Соотношение цен двух или более контрактов на определенный товар определяется термином «спред». Спредовой операцией называется одновременная покупка одного контракта на товар и продажа другого. Разница между ценами может меняться, и если тренд определен правильно, то операции со спредами могут стать неплохим источником для прибыли. Спреды бывают двух видов: intercommodity (межтоварные) и intracommodity (внутритоварные).

Межтоварным спредом называется покупка одного товара с одновременной продажей другого однотипного товара. Примерами межтоварного спреда могут быть, например, спреды между долгосрочными и среднесрочными казначейскими облигациями (или NOB спред); казначейскими векселями и евродолларами (или TED спред); кукурузой и пшеницей. Внутритоварный спред предполагает приобретение товара с условием поставки в определенный месяц и одновременную продажу того же вида товара при условии его поставки в другой месяц на одной и той же бирже. Характерным примером внутритоварного или межпоставочного спреда является спред поставки соевых бобов июль-ноябрь.

«За» и «против»

Поскольку операции со спредами предполагают одновременную покупку и продажу двух (и более) товарных контрактов, начальные расходы на оплату комиссионных будут выше. Хотя большинство фирм и предоставляют скидки на комиссионные по спредовым операциям, их стоимость все равно будет выше стоимости открытия простой товарной позиции. Спредовым операциям, считающимся наименее рискованными, может сопутствовать достаточно большая доля риска. Нельзя не исключать неблагоприятной динамики цен по обеим позициям: цена контракта по длинной позиции может начать снижаться, а по короткой - расти. Поэтому при проведении подобных операций перед заключением сделки необходимо заранее оценить максимальную величину затрат и риска.

Отметим преимущества спредо-вых операций, которые с лихвой окупают указанные выше дополнительные комиссионные.

• Достаточно привлекательные требования по марже. По сравнению с требованиями на открытие прямой позиции в нашем случае маржа в два и более раза ниже.

• Меньше риска, так как дневные изменения спреда котировок обычно меньше, чем на прямых позициях.

• Более предсказуемы из-за сезонного характера рынков.

Именно по этим причинам спредовые позиции считаются захеджи-рованными. Длинная позиция хеджируется короткой, т.е. если длинная сторона спреда показывает убытки, короткая будет показывать прибыль, и наоборот. В большинстве случаев это происходит именно таким образом.

Спред соевых бобов старого-нового урожая

Рис 1. Рынки спредов. Верхний график представляет собой кривую контрактов соевых бобов июля 1996 года. Средний график — это кривая ноябрьских контрактов. Нижняя кривая — график спреда, который демонстрирует разницу между ценами закрытия данных контрактов. Заметьте, что кривая спреда имеет тенденцию роста, падения и часто не совпадает с типовой моделью.

Наиболее изучен внутритоварный спред июль-ноябрь (см. рис. 1). Это классический пример спреда бобов старого урожая (июль) к зерну нового урожая (ноябрь). Обычно соевые бобы высаживают в марте и убирают в ноябре. Поэтому июльские поставки относятся к поставкам старого урожая, поскольку они находились на складе со момента прошлогодней уборки, а вот контракт с датой поставки в ноябре предусматривает поставку бобов урожая текущего года. В сущности, данный спред отражает отношение текущей потребности в соевых бобах к будущим заказам.

Если текущий спрос на соевые бобы большой, контракты на июльские поставки вырастут в цене по сравнению с контрактами по поставкам в ноябре. Следовательно, если цены возрастут, стоимость июльских соевых бобов возрастет больше, чем стоимость ноябрьских; если цена снизится, тогда стоимость июльских соевых бобов упадет в меньшей степени, чем стоимость ноябрьских соевых бобов.

Если текущий спрос на соевые бобы достаточно низкий, контракты на июльские поставки упадут в цене по сравнению с ноябрьскими контрактами. Это значит, что, если цена поднимется, то рост цен на июльские контракты будет значительно меньше, чем на ноябрьские. Если цена упадет, то рост цен на июльские контракты будет выше ноябрьских.

Обычно соевые бобы высаживают в марте, а убирают в ноябре. В связи с этим июльские поставки относятся к поставкам старого урожая, поскольку они находились на складе со времени прошлогодней уборки, а вот контракт с датой поставки в ноябре предусматривает поставку бобов урожая текущего года.

Рис. 2. Использование фильтров максимальной и минимальной цен закрытия недели для каждой системы.

Структура системы

Как и все рынки сельскохозяйственной продукции, рынок соевых бобов в определенной степени является сезонным по своей природе. Поэтому мы введем сезонную переменную в нашу торговую систему. Данная система хорошо показала себя на спреде июльско-ноябрьских соевых бобов. Она принимает в расчет сезонную природу рынка соевых бобов и рынка спреда соевых бобов в целом, так как учитывает логику предыдущих событий.

Рассматриваемый период охватывает временной промежуток с 1 ноября по 20 июля, начинается в 1969 году и заканчивается в 1996 году. Спреды рассчитываются как разница между ценой контракта июльской поставки и ценой контракта ноябрьской продажи в течение одного и того же календарного года. При открытии длинной позиции мы покупаем июльские контракты и продаем ноябрьские; короткая позиция означает продажу июльских контрактов и покупку ноябрьских. Таким образом, спред всегда котируется как позиция июльского контракта.

Рис. 3. Гипотетические результаты работы системы во временном интервале (по годам)

Данная система базируется на двух наборах параметров: количестве календарных недель и разнице цен закрытия текущей недели по отношению к показателям прошлой. Первая пятница (или последний торговый день календарной недели) считается концом 1-ой недели календарного года. Последняя пятница года (или последний торговый день последней полной недели) является окончанием 52-ой календарной недели, последней в году.

Анализ двух вариантов системы

Для краткости изложения мы подробно проанализируем всего лишь два из шести вариантов системы, СС-3 и СС-4.

СС-3 является обычной сезонной моделью. Правила входа в систему простые. Если спред соевых бобов (цена июльского контракта минус цена ноябрьского контракта) на момент закрытия второй недели года меньше, чем стоимость спреда конца первой недели, тогда спред надо продавать (откройте короткую позицию по июльскому контракту и длинную - по ноябрьскому). Тестируемый период составляет две полные календарные недели, то есть заканчивается четвертой неделей года. На рис. 5 приводятся результаты сделок по годам, полученные при использовании сезонного подхода. Выделенные толстым шрифтом строки, указывающие года, в которых сделки заключались на основе логики принятия решений, сведены на рис. 6. На рис. 7 приводится сопоставление результатов работы с помощью системы принятия решений с ведением торгов на основе сезонных колебаний.

Рис. 4. Сводка. Из данных первого столбца исключены комиссионные, которые включены во второй.

Использование логики принятия решений на основе более низкой цены закрытия недели с учетом сезонных колебаний спредов позволяет получать максимум прибыли, сократив при этом сезонные потери. Использование самого простого фильтра, в частности, низкой цены закрытия, позволяет сохранить 69% общей прибыли почти в половине сделок. Отношение прибыли к потенциальным убыткам (средняя прибыль/максимальный убыток) выражается в довольно хорошем показателе, равном 1.22. Максимальные потери при проскальзывании рынка на сделках, закрытых с прибылью, являются прекрасным показателем того, где необходимо размещать стоп-лоссы. Сама система требует размещения стоп-лос-сов на 10 центов выше цены закрытия второй недели.

Рис. 5

Рис. 6

Система СС-4 были изначально основана на сезонности спреда соевых бобов июля-ноября в конце мая, точнее, на протяжении 21 календарной недели. Обычно на эту неделю приходится пик «контролируемого погодой» рынка соевых бобов. В этот период прогноз предстоящей засухи вызывает рост цен на соевые бобы, а выпадение осадков ведет к их резкому падению.

Рис. 7. Сравнение результатов ведения торгов на основе сезонного характера рынка с учетом и без учета критериев логики принятия решений

Несмотря на довольно сумбурный период на рынке, спред соевых бобов июля-ноября наиболее предсказуем. За период 28 лет (19691996) величина спреда на протяжении 20 лет сужалась между 21 и 25 неделями. Поэтому использование исключительно сезонного фактора представляется нам достаточно рискованным, поскольку именно в этом отрезке времени июльско-но-ябрьский спред достаточно часто сотрясали природные катаклизмы. Особенно ярко это проявилось во время засухи 1973 года, в результате которой спред расширился до 1 доллара США за бушель за упомянутые выше 4 недели. В 1977, 1988 и 1989 годах спред достигал $0.20 за бушель.

Используя в качестве логического фильтра самую низкую цену закрытия 21 недели года, мы видим, что единственным годом, в котором цены поднялись выше уровня 20 центов за бушель, остается 1988 год. Анализ максимальных потерь при проскальзывании рынка на закрытых с прибылью сделках позволил определить уровень размещения стоп-лосса - как можно ближе к отметке $0.14 за бушель.

Рис. 8. Результаты работы обычной торговой системы, построенной на сезонности рынка и системы СС-4, в сезонном интервале с 21-й по 25-ю недели

Самый простой фильтр наименьшей цены закрытия почти удваивает общую прибыль системы, при этом снижая количество заключаемых сделок почти в 2 раза. Хотя сокращение количества сделок снижает значимость результатов, тем не менее они достаточно впечатляющие: среднеквадратичное отклонение равно 4.27 по сравнению с 4.32 по обычной сезонной модели.

Резюме

Операции со спредами требуют большого терпения и понимания связанных с этим рисков, однако результаты по таким сделкам с лихвой окупят затраченные на это силы. Спреды больше подвержены сезонным колебаниям, чем лежащие в их основе фьючерсные рынки. Тем, кто хочет понять суть хорошей торговой системы, следует уделять больше внимания рынку спредов.

Достаточно иметь 5,000 долларов депозита и задействовать при этом 10% капитала, открыв долгосрочную позицию с выставленным на достаточно большом удалении стоп-лоссом, во избежание случайных колебаний рынка. Поскольку данные о спреде получаются в результате вычитания одной серии цен из другой, рынки спредов не были достаточно тщательно изучены, как соответствующие рынки фьючерсов.

Операции со спредами представляют собой недостаточно исследованную область фьючерсного рынка, которая предлагает превосходное решение по схеме риск-вознаграждение и обладает высокой степенью предсказуемости. Рынки спреда не являются объектом внутридневного трейдинга. Спред является превосходным инструментом для использования преимуществ долгосрочных и сезонных трендов на рынке фьючерсов. Выгода от сделок со спредами намного перекрывает объем выполненной перед этим работы, необходимой для проведения трудоемкого статистического анализа.