На валютном рынке, как известно, попеременно владычествуют то Eго Величество Случай, то Eго Высочество Тренд. Но при известных обстоятельствах инвестор может заработать и на сезонных колебаниях валют. Правда, для этого необходимо знать характер этих колебаний.

Если аналитики иногда и говорят о некоторой периодичности в колебаниях курсов валют, то под этим обычно подразумевают такие изменения в их динамике, которые обусловлены соответствующим циклом (подъемом, спадом или депрессией), переживаемым либо какой-то одной национальной экономикой, либо частью или даже целиком всей мировой экономикой. Но играют ли сезонные колебания доходности валют в динамике рынка сколько-нибудь существенную роль?

Квартальная аритмия и курсовая доходность

Чтобы ответить на этот вопрос, посмотрим, насколько радикально отличалась ежеквартальная средняя курсовая доходность по доллару и евро в 1999-2005 гг. После соответствующих вычислений нами была построена диаграмма (рис. 1).

Курс доллара и евро дан на конец квартала.

Как следует из рисунка 1, в целом ежеквартальная цикличность сильнее сказывается на курсе евро, тогда как курс доллара менее чувствителен к действию сезонного фактора. Как полагают аналитики, более высокая волатильность единой европейской валюты обусловлена ее меньшей ликвидностью: так, в I квартале 2005 г. на российском межбанковском рынке 84% всех сделок осуществлялось по паре доллар/рубль, 15.2% — евро/доллар и лишь 0.8% — евро/рубль.

Курсовая доходность по обеим валютам особенно существенно изменяется в конце IV квартала. Причем эта динамика носит разнонаправленный характер: доллар к концу года под влиянием сезонного фактора (очищенного от доминирующего воздействия текущего тренда), как правило, падает, а евро — растет.

В чем причина регулярного сезонного снижения курса доллара? Дело в том, что для внешнеторгового баланса нашей страны харак-терна следующая закономерность: на IV квартал приходится наибольший прирост экспорта, что обусловлено повышенным спросом со стороны иностранных потребителей на российскую нефть, газ и прочие энергетические ресурсы в связи с наступлением зимних холодов. Так, в 2004 г. в I квартале было вывезено за рубеж 20% всей стоимости экспортируемых товаров, во II квартале — около 24%, в III — 26% и в IV — 30%. Аналогичной была ежеквартальная структура российского экспорта и в минувшем году.

При этом исторически сложилось так, что за нефть и многие другие биржевые сырьевые товары покупатель на мировом рынке расплачивается преимущественно долларами. Поэтому в последние месяцы года, когда происходит рост продажи валютной выручки экспортерами нефти, на российском рынке повышается предложение долларовой наличности. С другой стороны, в конце года спрос на доллары снижается изза увеличения потребности в рублях со стороны предприятий, которым они нужны для налоговых платежей.

Уменьшается покупка долларов и со стороны банков, поскольку они нуждаются в рублях для закрытия годовых балансов и проводки клиентских платежей. Все это в совокупности и сказывается на относительном снижении курса доллара в конце года, хотя при сильном повышательном тренде действие этого сезонного фактора не всегда легко заметить.

А теперь посмотрим, почему в конце года курс евро, напротив, на российском рынке растет. Пожалуй, главной причиной данного явления следует считать устойчивую ежеквартальную аритмию в российском импорте. Как правило, в канун предновогоднего покупательского бума ввоз импортных товаров в нашу страну резко увеличивается. Так, в I квартале в Россию ввозится лишь 20% всей годовой стоимости импорта, во II квартале — 24%, в III — 26%, в IV — свыше 30%. При этом большая часть ввезенных товаров приходится на страны, входящие в Евросоюз, — свыше 50%. Все это и обусловливает повышенный спрос со стороны импортеров на евро в конце года. Некоторую роль в предновогоднем росте евро играет и рождественский туризм, поскольку россияне гораздо чаще ездят в более близкую для них Европу, чем в США. Валюту выбранной для поездки страны выгоднее покупать в России, а не везти с собой доллары и менять их затем за границей.

Почему доллар выгодно покупать в июле

Впрочем, более точно сезонные колебания рынка учитывает все-таки не квартальная (она может либо значительно усреднять, либо, напротив, излишне аккумулировать существующие различия в доходности валют в пределах трех месяцев), а месячная цикличность валют. После соответствующих вычислений нами была построена диаграмма (рис. 2).

Курс доллара и евро дан на конец месяца; номера месяцев обозначены римски- ми цифрами.

Как видно из рисунка 2, отложенный (из-за рублевых налоговых платежей в конце года) спрос российского рынка на доллар и евро резко возрастает к концу января и остается достаточно высоким в феврале. Но затем к середине года влияние сезонной компоненты на курс обеих валют постепенно снижается. А во второй половине года действие сезонного фактора на курсовую доходность становится отрицательным.

Любопытно, что наиболее низким курс доллара за счет сезонной цикличности становится в середине года. Можно даже точно назвать месяц — в июле. Очевидно, это объясняется влиянием, по меньшей мере, двух факторов. Во-первых, снижением спроса на доллар из-за уменьшения объема биржевых операций. Во-вторых, ростом потребности предприятий в рублевой наличности в связи с налоговыми выплатами по итогам первого полугодия. После чего воздействие сезонного фактора несколько ослабевает, но в ноябре-декабре курс доллара вновь падает по причинам, о которых мы говорили выше.

Ежемесячная динамика евро в основном совпадает с колебаниями курса доллара. Объясняется это в основном действием тех же факторов, хотя максимальное сезонное снижение курса евро приходится на август. Возможно, это обусловлено некоторым наплывом валюты ЕС после возвращения домой российских туристов, отдыхавших летом в Европе. А об обстоятельствах максимального сезонного подъема курса евро, который приходится на конец декабря, тоже ранее говорилось.

Следует иметь в виду, что фактическая ежемесячная доходность по валютам в различные годы довольно существенно меняется. Это очень хорошо видно по данным, зафиксированным в таблицах 1-2, где мы в качестве примера привели информацию по сезонной доходности (в процентных пунктах) в январе и феврале за последние семь лет.

Таблица 1. Сезонная доходность в январе.

Таблица 2. Сезонная доходность в феврале.

Как работать с сезонным фактором на рынке

А теперь посмотрим, как на курс евро и доллара влияет внутринедельная цикличность. Иными словами, есть ли какие-то различия в котировках этих валют, например, в понедельник или в пятницу. Судя по проведенным нами подсчетам, эта разница существует, но она весьма незначительна.

В расчетах учитывались лишь полные торговые недели.

Как следует из рисунка 3, наиболее доходным для доллара был в прошлом году вторник, а для евро — понедельник. А наименее прибыльным для американской валюты являлся понедельник, а для европейской — среда. Тем не менее эти различия в курсовой доходности, на наш взгляд, инвесторам будет весьма затруднительно использовать в своих стратегиях. Дело в том, что даже самое большое внутринедельное отклонение по доллару во вторник составило всего лишь 0.035% от его средневзвешенного годового курса, а максимальное отклонение евро в среду равнялось только 0.045% средневзвешенного годового курса этой валюты.

Более продуктивным, по нашему мнению, является использование сезонного фактора с учетом как квартальной, так и — особенно — месячной цикличности в колебаниях курсов валют. При этом следует иметь в виду, что трендовая составляющая курсовой доходности на рынке, как правило, существенно преобладает над сезонной компонентой. Так, даже самая максимальная декабрьская доходность по евро достигает всего лишь 2.24% от стоимости валюты. Поэтому инвестор, «оседлав» устойчиво растущий тренд, может заработать гораздо больше. Сезонный фактор приобретает более важное значение лишь в ситуации, когда колебания валют носят маятниковый характер, т.е. когда их курсы временно стабилизируются в пределах относительно узкого ценового диапазона.

Однако при прочих равных условиях доллар желательно покупать в декабре, а продавать в конце января. В свою очередь, евро, согласно нашим данным, предпочтительнее приобретать в конце августа, а продавать в конце января. Более сложная стратегия предполагает работу на рынке на основе текущего тренда, но с привязкой покупки и продажи к конкретным датам с учетом сезонного фактора. Так, если инвестор считает, что ранее падающий рыночный тренд по доллару во второй половине текущего года станет растущим, то в этой ситуации вполне возможно принять решение о покупке американской валюты в июле, поскольку в этом месяце сезонная компонента ее доходности работает на понижение.