Трейдер, управляющий капиталом (С), на любом спекулятивном рынке (государственных бумаг, корпоративных акций, облигаций, валюты, фьючерсов, индексов и т.д.) при открытии позиции может руководствоваться двумя соображениями: 1) риском потери (r) управляемого им капитала С, который он должен заранее согласовать с владельцем, если он управляет чужими средствами, или зафиксировать для себя, если управляет собственным капиталом (субъективный фактор); 2) уровнями поддержки (Sup) и сопротивления (Rez), для игры на повышение или понижение (объективный фактор).

Время – основной критерий

Если риск потерь капитала r зависит от субъекта спекуляции (его агрессивности, опыта, жадности в хорошем смысле этого слова и т.д.), то уровни Sup и Rez возникают изза одинаковой оценки рынка большинством его участников, и поэтому могут служить исходной точкой для открытия короткой или длинной позиции.

В упрощенном случае данная ситуация рассматривается при движении рынка в боковом коридоре (range), любое трендовое движение может рассматриваться как движение в рамках более широкого коридора. Тем самым предполагается компромисс между сторонниками технического анализа (известные три аксиомы) и сторонниками теории хаоса («рынок – случайный шум») [1].

Основным критерием при учете необходимых уровней поддержки и сопротивления, как показывает практика, может быть только самый главный движущий момент всех спекулятивных операций – время. Это означает, что трейдер должен оценить, насколько уровни поддержки и сопротивления могут «продержаться» под натиском времени (по отношению к тому периоду, в течение которого трейдер готов держать открытую позицию). А также оценку движения к уровням Sup и Rez, которое произойдет раньше (условие максимума доходности).

При этих условиях возможно определить объем открытой позиции V трейдером, имеющим капитал С, с риском потери r части капитала при неблагоприятном движении рынка. При выражении текущих цен К и размера капитала С в одних и тех же единицах измерения, очевидно следующее соотношение:

С*r = |Kop - Ksl|* V (1),

где Kop – цена (курс) открытия позиции,

Ksl – цена закрытия позиции с убытком, откуда:

V = C*r / |Kop - Ksl| (2).

Очевидно, что величина |Kop -Ksl| не может быть меньше спрэда для данного финансового инструмента, и поэтому всегда положительна. Она минимальна при открытии позиции вблизи уровней поддержки Sup при игре на повышение и сопротивления Rez – при игре на понижение. Величина r является, как уже отмечалось, субъективным фактором, но практически [2, 3] она не должна превышать 13% от размера капитала. Из этого следует, что V может быть больше С, что и имеет место на различных сегментах фондового и финансового рынка. Конкретно это определяется волатильностью рынка, то есть его способностью за некоторое фиксированное время достигать экстремальных значений.

Рассмотрим два примера: рынок корпоративных ценных бумаг России и валютный рынок – FOREX.

Российский рынок ценных бумаг

Дневная волатильность наиболее ликвидных бумаг – РАО «ЕЭС России» в настоящее время составляет от 3 до 10% от текущей цены, что позволяет открывать позиции, превышающие размер собственного капитала С. Действительно, так называемое плечо Р, то есть отношение V/С, равно, как это следует из (2), отношению:

Р = r / |Kop – Ksl|,

что при разумной для данной волатильности рынка величине |KopKsl|=1% составляет Р=2, которое представляется оптимальным для осторожного трейдера.

Валютный рынок

В этом случае (1) необходимо обобщить так, чтобы сгладить различия в размерности капитала С и размерности убытков. Пусть:

К(Б/В) – курс базовой валюты относительно валюты котировки,

К(С/В) – курс капитала С трейдера относительно валюты котировки (обычно USD). При этом естественно, что К(С/С)=1 и К(С/Б)=1/К(Б/С). Тогда (1) принимает вид:

С*r*К(С/Б) = |Kop(Б/В) – Ksl(Б/В)|* V.

При волатильности рынка FOREX примерно на порядок меньше, чем рынка ценных бумаг России, очевидно, имеем оптимальное плечо Р=10-20, что соответствует практике клиринговых расчетов между основными операторами данного рынка (банки, брокерские конторы, инвестиционные фонды).

Замечания

Во-первых, при использовании (2) необходимо учитывать величину стандартного лота Vо (бумаг, количества стандартного товара, минимума объема базовой валюты и т.д.). Количество конкретных лотов N (бумаг, количества стандартного товара, объема базовой валюты), очевидно, не должно превышать целой части отношения V/Vо, то есть N=[V/Vо]. При N<1 трейдеру следует воздержаться от открытия позиции. В этом случае очевидно, что трейдер с большим первоначальным капиталом находится в преимущественном положении по сравнению с трейдером, управляющим меньшим капиталом. Так, при N=[9.4] первый трейдер может открыть позицию в 9 лотов, а второй, с капиталом в 10 раз меньшим, – ни одного.

С другой стороны, величины V и N, соответственно, ограничены допустимым плечом Рдоп, предоставляемым трейдеру условиями его договора работы. Так, на рынке ценных бумаг России дневное плечо (торговля в течение торговой сессии) не более 10, а на рынке валют FOREX Рдоп<200, что является разумным ограничением для неоправданного риска трейдера, то есть V=<Рдоп*С.

В итоге имеем следующее обобщенное соотношение для размера открытой позиции в лотах N:

[Рдоп*С/(Vо*К(С/В))]>=[С*r*К(С/В)/ |Kop(Б/В)-Ksl(Б/В)|]=N>=1 (3).

2. При расчете N по (3) необходимо следить, чтобы величина прибыли (Кrez-Кop) для длинной позиции и, соответственно, (Кop-Кsup) для короткой позиции была больше, чем сумма величин спрэда, всех комиссий и других накладных расходов (условие получения чистой прибыли).

3. Трейдер, ведущий статистику своих сделок, может оценить вероятность р получения средней прибыли |Kop-Ksр| и убытка |Kop-Ksl| с вероятностью (1-р), соответственно. В этом случае трейдер в среднем будет получать балансовую (без учета комиссий и других расходов) прибыль при условии:

р*|Kop-Ksр|–(1-р)*|Kop-Ksl|>0, или

q=|Kop-Ksр|/|Kop-Ksl|> (1-р)/р (4);

при р = 3/4, q = 1/3, при р = 1/2, q = 1, при р = 1/3, q = 2.

Исходя из (4) видно, что для каждого конкретного трейдера имеются свои ограничения на соотношение |Kop-Ksр|/|Kop-Ksl|.

Однако для агрессивного трейдера при выполнении условий замечания 2 возможен следующий выход. В коридоре от Кsup до Кrez трейдер находит менее значимый по времени существования уровень кsl, который удовлетворяет условию (4), и, открывая позицию с объемом N лотов, определенным по (3), закрывает ее по достижении расчетных прибылей или убытков или по истечении расчетного времени существования уровня кsl.

4. Соотношение (3) позволяет определить конкретный финансовый инструмент в данном сегменте рынка (конкретную ценную бумагу на фондовом рынке, валюту на рынке FOREX и т.д.), наиболее привлекательную для получения максимальной маржи. А при синхронности данного сегмента рынка, то есть достижении экстремальных значений в одно и то же время, что при открытии стратегических позиций почти всегда имеет место, – и для получения максимальной доходности (в этом смысле сегмент рынка как раз можно определить как часть рынка, достигающую своих экстремальных значений в одно и то же время). Так, маржа Мi конкретного финансового инструмента i имеет вид:

Мi=[С*r*К(С/В)/|Kop(Б/В)Ksl(Б/В)|]*Vо*|Kop(Б/В)-Ksр(Б/В)| (5),

где Ksl(Б/В) и Ksр(Б/В) соответствуют уровням Кrez и Кsup для i инструмента данного сегмента рынка при короткой позиции и, наоборот, Кsup и Кrez – при длинной позиции. Определив максимум Мi по финансовым инструментам i, трейдер имеет возможность оптимального управления капиталом.

5. Критерии истинного пробоя уровня могут быть различны, например, подтверждение пробития двумя последующими закрытиями цен соответствующих временных интервалов [4] или недостижением предыдущих экстремумов [2]. Истинный пробой уровня обычно сопровождается следующими явлениями:

а) резким движением курса после пробития;

б) увеличением объема сделок;

в) появлением подтверждающих пробой фундаментальных факторов;

г) последующей перепроверкой пробитого уровня (retest) или определением так называемой точки невозврата, то есть величины, определяющей долгосрочный разрыв (по отношению к рассматриваемому периоду времени) между старым и новым игровыми диапазонами (игровой аналог гэпа).

Согласно формуле (2), это описывается следующим образом:

1. Трейдеры, не имеющие открытых позиций, открывают их после пробития значимого уровня с малой величиной |Kop-Ksl| и, соответственно, большим плечом. Результат – увеличение объема сделок, резкое движение курса.

2. Трейдеры, имеющие позиции в направлении движения, после пробития уровня в соответствии с (2) увеличивают объем открытых позиций. Результат – увеличение объема сделок.

3. Трейдеры, имеющие противоположные позиции, закрывают их с убытком. Результат – увеличение объема сделок, резкое движение курса.

В качестве вывода следует отметить следующие критерии истинного пробоя уровня:

а) резкое увеличение объема сделок;

б) курс точки невозврата Кн должен быть выше пробитого уровня сопротивления или, соответственно, ниже уровня поддержки.

Примеры

Пример 1. Игра в боковом коридоре с одинаковым риском потерь.

В данном случае в любой момент времени возможно открытие как длинной, так и короткой позиций, размер которых определяется величинами |Kop-Ksup| и |Kop-Krez|, соответственно (при одинаковом риске потерь капитала r).

Решающим фактором для открытия той или иной позиции, очевидно, должен быть прогноз того минимального времени, в течение которого трейдер будет держать позицию для получения желаемой прибыли.

Пример 2. Начинающим трейдерам везет.

Начинающий трейдер обычно первые сделки (по теории вероятности) открывает в середине игрового диапазона, что по (2) соответствует одинаковой величине открытой позиции в ту или иную сторону.

Переждав некоторое время (иногда неоправданно большое), он фиксирует прибыль, и рынок ему кажется достаточно простым.

После некоторого количества прибыльных сделок, не учитывая временного фактора существования данного коридора, он попадает в другой, более широкий коридор, и если вовремя не закрывает позицию с расчетным убытком, то значительно теряет свой капитал.

Литература:

1. Нидерхоффер В. Университеты биржевого спекулянта / Пер с англ. – М.: Крон-Пресс, 1998.

2. Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже / Пер с англ. – М.: Крон-Пресс, 1996.

3. Найман Э.-Л. Малая энциклопедия трейдера. – М.: Вира-Р, Альфа-Капитал, 1999.

4. Пискулов Д. Ю. Теория и практика валютного дилинга. – М.: ИНФРА-М, 1996.