Российский рубль постепенно вытесняет доллар во внешней торговле Белоруссии, а с 1 июля начнет заменять и сам белорусский рубль на внутреннем рынке страны. «Зайчик» уходит, но, стараясь сохранить достоинство, пока обеспечивает владельцам активов в белорусских рублях доходность выше, чем в долларах, российских рублях и даже евро.

Пока еще в сомнениях...

В соответствии с планами создания союзного государства Белоруссии и России, на 1 января 2005 г. назначена замена белорусского рубля российским. С 1 января 2004 г. «зайчик» должен быть жестко привязан к российскому рублю, а с 1 июля 2003 г. Национальный банк Белоруссии собирается разрешить субъектам хозяйствования проводить расчеты на территории страны в российских рублях.

Правда, Нацбанк РБ до сих пор весь в сомнениях. Сейчас он склоняется к мнению, что вначале стоит ввести параллельное хождение российского и белорусского наличных рублей, не спеша с полной отменой последних. Мол, если Россия хочет, чтобы ее валюта использовалась в качестве единой для РБ и РФ или для еще более широких объединений стран СНГ, то она должна обеспечить какиелибо преимущества для расчетов в рублях.

Впрочем, о необходимости делиться сеньоражем, доходом от использования чужой валюты – то ли в пылу борьбы за сохранение права на денежную эмиссию, то ли в силу особой «возвышенности» объединительных тенденций – белорусская сторона не вспоминает. Более того, Белоруссия сама готова посодействовать повышению привлекательности валюты своего главного союзника: с 1 июля 2003 года Нацбанк планирует отменить обязательную продажу 30% валютной выручки белорусских экспортеров, если она получена в российских рублях, что должно стимулировать использование российской валюты во внешней торговле РБ и РФ.

Доллар сдает позиции

Намерение вытеснить доллар из расчетов между РБ и РФ Нацбанк высказывал давно, но сделать практически ничего не мог – слишком уж напряженной была ситуация на внутреннем валютном рынке страны. Попытка увеличить объемы использования белорусских рублей также не увенчалась успехом (на корреспондентских счетах банков-нерезидентов РБ в конце 2002 г. находилось всего около 46 млрд. BYR).

Тем не менее, объемы расчетов между РБ и РФ в российских рублях в последнее время заметно возросли. Начавшая приобретать реальные очертания экономическая интеграция двух стран (единые тарифы на грузовые перевозки по РФ, сниженная для Белоруссии стоимость энергоносителей) увеличила конкурентоспособность белорусских товаров на российском рынке и активизировала торговлю. А укрепление евро по отношению к доллару привело к увеличению конкурентоспособности белорусских товаров и в Европе.

За 2002 г. объем сделок с российскими рублями на Белорусской валютно-фондовой бирже, где белорусские экспортеры продают 30% валютной выручки, увеличил- ся примерно в 1.5 раза. Доллар, правда, пока остается лидером: по данным Нацбанка, на долю российских рублей в конце 2002 г. приходилось около 30% платежей между субъектами хозяйствования России и Беларуси, на белорусские рубли – 10%, а на доллары США – 60% (рис. 1, 2). За минувший год заметно возрос интерес белорусских компаний и к евро.

Рис. 1. Объемы торгов по доллару, евро и российскому рублю на Белорусской валютно-фондовой бирже в феврале 2002 г. и феврале 2003 г. ($ млн.).

Рис. 2. Итоги торгов российским рублем на Белорусской валютно-фондовой бирже с января 2002 г. по март 2003 г.

Премия за риск осталась в Белоруссии

В отличие от России, в Белоруссии нет постоянного притока валюты от продажи нефти, и, чтобы удержать «зайчик» от резкого падения, Нацбанк создал привлекательные условия для вложения средств в национальной валюте.

За минувший год потребительские цены в Белоруссии выросли более чем на треть, а курс доллара – на 21.5%. Таким образом, белорусский рубль реально (с учетом относительного изменения цен) не упал, а укрепился по отношению к доллару на 11%.

При этом номинальная ставка рефинансирования Национального банка в среднем за год составила 52%, а в реальном выражении – 12.8%. Таким образом, можно считать, что премия за риск вложения долларов в активы в белорусских рублях составила около 24% (по сравнению с реальной доходностью вложений по учетной ставке ФРС в США). Несмотря на столь высокую премию, спекулятивный капитал в Белоруссию не стремится, и эта премия в основном досталась не внешним инвесторам, а владельцам белорусских долларовых сбережений, догадавшимся конвертировать их в рубли.

В нынешнем году привлекательность белорусских активов должна уменьшиться. В конце 2003 г. официальный курс доллара по отношению к белорусскому рублю, по расчетам Нацбанка РБ, будет находиться в пределах 2250-2350 BYR (рост 17.1-22.4%), ставка рефинансирования Национального банка – 28-32% годовых, инфляция ожидается на уровне 18-24% за год.

В настоящее время Нацбанк больше ориентируется на нижнюю границу курса доллара, инфляция же, по-видимому, как обычно, превысит границу верхнюю. Следовательно, курс белорусского рубля по отношению к американскому доллару должен в 2003 г. реально укрепиться примерно на 6%, а реальная доходность ценных бумаг, исходя из ожидаемой средней ставки рефинансирования, составит около 7% (рис. 3). В этом случае премия за риск вложения долларовых средств в активы, номинированные в белорусских рублях, составит за год около 13%.

Рис. 3. Итоги торгов ГКО на Белорусской валютно-фондовой бирже c января 2002 г. по март 2003 г.

Конечно, вряд ли справедливо говорить, что доходность активов в белорусских рублях сверхравновесна – это премия за риск в обычном понимании. Относительно высокая доходность лишь отражает внутреннее состояние белорусской экономики и специально создаваемую Нацбанком в целях стимулирования спроса дороговизну белорусских денег.

Делается это не от хорошей жизни или каких-либо альтруистических побуждений, а, скорее, наоборот. Весь прошлый год ситуация на валютном рынке Белоруссии была довольно неопределенной, и ускоренная девальвация белорусского рубля казалась весьма вероятной.

Депозитный бум вместо девальвации

В прошлом году объемы покупки валюты населением превышали продажу, что серьезно угрожало белорусскому рублю. Отрицательное сальдо в торговле валютой составило $485.4 млн., что втрое больше, чем в 2001 г. Ситуация усложнилась во время проведения президентских выборов, когда заработная плата увеличилась, а рост доходов не был обеспечен увеличением объемов производства товаров, в связи с чем возросли импорт и спрос на валюту со стороны населения.

В 2002 г. правительство сократило государственные расходы, а падение курса доллара по отношению к евро подорвало доверие населения к американской валюте. Поэтому в начале 2003 г. ситуация на валютном рынке Белоруссии резко изменилась. Традиционного для этого времени скачка курса наличного доллара не произошло. В январе-феврале объемы продажи и покупки населением валюты почти сравнялись.

Население бросилось вкладывать деньги в белорусские банки, где рублевые депозиты сейчас приносят 1.5-2% в долларовом эквиваленте в месяц. В результате вклады населения в национальной валюте возросли на 21.5% и достигли почти триллиона BYR. Депозиты в иностранной валюте возросли на 4.1% до более $400 миллионов (рис. 4).

Рис. 4. Изменение величины вкладов населения в белорусских банках с января 2002 г. по март 2003 г.

Но это еще не все. Интеграция с Россией и рост курса евро по отношению к доллару в начале 2003 г. начали приносить свои плоды, что выразилось в улучшении состояния внешней торговли Беларуси. В январе сальдо внешней торговли товарами и услугами оказалось равным нулю, тогда как за год до этого оно составляло –$25.7 млн. Появилась возможность опережающего роста экспорта над импортом по итогам года.

Резервы остались только у правительства

Похоже, что в этом году белорусский валютный рынок больше не будет подвергаться давлению со стороны внешней торговли и спроса населения на доллары. Это очень кстати, потому что внутренние возможности поддержания стабильности в минувшем году были практически исчерпаны.

Общий объем иностранных инвестиций – с учетом торговых кредитов более чем на 180 дней, ссуд, займов, финансового лизинга – достиг $722 млн., а чистые иностранные активы банковской системы РБ за год снизились примерно на $120 млн. и переместились в отрицательную область – до –$10 млн. Сокращение величины чистых иностранных активов вкупе с инвестициями оказалось равным $842 млн. и перекрыло $805.6 млн. потерь на продаже валюты населению и финансирование дефицита торгового баланса.

Более того, чистые иностранные активы органов денежно-кредитного регулирования, по данным Нацбанка, увеличились вдвое за счет продажи в конце 2002 г. за 6.6 млрд. RUB (примерно $207 млн.) принадлежащего Белоруссии пакета акций ОАО «Славнефть» российской компании «Сибнефть».

Валовые валютные резервы Белоруссии увеличились в 1.7 раза, с $446.9 млн. до $750 млн. При этом Нацбанк не потратил ни одной копейки из 4.5 млрд. RUB, выделенных ему Центральным банком РФ в 2001-2002 годах в виде кредита для поддержания курса белорусского рубля. Деньги хранятся на счетах в российских банках.

Нацбанк сохранил верность доллару

В нынешнем году, несмотря на мизерные валютные резервы Нацбанка, никаких особых неприятностей на финансовом рынке РБ не ожидается. В первую очередь – из-за практически полного отсутствия в Белоруссии спекулятивного иностранного капитала, вывод которого из страны мог бы обвалить курс белорусского рубля.

Внешняя задолженность Белоруссии за энергоресурсы на начало года составила $226 млн., а внешний государственный долг достиг $813 млн., увеличившись на $50 млн. Отношение платежей по погашению и обслуживанию внешнего долга к экспорту товаров составит в нынешнем году всего 2.4%. Погашение ценных бумаг на внутреннем рынке также особых проблем не вызывает, а на внешних рынках Белоруссия акции не размещает.

Каких-либо негативных последствий от введения в Белоруссии с 1 июля 2003 г. безналичного хождения российского рубля Нацбанк не ожидает. Специалисты банка полагают, что к концу года расчеты в российских рублях не превысят 10% от общего объема расчетов внутри страны, а поддержать установленное соотношение ва- лют после привязки белорусского рубля к российскому удастся достаточно скромными валютными интервенциями. По оценкам первого заместителя председателя правления Нацбанка Павла Каллаура, в 2004 г. величина интервенций может составить $50-100 млн. Впрочем, если показатели инфляции в России и Белоруссии сильно разойдутся, то укрепление реального обменного курса потребует больших расходов.

Стабилизации валютного рынка Белоруссии способствует и проводимая Нацбанком политика в отношении курса белорусского рубля. В феврале 2003 г. Национальный банк не последовал примеру Центробанка РФ, допустившего укрепление российской валюты. В результате курс белорусского рубля по отношению к российскому снизился за месяц на 1.96%, а по отношению к доллару – на 1.13%. Таким образом, белорусский рубль подешевел по отношению к российскому на 0.81%.

Сохраненная таким образом верность «зайчика» доллару выгодна национальной экономике, она увеличивает конкурентоспособность белорусских предприятий на рынке РФ.

Кто за это заплатит

Разумеется, нельзя сказать, что в Белоруссии сейчас решены все финансовые проблемы. Наблюдаемое улучшение ситуации на рынке наличного доллара объясняется не ростом экономики, а уходом средств населения в банковские вклады, высокая доходность по которым оборачивается высокой стоимостью кредитов для предприятий.

Приход российского капитала позволит решить проблему «дорогих» денег, так как многие предприятия получат возможность взять кредиты в более «дешевых» российских рублях. Но подобное финансирование получат в первую очередь эффективные предприятия, т.к. белорусские ресурсы будут вкладываться в рискованные и неэффективные проекты. Так что через некоторое время Беларусь может получить кризис национальной банковской системы, и тогда население вряд ли получит высокие проценты по своим вкладам.

Этот риск растет с увеличением вкладов в банках. При сохранении существующих темпов и при попытке вкладчиков перевести рубли в валюту кризисная ситуация на валютном рынке вполне реальна. Впрочем, если интеграция финансовых систем РБ и РФ будет протекать по плану, то это может оказаться уже проблемой Центробанка.

Если правительство Белоруссии сумеет обеспечить эффективное использование инвестируемого сейчас в страну иностранного капитала, то оно сможет справиться с проблемами, так как доходы от экспорта существенно вырастут. Но в любом случае – это дело будущего. Ясно, что Национальный банк будет стараться поддержать привлекательность активов в белорусских рублях до тех пор, пока это будет возможно. Кто за это заплатит, и возникнут ли в будущем проблемы с получением премии за риск, пока неясно.