Эффективность человека на рынке определяется его интеллектуальными способностями создавать такие стратегии биржевых операций, которые помогают устойчиво добывать капитал с заданными рисками. А эффективность рынка определяется просто — доходностью биржевого индекса.

Человек против рынка: кто эффективнее?

Часто от биржевых и банковских аналитиков можно слышать: «Рынок эффективнее человека, поэтому рынок переиграть нельзя». А если инвестировать в индексный фонд? Ведь у индекса на длительном интервале времени имеет место положительное математическое ожидание по доходности.

Наряду с понятием «математическое ожидание» всегда присутствуют понятия «лучше матожидания» и «хуже матожидания». Если результаты спекулятивных операций трейдера «хуже матожидания», под этим понимается, что рынок обыграть нельзя. А если результаты «лучше матожидания», то рынок пе- реиграть можно.

Но при этом забываются два обстоятельства. Первое — индексы не всегда растут. В периоды экономической стагнации или дефляции биржевые индексы падают и показывают отрицательную доходность. И длиться это может годами. Вовторых, поток биржевых цен — это случайный нестационарный процесс. Именно нестационарность этого процесса говорит о том, что такой параметр, как матожидание, для оценки биржевого результата не пригоден. Отсюда следует, что оперировать положительным матожиданием индекса для доказательства эффективности рынка, мягко говоря, некорректно.

Нестационарный поток биржевых цен напоминает, скорее, поток ценового хаоса, который биржевые аналитики пытаются направить в канал своих прогнозов. А трейдеры, стремясь найти смысл в хаотичном потоке биржевых цен, пытаются строить прибыльные системы биржевых операций. И в подавляющем большинстве случаев эти системы строятся методами технического анализа.

Постулаты неуверенности

Под техническим анализом принято понимать метод прогнозирования цен с помощью рассмотрения графиков движения рынка за предыдущие периоды времени. В основу этого метода положены три постулата.

Движения рынка учитывают все факторы ценообразования. Базовый принцип рыночной экономики гласит: если спрос превышает предложение, то цена актива растет. Рост цен является следствием всех движущих сил рынка.

Цены изменяются целенаправленно, в соответствии с трендами. Главной задачей технического анализа является прогноз трендов.

История повторяется, и понимание будущего лежит в изучении прошлого. Эта гипотеза основана на предположении, что если определенные методы анализа работали в прошлом, то они будут работать и в будущем, поскольку на рынке преобладает устойчивость человеческой психологии.

Надо сразу сказать, что эти положения технического анализа не являются постулатами, а представляют собой ни что иное, как удобные гипотезы для анализа свершившихся событий. Проще всего сказать, что цены растут под действием движущих сил рынка. Но движутся эти цены во времени как случайный нестационарный процесс. И в этом процессе выделить движущие силы невозможно.

Гипотеза о повторяемости истории в силу устойчивости человеческой психологии абсолютно не состоятельна. Давно всем известно, что история повторяется только в частностях, но никак не в целом. И изучение прошлого не дает полноты картины будущего. А для случайного процесса, каковым являются цены на биржевые активы, — и подавно, никакая повторяемость и знание прошлого не раскроют будущее поведение этого процесса.

Говорить о прогнозировании трендов можно разве что только с вероятностью. Но в том-то и проблема, что инвестировать средства в биржевой рынок с вероятностью никто не хочет. Все хотят инвестировать с уверенностью.

Дорога за горизонт времени

Представим себе схематично дорогу, границу которой мы можем видеть до горизонта. Что за горизонтом — неизвестно. В качестве дороги можно рассмотреть время, как это показано на рисунке 1. Горизонт времени — это граница, за которой начинается будущее. До горизонта времени имеют место свершившиеся события. А, как известно, все свершившиеся события могут быть объяснены причинноследственными связями. Другими словами, все, что свершилось, можно объяснить теми или иными причинами, которые имели место до горизонта времени.

А вот горизонт времени — это, сам по себе, интересный объект. Горизонт можно уподобить нейтральной пограничной полосе. Для биржевой практики эта нейтральная полоса расположена в стакане котировок. Между ценами спроса и предложения (bid и ask) также наблюдается нейтральная полоса. Из этой нейтральной полосы, ограниченной bid и ask, появляются будущие цены на биржевые активы. Именно поэтому за спрэдом, как за нейтральной полосой, лежит будущее. А будущее биржевых цен — это источник случайных событий. Нейтральную полосу bid и ask следует рассматривать как предвестника случайных событий.

Все, что лежит за горизонтом времени, — это бесконечное множество случайных распределений биржевых цен. Из будущего могут появиться тысячи отдельных и случайно распределенных вариантов биржевых цен. События будущего времени не могут быть объяснены причинно-следственной логикой. А то, что лежит до горизонта времени, — это единственное, конечное, реализовавшееся случайное распределение биржевых цен. Нейтральная полоса — это спрэд в стакане биржевых котировок. Какие ценовые «чертики» из этого спрэда выскочат, не знает никто.

Отсюда вытекает первое умалчивание технического анализа: невозможность дать точный прогноз будущих цен на биржевые активы.

Исторически сложившиеся цены на биржевые активы, или, другими словами, все то, что расположено до горизонта времени, есть «застывший», реализовавшийся, случайный результат биржевых событий. Этот результат может быть подвергнуть анализу любыми существующими методами.

Отсюда вытекает второе умалчивание технического анализа: способность анализировать биржевые события только в прошедшем времени.

Ловушка истории

Большинство методов технического анализа представлено математическими моделями движения рыночных цен различной сложности. Это могут быть индикаторы, осцилляторы, трендследящие фильтры и т.п. Все эти модели несут в себе параметры, которые надо каким-то образом находить. На сегодня имеется только один способ нахождения параметров — использовать исторические ряды данных. И делается это потому, что нельзя ввести в компьютер данные о будущем, так как они недоступны. Поэтому в компьютер вносятся данные о прошлом, чтобы запустить механизм тестирования моделей технического анализа. Для этого берется некая временная выборка цен, и по ней подбираются параметры системы уравнений таким образом, чтобы иметь минимальное расхождение между результатами расчетов модели и реальными ценами. Такая процедура называется оптимизацией параметров.

Именно здесь трейдер попадает в ловушку: прошлая история финансовых цен предоставляет ему только один образец событий на рынке капиталов, а не тысячи отдельных и случайно распределенных вариантов, как этого требует теория вероятностей и методы ее оценки случайных последовательностей.

Случайные события могут появиться только из будущего. Потому что любое событие прошлого или настоящего есть результат логической последовательности взаимосвязанных событий. А это и есть исторические ряды финансовых цен. Для конкретного ряда данных несложно найти параметры торговой системы методами оптимизации. Но как найти параметры для одного из тысячи случайно распределенных вариантов ценовой последовательности, которая может появиться из будущего? Положительного ответа на этот вопрос быть не может.

Отсюда вытекает третье умалчивание технического анализа: некорректный анализ будущих биржевых цен.

Колдовство трейдеров

При торговле методами технического анализа трейдерам абсолютно не интересно знать, какие экономические причины способствуют росту стоимости биржевых активов. Их степень уверенности базируется на индикаторах и осцилляторах технического анализа, красиво нарисованных рядом с графиками биржевых цен. Порой взгляд на рабочее место трейдера, заставленное несколькими мониторами, удивляет многообразием красок различных индикаторов, напоминающим акварели авангардистов.

Процесс подготовки и принятия «судьбоносных решений» трейдером на основе технического анализа носит столь многофакторный характер, что его смело можно отнести к разряду случайных процессов. Решения трейдера базируются на результатах свершившихся событий биржевого рынка. Конечно, на этих данных можно построить множество различных зависимостей, мувингов, индикаторов и осцилляторов. Но это не более чем красивые картинки на тему прошедшей биржевой истории. Информации о будущем в них заложено крайне мало. Вера в технический анализ рынка доводит трейдеров до такого состояния, что они воспринимают теханализ как при- кладную магию.

Отсюда вытекает четвертое умалчивание технического анализа: его способности ограничены всего лишь визуальным анализом свершившихся событий биржевого рынка.

Контроль рисков — дело перспективное

Все, о чем молчит технический анализ, отрицательным образом сказывается на работе тех, кто им пользуется. Несостоятельность постулатов технического анализа и всякого рода прогнозирования на биржевом рынке раскрывается полностью в период выхода на рынок инсайдеров. Их поведение на рынке ломает все прогнозы и указания индикаторов теханализа. Ни один из существующих методов технического анализа не в состоянии предсказать, в какую сторону поведет цены инсайдер на биржевом рынке. То же самое можно сказать и о крупных маркет-мейкерах.

Утверждения о том, что цена актива учитывает в себе все возможные влияния как прошлые, так и будущие, — надуманны, спорность их очевидна. Трудно представить себе, что в цене акции любой компании заложен и возможный арест ее руководителя, и банковский кризис, и масштабный террористический акт.

Понятно, что прогнозировать цены на биржевом рынке технический анализ не может. Управлять ценами на биржевом рынке человек тоже не может. Он может только управлять рисками. Вот на этой посылке и надо сосредоточить усилия для построения прибыльных торговых систем.