С тех пор как в ноябре 2002 г. в Соединенных Штатах были объявлены неутешительные данные о падении потребительских расходов и росте безработицы, доллар неуклонно слабеет по отношению к ведущим мировым валютам.

Американский карман просит денег

Формальные причины обесценения американской валюты хорошо известны. Экономика Нового Света до сих пор не продемонстрировала фундаментальные предпосылки долгосрочного, устойчивого подъема. Экономический рост поддерживается лишь за счет государственных расходов и увеличения запасов готовой продукции.

Дешевый доллар в нынешних условиях как нельзя более опасен для США. Впереди президентские выборы, и администрация Белого дома намерена приложить все силы для стимулирования экономики хотя бы на краткосрочном отрезке времени. На предстоящий финансовый год американские власти запланировали снижение налогов в частном секторе и параллельный рост бюджетного дефицита. Естественным образом дефицит госбюджета подразумевает рост объема текущего долга и будущих налоговых сборов.

В конце декабря 2002 г. Казначейство США направило в Конгресс письмо с просьбой увеличения государственных заимствований с $6.28 трлн. до $6.4 трлн. Никакого запаса финансовой устойчивости у Казначейства нет. Если правительство не получит свои миллиарды, то уже в феврале оно не сможет профинансировать текущие расходы в полном объеме.

Однако каким образом Штаты предполагают стимулировать спрос на государственные обязательства, остается загадкой. Смена Пола О’Нила на Джона Сноу на посту министра финансов должного эффекта на рынок не произвела. Процентные ставки по казначейским векселям остаются на столь низком уровне, что впору говорить об угрозе «ловушки ликвидности» для американского финансового рынка. При ставке по федеральным фондам в 1.25% особый интерес госбумаги у инвесторов вряд ли вызовут.

Основная проблема для Казначейства США заключается не столько в низкой доходности госбумаг, сколько в дешевеющем долларе. Иностранцы контролируют порядка 40% рынка американских государственных обязательств. Если доллар продолжит дешеветь, валютная доходность для иностранных инвесторов станет попросту отрицательной. Нельзя сказать, что это обрушит пирамиду рефинансирования в США, однако трудности с покрытием текущих государственных расходов вполне могут возникнуть.

Большая часть спроса на американские казначейские бумаги приходится на консервативных портфельных инвесторов, прежде всего — центральные банки. В 1999 г. они скупили долларов (читай — казначейских векселей) на $146 млрд., в 2000 г. — на $112 млрд., в 2001 г. — на $79 млрд. При любом раскладе сил на мировом рынке спрос на госбумаги в $50-70 млрд. будет обеспечен. Исходя из прогнозных оценок МВФ роста внешней торговли развивающихся стран в 2003 г., увеличения валютных резервов этих стран вполне хватит, чтобы обеспечить половину спроса на американские бумаги.

«Увесистый» остаток эмиссии казначейских векселей должен выкупить частный сектор. Однако международные финансовые потоки сложатся, по всей видимости, не в пользу США. Виной тому — постепенное, но неуклонное укрепление еврозоны. С начала 2001 года в Европе наблюдается улучшение торгового баланса. В прошлом году впервые за последнее время сальдо текущего счета платежного баланса еврозоны стало положительным (рис. 1). Такая ситуация продлится, по самым пессимистичным оценкам, до конца 2003 года.

Для Соединенных Штатов это означает только одно — финансировать расходы за счет международного капитала будет все сложнее и сложнее. Совокупный поток прямых и портфельных инвестиций, начиная с 1999 г., складывается в пользу еврозоны. В 1999 г. отток капитала из нее составил около $150 млрд. До 2002 г. отток непрерывно сокращался, пока не превратился в приток, который в прошлом году достиг $20 млрд. Все это говорит о перспективе дешевого доллара. По различным оценкам, сделанным на основе макроэкономических моделей, евро будет стоить $1.2-1.31*.

Война и доллар

Единственное, на что может рассчитывать Белый дом, так это на рост политических рисков и укрепление доллара в связи с боевыми действиями на Ближнем Востоке. Последствия войны с Ираком далеко не столь однозначны, как об этом говорят большинство наблюдателей. Общепринятым стал прогноз роста цен на нефть (максимум — до $50 за баррель) и удорожания доллара по отношению к ведущим мировым валютам (до 0.9 USD/EUR и 140 JPY/USD). Однако исход военного конфликта с Багдадом сокрыт туманом неопределенности.

Новая война будет радикально отличаться от ситуации в Персидском заливе десятилетней давности и недавнего афганского варианта. Целями первой войны были освобождение нефтяных вышек Кувейта и уничтожение боевого потенциала Ирака. Вашингтон с успехом задействовал многотысячный армейский корпус для захвата крошечной территории, принадлежащей кувейтской монархии. Для достижения второй цели американцы применили авиацию — проводить наземные наступательные операции на территории Ирака они не решились. Сценарий войны в Персидском заливе не предусматривал крупномасштабных боевых действий.

Похожий вариант войны был реализован в Афганистане. Ковровые бомбежки позиций движения Талибан на линии фронта позволили оппозиции в считанные дни продвинуться вглубь страны и занять крупнейшие города. На этом война была официально завершена — Белый дом опять обошелся без применения собственных армейских подразделений.

Свержение власти Саддама Хусейна требует радикально иного сценария боевых действий. Здесь уже не обойдешься столь излюбленным бомбометанием, как десять лет назад. В Ираке нет и полноценной оппозиции, готовой за несколько часов взять власть в свои руки. Хусейн заблаговременно позаботился, чтобы все потенциальные лидеры местной Фронды не дожили до наших дней. Надежды на национальные общины курдов на севере Ирака крайне малы. Опора на военную поддержку этого национального меньшинства лишь вызовет межэтнический конфликт, который может выйти за пределы Ирака.

Единственный реальный шанс разделаться с режимом Саддама (именно с государственным режимом, а не с персоной диктатора) состоит во введении армии на территорию страны. Чем последний раз закончились широкомасштабные американские эксперименты с наземным театром боевых действий, все хорошо помнят по Вьетнаму. Одним словом, исход ближневосточной кампании вовсе не очевиден, а это подразумевает не сильный, а, наоборот, слабый доллар. И чем дольше будет длиться конфликт, тем больше ослабеет американская валюта.

По самым оптимистичным оценкам, даже если Вашингтон не решится сойтись с Багдадом в поединке, слабый доллар, как минимум до середины 2003 г., нам обеспечен.