О компании

Компания – Pfizer Inc.

Акции

Pfizer Inc.– крупнейшая в мире по рыночной капитализации фармацевтическая компания, занимающаяся научными исследованиями в области разработки и создания лекарственных препаратов как для людей, так и для животных, их производством и продажей более чем в 150 странах мира. В общей сложности в компании работают около 95 тыс. человек в 89 странах. В исследовательских лабораториях Pfizer занято более 12 тыс. ученых и специалистов. В 1999 г. влиятельный американский журнал Forbes назвал Pfizer «Компанией года».

По мнению большинства специалистов, компания имеет наиболее сильный и перспективный с точки зрения рыночных позиций продуктовый ряд среди компаний-конкурентов. Ей принадлежат патенты на производство 5 из 20 самых продаваемых лекарственных препаратов в мире. Восемь препаратов Pfizer продаются в год на сумму более чем $1 млрд., в том числе такие бестселлеры, как препарат, понижающий уровень холестерина в крови, Lipitor ($3.73 млрд. в 1999 г.), средство для лечения гипертонии Norvasc ($3.03 млрд.), антидепрессант Zoloft ($2.03 млрд.), средство для лечения артритов Celebrex ($1.5 млрд.), антибиотик Zithromax ($1.33 млрд.) и препарат для лечения мужской импотенции Viagra ($1.03 млрд.).

В июне 2000 г. произошло одно из наиболее значительных и масштабных событий на фармацевтическом рынке США за последнее время, а именно приобретение компанией Pfizer другой фармацевтической компании – Warner-Lambert Co. В результате была образована крупнейшая в США фармацевтическая компания. До слияния компании находились соответственно на 2 и 7 местах в американской табели о рангах, а лидерство долгое время удерживала Merck & Co. «Валютный спекулянт» уже подробно освещал детали сделки в прошлых номерах (см. № 12, 1999 и №№ 1-3, 2000), поэтому напомним лишь кратко ход развития событий. 4 ноября 1999 г. представители Warner-Lambert и пятой по величине фармацевтической компании США American Home Products Corp. объявили о планах по слиянию двух компаний путем взаимного обмена акциями. На тот момент сделка оценивалась в $72 млрд. Однако сразу же вслед за этим Pfizer предложила за Warner-Lambert $82 млрд. Руководство Warner-Lambert отклонило предложение Pfizer, отдав предпочтение «слиянию равных». Действительно, в случае приобретения их компании Pfizer в новой компании топ-менеджерам Warner-Lambert пришлось бы играть на вторых ролях.

Тогда было инициировано судебное разбирательство против руководства Warner-Lambert, которое обвинялось в нарушении интересов акционеров компании вследствие отказа от объективно более выгодной для них сделки. Далее последовало 3-месячное противостояние компаний, и в итоге в начале февраля 2000 г. стороны пришли к соглашению после того, как Pfizer согласилась поднять цену сделки до 2.75 акций Pfizer за каждую акцию Warner-Lambert – вместо предложенных первоначально 2.5 акций. При этом доля акционеров Pfizer в новой компании должна была составить 61%, а акционеров Warner-Lambert – 39%.

19 июня 2000 г. сделка получила одобрение Федеральной комиссии США по торговле. На тот день стоимость сделки, исходя из текущих котировок акций Pfizer ($47 1/8), оценивалась в $114.7 млрд.

В целях предотвращения снижения уровня конкуренции в отрасли, сделка получала одобрение антимонопольных органов при условии продажи части активов обеих компаний. Конкурентам они должны были продать лицензии на производство некоторых препаратов, применяемых в областях, где обеим компаниям принадлежали значительные доли рынка, в частности, для лечения раковых заболеваний и болезни Альцгеймера, а также антидепрессанта Celexa, разработанного совместно Warner-Lambert и Forest Laboratories.

Вокруг препарата Viagra

Клету стало известно о том, что немецкий фармацевтический гигант Bayer AG начинает разработку собственного препарата для лечения мужской импотенции, который должен будет составить прямую конкуренцию одному из бриллиантов в короне Pfizer – препарату Viagra, который на сегодняшний день является наиболее популярным и продаваемым в мире средством для лечения данного заболевания.

Представители Bayer заявили, что компания планирует в конце 2002 г. выйти на рынок с новым лекарством, которое находится сейчас на стадии клинических испытаний. Специалисты Bayer считают, что действие нового препарата будет сопровождаться меньшими побочными действиями, чем Viagra, а его годовые объемы продаж могут составить до $800-900 млн.

Вскоре после этого Pfizer ждала еще одна неприятная новость от конкурентов. Британский производитель лекарственных препаратов, компания AstraZeneca PLC, объявила о положительных результатах второй стадии клинических испытаний своего нового препарата, понижающего уровень холестерина в крови. Специалисты AstraZeneca обещают, что новый препарат будет эффективнее, чем Lipitor (самый продаваемый продукт Pfizer, объемы продаж которого в 2000 г., по оценкам компании, составили около $5 млрд.) и аналогичные препараты Merck и Bristol-Myers Squibb.

1 августа группа исследователей из Медицинского университета Джона Хопкинса опубликовала результаты проведенных ими исследований: препарат Viagra также помогает от некоторых расстройств пищеварения, которыми страдают 75% больных диабетом. В ходе эксперимента, проведенного на лабораторных мышах, было обнаружено, что параллельное применение Viagra и инсулина в определенной степени избавляет от проблемы потери аппетита и ощущений тошноты и помогает от общего обезвоживания организма.

Наблюдатели полагают, что эта новость может дать препарату Viagra второе дыхание, ведь темпы роста продаж препарата несколько снизились по сравнению с настоящим ажиотажем вокруг него в 1998-99 гг. Эти надежды связаны главным образом с просто огромным по своим объемам рынком лекарственных препаратов для больных диабетом как в самих США, так и за их пределами. В ответ на положительную новость акции Pfizer выросли в цене на 3.6%, до $44 15/16.

В конце сентября совет директоров компании одобрил продление еще на девять месяцев принятой годом ранее программы выкупа собственных акций на общую сумму $5 млрд. Всего за год действия программы было выкуплено около 98 млн. акций на сумму $3.8 млрд.

В октябре стало известно, что Pfizer прекращает разработку нового средства от нервных расстройств, свойственных людям, больным диабетом, в связи с неудовлетворительными результатами испытаний препарата Zenarestat на безопасность для здоровья человека. У некоторых пациентов, принимавших участие в испытаниях, после применения препарата были замечены боли в почках, хотя и подтвердилась действенность препарата как средства для лечения нервных расстройств диабетиков.

8 ноября судья Высшего суда Англии Хью Лэдди (Hugh Laddie) аннулировал действие патента Pfizer на главный компонент препарата Viagra. Решение суда было основано на том, что этот компонент, известный ранее как ингибитор PDE5, был получен и использовался еще до того, как в 1993 г. компания Pfizer получила соответствующий патент.

Судебное разбирательство было возбуждено в результате подачи совместного иска двух американских фармацевтических компаний – Eli Lilly и ICOS Corp., которые в настоящее время заняты разработкой аналогичного препарата Cialis.

Действие решения суда распространяется только на территорию Великобритании. Что касается стран ЕС, дело пока находится на стадии его рассмотрения соответствующими регулирующими органами в Брюсселе.

Как заявили официальные лица Pfizer, они разочарованы, что суд отказался признать новаторские разработки Pfizer собственностью компании, и сейчас рассматривается возможность обжалования данного судебного решения. Однако в компании не видят в этом решении какой-либо угрозы снижения объемов продаж Viagra в краткосрочной перспективе. При этом представители компании отказались раскрыть данные об объемах продаж в Великобритании и Европе в целом, отметив, однако, что Европа – третий по величине рынок сбыта препарата после США и Японии.

Но, независимо от того, какое развитие получит эта история в дальнейшем, очевидно одно. После грандиозного коммерческого успеха препарата Viagra конкуренция в этом сегменте рынка постоянно ужесточается. Практически все крупнейшие мировые производители лекарств разрабатывают собственные препараты для лечения импотенции. Согласно исследованиям маркетинговой компании Decision Resources Inc., объем рынка подобных препаратов вырастет с $1 млрд. в 1999 г. до $2.5 млрд. к 2002 г.

Своеобразным ответом Pfizer на аннулирование патента в Великобритании стал представленный компанией отчет, согласно которому 96% мужчин, принимавших Viagra в течение 2-3 лет, остались удовлетворены результатами действия препарата. Был проведен опрос мужчин в возрасте от 20 до 91 года в США, Канаде, Европе и Австралии. Средний возраст опрошенных составил 56 лет. А днями ранее группа ученых Pfizer получила престижную международную награду в области научных медицинских исследований за открытие и разработку данного препарата.

Прогнозы развития компании

Всередине декабря состоялась официальная пресс-конференция, на которой руководство Pfizer представило некоторые прогнозы дальнейшего развития компании. Представители Pfizer заявили, что, несмотря на некоторое замедление темпов роста в IV квартале 2000 г., компания подтверждает оценки аналитиков относительно величины прибыли в целом за год в размере $1.01 на акцию. Ожидается, что в 2000 г. выручка от реализации составит $29.5 млрд., что на 6.9% больше, чем в 1999 г. А уже в 2001 году Pfizer планирует показать 25%ный рост доходов. Так, ожидается, что в текущем году прибыль компании составит не ниже $1.27 на акцию, а в следующем – не ниже $1.56. Также на этот год запланировано увеличение бюджета научных исследований и разработок до $5 млрд. по сравнению с $4.5 млрд. в 2000 г.

Согласно оценкам Pfizer, общая сумма экономии на издержках от слияния компании с Warner-Lambert в 2000 г. составит порядка $400 млн., в 2001 г. – $1.2 млрд. и около $1.6 млрд. – в 2002 г. «Процесс интеграции обеих компаний идет быстрыми темпами, и уже сейчас мы работаем как единое целое», – заявил президент Pfizer Генри МакКиннелл (Henry A. McKinnell), который в январе этого года сменил Уильяма Стира (William Steere) на посту главного исполнительного директора. Тем не менее, 64-летний Уильям Стир, проработавший в компании в общей сложности 42 года, останется на посту председателя правления до апреля 2001 г., после чего в должность официально вступит Генри МакКиннелл.

В целом эксперты остались довольны цифрами, озвученными в докладе, особенно отметив значительное усиление в течение 2000 г. продуктового ряда Pfizer новыми, весьма перспективными препаратами.

18 декабря советом директоров Pfizer было принято решение о выплате квартальных дивидендов в I квартале 2001 г. в размере $0.11 на 1 обыкновенную акцию, что на 22% больше, чем в I квартале 2000 г. Всего за прошедший год дивидендные выплаты составили $0.36 на акцию.

В декабре 2000 года была начата первая стадия клинических испытаний нового препарата для борьбы с раковыми заболеваниями, принцип действия которого сводится к замедлению процесса роста раковой опухоли. Данная совместная разработка Pfizer и OSI Pharmaceuticals Inc. уже прошла испытания на животных, и теперь должна быть определена степень безопасности препарата для здоровья потенциальных пациентов.

Новые препараты и успех на рынке

Вначале этого года Gene Logic Inc. и Pfizer заключили соглашение о совместной исследовательской деятельности в области токсикологии на основе использования технологии GeneChip компании Affymetrix Inc., предназначенной для расшифровки генетических кодов и обработки анализа полученной информации. При этом Gene Logic будет заниматься непосредственно генетическими исследованиями, тогда как задача Pfizer – изучить возможности использования результатов исследований для получения новых лекарственных препаратов. Одновременно для ограниченного круга подписчиков будет создана платная база данных о результатах исследований.

24 октября были анонсированы данные о результатах работы компании за III квартал 2000 г. Чистая прибыль компании без учета единовременных статей затрат и понесенных расходов, связанных со слиянием с Warner-Lambert, выросла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 30% и составила $1.7 млрд., или $0.27 на акцию, что на 29% больше, чем в III квартале 1999 г. Выручка от реализации выросла на 7% и составила $7.2 млрд. (см. график 1).

график 1

Такие высокие показатели были достигнуты, главным образом, благодаря высоким темпам роста основного бизнеса компании, а именно производства и продажи лекарственных препаратов. Девять препаратовлидеров по объемам продаж обеспечили 2/3 общего прироста выручки от реализации компании, показав при этом двузначный рост объемов продаж по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Продажи препарата Neurontin выросли на 41%, Zyrtec – на 28%, Lipitor и Viagra – на 27%, Celebrex – на 25%, Aricept – на 22%, Accupril – на 19%, Norvasc – на 15% и Zoloft – на 10%. Всего выручка от реализации лекарственных препаратов выросла на 12%, до $5.52 млрд., в том числе на территории США – на 10%, до $3.56 млрд., и за пределами США – на 14%, до $1.96 млрд. Объемы продаж по другим направлениям деятельности компании либо несколько сократились, либо показали незначительный рост, что в конечном итоге не сильно повлияло на конечные результаты по третьему кварталу.

Итак, Pfizer закончила год с хорошими финансовыми результатами, вполне удовлетворяющими рынок. Иначе мы могли бы наблюдать картину, свойственную в последнее время большинству технологических компаний, акции которых под давлением слабых финансовых отчетов значительно потеряли в весе. Признаки существенного замедления темпов роста американской экономики заставили многих экономистов заговорить о надвигающейся рецессии. Последние действия Федерального резерва подтверждают, что угроза инфляции волнует сегодня Алана Гринспена в гораздо меньшей степени, чем в прошедшем году.

Поверят ли инвесторы вновь в перспективы «новой экономики» или будут искать тихую гавань, и 2001 г. пройдет под знаком традиционных компаний? Так или иначе, скорее всего их интерес к компаниям, подобным Pfizer, не только не ослабнет, но и будет расти. Такие выводы позволяют сделать несколько обстоятельств.

Во-первых, объективный процесс старения населения США и стран Западной Европы – основных рынков сбыта продукции Pfizer – ведет ко все возрастающему потреблению лекарственных препаратов. Кроме того, давно установлено, что повышение уровня благосостояния населения как следствие продолжающегося экономического роста ведет к увеличению расходов на здравоохранение. Особенно этот процесс характерен для развитых стран.

Во-вторых, принято считать, что с приходом к власти нового президента Джорджа Буша-мл. более предпочтительными выглядят перспективы «старой экономики», к которой относят и фармацевтическую отрасль (таблица 1), поскольку ожидается увеличение государственных расходов, в том числе на социальную сферу.

Таблица 1. Рост доходов

Рыночные аналитики оценивают потенциал роста доходов Pfizer выше, чем средние прогнозы по отрасли. Такой оптимизм основан на преимуществах, которые дает компании ее лидирующее положение на американском рынке, и лучший среди всех конкурентов продуктовый ряд, на который возлагаются особые надежды в наступившем году. Плюс ко всему, Pfizer имеет самый крупный в отрасли бюджет научных исследований, что говорит о том, что компания не собирается почивать на лаврах и намерена и в будущем оставаться лидером не только по объемам продаж, но и в части новаторских разработок.

Анализ финансового состояния компании

Анализ финансового состояния компании проводился на основе данных публичной финансовой отчетности компании. Выше приведены бухгалтерский баланс и отчет о финансовых результатах Pfizer (таблицы 2 и 3). Конец финансового года в компании – 31 декабря.

Таблица 2. Бухгалтерский баланс

Таблица 3. Отчет о финансовых результатах (поквартально)

Интересно сравнить текущее финансовое положение Pfizer с тем, каким оно было до слияния с Warner-Lambert. Для этого сопоставим основные показатели финансовой устойчивости, ликвидности и рентабельности работы компании на 1 января и 1 октября 2000 г.

До слияния удельный вес собственного капитала в общей структуре источников финансирования составлял 43.2%. На последнюю отчетную дату этот показатель составлял уже 48.3%. Таким образом, коэффициент финансовой независимости приблизился к нормативному значению 0.5. Коэффициент финансовой устойчивости вырос с 0.46 в первом квартале 2000 г. до 0.52 в третьем.

Значение коэффициента «задолженность/собственный капитал» по сравнению с I кварталом снизилось на 29% и на 1 октября составляло 0.44, приблизившись к средним значениям по отрасли (график 2, табл. 4). Отношение «долгосрочная задолженность/собственный капитал» составило 0.08, что значительно лучше среднего значения по отрасли 0.25.

график 2

Таблица 4.

Также в результате объединения двух компаний повысился уровень ликвидности новой компании. Коэффициент текущей ликвидности вырос с 1.22 до 1.4, коэффициент срочной ликвидности – с 0.5 до 0.55, коэффициент абсолютной ликвидности – с 0.08 до 0.11. Это произошло как за счет опережающего прироста текущих активов по сравнению с текущими обязательствами за три квартала (53.4 и 34.4%, соответственно), так и за счет повышения удельного веса наиболее ликвидных статей в структуре текущих активов.

Показатели рентабельности работы компании, превышающие средние значения по отрасли, свидетельствуют об очень высокой эффективности бизнеса. Более того, ожидается, что по итогам 2000 г. Pfizer превысит показатели рентабельности не только 1999 г., но и наиболее удачного за последние десять лет 1998 г. (график 3, табл. 5).

график 3

Таблица 5.

Резюме

На основании проведенного анализа результатов деятельности компании Pfizer акциям присваивается инвестиционный рейтинг «buy» («покупать») и устанавливается ценовой ориентир (target price) на ближайшие 12 месяцев $60.