«ВС» представляет ежегодную публикацию в рамках проекта «Один биржевой день России». Мы рассматриваем развитие российского биржевого рынка ценных бумаг через призму одного торгового дня. Традиционно для такого анализа выбран первый рабочий день осени. В нынешнем году это 1 сентября.

Битва за урожай ценных бумаг

Прошедший год в целом можно охарактеризовать как год проверки выбранных биржевых стратегий. В предыдущие послекризисные годы каждая биржевая площадка предлагала рынку инструменты и технологии, которые, по мнению бирж-разработчиков, могли быть востребованы финансовым сообществом. Это должно было обеспечить укрепление позиции организаторов торговли на рынке в условиях новых экономических и финансовых реалий.

Рассматривая результаты биржевых торгов (в таблицах 1-3 расчеты приведены по данным организаторов торговли), можно оценить, какие технологии легли на благодатную почву, а какие оказались невостребованными и, возможно, еще ждут своего часа.

Таблица 1. Биржевые сделки 1 сентября 2003 г.

Таблица 2. Биржевые сделки за 1 рабочий день сентября

Таблица 3. Рынки фондовых инструментов

Наиболее привлекательным рынком ценных бумаг для инвесторов остается рынок акций, который за прошедший год (напомним, в срезе одного торгового дня) вырос в 2.5 раза по числу сделок и в 4.2 раза по объему торгов в валюте (рис. 1, 2).

Безусловным лидером на рынке акций остается Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), которая благодаря выбранной стратегии, ориентируясь на доступность рынка для мелких инвесторов и биржевых спекулянтов, смогла обеспечить себе 87% российского биржевого рынка акций по объему торгов и свыше 97% рынка по числу заключаемых сделок. При этом ММВБ предложила участникам торгов широкий диапазон биржевых технологий, включая возможность торговать неполными лотами, заключать сделки РЕПО (расчеты в таблицах приведены без учета таких сделок), осуществлять торговлю в режиме переговорных сделок (РПС), схожую, по сути, с торговлей на классическом рынке фондовой биржи РТС.

На самом же классическом рынке фондовой биржи РТС также отмечается рост активности игроков. И хотя этот рост несколько ниже, чем на ММВБ, очевидно, что у классического рынка РТС (с валютными котировками на российские ценные бумаги и с крупными размерами лотов) есть своя аудитория участников торгов. Однако ММВБ, предложив своим участникам возможность совершать сделки с крупными лотами в переговорном режиме, несколько ослабила позиции классического рынка РТС. Первого сентября в переговорном режиме на ММВБ было заключено 1245 сделок с акциями на сумму $51,468.6 тыс. против 253 сделок ($26,975.2 тыс.) на классическом рынке РТС.

Игра на поле монополиста

Со своей стороны, фондовая биржа РТС также предприняла попытку «игры на чужом поле», организовав биржевой рынок – систему гарантированных котировок РТС (СГК РТС). После объединения рынков РТС и Фондовой биржи «Санкт-Петербург» (ФБСП) СГК РТС была преобразована в Биржевой рынок акций. Биржевой рынок акций – это единый рынок РТС и ФБСП. Организатором торгов на Биржевом рынке акций выступает ФБСП, клиринг проводит РТC, расчеты – расчетная палата РТС.

Хотя объединенный Биржевой рынок акций стал более ликвидным, чем СГК РТС (в этом году сделки были заключены с 15 типами акций), фактически он попрежнему остается рынком одной бумаги – акций ОАО «Газпром». На долю сделок с акциями газового монополиста пришлась 571 сделка из 668, заключенных на рынке, и свыше 90% всего объема торгов Биржевого рынка акций ($13,673.5 тыс.).

Вместе с тем Биржевой рынок акций РТС и ФБСП сегодня в России является фактически единственным биржевым рынком акций ОАО «Газпром». В этом году на Московской фондовой бирже (МФБ) – до 2001 года ведущем организаторе торгов акциями «Газпрома» – сделки стали носить нерегулярный, единичный характер, и 1 сентября не было заключено ни одной сделки. Еще ранее (таблица 2), реальные торги акциями «Газпрома» прекратила Екатеринбургская фондовая биржа (ЕФБ).

Следует отметить, что в начале года борьбу за привлекательный рынок акций газового монополиста предприняла ММВБ. Не имея возможности из-за существующих правовых ограничений самостоятельно выступать организатором биржевой торговли на рынке акций «Газпрома» (Постановлением Правительства от 1997 г. разрешается организовывать торговлю акциями газового концерна только МФБ, ФБСП, ЕФБ и Сибирской фондовой бирже), ММВБ решила использовать опыт РТС, два года назад запустившей торги акциями «Газпрома» через ФБСП.

Московская межбанковская валютная биржа выбрала себе в партнеры МФБ и ЕФБ. В апреле ММВБ объявила о готовности предоставить возможность участникам рынка акций торговать бумагами газового монополиста (формально организатором торговли должна была выступить МФБ), однако из-за возникающих при такой схеме торгов дополнительных рисков осуществление этого проекта было отложено.

Реальная консолидация

Практически все российские организаторы торгов готовы предложить рынку инструменты для совершения биржевых сделок с ценными бумагами, обращающимися в России: акциями, облигациями, срочными контрактами и др. Однако реально торговля консолидируется на 1-2 биржах по каждому классу инструментов.

На фоне активного роста рынка акций наблюдается резкое сокращение биржевого рынка государственных ценных бумаг, сосредоточенного на ММВБ. Предлагаемая сегодня доходность по госбумагам 4-8% не представляется интересной для участников рынка, которые переключают свое внимание на схожие инструменты – субфедеральные, муниципальные облигации (рынок ЦБ СФ) и корпоративные облигации, которые обеспечивают в среднем доходность 10-16% годовых.

Рост рынка корпоративных облигаций впечатляющий. Его объем в 2000-2002 гг. не превышал $2,300 тыс., а в нынешнем году было заключено сделок на $39,957 тыс. с 70 типами облигаций. Правда, все сделки 1 сентября 2003 г. совершались только на ММВБ.

Рынок ЦБ СФ в этом году представлен двумя биржевыми площадками: ММВБ и Санкт-Петербургской валютной биржей (СПВБ). На СПВБ рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг «более розничный». Основу рынка ЦБ СФ на СПВБ составляют облигации правительства северной столицы, имеющие состоявшийся биржевой рынок, и ценные бумаги близлежащих российских регионов – Карелии и Мурманской области.

На Московской межбанковской валютной бирже 2/3 объема рынка приходится на 6 сделок, заключенных в режиме РПС. Основу рынка ММВБ составляют сделки с московскими облигациями.

Срочный рынок РТС (преемник срочного рынка ФБСП) вновь подтвердил звание абсолютного лидера российского биржевого рынка производных ценных бумаг. Прослеживается и положительная динамика развития торговой площадки. Дневной торговый оборот с фьючерсами на акции и фондовые индексы составил $23,480 тыс. по 2499 сделкам. Важным решением фондовой биржи РТС является переход от расчетных фьючерсов к поставочным, что позволяет участникам рынка более активно использовать фьючерсные контракты для хеджевых операций.

Помимо срочного рынка РТС, три сделки по валютному фьючерсу на доллар США было заключено на СПВБ. А вот ММВБ пока так и не удается воссоздать реально действующий срочный рынок. За рассматриваемый нами торговый день сделки со срочными контрактами на ММВБ не заключались. Единственная в России площад

ка, торгующая опционами, – срочный рынок РТС – преодолела рубеж $1 млн. по дневному обороту. Оборот $1,118 тыс. по 77 сделкам, заключенным с 14 типами опционов, – такой итог торгов 1 сентября этого года.

Не все предложенные биржами технологии нашли своего потребителя. Так и не сформировался биржевой рынок российских еврооблигаций, хотя возможность торговать ими реализована на ММВБ и РТС. Остается низколиквидным биржевой рынок инвестиционных паев ПИФов, котируемых на ММВБ.

Пока не увенчалась успехом и идея создания биржевого регионального рынка в Татарстане на базе фондовой биржи «Казанский совет фондовой торговли» (КСФТ).

Открытие года

Было бы неверным считать, что минувший год российский биржевой рынок ценных бумаг потратил исключительно на совершенствование достигнутого. Доказательством тому – инициатива товарной биржи «Санкт-Петербург» (БСП), которая с 15 января 2003 г. организовала торговлю товарными фьючерсами.

Попытки создания рынка товарных фьючерсов предпринимались российскими биржами с момента возникновения современной биржевой торговли в начале 90-х годов прошлого века. Ряд российских бирж, в частности Московская товарная, Российская товарно-сырьевая (впоследствии – Российская биржа), вводили в обращение фьючерсы на металлы (алюминий, скандий), сахар, пшеницу. Но развития эти проекты не получили.

Состоится ли возрождение реального рынка товарных фьючерсов сейчас? БСП смотрит на это с оптимизмом. А мы можем отметить тот факт, что на биржевом рынке ценных бумаг 1 сентября нынешнего года было заключено 198 сделок с расчетными фьючерсными контрактами на сырую нефть марки Brent на сумму $600 тыс., и в наших таблицах появился «новый» участник российского рынка ценных бумаг – биржа «Санкт-Петербург».

Пенсионеры поддержат рынок

Стремительный рост российского биржевого рынка ценных бумаг за последний год (рис. 1, 2) – факт, безусловно, отрадный. О том, что масштабы российского биржевого рынка не соответствуют масштабам национальной экономики, специалисты говорят постоянно. Но в чем же секрет того, что зафиксирован 4-кратный рост объема рынка акций и 6-кратный рост объема рынка корпоративных облигаций по сравнению с началом осени прошлого года?

Безусловно, немаловажными факторами являются общее состояние российской экономики, поддерживаемой высокими ценами на сырьевые ресурсы, а также успешный ход погашения внешнего государственного долга, пик платежей по которому приходится на 2003 год.

Иностранный капитал, традиционно обеспечивающий рост отечественного фондового рынка, в этом году не был активен. Проблемы в экономике США не способствуют усилению инвестиционной активности на развивающихся рынках, к числу которых относится и российский. Поддержку рынку, как видится, оказала реализуемая сейчас в России пенсионная реформа.

С 2004 года на рынок придут длинные пенсионные деньги, начнет реально работать накопительная система пенсионного обеспечения. Часть пенсионных отчислений, т.н. накопительная составляющая трудовой пенсии (2-3% пенсионных средств), будет поступать уже не в общий фонд, а на индивидуальные лицевые пенсионные накопительные счета. Владельцам таких счетов предоставляется право распоряжаться средствами, находящимися на счетах, путем передачи их в управление негосударственным управляющим компаниям (55 из которых в настоящее время уже прошли конкурсный отбор) или оставить в управлении Внешэкономбанка, инвестиционная декларация которого утверждается правительством РФ.

Хотя средства, на которые можно претендовать в 2-3-летней перспективе, не столь значительные, к 2010 г. на накопительную часть пенсии, по оценке, будет приходиться до $20 млрд., а это уже достаточно интересные деньги для рынка ценных бумаг, в том числе и биржевого.