В мае текущего года премьер-министр Великобритании Тони Блэр заявил, что лично он выступает в поддержку присоединения страны к еврозоне. В ближайшее время переход туманного Альбиона на единую европейскую валюту не предвидится, но в перспективе евро заменит фунт. В связи с этим возникает интересный вопрос: насколько изменится политика Банка Англии после его присоединения к Европейской системе центральных банков (Евросистеме)? Сам Тони Блэр, выступая 30 июня 1998 г. во Франкфурте по поводу передачи Великобританией полномочий страны-председателя ЕС Австрии, представил новый европейский орган мировой общественности – Европейский Центральный банк (ЕЦБ). Как Банк Англии, так и ЕЦБ, сейчас представляют собой солидные учреждения Старого света. Однако насколько они сумеют ужиться друг с другом?

Все идет по плану

В1999 г. британское правительство обнародовало первый Национальный план основных направлений изменений в связи с евро (Outline National Changeover Plan). В нем были расписаны по времени ключевые этапы присоединения Великобритании к еврозоне. Согласно плану, вхождение в еврозону займет, по меньшей мере, сорок месяцев: 4 месяца после принятия решения правительством, 30 – после проведения референдума и шесть месяцев после введения наличного евро. С тех пор прошло довольно много времени. Создан Комитет по подготовке к евро, британские власти разработали детальный план перехода на новую денежную единицу. Банк Англии подготовил множество инструкций и рекомендаций для участников финансового рынка. Банк начал выпускать журнал «Проблемы, возникающие в связи с евро». В марте 2000 г. правительство опубликовало второй Национальный план, согласно которому решение о присоединении к еврозоне может быть принято сразу после избрания нового парламента.

Параметры британской экономики более чем укладываются в критерии конвергенции, и страна полностью готова присоединиться к еврозоне (см. «Требования к «новичку» еврозоны»). Хотя этого еще не произошло, Банк Англии, тем не менее, причастен к единой европейской денежно-кредитной политике. Представители Евросистемы и центральных банков стран, не входящих в еврозону, сотрудничают в рамках Общего совета ЕЦБ. Теоретически Великобритания может влиять на принятие решений едиными денежными властями Европы – благодаря тому, что Банк Англии имеет долю в уставном капитале ЕЦБ в 14.7%. По размеру участия в капитале ЕЦБ

Банк Англии стоит на четвертом месте после центральных банков Германии, Франции и Италии. В Общем совете ЕЦБ Великобританию представляет управляющий Банка Англии Эдвард Джордж.

После присоединения к Европейскому валютному союзу Банк Англии будет вынужден трансформировать свою денежно-кредитную политику. Насколько сильно она сейчас отличается от политики Евросистемы? Разберем, прежде всего, цели Банка Англии и ЕЦБ, которые они ставят перед собой.

Сходства и различия

Для обоих банков первичной целью денежно-кредитной политики является стабильность цен, то есть низкая и постоянная инфляция. ЕЦБ для оценки инфляции использует гармонизированный индекс потребительских цен (Harmonised Index of Consumer Prices, HICP). Индекс рассчитывается Европейской комиссией (Евростатом) на основе данных национальных статистических агентств. Банк Англии ориентируется на индекс розничных цен, исключающий процентные платежи по ипотеке (Retail Price Index ex. mortage interest repayments, PRIX). Общий совет ЕЦБ определяет ценовую стабильность как годовой прирост HICP в еврозоне не более 2%, а в Великобритании целевой ориентир инфляции равен годовому приросту PRIX менее 2.5%. Таким образом, оба центральных банка ставят перед собой одинаковые цели денежно-кредитной политики, и в стратегическом плане у них расхождений нет.

Таблица 1. Соблюдение Великобританией критериев конвергенции

Для того чтобы достичь поставленного ориентира, денежные власти могут применить весь имеющийся у них денежно-кредитный инструментарий, однако они не в состоянии напрямую добиться выполнения конечной цели. В связи с этим выбирается другая переменная, называемая промежуточной целью, которая в состоянии повлиять на конечную цель. В зависимости от того, какая это переменная, – прогноз инфляции или денежный агрегат, – различаются инфляционное и денежное таргетирование. Банк Англии и ЕЦБ придерживаются схожей политики таргетирования. Великобритания после выхода из механизма обменных курсов (ERM) в 1992 г. перешла на инфляционное таргетирование.

Целеполагание ориентиров инфляции все больше входит в моду центральных банков. Согласно отчету Исследовательского центра Банка Англии, c 1970-х по 1990-е гг. число центральных банков, использующих инфляционное таргетирование, увеличилось с 8 до 54. Для сравнения – количество сторонников денежного таргетирования возросло с 18 до 39. Причем от инфляционного таргетирования еще ни один из центробанков не отказался, чего не скажешь о денежном таргетировании.

Среди стран ЕС таргетирования инфляции придерживаются Финляндия, Швеция и Испания. С марта 2001 г. инфляционное таргетирование было введено в Норвегии. С 1999 г. его также используют единые денежные власти Европы. В свое время Европейский валютный институт свел круг вариантов денежно-кредитной политики в еврозоне всего к двум: определению целевых денежных агрегатов и инфляционному таргетированию. В настоящее время в еврозоне используется комбинация денежного и инфляционного таргетирования. В качестве целевых ориентиров служат агрегат М3 и HICP. В ЕС денежного таргетирования придерживаются Германия, Франция, Италия и Греция. Все они таргетируют агрегат М3 – за исключением Италии, которая устанавливает целевой ориентир М2.

После вхождения Великобритании в еврозону от Банка Англии потребуются существенные изменения операционной техники его денежнокредитной политики. В принципе, Банк Англии и Евросистема придерживаются одинакового подхода к регулированию денежной сферы. Оба выступают в качестве кредитора последней инстанции. Кредитование производится на основе рыночных операций. С их помощью в экономику вливаются денежные средства, позволяющие избежать кризисов ликвидности. Кредиты выдаются центральным банком под определенные виды обеспечения, к которому в еврозоне и Великобритании предъявляются особые требования. В отличие от Южной Кореи, Китая и других стран, включая Россию, Банк Англии и Евросистема придерживаются косвенных методов регулирования, избегая прямого административного контроля. Главным инструментом денежно-кредитной политики как Банка Англии, так и Евросистемы, являются периодические операции рефинансирования со срочностью в две недели. На этом сходство заканчивается, и начинаются разногласия.

Таблица 2. Операционные характеристики денежно-кредитной политики Банка Англии и Евросистемы

Как видно из таблицы 2, техника операций денежно-кредитной политики обоих учреждений довольно сильно различается. В еврозоне с 1998 г. кредитным организациям навязываются резервные требования, расчет которых производится на среднемесячной основе. В Великобритании о фонде обязательных резервов уже давно забыли.

В случае присоединения Великобритании к еврозоне Банк Англии будет вынужден ввести резервные требования в 2%. Для Сити отсутствие резервных требований очень важно. В Лондоне действуют более 530 банков разного профиля, в то время как во Франкфурте только 242, Париже – 187, а в Нью-Йорке – 275. Фонд обязательных резервов означает дополнительные издержки для банков, и то, что его нет в Великобритании, – преимущество Лондона в конкурентной борьбе с другими финансовыми центрами.

В связи с тем, что все кредитные организации в еврозоне обязаны отчислять средства в фонд обязательных резервов, все они выступают контрагентами Евросистемы. Всякий контрагент центрального банка при получении ломбардного кредита должен внести в качестве залога определенное обеспечение. Между Банком Англии и Евросистемой существуют некоторые различия в активах, служащих обеспечением. Европейский ЦБ изначально стремился унифицировать обеспечение во всех странах континента. Для этого была создана общеевропейская классификация «приемлемых» активов. В принципе, различия между Банком Англии и Евросистемой значительно сократились с октября 1998 г., когда Банк Англии принял решение принимать в качестве обеспечения ценные бумаги с номиналом в евро. После изменения Банком Англии критериев обеспечения, объем «приемлемых» активов возрос сразу на 3 трлн. евро.

Какое же существует альтернативное средство влияния на рынок? В Великобритании им являются операции рефинансирования. Если в Евросистеме операции на открытом рынке используют максимум каждую неделю, то Банк Англии к ним прибегает дважды в день. В качестве инструмента операций рефинансирования обычно служат сделки репо. Помимо Великобритании операции на открытом рынке очень популярны во Франции, Италии, Ирландии, Бельгии, так что Банк Англии не одинок в своем «пристрастии». В связи с тем, что в еврозоне операции рефинансирования применяются децентрализованно, при вхождении в нее Великобритании английский ЦБ продолжит их использовать с той же высокой частотой. Если учесть, что доля Лондона на денежном рынке зоны евро достигает порядка 20%, Банк Англии сможет оказывать на еврорынок сильнейшее влияние и иметь потенциально авторитет выше, чем у самого Европейского Центрального банка.

После присоединения Банка Англии к Евросистеме ему придется ввести ежемесячные долгосрочные операции рефинансирования со сроком в три месяца. Можно не сомневаться, что Банк Англии не будет с этим испытывать проблем. В октябре 1999 г. для разрешения так называемой «проблемы-2000» он учредил временный инструмент – трехмесячные операции репо. С тех пор банк к трехмесячным инструментам больше не прибегал. Поскольку Европейский ЦБ оставил использование долгосрочных операций рефинансирования на усмотрение национальным центральным банкам еврозоны, скорее всего, Банк Англии не станет к ним прибегать, хотя они и будут официально существовать.

Какие выводы можно сделать из проведенного сравнения? Денежнокредитная политика Банка Англии в основном останется без изменений. Ему, правда, придется ввести резервные требования для банков и постоянные финансовые механизмы, однако его предпочтение к частым операциям рефинансирования так и сохранится. Главный акцент в операционной технике денежнокредитной политики будет делаться на краткосрочных операциях на открытом рынке.

В связи с тем, что Банк Англии обладает серьезным влиянием на денежном рынке, он может составить конкуренцию ЕЦБ. Появится реальная возможность того, что Банк Англии будет более влиятелен, чем ЕЦБ.

Уже сейчас в Европе существуют два центра: официальный – ЕЦБ, и теневой – немецкий Бундесбанк. Все, о чем умолчат экономисты ЕЦБ, расскажут специалисты Бундесбанка. С вхождением Банка Англии в Евросистему ситуация может усугубиться. Бундесбанк и Банк Англии образуют два полярных центра, оказывающих разнонаправленное влияние на принятие решений ЕЦБ. И неизвестно, кто из них окажется сильнее.

Требования к «новичку» еврозоны

Как показал опыт Греции, вошедшей в еврозону в нваре 2001 г., кандидату в члены Валютного союза придется пройти серьезную подготовку. Согласно решению Совета Европы в Дублине-96, все страны, присоединяющиеся к еврозоне на более позднем этапе, должны неукоснительно следовать критериям конвергенции и «Пакту стабильности и роста». Кроме того, им необходимо участвовать в Механизме обменных курсов-2 (ERM-2), по которому курсы валют должны колебаться относительно евро с диапазоном не более ±15%. Выход курсов за установленный диапазон влечет за собой совместные интервенции ЕЦБ и нацио-нальных центральных банков.

Следует отметить, что большинством стран ЕС «первой волны» критерии конвергенции выполнены не были. Как ловко подметил тогдашний премьер-министр Италии, «если критерии конвергенции такие замечательные, то почему им никто не следует?». К странам «второй волны» было решено подойти более строго. Насколько Великобритания соответствует выдвинутым требованиям (см. табл. 1)?

- Внутренняя инфляция выше инфляции в еврозоне не более чем на 1.5%. Несмотря на устойчивый экономический рост, темпы которого в 2000 г. составили 3% (в 1999 г. - 2.3%), инфляция в Великобритании остается ниже целевого уровня. Ее темпы снизились с 1.3% в 1999 г. до 0.8% в 2000 г. Как отмечается в годовом отчете ЕЦБ, британская инфляция самая низкая в Европе.

- Дефицит госбюджета не более 3% ВВП, а госдолг не выше 60% ВВП. Профицит бюджета, со ставляющий 1.3% ВВП, остается неизменным вот уже два года. Согласно представленной в декабре 2000 г. Программе конвергенции Великобритании, в 2002 г. планируется увеличить госрасходы на три приоритет ные направления: здравоохранение, образование и транспорт. Несмотря на это, объем совокупного гос долга продолжит снижаться. Если в 2000 г. он был ра вен 41-0% ВВП, то в 2002 г. он достигнет 36.5% ВВП.

- Соблюдение пределов колебаний валютных курсов. Официально Великобритания придерживается режима независимо плавающего валютного курса, хо тя без интервенций не обходится. После Азиатского финансового кризиса годовое колебание валютного курса фунта стерлингов составляет 6-8%, что вполне укладывается в заданный диапазон ±15%.

- Долгосрочные процентные ставки выше ставок еврозоны не более чем на 2%. Долгосрочные про центные ставки в Великобритании демонстрируют высокую корреляцию не столько с европейским, сколько с американским рынком. Как отмечает ЕЦБ, в настоящее время ставки находятся приблизительно на том же уровне, что и в еврозоне.