Развитие ситуации на мировых рынках в зимние месяцы не принесло особых сюр-призов российским инвесторам. Америка с достоинством переживает спад, который пока протекает под контролем финансовых властей. В России ЦБ надежно пресекает все попытки раскачать курс рубля, что благотворно влияет на российский финансовый рынок. Единственная надежда активных спекулянтов – очередной скандал. Последние события показали, что этим наша действительность не оскудела.

США: спад по плану

Очевидно, одним из важнейших событий января на мировом финансовом рынке стало всеми ожидаемое решение о дальнейшем снижении ключевой процентной ставки в США. После двухдневного заседания Комитет по открытому рынку ФРС США принял решение о снижении ставки на 50 базисных пунктов. Таким образом, в течение одного месяца ставка снижалась два раза, причем суммарное снижение составило 100 б.п. (с 6.5% до 5.5%). Такая частота изменения ставки беспрецедентна за последние 16 лет – последний раз подобное происходило лишь в 1984 году.

ФРС объяснила свое решение необходимостью быстрого и действенного ответа на замедление экономического роста в стране, ведь экономика Соединенных Штатов подавала однозначные сигналы сильного замедления. Так, официальные данные, опубликованные в конце января, свидетельствуют о том, что в США в IV квартале 2000 года объем реального ВВП вырос на 1.4% по сравнению с прошлогодним уровнем. Аналитики ожидали замедления экономики, но не такого сильного (средний прогноз роста ВВП составлял 2%).

Еще одним серьезным свидетельством замедления оказались данные по индексу потребительского оптимизма, являющемуся характеристикой внутреннего спроса. В январе индекс потребительского оптимизма упал до отметки в 114.4 пункта с декабрьского уровня 128.6 пункта, в то время как аналитики прогнозировали снижение лишь до уровня 125 пунктов. Январское падение потребительского оптимизма является наибольшим, начиная с декабря 1996 года.

Таким образом, у ФРС практически отсутствовала альтернатива дальнейшему снижению учетной ставки, и мировой финансовый рынок давно учел это в своих ценах. Поэтому на ряде рынков сразу после принятия решения о снижении ставок началась фиксация прибыли.

ФРС дала понять, что теперь у нее сменились приоритеты: если раньше главным своим врагом Система считала угрозу инфляции, то сейчас основная цель – не допустить рецессии экономики. Более того, ФРС намекнула, что в случае продолжения падения экономики ставки могут быть понижены вновь. Теперь определенная часть участников рынка рассчитывают, что 20 марта (очередное заседание ФРС) или даже раньше произойдет новое снижение. Если этого не произойдет, разочарование игроков может негативно отразиться на американском рынке акций и, как следствие, привести к снижению фондовых рынков развивающихся стран, в том числе и России.

На валютном рынке затишье

Декабрь-январь – месяцы традиционных атак на курс рубля – на отечественном валютном рынке прошли относительно спокойно. На протяжении более года Центробанк РФ остается надежным хранителем границ ценового диапазона, не позволяя американской валюте даже приближаться к заветной для спекулянтов отметке в 28.50 руб./долл. (см. рис. 1). Похоже, что основные игроки отказались от игры против российского рубля. На рынке проявилась относительно невысокая рублевая ликвидность. Для сравнения, на конец января остатки средств на корсчетах кредитных организаций составляли около 80 миллиардов рублей, в то время как в начале января они достигали 130 миллиардов. Сказались и высокие ставки по рублевым кредитам.

Рис.1. Динамика курса доллара США (средневзвешенная цена на ЕТС).

Тем не менее, иногда ЦБ отпускал рынок, например, чуть подыграв ему в декабре, что было связано с необходимостью продолжения наращивания золотовалютных резервов. Похоже, ЦБ копит резервы на случай необходимости осуществить незапланированные в бюджете выплаты по внешним долгам России.

Ожидается, что спекулятивные рывки доллара будут и впредь решительно подавляться ЦБ. Однако в случае, если Центральный банк России разрешит американской валюте пробить сопротивление в 28.50 руб./долл., котировки могут постепенно пойти к отметке в 28.70. Но это предел: то, что доллар сможет раньше лета доползти к 29.0 руб./долл., пока представляется маловероятным.

И все же существует как минимум две опасности, могущие привести к дестабилизации ситуации на валютном рынке. Одной из них является возможность кадровых перестановок в правительстве, разговоры о которых то утихают, то вдруг превращаются в почти достоверные слухи.

Вторая возможность для дестабилизации рынка – смягчение валютной политики государства в отношении экспортеров (имеется в виду обязательная продажа 75% валютной выручки, размер которой может быть снижен).

Массированные атаки на правительство в этом направлении за последнее время приобрели характер перманентной осады. Не исключено, что это является реакцией владельцев валюты на все чаще произносимые слова о необходимости увеличения инвестиций в экономику страны. Очевидно, что валютная выручка экспортеров – самый близкий и легко изымаемый ресурс для этой цели. В ближайшие месяцы экспортерам предстоит задача – убедить правительство и ЦБ, что либерализация валютного рынка, наоборот, будет содействовать инвестиционному буму.

Есть вероятность, что на ЦБ могут воздействовать с целью снижения ставки рефинансирования для стимулирования экономического роста. Однако вряд ли это реально. Инфляция в прошлом году составила около 22%, а в январе по тенденции достигла более 30%, ощутимо превысив ставку рефинансирования. Если высокий уровень инфляции сохранится еще месяцдругой, то о снижении ставки можно будет забыть.

В целом, эксперты оценивают ситуацию как стабильную, но не внушающую особого доверия.

Госбумаги дорожают

Рис.2. Динамика индекса МФД-ГС-ФД

На рынке государственных долговых обязательств в январе продолжился довольно сильный рост цен и снижение доходностей большинства инструментов (см. рис. 2). Конечно, определенное влияние на рынок оказали деньги, пришедшие в результате погашения госбумаг, однако вряд ли эти реинвестированные средства могли обеспечить столь существенный рост. Учитывая высокую инфляцию (рост цен в январе порядка 2.8%), рублевые инструменты не могут служить привлекательными объектами для инвестиций. Одно из возможных объяснений роста – Центробанк воздействует на ситуацию, чтобы снизить цену заимствований на рынке госдолга в связи с предстоящими эмиссиями ГКО.

Ожидаемая серьезная активизация правительства в качестве заемщика на рынке внутреннего долга вызвана необходимостью мобилизовать средства для выплат Парижскому клубу. Объемы эмиссии (3 миллиарда рублей по ГКО серии 21145) не смогут оказать серьезного влияния на валютный и фондовый рынки. Можно ожидать, что после размещения февральских ГКО рост цен госбумаг, скорее всего, остановится, возможно и снижение котировок на фоне фиксации прибыли.

Внешний позитив и корпоративный негатив

Рис.3. Динамика индекса РТС.

Российский рынок акций испытал в январе ощутимое повышение цен – индекс РТС за месяц поднялся на 21%, составив на 31 января 173.53 пунктов (см. рис. 3). Причем, помимо ценового повышения, на рынке наблюдалось и оживление активности игроков – довольно часто к концу месяца оборот в РТС стал переваливать за 20 миллионов долларов. Во многом это было связано с благоприятным фоном, создаваемым мировыми фондовыми рынками, а также с позитивными ожиданиями игроков относительно решения ФРС США по учетным ставкам. Дополнительным благоприятным фактором служила относительно высокая цена нефти (на Лондонской бирже цена фьючерсов на Brent превысила 27 долларов за баррель), обеспеченная решением ОПЕК о снижении квот.

Тем не менее, российский рынок акций (во всяком случае, некоторые «голубые фишки») подстерегали неприятности, одним из «источников» которых явилась Федеральная комиссия по ценным бумагам. В конце января ФКЦБ подала в Арбитражный суд г. Москвы иск, одним из ответчиков по которому выступает РАО «Норильский никель». В своем иске ФКЦБ требовало признания ничтожности сделки от 20 апреля 2000 года, в результате которой РАО «Норильский никель» приобрело 100% долей участия в ООО «Интеррос-Пром» в обмен на 37.9% (37 900 штук) принадлежащих ему акций ОАО «Норильская горная компания». Результат не заставил себя долго ждать – в то время как большинство российских «голубых фишек» демонстрировало рост, котировки «Норникеля» шли вниз.

Другой неприятный сюрприз был преподнесен владельцам акций «ЛУКОЙЛа». 29 января компания British Petroleum объявила о том, что намерена продать свои 7% в ОАО «ЛУКОЙЛ», предложив на рынок АДР «ЛУКОЙЛа», которые будут реализовываться через банки покупателям, предложившим наивысшую цену, и облигации, гарантированные BP и подлежащие обмену на АДР «ЛУКОЙЛа». Реакция рынка на такое решение была однозначной – котировки стремительно пошли вниз, падение цены акции «ЛУКОЙЛа» в РТС составило около 10%, а на NYSE соответствующие АДР подешевели на 12%. К счастью, этот эффект был непродолжительным – уже на следующий день BP сообщила, что сделка состоялась и компания выручила за свой пакет «ЛУКОЙЛа» 657 тысяч долларов.

Можно ли ожидать других сюрпризов? По нашему мнению, вполне. Счетная палата проверила «Газпром» и выявила нецелевое использование средств в размере чуть ли не на миллиард долларов. Западные инвесторы по-прежнему не теряют надежды выяснить механизмы перекачки доходов «Газпрома» в компанию «Итера». Перечисленные выше ожидаемые сюрпризы отнюдь не исключают и сюрпризов неожидаемых.

Ложка дегтя

Как свидетельствует информация Госкомстата РФ, в 2000 г. индекс промышленного производства по сравнению с 1999 г. составил 109.0%, в декабре 2000 г. по сравнению с декабрем 1999 г. – 102.5%. Последние цифры свидетельствуют об ощутимом снижении темпов роста производства и грозят серьезным замедлением экономики. Одновременно с этим правительство должно столкнуться с проблемой инфляции – январские данные ставят под сомнение возможность удержать годовую инфляцию около запланированных в бюджете на 2001 г. 12-14%. Таким образом, власти должны столкнуться с практически неразрешимой проблемой – удержание низкой инфляции с одновременным стимулированием экономического роста. Очевидно, такая «вилка» не будет способствовать улучшению ситуации и инвестиционного климата страны.

Не стоит сбрасывать со счетов и влияние американского «экономического гриппа», который может докатиться до России в виде «двусторонней пневмонии». Падение внутреннего спроса и ВВП в США, а также сохранение высоких цен на нефть не могут не отразиться на темпах продажи и прибылях корпораций. В связи с этим, в скором времени можно ожидать новой волны негативных публикаций по прибылям, что должно привести к снижению фондового рынка США и, как следствие, отразиться на акциях и отечественных компаний.