Волна экономических преобразований 1990-1991 гг. в Центральной и Восточной Европе сопровождалась резким шоком монетарной дестабилизации. Она выражалась, прежде всего, в лавинообразном росте инфляции. В ответ национальные власти вводили административное регулирование цен, неконвертируемость валют и тормозили дальнейшие реформы. Тем не менее, инфляция неизменно сопутствовала всему дальнейшему процессу либерализации. Помимо нестабильности денежной сферы, структурные изменения в экономике сопровождались хроническим падением производства и высокой безработицей.

Шок породил гиперинфляцию

Если обратить внимание на статистику 1990-1991 гг., первое, что бросается в глаза, – резкий ценовой шок, который во много крат поднял уровень внутренних цен. Этот шок и породил гиперинфляцию, которая бушевала в Центральной и Восточной Европе еще много лет. В основе гиперинфляции лежал целый ряд факторов: первоначальный денежный навес, одномоментная либерализация цен, общий недостаток бюджетной дисциплины в комбинации с эмиссионным покрытием налоговых дефицитов. При этом хаос в денежной сфере сопровождался одним интересным (и в то время еще незнакомым) феноменом: быстрым распространением иностранных валют на внутреннем рынке. Проникновение зарубежных валют на внутренний рынок напрямую связано с таким экономическим понятием, как неофициальная долларизация.

Если население не доверяет национальной валюте или банковской системе, люди стремятся хранить депозиты в долларах США за границей или наличную иностранную валюту «под матрацем» (появился даже специальный термин – «mattress money»). И в том, и в другом случаях долларовые сбережения не фигурируют в государственной статистике в связи с тем, что они, нередко в нарушение национального законодательства, находятся за пределами внутренней финансовой системы. По оценке ФРС США, на руках иностранцев находится от 55% до 70% долларовых банкнот, главным образом, номиналом в $100. Исходя из того, что в абсолютном выражении долларовые банкноты составляют сумму в $480 млрд., за пределами США находится порядка $300 млрд.

Основная часть долларовых накоплений приходится на латиноамериканские государства и страны бывшего СССР. В Боливии, например, население использует национальную валюту (боливано) для оплаты продуктов и мелких покупок, но 80% банковских депозитов и ссуд номинировано в долларах США, ценообразование дорогих товаров и их оплата производятся также в долларах США. В России на руках у населения, по американским расчетам, находится около $40 млрд.

Таблица 1. Страны с бивалютной системой

Существует также понятие полуофициальной долларизации (semiofficially dollarization). Более десяти государств характеризуются полуофициальной долларизацией (табл. 1), в них функционирует бивалютная система (bimonetary system). Согласно определению МВФ, в полуофициально долларизированных странах иностранная валюта считается «другим легальным платежным средством». Это означает, что иностранная валюта может широко использоваться в экономике, но она обязательно выступает второстепенным платежным средством по отношению к национальной валюте.

На практике в полуофициально долларизированных странах иностранная валюта превалирует как валюта банковских вкладов, однако заработная плата, налоги и повседневные расходы «котируются» только в национальной валюте. В отличие от официально долларизированных стран в бивалютных системах продолжает действовать внутренний центральный банк (или другой тип денежных властей), и остается возможность проведения национальной денежно-кредитной политики.

Официальное использование иностранной валюты представляет собой достаточно нередкое явление в государствах-«карликах». Большинство же стран предпочитает иметь свою собственную валюту. Объяснение тому кроется в экономических преимуществах, которые несет с собой самостоятельная денежнокредитная политика. Ее самостоятельность обычно подразумевает, что страна обладает внутренней валютой, эмитируемой внутренним центральным банком. Согласно общепринятой точке зрения, самостоятельная денежно-кредитная политика позволяет стране регулировать денежное предложение, процентные ставки, валютный курс и, в конечном счете, стимулировать экономический рост. На практике, однако, в развивающихся странах с центральным банком наблюдается низкий (или вообще отрицательный) экономический рост в сочетании с беспорядком на внутреннем финансовом рынке.

Плюсы и минусы

За последние 30 лет в 5/6 развивающихся стран с центральным банком годовая инфляция превышала 20%, и более чем в 1/3 стран годовая инфляция зашкаливала за 100% [1]. Самые тяжелые банковские кризисы также происходили в развивающихся странах с центральным банком. Подобные наблюдения позволили довольно большой группе специалистов сделать вывод, что наличие внутреннего центральнего банка в большинстве развивающихся стран несет скорее вред, чем пользу, поскольку он не способен самостоятельно добиться финансовой стабилизации. Логический вывод из этого заключается в том, что для основной части развивающихся стран лучшим вариантом является отказ от своей валюты в пользу более стабильной валюты другого государства.

Тем не менее, развивающиеся страны продолжают придерживаться самостоятельной денежно-кредитной политики по нескольким соображениям. Во-первых, власти надеются, что они смогут воспользоваться преимуществами самостоятельного регулирования денежного предложения. Во-вторых, наличие внутренней валюты как символа национального суверенитета придает властям больший политический вес. В-третьих, в случае необходимости правительство в состоянии осуществить эмиссию для покрытия бюджетного дефицита. Наконец, в-четвертых, власти могут извлекать постоянную пользу из хронического инфляционного налогообложения.

В итоге правительство в условиях денежного хаоса сталкивается с долларизацией, которая происходит помимо его воли. Неофициальная долларизация означает, что экономические агенты держат свое богатсво в иностранных финансовых активах, несмотря на то, что иностранная валюта может не являться легальным платежным средством (legal tender). Средство платежа считается легальным, если законодательство допускает использовать его для погашения всех видов долгов при условии, что участники сделки предварительно не определили платеж в другой валюте*. Легальное средство платежа отличается от вынужденного или принудительного средства платежа (forced tender), когда экономические агенты обязаны принять в качестве платежа определенную валюту, даже если они специально намерены использовать другую валюту.

Термин «неофициальная долларизация» касается обоих случаев, когда владение иностранными активами является как легальным, так и нелегальным. В некоторых странах резиденты могут официально владеть некоторыми типами иностранных активов, например, долларовыми счетами во внутренних банках, но обладание другими иностранными активами, такими, как банковские счета за рубежом, без специального разрешения властей считается незаконным. Неофициальная долларизация может принимать любую из нижеперечисленных форм:

– хранение иностранных наличных денег;

– валютные депозиты во внутренней банковской системе;

– валютные депозиты за рубежом;

– иностранные облигации и другие виды неденежных активов за рубежом.

Наблюдение динамики неофициальной долларизации показало, что она проходит в несколько этапов:

1. Замещение активов. Использование иностранной валюты во внутреннем денежном обращении обычно начинается со средства сбережения. Чтобы обезопасить свои сбережения в национальной валюте от обесценения, экономические агенты начинают их конвертировать в иностранную валюту и приобретать иностранные финансовые активы. Кроме того, если страновые риски (например, опасность конфискации и национализации) достаточно велики, резиденты предпочитают держать иностранные неденежные активы не на родине, а за рубежом.

2. Валютное замещение. Резиденты могут также начать открывать краткосрочные валютные депозиты во внутренней банковской системе, если это разрешено властями. По мере того, как инфляция быстро набирает темпы, становится неудобным фиксировать цены в национальной валюте с большим количеством нулей. Цены начинают представлять в долларах или других стабильных валютах. Тем самым иностранная валюта приобретает и функцию средства расчета. В довершение всего, население начинает оплачивать товары и услуги в иностранной валюте, в результате чего она становится и средством обращения. Наличная иностранная валюта может поступать в страну по нескольким основным каналам:

• ввоз уполномоченными коммерческими банками (обладающими лицензией на проведение операций с валютными ценностями), которые получают ее в зарубежных центральных банках через снятие соответствующих сумм со своих счетов в иностранных банках;

• перевоз туристами, экипажами транспортных средств (самолетов или судов), командированными;

• снятие наличной валюты со счетов компаний и организаций под видом выплаты командировочных расходов, премий, бонусов и т.п.;

• оплата наличными средствами контрабанды наркотиков, оружия и пр.;

• перевод наличной валюты из-за рубежа работающими там гражданами данной страны;

• перевод наличных средств на личные счета за счет фиктивных контрактов, занижения стоимости экспорта, завышения стоимости импорта или использования отличного от официального валютного курса.

3. Полная долларизация. Резиденты могут также начать открывать краткосрочные валютные депозиты во внутренней банковской системе. Банки, чтобы обезопасить себя от валютного риска, тогда станут вкладывать привлеченные средства в валютные активы на национальном или международном рынках. Произойдет полная долларизация банковской системы, а далее и всей финансовой системы в целом.

В той или иной степени иностранные деньги используются для внутренних платежей (как легально, так и нелегально) практически во всех странах. Точно оценить масштабы обращения иностранных валют на внутреннем рынке практически не представляется возможным. Обращение иностранной валюты не учитывается ни в рамках денежной статистики, ни в статистике платежного баланса. Некоторые страны предпринимали попытки измерить запасы наличной валюты, приходящиеся на душу населения – в странах, чья валюта активнее всего вывозится за рубеж (прежде всего, США). В других странах проводились статистические исследования предприятий и домашних хозяйств на предмет оценки их резервов наличной иностранной валюты. Но эти исследования не дали желаемых результатов, поскольку респонденты не желали раскрывать подобную информацию.

Некоторыми специалистами предлагается создать международную систему учета денежных купюр. Теоретически это возможно (каждая из банкнот имеет серийный номер), однако технически пока неосуществимо, поскольку ни технической, ни институциональной, ни законодательной базы по этому поводу не существует ни в одной из стран. Тем не менее, ориентировочными показателями долларизации могут служить:

– доля валютных депозитов в общем объеме денежного агрегата М2 (иначе говоря, уровень долларизации);

– ввоз наличной валюты коммерческими банками и населением;

– расходы населения на покупку иностранной валюты.

Согласно исследованиям МВФ, 18 стран характеризуются объемом депозитов в иностранной валюте свыше 30% М2 [2]. Еще в 34 странах депозиты в иностранной валюте составляют более 16% М2 (табл. 2). Как отмечают специалисты МВФ, доллар США является основной валютой этих сбережений.

Таблица 2. Неофициальная долларизация в развивающихся странах и государствах с переходной экономикой, согласно оценке МВФ

Единственное средство – стабилизация

Единственным действенным средством борьбы с неофициальной долларизацией является макроэкономическая стабилизация. Только она способна привести к отказу от использования иностранных валют. Все остальные меры не обладают высокой эффективностью. Тем не менее, национальные правительства чаще всего прибегают к мерам иного характера. К ним, прежде всего, можно отнести:

– деноминацию или эмиссию денежных купюр с высоким номиналом;

– ограничение или запрещение использования иностранной валюты для внутренних платежей и расчетов;

– ограничение или запрещение ведения счетов в иностранной валюте;

– введение высоких резервных требований по счетам в иностранной валюте;

– поддержание высокой процентной ставки по активам с номиналом в национальной валюте;

– прочие юридические меры, делающие невыгодным обладание активами в иностранной валюте.

Как видно, все перечисленные способы лишь ограничивают внутреннюю конвертируемость национальной валюты, не решая кардинально проблемы валютного замещения. При этом запрещение использования иностранных валют неизбежно приводит к развитию черного валютного рынка, который в большинстве случаев практически невозможно контролировать официальными средствами. Все это было подтверждено опытом стран Центральной и Восточной Европы.

Валютный контроль являлся основным средством борьбы с валютным замещением. Страны Восточной Европы считали, что валютный контроль защитит национальную экономику или, по крайней мере, уменьшит долларизацию внутреннего рынка. Для этого они использовали расширенную систему валютного контроля и вводили полную неконвертируемость национальных валют. Однако неконвертируемость оказала существенное влияние на международную торговлю в рамках стран Варшавского договора, в результате чего стали развиваться диспаритеты в относительных ценах. Неконвертируемость привела к появлению сети черных рынков, где зарубежные туристы, контрабандисты, валютные трейдеры всегда могли обменять валюту по неофициальному курсу.

Литература:

1. Schuler Kurt. Encouraging Official Dollarization in Emerging Markets // Joint Economic Committee Staff Report, Congress of USA, April 1999.

2 Balino Tomas J. T., Bennett Adam and Borensztein Eduardo. Monetary Policy in Dollarized Economies // Occasional Paper № 171. International Monetary Fund, Washington, 1999.

* Например, на всех банкнотах ФРС США указано: «this note is legal tender for all debts, public and private», т.е. «эта нота является законным средством платежа по всем задолженностям государственного и частного характера».