Реальность пенсионной реформы до сих пор вызывает сомнения у населения. Тем более что замглавы Минфина Б. И. Златкис заявила, что проценты от средств, размещенных в государственных бумагах, не смогут перекрыть уровень инфляции. Однако именно на них ориентировались НПФ и управляющие компании в поисках надежных, но не очень прибыльных бумаг. Иные варианты, в том числе игра на бирже, могут привести к потере всех денег. Как же обеспечить и прибыль, и полную сохранность пенсионных вкладов? Об этом размышляет генеральный директор Управляющей компании «Интерфин КАПИТАЛ» Дмитрий Сачин.

Тайны ПФР

Конференция «Доверительное Управление для Негосударственных Пенсионных Фондов» прошла 14 марта 2003 г. в Москве. Прозвучало множество интересных и подчас противоречивых мнений как по различным аспектам деятельности самих НПФ и управляющих компаний, так и по перспективам развития рынка и направлениям движения инвестиций в целом. Хотелось бы остановиться на основных фактах, мыслях и идеях, прозвучавших на конференции и показавшихся нам наиболее важными и интересными.

Наряду с пенсионными фондами и управляющими компаниями в программе мероприятия участвовали представители государственных органов. Крайне важным и интересным было выступление заместителя министра финансов Беллы Златкис. Она привела целый ряд интереснейших фактов, касающихся государственных долговых инструментов.

В частности, стало известно, что Пенсионный фонд РФ (ПФР) в течение 2002 г. практически не покупал российские государственные облигации и вкладывал основную часть средств в гособлигации, номинированные в валюте.

НПФ и управляющим компаниям впервые было открыто заявлено об отрицательной доходности госбумаг по сравнению с уровнем инфляции. Максимальный размер доходности по 15-летним бумагам составит примерно 9% годовых против прогнозируемого на 2003 г. показателя инфляции – 12-13%, и 15.1% в 2002 году.

Из этого можно сделать следующие выводы:

– доходность средств накопительной трудовой пенсии, находящихся в управлении Государственной управляющей компании, будет заведомо проигрывать уровню инфляции, ввиду того, что инвестировать средства можно только в государственные долговые инструменты;

– в свою очередь, НПФ и управляющие компании сталкиваются с другой проблемой: необходимо при высоком уровне надежности инструментов инвестирования обеспечить доходность, которая перекрывала бы инфляцию. В то же время выбор таких инструментов становится все более трудной задачей.

За минувший год ставки доходности по большинству ценных бумаг значительно снизились – до 10%, и сегодня составляют для надежных корпоративных эмитентов 9-15% годовых в рублях. Год назад средняя доходность была 17-26%. Сейчас наиболее привлекательны в этом сегменте инвестиционных инструментов, на наш взгляд, корпоративные облигации с периодом погашения/оферты более двух лет.

Тенденция последних месяцев – появление бумаг без оферт до погашения, что вполне логично с точки зрения эмитента, но в некоторой степени увеличивает риски вложений в такие бумаги.

Пока еще остается возможность инвестировать средства в векселя, хотя за последний год их доля в портфелях НПФ заметно снизилась. Доходность векселей на 2-4% годовых выше по сравнению с облигациями эмитентов с аналогичными уровнями риска и сроками погашения/оферты. Скорее всего, это объясняется отсутствием издержек на эмиссию, как в случае с облигациями, а также меньшей прозрачностью инструмента.

Доходы и риски

Проблема выбора инвестиционных инструментов перекликалась с вопросом гарантированности доходности пенсионных сбережений. Было высказано мнение, что на практике необходимо отказаться от полного гарантирования доходности пенсионных сбережений и честно поставить граждан перед фактом рисков рыночных колебаний.

Снятие обязательств по гарантированию доходности в первую очередь расширит поле инвестиционной деятельности НПФ и управляющих компаний и увеличит потенциальную доходность.

В своем докладе мы приводили ряд предложений инвестиционному сообществу, которые вызвали интерес у участников конференции. Хотелось бы еще раз на них остановиться.

На наш взгляд, существует несколько направлений дальнейшей работы по инвестированию резервов НПФ. Одно из них – вложение в активы с высокой дивидендной доходностью и эффективностью отдачи – строительство и недвижимость. Это один из наиболее стабильных активов, в меньшей степени подверженный значительным ценовым колебаниям (период цикла составляет 7-15 лет).

При правильной организации управления собственностью срок окупаемости инвестиционного проекта по постройке нежилого объекта недвижимости может составить около 5-7 лет, а в некоторых случаях и меньше. Кроме того, не нужно забывать, что недвижимость – это актив с большим (несколько десятков лет) ресурсом полезного использования, способный приносить стабильный и постоянный доход.

С формированием рынка ипотеки одним из направлений инвестирования в ближайшее время могут стать ипотечные ценные бумаги. Это потенциально надежный и понятный инструмент, который необходим как фондовому рынку в целом, так и НПФ и управляющим компаниям в частности.

Следует обратить внимание и на рынок акций, особенно привилегированных. Во всем мире есть понятие дивидендной доходности акций. Российские дивиденды по большинству акций – это мизерные суммы, которые (если сравнивать с рыночной стоимостью) дают около 1% годовых. С вводом Кодекса корпоративного управления, а также проведением операций по повышению управляемости и прозрачности российских акционерных обществ ситуация должна измениться.

Хороший пример работы с акционерами показывает компания Транснефть, дивидендная доходность которой за 2001 г. составила примерно 14% в валюте. Кроме получения дивидендов, акционеры многократно увеличили доходность своих инвестиций за счет роста курсовой стоимости акций компании.

Если подробнее проанализировать ситуацию, то можно увидеть, что после объявления решения о выплате дивидендов за 2001 г. курсовая стоимость акций за год увеличилась более чем на 50%. Данный темп роста, конечно, не следует рассматривать как ориентир, но в любом случае разумная дивидендная политика менеджмента повышает интерес к бумагам компании, а соответственно, приводит к росту котировок (рис. 1).

Стоит подойти к оценке стоимости акций, исходя из расчетной цены капитала и балансовой прибыли на одну акцию. По этим показателям многие из российских компаний до сих пор остаются недооцененными (особенно компании второго эшелона), дисконт может составлять от нескольких десятков до нескольких сотен процентов.

Рынок перегрет

На конференции прозвучали интересные оценки динамики фондового рынка и роста экономики России в целом. За последние 3 года темпы роста рынка превышают рост экономики в 4-5 раз, что говорит о перегретости рынка и о возрастании рисков, особенно в сегменте акций. Было высказано мнение, что степень риска может значительно увеличиться под влиянием новых «вливаний» в рынок накопительной части пенсионных денег. Наиболее надежным средством «борьбы» с возрастающими рисками служит ускорение темпов роста экономики.

Одним из направлений вложения пенсионных резервов в перспективе можно рассматривать конкретные инвестиционные проекты, в частности, по аналогии с существующей западной практикой – создание венчурных фондов.

В заключение хочется сказать, что только совместное участие УК и НПФ в отстаивании прав акционеров путем покупки крупных пакетов акций, активное участие в деятельности эмитентов, принятие новых законодательных актов, в том числе по развитию ипотечных ценных бумаг, расширят наши возможности и позволят эффективно и диверсифицированно размещать резервы.