь не основной фактор. В качестве доказательства можно привести засухи прошлых лет приблизительно в это же время и почти в тех же местах, хотя и меньшего масштаба. Однако они приводили лишь к незначительным всплескам цен, которые быстро возвращались «назад к югу».

Вся система американского регулирования зерновых рынков была построена так, чтобы постоянно шло перепроизводство продукции. В итоге это вылилось в беспрецедентный кризис перепроизводства и установление крайне низких цен в течение почти четырех лет. И тут выяснилось, что в этих условиях больше страдает избалованный американский фермер, чем его коллеги из бедных стран.

В последние три года в США прошли широкомасштабные сокращения площадей под пшеницу. И под этой культурой остались минимальные почти за полвека посевные земли. В результате в США образовалась беспрецедентная нехватка зерна. В то время как в мире все более-менее нормально. Мировых запасов хватает приблизительно на квартал, как и полагается. И цены по-прежнему крайне низки.

Опять же, в российских СМИ тема избытка зерна в стране крайне популярна. Но зачастую она преломляется в тему нехватки портовых мощностей для российского экспорта. Считается, что виной тому – два последних крайне урожайных года. Так, например, председатель комитета Госдумы по аграрным вопросам Геннадий Кулик уже призывал «не впадать в эйфорию» от случайных урожаев. По его мнению, все дело в том, что «хозяйства освободились от культур, которые выращивались только силой партбилета, – от овощей, картофеля и животноводства».

И хотя эта позиция спорная, но в целом совершенно не исключено, что в следующем году ситуация со значительным экспортом хотя бы останется на уровне 2002 года, а не ухудшится.

С другой точки зрения, цены сейчас высоки только в США. А в России они настолько низки, что даже наше правительство нашло деньги для интервенций. Очень большая разница цен приводит к высокой привлекательности экспорта зерна. Действительно, еще в прошлом году в стране были большие запасы зерна, однако это не приводило к таким же большим объемам экспорта. Поэтому как только цены выравняются (а это гарантированно произойдет, если следующий год в США окажется даже не урожайным, а самым обычным), исчезнет необходимость и в российском зерне.

К тому же в этом году в Евросоюзе было относительно мало зерна, что благоприятствовало российскому экспорту. Таким образом, все говорит о том, что даже если в России будет снова высокий урожай зерна, экспорт не сможет существенно вырасти.

В качестве иллюстрации такого сценария рассмотрим меняющуюся на глазах ситуацию в Европе.

Планы Европы

Вноябре Еврокомиссия обнародовала проект по регулированию импорта зерна на следующий год.

Применительно к странам бывшего СССР это соглашение означает существенное препятствие для экспорта зерна в страны Европы. Ведь теперь всем не входящим в Евросоюз странам (кроме США и Канады) разрешено в 2003 году ввести в ЕС 2.4 млн. тонн с пошлиной 12 евро за тонну. Сверх этой квоты пошлины становятся запретительными – 95 евро. Из зерновых экспортеров рядом с ЕС находятся только страны восточной Европы.

Поэтому с учетом транспортных издержек можно считать, что эта квота выделяется прежде всего для них. Сейчас черноморская пшеница стоит 110-120 евро за тонну, а пошлина не уплачивается вообще. Так что решение Еврокомиссии серьезно ухудшает условия для экспорта из стран постсоветского пространства. Действительно, одна только Украина в 2003 г. готова поставить в Европу почти 10 млн. тонн зерна.

Справедливости ради стоит отметить, что квота в 2.4 млн. тонн больше, чем обычный экспорт Украины, России и Казахстана (кроме двух последних лет). Это стало главным аргументом европейских чиновников при введении квот.

Но ситуация принципиально изменилась за два последних года. И теперь увеличение потребности в экспорте в странах восточной Европы будет стабильно высоким.

На этом фоне диссонансом смотрятся аналогичные договоренности между Евросоюзом и США. Здесь было решено сохранить прежнюю систему импорта практически по всему спектру зерновых культур. Перед соглашением аналитики всерьез рассматривали сценарий, согласно которому общие потери американцев от возможного снижения импорта могут составить до $400 млн. Однако реально квоты сократились только на отдельные культуры, которые не играют существенной роли в американских поставках.

В результате соглашения не изменились квоты для пшеницы сорта дурум и прочих сортов высшего качества. Именно они и состав-ляют большую часть американского экспорта.

Для пшеницы средних и низших сортов Евросоюз задействует стандартную пошлину ВТО в 12 евро за тонну. По этой номенклатуре США получили квоту в 572 тыс. тонн, что больше объема их экспорта за любой из последних 10 лет.

Также сохранились квоты на все виды кормового зерна, кроме традиционного для Европы ячменя. Введены раздельные квоты на пивной и кормовой ячмень. Квота для пивного ячменя составила 50 тыс. тонн при экспортной пошлине в 8 евро. Прочие сорта ячменя разрешено импортировать в Европу в объемах до 300 тыс. тонн при пошлине в 18 евро за тонну.

Соглашение вступило в силу с 1 января 2003 года. Согласно правилам ВТО Евросоюз имеет право сократить американский экспорт. Поэтому данное соглашение необходимо рассматривать как компромиссное, обусловленное, скорее, политическими соображениями. К тому же в Европе после наводнения в Германии урожай стал существенно ниже. Именно этим фактором и обусловлена внешняя податливость европейцев.

Характерно, что ситуация с зерном в самих США сейчас, прямо скажем, не располагает к экспорту. Но заключенное соглашение означает, что в Соединенных Штатах надеются на изменение ситуации в лучшую сторону в 2003 году.

Однако предпочтение, оказанное США и Канаде, нельзя рассматривать исключительно как трансатлантическую солидарность. Из-за климатических условий доля высокопротеинового зерна в США всегда была выше, чем в Европе и в России. Короче говоря, США и Европа выращивают практически разное по качеству зерно. И поэтому Евросоюз и страны Восточной Европы оказываются прямыми конкурентами.

Западная Европа всегда стремится потреблять только то, что производит сама. Поэтому российский импорт всегда будет рассматриваться менее благосклонно, чем американский.

Текущая ситуация

Внастоящее время цены на зерно достаточно высоки. Однако согласно классическим прогнозным моделям «справедливые» цены могли бы быть много выше, по крайней мере, в США. Но над рынком уверенно довлеет обычный сценарий перепроизводства последних лет, когда цены на пшеницу должны быть ниже трех долларов за бушель, а на кукурузу ниже двух долларов. Все ждут, что ситуация начнет нормализоваться. И это неуклонно будет пригибать цены вниз. Единственное, что может их поддержать, – глобальный, в масштабах земного шара, очередной неурожай. Дело, прямо скажем, крайне маловероятное.

Такие ситуации, как сегодня, с точки зрения трейдера, образуются нечасто. Ими надо пользоваться. Сгодятся даже такие простейшие стратегии, как элементарная продажа фьючерсов с постоянным перекатом с одного срока поставки на другой. Не получится на одном – отыграемся на другом. Поскольку фьючерс в нормальных ситуациях стоит дороже, чем контракт с немедленной отгрузкой, и постепенно стремится к нему, эта стратегия должна приносить дополнительную временную премию.

Конечно, падение будет прерываться разными краткосрочными всплесками. Но не бывает тренда без коррекции. Во время краткосрочных подъемов особенно выгодно продавать опционную премию, вплоть до продажи голых опционов колл.

На рисунке 4 отчетливо видна фигура консолидации на дневном графике американской пшеницы. Треугольник подходит к необходимым двум третям, которые наиболее вероятны для пробоя. Обращает на себя внимание резко возросшая волатильность, которая, как правило, является признаком грядущего движения. Движение по кукурузе уже несколько месяцев находится в нисходящем тренде. Разрыв цен между пшеницей и кукурузой становится просто угрожающим. Любителям арбитражных спрэдов нельзя пропускать столь лакомую ситуацию.

Как показывает история, последний такой случай с высокими ценами был в 1996 году. После этого падение продолжалось больше года. Так что вы должны успеть. Успехов!

Литература:

1. Бобрик П. Кто последний за хлебом? // Валютный спекулянт, 2002, № 8, с. 78-81.