Журнал Business Week проанализировал плюсы и минусы перехода Нью-Йоркской фондовой биржи на исчисление цен акций с точностью до 1 цента.

Втечение продолжительного времени эта мысль была для инвесторов чем-то вроде символа веры: если отказаться от традиционной системы обозначения биржевой цены акций в ужасных 1/16 долях доллара и перейти на нормальные, обычные центы (так называемый penny pricing), то в выигрыше окажутся все.

Казалось, что, если снизить минимальный шаг изменения цены бумаги с 6.25 цента до одного цента, то это приведет к резкому уменьшению связанных с совершением сделки расходов и сбережет инвесторам миллиарды долларов.

Поэтому под давлением со стороны Конгресса США Нью-Йоркская фондовая биржа начала с августа 2000 года постепенный переход на исчисление цен акций с точностью до сотых долей доллара (т.н. «децимализацию»), а NASDAQ последует ее примеру этой весной.

Однако появляется все больше свидетельств того, что переход на новую систему цен может обойтись инвесторам весьма дорого. Похоже, торговля по новым правилам облегчает их карманы ускоренными темпами. А останавливать набравший ход процесс децимализации уже поздно. Поэтому общественное мнение все громче и громче выражает желание, чтобы Уолл-Стрит и Комиссия по биржам и ценным бумагам США разработали дополнительный инструментарий, который позволит инвесторам (а не инсайдерам рынка) в конце концов получить обещанную от децимализации выгоду.

Гипотетически исчисление цен акций с точностью до цента является более выгодным для инвесторов, поскольку позволяет уменьшить шаг изменения цены.

Вследствие этого становится возможным снизить величину спрэда, то есть разрыва между ценой покупки и ценой продажи данной акции. Как таковой, спрэд – это тот самый кусок пирога, который достается брокеру. Для инвестора же – это самая большая статья расходов при совершении сделки.

Если минимальный шаг изменения цены составляет 1/16, то лучшая цена, которую продавец данной акции может получить, будет, скажем, $20; при этом самая низкая цена, по которой эту акцию кто-то сможет купить, будет $20 1/16, то есть спрэд составит 6.25 цента на акцию. Если же цена акций обозначается с точностью до цента, то вероятная величина спрэда составила бы в этой гипотетической сделке всего лишь какие-нибудь 4 цента на акцию, то есть лучшие цены продажи и покупки были бы, соответственно, $20 и $20.04.

Возможно, индивидуальный инвестор, выставляющий небольшие ордера, и сможет сэкономить с помощью новой системы какие-то средства. Но институциональных инвесторов, таких, как пенсионные и взаимные фонды, новая система может привести к увеличению издержек. А это уже серьезно, так как задевает интересы индивидуальных вкладчиков, в интересах которых данные фонды осуществляют свою инвестиционную деятельность.

Каким образом увеличатся издержки фондов? А вот каким. Прайсинг акций с точностью до одного цента сделает для фондов постановку лимит-ордеров не столь привлекательной, как прежде. Лимит-ордер – это распоряжение, отданное биржевому брокеру, чтобы тот исполнил сделку, как только рыночная цена данной бумаги достигнет определенного значения. Лимит-ордера весьма популярны среди участников рынка, так как позволяют застраховаться от непредсказуемости движения цен в промежуток времени между постановкой ордера и его исполнением. Лимит-ордера также способствуют большей упорядоченности процесса встречи продавцов бумаг с их покупателями и несколько сдерживают волатильность рынка.

Нью-Йоркская фондовая биржа провела исследование торговли по 63 бумагам, цена которых с августа прошлого года стала исчисляться с точностью до одного цента. Было обнаружено, что доля акций, сделки с которыми совершались с помощью лимит-ордеров, упала на 10%. Эксперты считают, что виной этому – феномен, который в понятных всем терминах можно описать так: некто влезает перед вами в очередь, в которой вы стоите, и перехватывает у вас товар.

Принцип таков. Например, цена продажи некоей акции на рынке в данный момент времени равна 29 15/16, и вы хотите ее купить, для чего ставите лимит-ордер на ее покупку по цене 30. Но брокер или дилер, видя ваш ордер, может перехватить эту акцию у вас, предложив купить ее у продавца по более высокой цене – за 30 1/16, всего лишь один шаг вверх от цены, предложенной вами.

При новой системе торговли, где цены исчисляются в сотых долях, цена блокирования вашего ордера (цена риска, которому подвергает себя инсайдер) резко падает. Инсайдеру достаточно предложить за акцию, которую вы хотите приобрести, всего лишь на один цент больше, нежели предложили вы, то есть 30.01.

Эта практика не является нарушением закона. Но единственный выход, который остается добропорядочному инвестору, это – не выставлять лимит-ордера. Что они теперь и делают. Уменьшение количества выставляемых лимит-ордеров может сделать трейдинг более затратным процессом, так как продавцам и покупателям будет труднее найти друг друга. Чтобы лучше понимать последствия этого, стоит обратиться к истории. В 1997 году минимальный шаг изменения цены акций на NYSE был снижен с 1/8 до 1/16 доллара. Как показывают недавние исследования, это привело к уменьшению количества выставляемых лимит-ордеров вдвое. В то же время, затраты различных финансовых институтов (фондов и пр.) на проводимые ими сделки возросли на 50%.

Исчисление цен на акции в сотых долях приводит к тому, что фонды отказываются от постановки лимитордеров и обращаются к услугам брокеров, работающих на биржевом полу. В то время как лимит-ордера выставляются в электронной системе совершения сделок, эти брокеры работают «живьем» и берут от 3 до 6 центов комиссионных на акцию.

Что же нужно предпринять, чтобы защитить институт лимит-ордеров? Наверное, надо сделать сам процесс «вклинивания в очередь» более дорогим. Комиссия по биржам и ценным бумагам, а также сами биржи должны требовать от инсайдеров: специалистов, брокеров и дилеров, которые хотят перебить лимит-ордер, поставленный инвестором, – предлагать гораздо более высокую цену (на 3-5 центов выше) либо выставлять ордер на более крупную партию акций. Идея проста – заставить профессионала по-настоящему рискнуть своими деньгами, чтобы он дважды подумал, прежде чем влезать перед вами в очередь.

Со временем регулирующие органы биржи, конечно, найдут оптимальные параметры необходимого компромисса.

Но если сделать цену «вклинивания в очередь» слишком высокой, то пострадает принцип ценовой конкуренции. Нужно, чтобы у профессионалов было достаточно места для маневрирования, а мелкий инвестор наслаждался бы прибылью, сэкономленной на уменьшении спрэда.