В последнее время на российском финансовом рынке было не так много инструментов, доходность которых «не съедалась» бы инфляцией. Широко популярная ранее среди населения покупка наличной валюты при пассивном инвестировании принесла бы по итогам года – с конца апреля 2005 г. по конец апреля 2006 г. – прямые убытки.

Рынок акций, который долгое время обеспечивал доход, существенно превышающий уровень инфляции, в ближайшее время может потерять былую привлекательность. Причина – чрезмерная дороговизна большинства наиболее ликвидных российских акций. Они могут серьезно упасть в цене при появлении любой, даже не очень важной, нега- тивной информации.

Минимум доходности над уровнем инфляции

Купленные в конце апреля 2005 г. наличные доллары обесценились к концу апреля текущего года в номинальном выражении, т.е. даже без учета инфляции, на 1.9%. Покупка единой европейской валюты принесла бы убыток в размере 4.8%.

Даже если приобретенная год назад валюта была бы размещена в банке на депозит, то получить небольшую положительную номинальную доходность для вкладов в евро было бы возможно, но выйти в положительную зону по реальной доходности было бы уже очень сложно.

В определенной степени защитить деньги от обесценения инфляцией можно было, купив рублевые или валютные облигации. По итогам того же периода (04.2005 – 04.2006 гг.) доходность от инвестирования средств в наиболее ликвидные государственные, корпоративные или региональные облигации была приблизительно одинакова – чуть выше уровня инфляции, 10.5-12% годовых.

Достижению таких результатов способствовала не только купонная доходность этих бумаг, но и некоторый рост курсовой стоимости большинства выпусков облигаций, отмечавшийся во 2 и 3 кварталах прошлого года. Однако рассчитывать на рост котировок облигаций в этом году не приходится, особенно если вспомнить об общемировой тенденции роста процентных ставок (прежде всего в США) и соответствующего падения цен большинства долговых инструментов.

Сейчас доходность самых длинных выпусков рублевых гособлигаций, погашаемых в 2028 г., не превышает 7.5-7.6% годовых. Это ниже текущего уровня инфляции и процентных ставок по долгосрочным банковским депозитам (к примеру, положив деньги на 2-летний рублевый депозит во «Внешторгбанк», можно получить до 9.5-10% годовых). Покупка же среднесрочных госбумаг принесет всего 5-7% годовых при условии пассивного держания купленной бумаги до погашения.

До последнего времени рынок акций был одним из тех секторов, который обеспечивал уровень доходности, существенно превышающий инфляцию. С начала этого года средний показатель роста цен наиболее ликвидных ценных бумаг превысил 45%, а за прошлый год прирост основных российских фондовых индикаторов составлял 8090% (рис. 1).

Однако такие темпы роста многих аналитиков начинают настораживать. Ведь большинство наиболее ликвидных акций отечественных компаний уже слишком дороги, а вложения во второй эшелон слишком рискованны из-за проблем с ликвидностью этих ценных бумаг. Причем эксперты не исключают, что для резкого падения «перегретого» рынка акций будет вполне достаточно даже не очень значимой негативной информации, не говоря уже о таком факторе, как возможное падение мировых цен на нефть. Именно этот фактор и держит сейчас весь российский фондовый рынок.

На рынке акций все меньше инвестиционных идей

В последнее время российский рынок акций, сохраняя свое движение в рамках растущего тренда, все больше и больше начинает напоминать «мыльный пузырь». Его характерная особенность сегодня – несоответствие стоимости активов реальности. Участникам рынка стало все сложнее находить инвестиционные идеи для организации полномасштабной игры на повышение.

Игра вокруг событий, связанных с либерализацией рынка акций Газпрома, уже сделана. Период ввода новых денежных средств на рынок в связи с увеличением рядом иностранных инвестиционных фондов лимитов вложений в российские активы тоже закончился.

Российский рынок акций сейчас держится на максимумах лишь благодаря высоким мировым ценам на нефть. Однако стоит им немного упасть, как это произошло, к примеру, в марте текущего года, так сразу на рынке возрастают продажи ценных бумаг. А это свидетельствует о неустойчивости ситуации.

Среди тех немногочисленных инвестиционных идей, на которых бумагам еще удается продемонстрировать существенный рост, эксперты выделяют подготовку первичного публичного размещения (IPO) акций Роснефти. Но эта идея вытащила наверх в основном ценные бумаги дочерних компаний Роснефти, относящихся ко второму эшелону – Пурнефтегаза, Сахалинморнефтегаза и Ставропольнефтегаза, – да и то лишь на короткий промежуток времени.

Достигнув своего пика в конце марта – начале апреля (рост почти в 2 раза по сравнению с началом года), котировки этих бумаг в апреле только снижались, в результате чего стоимость акций Ставропольнефтегаза к началу мая оказалась даже ниже, чем в начале года.

Еще одна инвестиционная идея связана с реформой электроэнергетики и планами привлечения в отрасль инвестиций, прежде всего в гидрогенерирующие компании. Именно эти факторы послужили причиной повышения справедливой стоимости акций РАО «ЕЭС России» компанией «Тройка Диалог» с $0.83 до $1.0 за штуку.

По мнению аналитиков, выгодным для акционеров компании обещает быть совместный проект ОАО «ГидроОГК» и ОАО «Русский Алюминий» по достройке Богучанской ГЭС, а также участие в китайском проекте.

Однако факторов, способных вытащить на новые ценовые уровни весь отечественный фондовый рынок, а не отдельные акции, в настоящее время нет. За исключением одного – все той же благоприятной конъюнктуры мирового нефтяного рынка. Большинство инвестиционных аналитиков исходят из того, что в текущем году суммарный рост рынка акций может составить около 35-40%, что ниже уже зафиксированного роста. Т.е. фондовый рынок сейчас находится на пределе своих возможностей – «выжать» из него еще большую доходность вряд ли удастся.

Эксперты «Интерфакс-ЦЭА» считают, что в этих условиях инвесторам стоит задуматься о переводе части своих активов в облигации, где ожидаемый уровень доходности хотя и составляет 6-7% к концу года, но риск потерять – гораздо ниже. Тем более что в ближайшее время на рынке облигаций ожидается достаточно большое количество первичных размещений, которые собираются проводить как новые эмитенты, так и уже имеющие историю выпу- ска облигаций.