Фондовый рынок России показал в минувшем году хорошую динамику. Многие акции, обращающиеся на организованном рынке, значительно прибавили в стоимости. Инвестиционный портфель, в который были включены эти бумаги-лидеры роста, принес хорошую прибыль его владельцу.

Нефтегазовый сектор России показывает положительную динамику на протяжении длительного периода времени. Это хорошо видно по рисункам 1 и 2, где показаны значения индексов S&P/RUX нефтегаз (нефтегазовый сектор) и S&P/RUIX-OIL (индекс, состоящий из ликвидных нефтяных ценных бумаг). Индексы показывают ускорение в последние годы, что связано с положительной динамикой мировых цен на энергоресурсы и ростом их потребления. Оба индекса находятся на исторических максимумах с момента своего образования.

Темп роста акциям нефтяного и газового сектора задавал нефтяной рынок, который повышается с заметным ускорением. Связь обоих рынков очевидна: прибыль нефтяных и газовых компаний зависит от мировых цен на нефть и газ. Необходимо отметить, что рынок акций и сейчас живет ожиданиями на последующую динамику сырьевого рынка.

Из графиков (индекса и цены на нефть) видно, что акции российских нефтяных компаний слабо реагируют на среднесрочную коррекцию нефтяного рынка. Но в момент роста движение рынка акций набирает больший темп, чем рост цен на нефть. Это связано с ожиданием рынка: в момент коррекции нефтяного рынка игроки ждут роста нефтяных котировок, соответственно, и роста прибылей компаний. И если после коррекции нефтяного рынка цены на нефть продолжают расти и устанавливать новые рекорды, то ожидания рынка подтверждаются, что приводит к дальнейшему движению. Такая ситуация повторяется неоднократно.

Взаимно зависимые рынки

Сейчас нефтяные индексы установили новые максимумы, значительно превысив уровень сентября 2005 года, когда максимум индексов соответствовал макси-муму цен на нефть и газ. Цена на нефть не смогла превысить свой максимум, установленный в сентябре прошлого года, а только подошла к этому уровню. А цена на газ и вовсе упала, максимум был обновлен, но не надолго, после чего случилось 40%-ное падение газового рынка.

Между рынком газа и нефти прослеживается прямая связь, это взаимно зависимые рынки. Из рисунков 3 и 4 видно, как оба графика дублируют себя, образуют друг за другом то максимумы, то минимумы. Котировки газа смогли превысить максимум, установленный в сентябре 2005 г., но потом упали, при этом значительно обновив предыдущие минимумы. Котировки нефти не смогли превысить ранее установленный максимум, слегка приблизились к нему и развернули свое направление.

Проводя аналогию между рынками газа и нефти, можно с уверенностью предположить, что котировки нефти повторят динамику газа. Возможно, падение не будет таким сильным, но однозначно предыдущий максимум не будет преодолен, и цены опустятся на уровень предыдущего минимума (а это $56 за баррель). А если рынок нефти повторит динамику газа полностью, следующей целью будет цена $48-46 за баррель.

Рост цен на нефтяные бумаги, особенно значительное превышение сентябрьского максимума, объясняется ожиданиями рынка, что цены на нефть установят очередной рекорд. Но выводы, сделанные по рынку нефти и газа, указывают на то, что рыночные ожидания не оправдаются, и нефть не сможет в среднесрочной перспективе преодолеть ранее установленный максимум. Это негативно скажется на акциях нефтяной и газовой отрасли, но не на всех.

В нефтяной индекс S&P/RUIX-OIL входят следующие ценные бумаги нефтяной отрасли: ЛУКойл, Сибнефть, Сургутнефтегаз, Татнефть, ЮКОС. Отечественный фондовый рынок находится в стадии роста, и правильной стратегией будет — работать только от покупок Банка России. И покупать именно те бумаги, которые недооценены рынком, и избавляться от тех, чьи бумаги переоценены.

Из всех бумаг, входящих в расчет индекса S&P/RUIXOIL, только акции Сибнефти и Татнефти незначительно написания статьи). На рисунке 5 представлен график акций Татнефти. Сибнефть превысила ранее установленный максимум на 8% (для сравнения, ЛУКойл превысил на 25%, Сургутнефтегаз — на 20%). Из ценных бумаг, входящих в расчет индекса для покупки, в значительной степени подходят акции Татнефти и Сибнефти.

Имеет смысл использовать следующую инвестиционную стратегию. Купить недооцененные рынком ценные бумаги и продать (открыть короткую позицию) бумаги, которые значительно переоценены рынком. Исходя из этого, прибыль сложится из сокращения в среднесрочной перспективе спрэда между этими ценными бумагами: переоцененные упадут, а недооцененные повысятся в цене. В данной стратегии значительно снижены рыночные риски, а это немаловажно. Для покупки необходимо рассмотреть акции Татнефти и Сибнефти, а для открытия короткой позиции подойдут акции ЛУКойла, которые значительно переоценены рынком. При этом необходимо создать баланс в портфеле таким образом, чтобы доля каждой позиции была одинаковой (объем денег в длинной позиции должен быть равен объему, задействованному в короткой позиции).

Немного об акциях Газпрома

В прошлом году акции Газпрома тоже показали хорошую динамику (рис. 6). Цена их продвигалась на фоне благоприятной конъюнктуры как экономики страны, так и международных товарных и фондовых рынков. Конечно, большую роль сыграла динамика мировых цен на нефть и газ, поскольку от этого зависит прибыль компании. С недавнего времени у Газпрома появился интерес и в нефтяной отрасли, и, как следствие, возникло влияние динамики рынка нефти на цену самой акции.

Как видно из графика (рис. 6), акции Газпрома в сентябре прошлого года показали очередной пик, что совпало как с пиком самого фондового рынка России, так и с пиком на товарных (нефтяном и газовом) рынках. После небольшой и непродолжительной коррекции бумаги Газпрома возобновили рост, значительно превысив установленный сентябрьский максимум. Сейчас превышение над ценами, установленными в сентябре прошлого года, составляет 60% (по акциям ЛУКойла — 25%).

Основная причина, которая привела к данной ситуации, в том, что цена газа на международном рынке обрушилася в конце прошлого года (рис. 3), так и не превысив установленного в сентябре прошлого года максимума. Участники рынка покупали эти бумаги в ожидании продолжения положительной динамики рынка газа и нефти. Но ожидания эти не оправдываются: газ торгуется значительно ниже сентябрьских уровней, а котировки нефти не превысили предыдущего максимума и направились вниз.

Все сказанное выше говорит о том, что акции Газпрома переоценены. И в ближайшее время, вслед за товарным рынком, последует падение цены. Ближайшая цель — цена 170-180 руб. за акцию, а следующая находится на уровне сентябрьского максимума — 150160 руб. Следовательно, покупку акции (включение в инвестиционный портфель) необходимо проводить выше обозначенных уровней.