Полугодовой обзор мирового рынка зерна

Июль – месяц, когда оценивается урожай следующего года. То есть сейчас появляются первые заслуживающие внимания оценки количества зерна на начало осени 2002 года. Можно подвести итоги урожая южного полушария и прошедшей посевной в северном полушарии. Как показывает статистика, летние месяцы являются наиболее волатильными для ценообразования. Летом – наибольшие объемы торгов и наибольшая открытая позиция по зерновым контрактам. Самое время разобраться с текущей фундаментальной ситуацией и занять многомесячные позиции.

Новости статистики

Главными результатами первого полугодия 2001 г. можно считать продолжающееся в мире охлаждение фермеров к зерновым культурам и создание объективных предпосылок для преодоления четырехлетнего кризиса перепроизводства и для роста цен.

Рисунок 1 – ключевой для анализа зернового рынка. В нем отражено, каковы по ежемесячным прогнозам остатки зерна в мире на конец сельскохозяйственного года в отношении к потреблению.

Рис. 1. В целом сезон 2000-2001 года был относительно спокойным, без больших урожаев и нервирующих погодных катаклизмов. Все события происходили только на стыке сельскохозяйственных годов.

В мае появляются первые болееменее достоверные оценки урожая. Прогноз основывается на том факте, что площади под зерновые в следующем году будут обратно пропорциональны ценам в текущем году. На рисунке 1 самые левые апрельские данные относятся к 19992000 сельскохозяйственному году. Период с мая 2000 г. по апрель 2001 г. показывает прогнозные значения на 2000-2001 год, а в правой части рисунка в мае и июне показан прогноз на новый сельскохозяйственный 2001-2002 год. Как видно, в последние годы именно в мае наблюдаются наиболее значительные изменения фундаментальных показателей зернового рынка.

В мае вышли существенные ревизии запасов и потребления зерна в Китае (см. ниже). В данной главе приведены цифры, не отражающие эти изменения в мировой статистике. Это позволит оценить только изменения за последние месяцы, безотносительно накопленных погрешностей за прошедшие 20 лет. В результате рис. 1 согласован с аналогичным рисунком, опубликованным в № 1 «ВС» за 2000 год [1].

По всем зерновым культурам зафиксировано снижение общемировых отношений исходящих остатков к потреблению, что обусловлено, прежде всего, резким ростом общего потребления. Это достаточно естественно, если учесть остающиеся низкими цены на все зерновые. Существенно сокращены также посевные площади ряда культур. Первая весточка об этом была получена еще в январе, когда появилось сообщение, что американские фермеры довели площади под пшеницу до 30-летнего минимума. Как сейчас видно, эта тенденция проявилась везде.

Несмотря на общее сокращение отношений исходящих остатков к потреблению, общее производство всех зерновых за год даже незначительно увеличилось – с 1835 млн. т до 1847 млн. т. Однако прирост потребления был намного большим – с 1868 млн. т до 1893 млн. т, что привело к существенному дефициту зерна в мире в этом году. При этом также незначительно увеличился объем мировой торговли.

Пшеница за прошедшие полгода была лидером по сокращению производства. Примечательно, что сокращение в США было по силе приблизительно равно прошлогоднему, что говорит о наличии достаточно устойчивых моделей поведения фермеров.

Если в прошлом году фермеры предпочитали переходить с пшеницы на относительно устойчивую кукурузу, то в текущем году проявляется общее негативное отношение ко всем зерновым без исключения. И это особенность настоящей посевной. Однако география таких сокращений достаточно сильно различается.

Рис. 2. Несмотря на значительное уменьшение количества пшеницы в США, в целом американские производители крайне незначительно сократили объемы производства.

Как видно из рисунка 2, американские производители сократили общие объемы производства крайне незначительно. Пшеница не является доминирующей культурой в США. Если кукурузы за последние годы там выращивалось около 240 млн. т, то пшеницы – только 60 млн. т (в этом году ожидается всего около 53 млн. т). Поэтому очень значительное сокращение производства пшеницы в США относительно слабо отразилось на общем балансе зерновых внутри страны. Примечательно другое. По сравнению с прошлым годом из общемирового сокращения объемов производства пшеницы (9 млн. т) на долю США пришлось порядка 8 млн. тонн. Учитывая, что потребление пшеницы в мире даже незначительно возросло, можно сказать, что США уступили свою долю рынка и проигрывают в мировой конкуренции.

Аналогичная картина наблюдается на рынке кукурузы и прочих кормовых культур. При общемировом приросте производства на 23 млн. т и потребления на 19 млн. т в США наблюдается сокращение производства на 8 млн. т при практически неизменном внутреннем потреблении.

Понижение отношений исходящих остатков к потреблению происходило на протяжении двух последних месяцев – в мае и в июне. Однако в мае понижательное давление исходило в основном из США, тогда как в июне существенный вклад внесли другие страны северного полушария. Прежде всего, это был Китай, где погодные условия оказались несколько хуже, чем ожидалось в начале года. Такое поведение прогнозов характерно для этого времени года, поскольку США находятся в более теплом климате и там раньше становится ясной ситуация с урожаем.

Несмотря на позитивные прогнозы, полученные с помощью фундаментального анализа, цены вели себя совершенно «неправильно». На протяжении всего первого полугодия текущие цены стояли, а фьючерсные контракты ровно, сильно и монотонно падали в цене – как на пшеницу, так и на кукурузу (рис. 3 и 4). При этом по обеим культурам наблюдался ровный линейный тренд, свидетельствующий о силе и уверенности нисходящего движения. В результате пшеница уходит в цены около 260 центов за бушель, а кукуруза плотно обосновалась существенно ниже уровня $2 за бушель.

Рис. 3. Пшеница. Ближний контракт. СВОТ. Недельный график. Начиная с конца 1999 г., минимумы и максимумы незначительно, но возрастают. Согласно теории Доу, можно даже говорить о восходящем тренде, хотя правильнее, конечно, считать, что цены просто стоят, причем аномально низко.

Рис. 4. Пшеница. Дневной график. Июньский контракт. CBOT. Виден четкий нисходящий канал в первом полугодии 2001 г. из-за несбывшихся ожиданий окончания кризиса.

Такому поведению цен есть несколько объяснений.

Отчасти это произошло из-за более высоких, чем ожидалось в начале года, урожаев зерновых в южном полушарии. Однако основное давление вниз на цены исходило из-за демпингующего экспорта таких стран, как Австралия, Аргентина и Бразилия, где в это время происходила уборка урожая, и где внутренние цены традиционно ниже американских. Дешевое зерно из этих стран вытесняет более дорогое зерно США и Евросоюза.

Для рынка зерна не характерно внутреннее стремление к повышению цен из-за высокой конкуренции между отдельными мелкими производителями. И для того, чтобы заработали фундаментальные факторы, требуется какой-то толчок. Пока же его нет. В результате рынок немного откатился вниз.

На основании свежих данных фундаментального анализа цены в январе пытались пойти вверх – прежде всего, за счет сокращения объемов доступной на рынке пшеницы. Однако рост производства кукурузы в южном полушарии не позволил реализоваться этим планам, и началась полугодовая коррекция вниз. Данные последних месяцев однозначно говорят, что кукуруза постепенно становится культурой, определяющей ценообразование всей группы зерновых.

В настоящее время продолжается выращивание урожая в северном полушарии. Поэтому сохраняется еще высокая степень неопределенности. Однако общая ситуация на рынке зерновых такова: в ближайшие полгода гораздо больше шансов, что цена уйдет вверх, нежели будет опускаться еще ниже. Уже третий год подряд зерно в мире является дефицитным, причем в этом году дефицит составляет существенную величину в 50 млн. т. Однако цены пока не реагируют на это. Долго так продолжаться не может. Только необычайно благоприятные погодные условия летом этого года могут продлить сложившееся положение с ценами на зерновые.

В многолетней же перспективе будет продолжаться избыточное производство зерна. Основа этому – существующая практика организации зернового производства в США, ориентированная на избыточное выращивание сельскохозяйственной продукции.

Ключевую роль здесь играют американские программы стимулирования экспорта, наиболее важной из которых является Export Enhancement Program. Действие этой программы распространяется не только на пшеницу и кукурузу, но и на прочие продукты американского сельского хозяйства. Программа была принята в 1985 году. Причиной ее введения были относительно высокие цены на ряд продуктов в США, которые были обусловлены периодическими неурожаями.

В результате снижались переходящие остатки зерна до аномально низких уровней, что приводило к резкому повышению цен. Привлеченные этим фермеры на следующий год больше земель отводили дефицитным культурам, что обусловливало нормализацию соотношения спроса-предложения и переключение фермерского интереса на другие культуры. Далее ситуация повторялась снова. Таким образом, рынок сам регулировал количество произведенной продукции.

С введением программ стимулирования экспорта саморегулирование нарушилось. Согласно правилам этих программ, излишки зерна отправлялись на экспорт по мировым ценам, а фермерам гарантировалась доплата со стороны государства до внутренних цен. Другими словами, фермеру гарантировались сбыт продукции и фиксированные финансовые результаты деятельности. Результаты этой политики привели к нынешнему положению с крайне низкими мировыми ценами и кризисом перепроизводства. Действие программ стимулирования американского экспорта и в дальнейшем будет оказывать серьезное понижательное давление на цены на зерновые культуры.

Рояль в кустах, или Триумф теханализа

Вмае удивил Китай. Он впервые за много лет решил опубликовать данные по своим запасам зерновых. Результат был просто ошеломляющий. Сбились практически все фундаментальные ориентиры на показатели по «должному» урожаю. Американский департамент сельского хозяйства скромно назвал изменения в своей отчетности из-за китайских данных существенными ревизиями. Насколько они существенные, можно увидеть, например, на рисунке 5. Еще более удивительные картины наблюдаются по кукурузе и по рису.

Рис. 5. Верхняя кривая – действительные запасы, нижняя – то, что думали по этому поводу в Америке.

Чтобы понять, что же произошло, необходимо небольшое отступление.

В каждой стране есть своя статистическая служба по сельскому хозяйству. Она собирает реальные данные и строит различные прогнозы на то, что вырастет в ближайшем году внутри страны. Возникает естественный вопрос: а что же в мире творится в целом? Для ответа необходимо сложить данные по всем странам – получится итоговый баланс спроса-предложения. Как минимум для этого необходимо, чтобы все страны согласились такие данные предоставить. В этомплане с Китаем до поры до времени была загвоздка.

Китай является второй по значимости сельскохозяйственной страной в мире (после США). Он публиковал данные только по своему производству. Сколько же страна потребляла, и сколько у нее оставалось запасов каждой зерновой культуры – было государственной тайной.

В этой ситуации возникали существенные трудности с оценкой мирового баланса спроса-предложения. Выход был один: использовать какую-либо модель, описывающую внутреннее потребление зерна в Китае. За неимением лучшего на это пошли. Модель, которую использовали в ведущем провайдере статистических сельскохозяйственных данных в мире – американском департаменте сельского хозяйства, как оказалось, имела систематическую ошибку. Она регулярно занижала данные по внутреннему потреблению. И так продолжалось 20 лет. А этими данными пользовались большинство аналитиков в мире.

По пшенице ошибка достигала порой 5 млн. тонн (более 5% от внутрикитайского производства в то время). Справедливости ради следует заметить, что с годами ошибка становилась все меньше и меньше и в конце девяностых была всего (!) около 1 млн. т (рис. 6). Тем не менее, за 20 лет накопилось свыше 45 млн. т неучтенной пшеницы в мире. Чтобы понять, что это такое, следует напомнить, что даже в США производится всего около 60 млн. тонн пшеницы ежегодно.

Рис. 6. Ошибка в оценке потребеления зерна в Китае носила систематический характер.

По другим зерновым оказалось еще хуже. По кукурузе накопленная ошибка достигла за двадцать лет почти 50 млн. т, а по рису целых 74 млн. тонн. Полученные данные наносят очень большой урон престижу американской статслужбы. Ведь фактически США узурпировали общемировую функцию по оценке мирового спроса-предложения. Конечно, ошибаться может каждый. Но как можно было не замечать, что в стране с населением более миллиарда, со вторым в мире экономическим потенциалом, с неуклонным ростом доходов запасы составляют всего чуть более 10 млн. т и при этом неуклонно сокращаются? Классическая ситуация, когда за деревьями не увидели леса.

Момент опубликования данных выбран очень удачно для Китая. Свежий прогноз на урожай 20012002 года показывает, что кризис перепроизводства заканчивается (см. выше). Наибольший урон от него несли именно США, поскольку из-за низких цен они теряли свою долю рынка, а также потому, что существенные средства выделяли на поддержку своих фермеров. И тут трейдерам сообщают, что зерна во всем мире чуть ли не в два раза больше! Хорошо, что после этого не произошло биржевого обвала цен.

Серьезно пострадали в результате этого и аналитики, причисляющие себя к фундаменталистам. Оказывается, в течение 20 лет их анализы не соответствовали действительности. А хуже всего, что теперь им придется заново пересчитывать все свои модели.

Радует в этой ситуации только то, что таких крупных закрытых стран, как Китай, больше нет. Значит, и сюрпризов подобного масштаба больше не будет. Раз так, то графики отношений общемировых остатков зерна к их потреблению, которые легко пересчитать (рис. 7), должны стать намного более достоверными, чем ранее.

Рис. 7. Если раньше нормальным считалось отношение около 18-20%, то теперь надо помнить, что оно должно быть не менее 25%.

Литература:

1. Бобрик П. Фермерам надоело сажать лишнюю пшеницу // Валютный спекулянт, 2000, № 1, с. 64.