Известныйфинансист Бернард Барух как-то сказал: «Любое вложение денег связано с определенным риском, а любая инвестиция - своего рода авантюра». Многие годы американцев убеждают - купи себе немного Америки, - и сегодня, несмотря на мировые финансовые потрясения, миллионы индивидуальных инвесторов вкладывают свои сбережения в многочисленные акции, облигации, фонды.

Решение об инвестировании средств должно основываться на кропотливом анализе ожидаемой доходности и возможного риска. Пытаясь не впасть в «авантюру» и обуздать риск, мы предлагаем один из вариантов инвестиционного решения - Портфель.

Вашему вниманию предоставляется модель инвестиционного портфеля, ориентированного на рост. Портфель построен с расчетом на долгосрочный рост рыночной стоимости входящих в него ценных бумаг. С целью сокращения риска Портфель диверсифицирован путем использования различных инвестиционных инструментов:

- государственные (США) долгосрочные облигации и векселя, привилегированные акции американских корпораций (45%);

- Обыкновенные акции американских корпораций (55%).

Параметры инвестиционного портфеля:

- объем инвестиций: $200 000 (двести тысяч долларов США);

- срок инвестиций: более 6 месяцев;

- расчетная бета: 1,05;

- планируемая доходность: 16,5% годовых.

При формировании настоящего инвестиционного портфеля использовался экономический, отраслевой, фундаментальный и технический анализ, на основе которого была произведена классификация наиболее перспективных отраслей экономики США, в результате чего выделены конкурентоспособные компании, имеющие перспективы роста, устойчивые финансовые показатели.

Исследование финансового положения и результатов хозяйственной деятельности выбранных компаний производилось путем анализа следующих показателей:

Коэффициенты финансовой устойчивости определяют степень риска, который может быть связан со способом формирования структуры заемных и собственных средств, используемых для финансирования активов фирмы. Наиболее популярный коэффициент, отражающий финансовую устойчивость, - коэффициент «квоты собственника» (long debt to equity), который представляет собой отношение долгосрочного долга компании к акционерному капиталу. Чем выше этот коэффициент, тем больше финансовый рычаг, используемый компанией, но тем выше финансовый риск (вероятность непогашения задолженности компании).

Коэффициенты прибыльности являются относительными показателями успеха. Они представляют собой отношение чистой прибыли к другим показателям (выручке за реализованную продукцию, совокупным активам или собственному капиталу). К обязательным для анализа коэффициентам относятся норма чистой прибыли (profit margin), которая рассчитывается путем деления чистой прибыли после выплаты налогов на совокупную выручку, и норма доходности собственного капитала (return on equity {ROE}) - отношение чистой прибыли к собственному капиталу. Обычно последний показатель характеризует доход на обыкновенные акции.

Ликвидность компании - это способность покрывать свои текущие затраты и выполнять краткосрочные обязательства по мере наступления их срока. Для обеспечения ликвидности компания должна иметь в своем распоряжении необходимое количество денежных средств и других ликвидных активов (дебиторская задолженность, запасы). Наиболее широко используемым коэффициентом, оценивающим ликвидность компании, является коэффициент текущей ликвидности (current ratio), который рассчитывается как отношение текущих активов к текущим обязательствам. Он показывает сколько долларов оборотных активов находится в распоряжении компании для обслуживания каждого доллара текущих обязательств. Вычитая менее ликвидные активы из числителя этого показателя (запасы, дебиторскую задолженность), можно получить более точные коэффициенты ликвидности.

Коэффициенты деловой активности являются индикаторами эффективности управления различными активами компании. Они сравнивают объем реализации с различными группами активов для определения степени их использования. Наиболее распространенные коэффициенты деловой активности определяют эффективность управления дебиторской задолженностью, товарно-материальными запасами и совокупными активами. При прочих равных результатах, чем выше оборачиваемость определенной группы активов, тем лучше для компании. Коэффициент оборачиваемости совокупных активов (assets turnover), равный отношению выручки за реализованную продукцию к совокупным активам, показывает насколько эффективно используются активы компании для поддержки сбыта.

Коэффициенты ликвидности обыкновенных акций передают ключевую информацию о компании, выраженную в расчете на одну акцию. Базовым показателем, рассчитанным на одну акцию, является прибыль на акцию (earnings per share -EPS), который представляет собой чистый доход компании, деленный на среднее число обыкновенных акций. Следующим, пожалуй самым популярным коэффициентом на фондовом рынке, является показатель отношения рыночной цены акции к прибыли на акцию (price to earnings ratio - P/E), который рассчитывается путем деления рыночной цены акции компании на показатель EPS. Коэффициент P/E характеризует мнение инвесторов о перспективах роста компании и рыночное восприятие уровня риска компании. Трактовка этого коэффициента может быть неоднозначна. С одной стороны рост показателя P/E отражает улучшение перспектив роста компании, но с другой стороны слишком высокий P/E может свидетельствовать о переоценке акций данной корпорации.

ТакжеслеДетрассжгнреть КЕф-фициент, характеризующий инвестиционную привлекательность акций. ЭтоотношениеИЕк прогнозируемому долгосрочному росту доходов за 5 лет (P/E to growth - PEG). Чем меньше этот коэффициент, тем вышеотносителынля инвестиционная привлекательность акций компании. Показатель бета не входит в данную группу, но характеризует относительную зависимость доходности ценной бумаги или портфеля от изменения среднерыночной доходности. По размеру беты можно судить о волотильности (изменчивости) цены акции за определенный период времени.

Ценные бумаги, включаемые в Портфель, отвечали следующим требованиям:

- высокий инвестиционный рейтинг (в расчет принимались рейтинги, публикуемые такими инвестиционными институтами как: Salomon Smith Barney , CSFB, Merill Liuch, Lehman Brothers, Deutsche Banc Alex. Brown);

- рыночная капитализация компании более $1 млрд.;

- средний дневной объем торгов более 300 000 акций;

- EPS (рост оцениваемой прибыли на акцию) в следующем году превышает 10%;

- коэффициент отношения оцениваемого P/E к темпу пятилетнего роста в 2000 году менее 2.

Первым этапом выбора обыкновенных и привилегированных акций, включаемых в Портфель, был проведен анализ отраслей американской экономики, в результате чего были выбраны пять отраслей, представляющих интерес для инвестиций:

Биотехнология. Телекоммуникации Полупроводниковое производство Производители компьютеров Медицинское оборудование.

Биотехнология.

В 1999 году правительство США ожидает профицит бюджета, превышающий 100 млрд. долларов. Хотя в Сенате существует множество проектов по распределению этих средств, можно не сомневаться, что существенная их часть пойдет на здравоохранительные программы. В совокупности с высокими темпами роста потребительских расходов указанный факт открывает хорошие перспективы для компаний здравоохранения в конце 1999 и начале 2000 года.

В течение нескольких месяцев сектор компаний биотехнологии превосходил ожидания аналитиков. Здесь можно было наблюдать значительный рост цен на акции как компаний с небольшой капитализацией, таких как Myriad (MYGN), Isis (ISIP), Affymetrix (AFFX) and Human Genome (HGSI), так и признанных лидеров Biogen (BGEN), Amgen (AMGN). Большинство аналитиков отдают предпочтение этому сектору по следующим причинам:

- хорошо развитая инфраструктура снабжения;

- совершенная правовая среда, способствующая продвижению новых разработок;

- хорошие финансовые показатели;

- преимущества в развитии технологий производства лекарств, которые уменьшают издержки производства и расширяют номенклатуру.

Однако колебания цен на акции указанной группы тесно связаны с состоянием рынка новых лекарств и чрезмерно реагируют на положительные и отрицательные новости, приходящие с этого сегмента рынка. Пример: в сентябре текущего года Федеральная комиссия по лекарствам (FDA) не одобрила один из препаратов компании LIPO, с которым последняя связывала значительное увеличение своих продаж, последствием стало существенное падение акций LIPO.

Финансовые показатели, которые вы можете видеть в таблице приведенной ниже, определили выбор, сделанный нами в пользу компаний: Biogen (BGEN), Amgen (AMGN). Amgen - глобальная биотехнологическая корпорация, разрабатывающая и изготавливающая терапевтические препараты, изготовленные на основе исследований в области молекулярной и клеточной биологии. Благодаря высоким продажам нового препарата Epogen, за первую половину этого года выручка компании выросла на 24%, до 1,57 млрд. долларов, а чистая прибыль, увеличившись на 28%, составила $514,8. Также следует подчеркнуть, что несмотря на солидный штат корпорации (5 500 сотрудников), чистый доход, деленный на списочный состав, у Amgen превышает аналогичный среднеотраслевой показатель более чем в 2,5 раза. Этот факт свидетельствует о высокой эффективности труда в компании. Biogen - это биофармацевтическая компания, активно продвигающая на рынок здравоохранения свою фармацевтическую продукцию и лицензии на свои научные разработки. Ее новый препарат Avonex позволил увеличить чистую прибыль за первые шесть месяцев этого года на 50% . Хочется обратить внимание на процентное соотношение инвесторов компании. Более 80% составляют институциональные инвесторы, в то время как в среднем по отрасли процент институциональных инвесторов чуть более 34%. К данной группе инвесторов относятся взаимные и пенсионные фонды, которые обладают широкими аналитическими возможностями и не позволяют себе инвестировать в рискованные ценные бумаги.

Телекоммуникационная отрасль за последний год переживает бурные темпы развития. Сформировалась устойчивая тенденция к снижению производственных издержек. Этому способствуют как развитие технологий, так и совершенствование законодательной базы. Снижение издержек и цен стимулирует увеличение спроса и развитие новых сегментов рынка. Несмотря на увеличивающуюся конкуренцию, темпы роста индустрии связи превышают темпы роста ВВП в 2-3 раза. В начале года большинство аналитиков предсказывали рост отрасли телекоммуникационного сервиса на уровне 3-5% , в настоящее время называются цифры роста 1011%. Существенное влияние на развитие этой отрасли оказала волна слияний ряда крупнейших компаний. Не так давно, Bell Atlantic и Vodafone AirTouch объявили о создании совместной компании сотовой связи. Объединение позволит создать панамериканскую сеть мобильной связи и возможно усилит конкуренцию на данном сегменте рынка. Даже традиционные лидеры рынка мобильной связи (AT&T,

Sprint PCS Group и Nextel Communication) могут уступить часть рынка новому альянсу. Bell Atlantic собирается также завершить приобретение крупного телефонного оператора GTE corp.

В сентябре текущего года корпорация MCI WordCom приобрела компанию Sprint. За возможность приобрести Sprint шла жесткая конкурентная борьба между MCI WordCom и BellSouth Corp. Корпорации несколько раз повышали ставки, все больше и больше удивляя инвесторов. Наконец 5 октября правление Sprint проголосовало за заключение сделки, после того, как MCI WorldCom повысила свое предложение дс $115 млрд., на что BellSouth Corp. не смогла достойно отреагировать. До этого приобретения самойкрупной сделкой было слияние Exxon Corp. и Mobil Corp., оцениваемое в $82 млрд. В итоге MCI WordCom превратилась в крупнейшего огоатора междушародной связи. По предварительным расчетам на ее долю придется более 30% рынка международной связи. По нашему мнению это слияние существенно укрепило позиции MCI WordCom относительно главного конкурента AT&T. Анализ позволил считать наболее привлекательными в этой отрасли корпорации: MCI WorldCom (WCOM), Bell Atlantic Corp (BEL), AT&T Corp (T). Ожидаемые темпы роста прибыли компании AT&T Corp в 2000 году снижаются и по этому показателю она уступает двум остальным. Более того, темпы роста ожидаемой прибыли на акцию AT&T Corp в 2000 году меньше 10%. В таблице, которую можно видеть ниже, приведены финансовые показатели компаний, акции которых включены нами в Портфель. Как можно увидеть, акции компании AT&T Corp не были включены, поскольку не вполне соответствовали выбранным нами критериям. MCI WorldCom (WCOM) и Bell Atlantic Corp (BEL) заняли третью и четвертую позиции в Портфеле.

Стремительное развитие технологий и растущий спрос на телекоммуникационное оборудование делают ценные бумаги корпораций этой отрасли привлекательным объектом для инвестирования. Проведенный нами анализ показал, что наиболее перспективными компаниями в данном секторе являются Nokia Corporation(NOK) и JDS Uniphase (JDSU).

Компания Nokia является производителем телекоммуникационных систем и оборудования. За шесть месяцев этого года чистая прибыль корпорации выросла на 72% и составила 1,09 млрд. евро. Такие хорошие финансовые результаты компании были обеспечены высоким спросом на ее мобильные телефоны. JDS Uniphase - наиболее быстрорастущая компания в данной отрасли, занимающаяся производством оптико-волоконного оборудования для различных типов сетей.

Обе компании соответствовали выбранным критериям вполне и были включены в Портфель, заняв в нем пятую и шестую позиции.

Полупроводниковая отрасль.

Спрос на рынке элементов памяти в последнее время остается стабильно высоким. Цены на BX микросхемы взлетели после землетрясения в Тайване, но, достигнув своего пика, стали снижаться. К первому октября цены на 64 Мгбайт DRAM выросли на 8,5-9,5 долларов, затем они снизились на 2 доллара. Однако данное снижение цен по заявлениям многих аналитиков не является следствием падения спроса на элементы памяти, и сильных опасений у производителей не вызывает. Землетрясение в Тайване вызвало некоторую неопределенность на рынке комплектующих изделий для компьютеров, но производственные запасы микросхем сокращаются, что может способствовать повышению цен на акции этой отрасли с конца 1999 года.

На комплектующие изделия семейства Pentium тайваньское землетрясение сильного влияния не оказало. Спрос на высокоэффективные PIII-500 с июля месяца находится на высоком уровне, что опровергает некоторые пессимистические прогнозы. В полупроводниковом производстве наше внимание привлекли следующие корпорации: Xilinx, Incorporated (XLNX), Intel Corporation (INTC).

По фундаментальным показателям Intel является одной из наиболее стабильных компаний данной отрасли. Однако, оценивая перспективы компании на четвертый квартал, следует учитывать замедление темпов роста спроса в декабре из-за эффекта сезонного сокращения потребления. Кроме того, опубликованная компанией EPS (прибыль на акцию) за третий квартал текущего года оказалась ниже ожидаемой аналитиками. Поэтому, в соответствии с концепцией нашего анализа, мы включаем в Портфель Xilinx, Incorporated (XLNX). Компания Xilinx была основана в Сан-Хосе в 1984 году. Основным продуктом корпорации являются логические системы, интегрированные микросхемы. Из-за высокого спроса на полупроводниковые микросхемы выручка компании за третий квартал 1999 года выросла на 41%, рост чистой прибыли составил 98%.

Высокие темпы развития Интернет индустрии стимулируют спрос на продукцию производителей компьютеров. Большинство аналитиков прогнозируют дальнейший рост продаж. Компания IBM является признанным лидером в сфере производства компьютеров. Наиболее перспективными нами были признаны компании Gateway (GTW) и Int'l Business Machines Corp (IBM), финансовые показатели деятельности которых вполне соответствуют выбранным нами критериям. Более того, по нашим прогнозам, несмотря на пессимизм некоторых аналитиков, прирост продаж десктопов и мобильных персональных компьютеров компанией IBM в следующем квартале останется на приемлемом уровне, что позволит ей укрепить свои позиции на компьютерном рынке. По утверждению председателя совета директоров Gateway, землетрясение в Тайване не оказало влияния на его компанию, и он уверен, что прибыли за четвертый квартал будут соответствовать рыночным ожиданиям. Таким образом, в Портфель были включены обыкновенные акции компаний: Gateway (GTW) и Int'l Business Machines Corp (IBM).

Медицинское оборудование.

Ввести в Портфель акции компаний-производителей медицинского оборудования нас побудили мнения аналитиков ведущих инвестиционных компаний. По заявлению аналитика Deutsche Banc Alex. Brown Джонатана Осгуда, данная отрасль продолжает оставаться одной из наиболее привлекательных для долгосрочного инвестирования. Осгуд оценивает увеличение поставок медицинского оборудования в этом году на уровне 11% в среднем по отрасли по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Летом этого года повысился спрос на новое медицинское оборудование, что положительно сказалось на прибылях компаний этой отрасли. Аналитик Lehman Brothers Девид Грубер уверен, что положительная динамика продаж на рынке медицинского оборудования сохраниться и в 2000 году. Анализ последних финансовых отчетов производителей медицинского оборудования показал, что компаниям удалось добиться хороших финансовых показателей, которые соответствуют критериям, используемыми нами при формировании Портфеля.

Именно акции Medtronic Inc. (MDT) более других отвечали нашим ожиданиям, за что и заняли почетное десятое место в Портфеле.

Использованные при анализе и расчетах данные, были взяты из общедоступных источников и датированы началом - серединой октября 1999 года. Настоящий Портфель будет пересматриваться ежемесячно в связи с изменением отношения риска и доходности, оптимизироваться путем исключения одних инструментов и включения других, будут оцениваться также трансакционные издержки, связанные с его реструктуризацией, рассчитана фактическая и прогнозируемая доходность, после чего новая версия будет опубликована. Хотим обратить особое внимание читателя на тот факт, что нами представлена модель инвестиционного портфеля, которая не является прямым руководством к действию. Следовать ли этой модели, либо выбрать любую другую -исключительное решение каждого.

Одной из основных целей деятельности фондового рынка является получение высокого дохода на основе курсовой разницы. Известны утверждения экономистов о том, что спекуляция является составной частью народного хозяйства, как неизбежный риск является составной частью жизни.

Желаем удачи!

Окончательный вариант портфеля, сформированного на 15 октября 1999 года

Телекоммуникации

В сентябре 1983 года бизнесмены Мюррей Валдрон (Murray Waldron) и Уилльям Ректор (William Rector) встретились за кофейным столиком в небольшом магазинчике города Hattiesburg, чтобы обсудить бизнес-план перепродаж услуг междугородней связи. Когда официантка спросила двух джентльменов нужно ли им еще чай со льдом, Мюррей ответил: «Нет, но нам нужно имя для новой компании, которую мы собираемся создать.» Поинтересовавшись какого типа будет компания, официантка отошла на несколько минут и вернулась с салфеткой, на которой она написала следующие буквы: « LDDC - Long Distance Discount Calling». Позднее имя было изменено на LDDS-Long Distance Discount Service. И уже в 1985 году официантка Берни Эб-берс (Bernie Ebbers) стала главным исполнительным директором корпорации.

В ноябре 1983 LDDS была сертифицирована Комиссией по коммунальным услугам штата Миссисипи как оператор междугородной связи. Первым клиентом этой компании стал Южно-миссисипский университет. В 1989 году путем слияния с Advantage Companies Inc. компания LDDS стала открытым акционерным обществом. И после ряда крупных слияний и приобретений небольшая компания LDDS, побив все рекорды роста, превратилась в MCI WorldCom - одного из самых крупных операторов междугородной и международной связи в мире. Сейчас выручка корпорации составляет более $30 млрд. в год, около 70000 сотрудников предоставляют телекоммуникационные услуги более чем в 65 странах. Число клиентов компании уже превышает 22 миллиона , и это без учета последнего слияния с Sprint Corp.

Интересно, что компания Nokia была организована как предприятие по изготовлению бумаги. История компании уходит своими корнями в 1865 год, когда финский инженер Фредерик Идестам (Fredrik Idestam) основал деревообрабатывающую водяную мельницу на юге Финляндии и начал производить бумагу. Развитие компании происходило по необъяснимой траектории: сначала она превратилась в конгломератную корпорацию с широкой областью активности, производя различный спектр товаров (от бумаги до химических продуктов и резины), затем, с 90-х годов, Nokia стремительно развилась в телекоммуникационную компанию. В основе такого потрясающего преображения лежали разработки технологий радиосвязи, которые осуществлялись электротехническим отделением корпорации с середины 60-х, что позволило Nokia оперативно отреагировать на изменение инфраструктуры мирового рынка связи.

Производители компьютеров

В 1985 году Тед Уайт (Ted Waitt) и Майк Гаммонд (Mike Hammond) организовали на своей ферме рядом с Sioux City компьютерную фирму. Они сами изготавливали, рекламировали, продавали и обеспечивали техническую поддержку своим Gateway системам. Эта компания, созданная в 1985 году двумя людьми в маленьком фермерском домике, из небольшой фирмы выросла в крупную корпорацию, включенную в список Fortune 250, с 19000 сотрудниками. В первый год существования, продажи компании составили 100000 долларов. Сейчас же эта «фермерская» корпорация является пятым по объему продаж производителем компьютеров, и ее продажи равны $7,5 млрд. С момента создания, компания была инноватором в компьютерной индустрии, ориентируясь на внедрение новейших технологий. Благодаря агрессивной маркетинговой политике и низким производственным издержкам, корпорация может в скором будущем существенно потеснить с рынка остальных гигантов компьютерной индустрии, еще больше увеличив темпы роста.

Компания Medtronic была организована Earl Bakken и Palmer Hermundslie в апреле 1949 года. Когда Earl Bakken после работы встречал свою жену - медицинского технолога Северо-западного госпиталя (Northwestern Hospital) в Миннеаполисе, к нему обратились сотрудники госпиталя с просьбой починить электронное медицинское оборудование. Earl Bakken, закончивший University of Minnesota по специальности инженер электрик, вскоре стал подрабатывать в госпитале. Инженеры госпиталя могли отремонтировать тяжелые машины, но не имели опыта в ремонте точного лабораторного оборудования. Так, оценив свои способности и возможности, Earl вместе со своим другом Palmer Hermundslie создали компанию Medtronic. С участием доктора Lillehei компания стала не только ремонтировать медицинское оборудование, но и вводить усовершенствования для различных систем. С начала 60-х корпорация превратилась в конкурентоспособного производителя медицинского оборудования, разрабатывая и продвигая на рынок уникальные технологические новинки, обеспечивая себе тем самым устойчивый рост. Сейчас Medtronic является крупнейшим производителем медицинского оборудования, количество ее клиентов превышает 1,5 миллиона, а чистая прибыль за прошлый квартал составила $249 миллионов. Таким образом, благодаря заботливому мужу миссис Баккен большинство пациентов кардиологических отделений испытывают на себе качество оборудования Medtronic.