Во время заседания МВФ, состоявшегося минувшей осенью, большинство министров финансов и глав центральных банков стран с развивающимися рынками отметили позитивную динамику экономического развития своих стран. Но при этом все они сделали оговорку, что их дальнейшее будущее зависит от стабильности экономики США.Саймон Вайн специально для «Валютного спекулянта»

Такого рода признание обусловлено уроками весны 2000 года, когда кризис на рынке NASDAQ вызвал негативные эффекты во многих странах, поскольку корреляция фондовых рынков развивающихся экономик с индексом NASDAQ достигала 90%. Страны-лидеры международных рынков полностью игнорировали местную специфику и действовали под лозунгом: «Что плохо для США - плохо для всего мира». Такое пренебрежительное отношение к развивающимся странам связано с доминирующей ролью американских инвесторов на международных рынках. Достаточно сказать, что во время национальных праздников США объемы торговли в Российской торговой системе (РТС) падают до 30% по сравнению с «предпраздничным» уровнем!

Почему же во время кризисов инвесторы, прежде всего американские, не обращают внимания на специфику региональных рынков? Дело в том, что в моменты падения одного сектора рынка фонды часто вынуждены возвращать деньги своим вкладчикам, которые направляют инвестиции в другие сегменты. Это порождает «эффект домино». Любой аналитик, пытающийся предсказать кризис и его последствия на базе анализа состояния экономики одной конкретной страны, обречен на неудачу, так как причины кризисов лежат вне стран - в сфере ликвидности на мировых рынках, т.е. вызываются резким единовременным сокращением объемов международных инвестиций.

Нынешняя ситуация в США достаточно проблематична и, к сожалению, может повлечь за собой снижение котировок на российском фондовом рынке.

В чем основная причина экономических проблем США? Ее можно охарактеризовать одним словом -«раздувание». За последние несколько лет раздулись цены на акции, разрослись («раздулись») задолженность населения и задолженность корпораций. Цены акций шли вверх из-за растущей деловой активности, которая, в свою очередь, подстегивалась технологическим перевооружением всех отраслей производства и быта населения. Одновременно происходили снижение безработицы и рост оптимизма потребителей, что, в свою очередь, привело к значительному снижению темпов сбережений. Более того, темпы сбережений стали негативными!

Сегодня положение дел меняется. Компании завершают технологическое переоснащение и организационные преобразования на базе новых технологий. При этом не только замедляются темпы потребления новых технологий, но и охлаждаются ожидания по дальнейшему повышению производства. Это влечет за собой переоценку темпов роста корпоративных акций.

Ситуация осложняется тем, что за три последних года значительно изменилась структура экономики. Интернетовские аукционы сделали ненужным целый слой оптовиков, а потребители в виде этого нововведения получили мощное оружие торга с производителями. Аукционы заставляют производителей делать более выгодные предложения покупателям, при этом собственная прибыль производителей снижается.

Таким образом, в экономике США просматриваются две тенденции: рост «новой экономики», базирующейся на новых информационных технологиях, притормозился, а «старая экономика» - традиционные отрасли индустрии - находится в болезненной стадии перехода к новым реалиям. Первая тенденция выражается в потоке «разочаровывающих» отчетов о результатах третьего квартала 2000 г. Вторая подтверждается снижением цен акций компаний «старой экономики», которое продолжается уже два года.

Оптимисты не соглашаются с приведенными выше доводами и объясняют падение американского рынка в конце октября преимущественно сезонными причинами. Это падение приходится на конец отчетного года mutual funds - фондов инвестиций. Именно в это время фонды очищаются от малоперспективных позиций. Значительные продажи заканчиваются ко второй декаде октября, и далее фондовые рынки растут, подогреваемые позитивными отчетами о результатах третьего квартала.

Однако большинству аналитиков ситуация представляется более пессимистичной. Сегодня рынок продолжает падать как по негативным, так и по нейтральным позициям в отчетах, а это верный признак наступления медвежьего рынка. Сама же величина падения акций таких гигантов, как Apple Computers или Intel, после «разочаровывающих» новостей (50% и 35% соответственно) показывает, насколько ситуация взрывоопасна.

Цены на энергоносители тоже не радуют потребителей. В отопительном сезоне 2000/2001 гг. американцы должны будут платить существенно большие суммы за отопление по сравнению с прошлым годом. При этом зима наступила в США раньше, и, по прогнозам синоптиков, ожидается гораздо более холодной, чем в прошлом году. Это еще больше увеличит жилищные расходы. Вспомним об отмеченных выше негативных темпах сбережений населения. Не означает ли рост стоимости жизни снижение потребления? Скорей всего, да.

Следовательно, вполне вероятно одновременное снижение потребления компаний и населения, что может затронуть всю американскую экономику. Подобного в США не знали уже десять лет.

Первым следствием продолжающегося падения цен на фондовых рынках США будет падение цен на всех рынках мира. Впоследствии некоторые рынки докажут свою устойчивость, стабилизируются и начнут расти. Остановимся подробнее на этих прогнозах.

Рынок российских валютных облигаций может пострадать из-за недавно выпущенного тридцатилетнего евробонда. Дело в том, что из-за колоссального объема выпуска он стал самым ликвидным евробондом в мире. В условиях кризиса инвесторы лишаются возможности продавать неликвидные активы и «подменяют» их продажей более ликвидных. Именно поэтому инвестор, вложивший деньги, скажем, в аргентинские бонды, может прибегнуть к страхованию своих инвестиций путем продажи российских евробондов. Это приведет к падению рынка, несмотря на нынешнюю благоприятную экономическую ситуацию в России.

Падение цен тридцатилетних бондов вызовет рост их доходности и спровоцирует продажу большинства других российских евробондов, так как доходности всех евробондов должны быть близкими между собой.

Рынок акций тоже пострадает, если инвесторы решат «пересидеть» кризис в других частях мира. При этом для акций падение будет обусловлено в большей степени недостатком новых вложений, а не изменениями в структурных продажах, как в случае евробондов.

Разумеется, следует помнить о том, что американская экономика восстанавливается очень быстро, и в тот момент, когда рынки почувствуют стабилизацию, российские ценные бумаги подорожают быстрее ценных бумаг других стран благодаря эффекту реформ, который, по моему мнению, будет набирать силу. Но в ближайшем будущем спекулятивные инвесторы должны действовать очень осторожно.