Полоса шторма

Июнь принес участникам российского фондового рынка новые переживания и сомнения. На фоне обострения политического противостояния между ветвями власти в России, публикации неблагоприятных макроэкономических показателей и очередного обострения ситуации на американском рынке произошло резкое снижение цен на акции российских компаний. По итогам месяца индекс Российской торговой системы упал почти на 15%, в то же время отдельные «голубые фишки» рухнули более чем на 20%. На остальных сегментах финансового рынка обстановка была гораздо более благоприятной. На валютном рынке курс доллара продолжил плавное снижение к психологическому рубежу в 28.00 руб./долл., в то время как на рынке государственных долговых обязательств норма доходности дальних ОФЗ 27 и 28 серий снизилась за месяц почти на 10 процентных пунктов.

Несмотря на общую негативную динамику, господствовавшую на рынке акций с начала месяца, в последних числах июня понижательный тренд был сломлен. День 30 июня принес не только рост индекса РТС сразу на 5 процентных пунктов (в то время как некоторые «фишки» подорожали почти на 10%), но и смену психологического настроя многих участников рынка. Вместе с тем, перелом тенденции сразу поставил перед аналитиками и профессиональными игроками много вопросов относительно дальнейшего направления движения цен.

Для того, чтобы оценить новую тенденцию, ее направление и интенсивность, необходимо, во-первых, выявить те факторы, которые привели к падению, во-вторых, оценить степень их влияния на рынок и степень их «отыгранности» рынком, и наконец, в-третьих, следует выявить, какие факторы будут формировать рыночную тенденцию в среднесрочной перспективе.

Легче всего ответить на первый вопрос. С точки зрения сложившейся конъюнктуры, рыночную тенденцию последних недель июня сформировал «наезд» власти на олигархов, раздутый отдельными СМИ до масштабов гигантского скандала. Остальные факторы лишь падали «на благодатную почву». К последним относятся прежде всего идеи реструктуризации РАО «ЕЭС» (второго по величине холдинга РФ, естественной монополии, обладающей самыми ликвидными ценными бумагами), а также острый конфликт между Советом Федераций и Правительством. Необходимо учитывать также крайне нестабильную ситуацию в американской экономике, опасения роста инфляционных ожиданий, подъем учетных ставок и т.д. Собственно, именно совокупное воздействие перечисленных причин обеспечило столь значительное снижение отечественного фондового рынка во второй половине месяца.

Для ответа на второй вопрос достаточно проанализировать высказывания тех людей, которых СМИ традиционно причисляют к олигархам. В данном случае налицо явное опасение за свое нынешнее положение в обществе. Во всяком случае, во всех интервью, даваемых этими людьми в последние три недели, мысль о возможности их отставки, ареста и т.д. сквозит буквально в каждом слове. Вместе с тем, влияние этого фактора на фондовый рынок с точки зрения стратегии будет непрерывно уменьшаться (просто потому, что на реальный сектор экономики это влияет в относительно небольшой степени, а поток портфельных инвестиций со стороны нерезидентов сейчас очень небольшой). Воздействие на рынок двух дополнительных факторов -реструктуризации РАО «ЕЭС» и конфликта между СФ и Правительством - в свете последних событий резко снизилось (по крайней мере, с точки зрения рынка), так как оба фактора вступили в традиционную для нашей политической системы фазу «разруливания».

Опасность вызывает экономическая напряженность в США, однако до середины августа влияние этого фактора будет «фоновым». В дальнейшем все будет зависеть от макроэкономических показателей, прежде всего от уровня безработицы и потребления. Если снижение занятости и сокращение потребления в американской экономике продолжится, вероятность очередного повышения учетной ставки банковского кредита Федеральной резервной системой США на предстоящем 22 августа заседании Комитета по открытому рынку заметно снизится, а ценные бумаги американских компаний получат дополнительную поддержку.

Есть, правда, одно обстоятельство, которое не позволяет рассчитывать на возникновение нового мощного повышательного тренда на рынке США вплоть до середины 2001 года. Дело в том, что действия ФРС, направленные на снижение инфляционных ожиданий, отрицательно сказались на темпах роста американской экономики и прибыльности крупнейших компаний. В этих условиях фондовый рынок в течение длительного времени будет, по всей видимости, пребывать в состоянии стагнации. Конечно, в отдельные моменты его колебания могут оказаться сильными, на рынках акций отдельных компаний возможны и падения и взлеты, однако в целом ситуация останется нейтральной, и по итогам ближайших 46 месяцев ключевые фондовые индексы США вряд ли покажут значительный рост или снижение. Таким образом, стратегически влияние американского рынка на ситуацию в российской экономике будет уменьшаться, и в среднесрочной перспективе его, вероятно, можно будет рассматривать лишь как дополнительный фактор воздействия на динамику цен на акции отечественных компаний.

Что же касается третьего вопроса, то здесь надо отметить, что главным для российского рынка остается фактор притока крупных инвестиций, прежде всего западных (вероятность того, что рублевый навес банковской системы хлынет в реальный сектор и на фондовый рынок в течение ближайших 2-4 месяцев, близка к нулю). К сожалению, в этом вопросе мы можем лишь констатировать, что приход крупных иностранных консервативных денег крайне маловероятен и в краткосрочной, и в среднесрочной перспективе. Таким образом, рассчитывать на скорое возникновение нового глобального повышательного тренда нельзя.

Скрытая угроза

Есть еще два макроэкономических фактора, влияние которых на фондовый рынок пока сказалось лишь в относительно слабой степени, но которые, тем не менее, в среднесрочной перспективе могут обеспечить значительное ценовое движение. Речь идет о возможном расколе среди государств-членов ОПЕК и резком увеличении инфляционных ожиданий в отечественной экономике.

Влияние первого фактора, видимо, в полной мере скажется в ближайшие 2-3 месяца. Решение Саудовской Аравии об одностороннем увеличении экспортных квот уже вызвало острую негативную реакцию со стороны остальных государств-членов этой международной организации. По существу, обстановка сейчас накалена до такой степени, что раскол внутри ОПЕК представляется лишь вопросом времени. Причины, побудившие Саудовскую Аравию (кстати, крупнейшего мирового производителя нефти) пойти на такой беспрецедентный шаг, очень просты: страна обладает колоссальным внешним долгом, погасить который без посторонней помощи она не в состоянии. Демографический взрыв в сочетании с крайне неэффективным внутренним управлением экономикой и непомерными расходами на огромную армию лишь усугубляют ситуацию.

В результате основной производитель черного золота на планете был вынужден обратиться за помощью к государствам Запада, и неудивительно, что в качестве главного донора немедленно выступили Соединенные Штаты. США сейчас как никогда ранее заинтересованы в том, чтобы нефтяной кран был открыт безо всяких ограничений, а цена нефти упала до приемлемых 2025 долл./баррель с нынешних 30-32 долл./баррель. Высокая цена нефти увеличивает стоимость нефтепродуктов, важнейшие из которых (бензин, дизельное топливо и др.) входят в расчет индекса потребительских цен. В условиях, когда призрак инфляции в кошмарных снах является руководству Федеральной резервной системы, дополнительный рост энергетической составляющей в себестоимости товаров, как и в индексе потребительских цен в целом, может подвигнуть денежные власти США на очередное ужесточение монетарной политики.

В этих условиях связка Саудовская Аравия-США вполне в состоянии не только расколоть ОПЕК, но и, в конечном счете, привести к прекращению деятельности этой международной организации. В результате до конца года на нефтяном рынке высока вероятность сильных ценовых колебаний и увеличения ценового спреда между различными сортами нефти (по мнению экспертов, Саудовская Аравия будет увеличивать экспорт не самой высококачественной нефти). Это, в свою очередь, неблагоприятно отразится на состоянии российского экспорта (по крайней мере, в среднесрочной перспективе), создав предпосылки для его снижения.

Второй фактор, касающийся роста инфляционных ожиданий, свидетельствует об ухудшении текущего состояния российской экономики. Согласно опубликованным сегодня данным Государственного комитета по статистике Российской Федерации, в июне инфляция составила 2.6%, что значительно превосходит аналогичный показатель мая (1.8%). Иными словами, в годовом исчислении темпы роста потребительских цен сейчас составляют свыше 35% годовых, причем по сравнению с мартом этого года среднесуточная инфляция увеличилась почти в четыре раза. Более того, по прогнозам ряда экспертов, в третьем квартале темпы роста цен еще более возрастут: прогноз инфляции Министерства экономики во втором полугодии уже пересмотрен в сторону увеличения.

Причин столь быстрого ускорения роста потребительских цен несколько. Во-первых, это рост цен на электроэнергию и нефтепродукты на внутреннем рынке. Во-вторых, важным стимулом стало резкое увеличение рублевой ликвидности рынка (прямая эмиссия составила только за май свыше 6%). Причина увеличения темпов роста денежной массы кроется в масштабных рублевых интервенциях Центрального Банка, активно скупающего валюту у экспортеров с целью пополнения золотовалютных резервов.

В-третьих, погашение в мае-июне задолженности по пенсиям и стипендиям в сочетании с 20%-ным увеличением социальных выплат также подтолкнуло к росту цены на потребительские товары. В случае, если в ближайшие несколько недель темпы роста инфляции не снизятся (к сожалению, на это указывает не только прогноз Министерства экономики, но и темпы увеличения денежных агрегатов), высока вероятность негативных изменений на финансовом рынке. В частности, возможен рост доходности по ГКО-ОФЗ, а также ухудшение ситуации на корпоративном рынке. Следует учитывать, что в случае усиления инфляционного давления в экономике Центральный Банк откажется от идеи снижения ставки рефинансирования, а при варианте резкого ухудшения ситуации - пойдет на ее повышение.

Все эти аспекты в среднесрочной перспективе, несомненно, станут мощными сдерживающими факторами для российского фондового рынка.

Технический анализ индекса РТС

Первый летний месяц прошел под знаком снижения цен, в результате чего значение индекса РТС снизилось более чем на 45 пунктов. Все это время котировки большинства российских «голубых фишек» находились внутри довольно узкого, направленного вниз канала, и попыток выхода из него не наблюдалось. В результате этого ценового движения на графике технического анализа подавляющего большинства бумаг можно было наблюдать образование «правого плеча» модели разворота «голова-плечи». Картина была красивая, классическая, как из учебника по техническому анализу (см. рис. 1). В связи с этим многие аналитики и трейдеры испытывали довольно неприятные ощущения (плавно переходящие в панику), ведь в случае, если эта модель будет работать, на рынке должен наблюдаться настоящий ценовой обвал, фактически новый финансовый кризис. Ведь целевой уровень для данной модели располагается у индекса РТС в районе примерно 50 пунктов, что означает погребение российского фондового рынка. На графиках ряда «голубых фишек» наблюдалась еще более интересная картина. Так, на графике РАО «ЕЭС России» цель у «головы-плеч» находится точно в нуле, а «Ростелекома» - вообще в минусе (примерно -0.8 долл./акция).

Однако пока никакой катастрофы не произошло и, по-видимому, уже не произойдет. Для такого предположения у нас есть целый ряд оснований. То, что «голова-плечи» на графиках вышеуказанных двух «фишек» оказались ложными, уже становится очевидным, ведь, только попробовав пробить «линию шеи», цены этих бумаг возобновили рост. «Правое плечо» (правая его сторона) формировалось в виде направленного вниз канала. Теперь этот канал надежно проломлен (см. рис 2), что говорит об окончании медвежьего тренда. Таким образом, высока вероятность того, что сейчас мы наблюдаем довольно редкий случай failed head and shoulders pattern.

Следует отметить, что это не очень хорошо согласуется с волновой теорией, однако и не противоречит ей. Ведь июньское падение можно расценивать как почти стопроцентную коррекцию роста конца мая. Если же посмотреть на более долгосрочный график, можно наблюдать фигуру «клин». Клин выстраивается под наклоном против направления движения основного тренда. Таким образом, направленный вниз клин является бычьей моделью. Теперь следует ожидать прорыва курса вверх, и это как раз довольно хорошо согласуется с волновой теорией. Прорыв верхней границы «клина» будет означать формирование пятой глобальной повышательной волны, и рост индекса РТС должен продолжиться примерно до 270 пунктов (а может быть, и выше).

Обычно стоящие особняком акции ОАО «Газпром» и на этот раз проявляют свою обособленность. На графике технического анализа бумаг данного эмитента (см. рис. 4) наблюдается формирование правого плеча «инверсных головы-плеч». Разумеется, при этом не следует забывать и о том, что окончательно модель сформируется лишь при прохождении «линии шеи». Тем не менее, перспективы рисуются довольно позитивные, поскольку цель у вышеозначенной модели расположена в районе примерно 11 рублей за акцию. Роднит бумаги «Газпрома» с другими «голубыми фишками» формирование «клина». Уровень 6.50, от которого они оттолкнулись, является мощной поддержкой, обозначенной еще в начале 2000 года (кстати говоря, этот уровень неплохо укладывается в числа Фибоначчи, поскольку является 50%-ной коррекцией от роста в период с сентября 1999 по январь 2000 года).

Такое согласование инструментов российского фондового рынка дает основания полагать, что российский рынок акций уже пережил свой локальный минимум, и в ближайшее время можно ожидать лишь улучшения ситуации. Вместе с тем, учитывая многочисленные неблагоприятные макроэкономические факторы, рассчитывать на уверенный рост цен все же нельзя. По всей видимости, «отскочив» от фундаментальных уровней поддержки, котировки акций стабилизируются на время, необходимое для кардинального улучшения инвестиционного климата в стране и притока значительных объемов инвестиций. До этого времени фондовый рынок, вероятно, будет пребывать в состоянии стагнации.