Курс национальной валюты – один из наиболее важных индикаторов социального и экономического здоровья любой страны. Ровная курсовая динамика и достаточные валютные резервы – факторы, способствующие стабилизации экономики. 

По расчетам многих экспертов, тенденция рубля укрепляться в новом году продолжится. Поскольку останется значительным положительное сальдо внешней торговли, курс национальной валюты к доллару составит до 28.5. Правительство будет проводить курс на умеренное укрепление рубля по следующим причинам:

• плавное укрепление рубля поддержит интерес стратегических инвесторов к рынку, что позволит снизить рублевые ставки и стиму лировать заимствования в нацио нальной валюте;
• такая политика оставляет ре альному сектору возможность по степенной адаптации к более же стким условиям конкуренции, что позволит экономике избежать шо ков и, скорее всего, убережет от кризиса;
• крепкий рубль экономит пра вительству и частному сектору средства на обслуживание внешне го долга;
• невысокая волатильность кур са по сравнению с динамикой ев ро/доллар отталкивает спекулян тов;
• политическая и экономичес кая стабильность в стране (а так же возможная амнистия капитала) способствуют притоку капитала.

Прогнозы – неблагодарное дело

Давать прогнозы в столь многофакторной среде, как экономика, – дело неблагодарное. Порой они оправдываются «с точностью до наоборот».

«Давать прогнозы по курсу валют – это чистой воды шарлатанство, – говорит председатель совета Московской международной валютной ассоциации Андрей Черепанов. – Любой анализ базируется на общеизвестных к определенному моменту времени фактах – экономический рост, состояние бюджета, платежного баланса и т.д. Но именно из-за того, что это известно многим, курс таков, каков он есть на сегодня. Последующее движение курса зависит от факторов, на конкретный момент времени не известных никому, кроме Бога и инсайдеров, а они своими прогнозами делиться ни с кем не будут».

У отечественных экономистов и аналитиков нет единого мнения на тему, что выгоднее для экономики всей страны – сильный рубль или слабый, и каким будет соотношение основных валют (доллара и евро). Предсказать, каким будет номинальный курс рубля или каким будет соотношение доллар/евро в наступающем году, берутся немногие. Но в одном аналитики единодушны – практически ни у кого нет сомнений, что рубль будет укрепляться.

Зависит это в основном от беспрецедентно высоких цен на нефть, а они, по мнению большинства экспертов, не только не упадут, а еще более возрастут (некоторые даже считают, что они превысят $100 за баррель). Согласно прогнозу ЦБ РФ, при цене нефти Urals даже в $50 за баррель инфляция будет составлять 8.5%, рубль укрепится на 9%, золотовалютные резервы прирастут на $82.5 млрд., а денежная масса, показывающая спрос экономики на деньги, – на 23-26%.

Однако некоторые аналитики считают, что данный прогноз ЦБ не слишком реалистичен. Средние цены на нефть в 2006 г. будут значительно выше $50 за баррель, что существенно увеличит приток валюты за счет нефтеэкспорта. Кроме этого, в последнее время сильно вырос приток валюты за счет зарубежных заимствований российскими банками и компаниями, а также за счет увеличения прямых иностранных инвестиций (ПИИ). В частности, корпоративный долг уже приблизился к $100 млрд., банки заняли за неполный 2005 г. около $40 млрд., а ПИИ за первую половину года составили $10.7 млрд., почти столько же, сколько за весь 2004 год.

Чтобы этот валютный поток не обрушил внутренний денежный рынок, Центробанк вынужден все время проводить валютные интервенции, иначе, по оценкам бывшего председателя ЦБ Виктора Геращенко, курс доллара упал бы до 15-16 руб./$ (расчеты основаны на концепции паритета покупательной способности, которая предполагает, что стоимость одного и того же товара в разных странах должна быть одинаковой). Все это влияет на покупательную способность рубля, на инфляцию, которую ЦБ никак не может обуздать.

Если в наступившем году политика Банка России останется прежней, курс рубля может остаться на текущем уровне (хотя справедливая цена рубля, исходя из цен на нефть и макроэкономических показателей, должна составлять 25-25.5 руб. за доллар), а инфляция по итогам года достигнет 12.2-12.3%. А чтобы снизить инфляцию на 1 процентный пункт, рубль надо укрепить, по меньшей мере, на 3%.

Значительное повышение номинального курса рубля может негативно отразиться на предприятияхэкспортерах, а также сильно ударит по некоторым другим производствам. Заместитель генерального директора по международным и специальным проектам компании «Русал» Александр Лифшиц предупреждает: «Все подавит более дешевый импорт. Экспортеры утратят рентабельность, и, соответственно, упадут все налоги». В первую очередь, от этого пострадает отечественное автомобилестроение, сельхозмашиностроение, черная металлургия, химия...

Динамику обменных курсов определяют ФРС и ЕЦБ

Несомненно, крайне благоприятная экономическая конъюнктура останется в ближайшей перспективе главным фундаментальным фактором, лежащим в основе укрепления рубля. Будет стабильно поступать валюта (в основном за счет экспорта нефти и газа), что обеспечит сильный платежный баланс.

Понятно, что курсообразование национальной валюты также существенно зависит от корзины доллар/евро и различных внешних факторов. Для прогнозирования курса рубля и поведения основных резервных валют (доллара и евро) надо учитывать множество как общих макроэкономических, так и социальных факторов (ВВП, инфляция, бюджет, инвестиции, производство, платежный баланс, долги, доходы и пр.). Можно сказать, что на поведение валют основное влияние оказывают три фактора – процентные ставки, торговый и платежный балансы.

Помимо влияния на валютный курс разных социально-экономических показателей, не меньшее, а иногда и решающее значение, имеет политика федеральных властей (и не только тех, кто отвечает за финансовую политику в нашей стране). Динамику обменных курсов определяют две крупнейшие мировые финансовые системы (доллар США и Еврозона), где вершат политику Федеральная резервная система (ФРС) и Европейский центральный банк (ЕЦБ). И это вполне понятно, поскольку торговые операции и расчеты в мире основываются на операциях именно с долларом и евро (сегодня на их долю приходится свыше 70% операций).

На курсы валют сильное влияние оказывают не только изменения в финансовой политике, но и различные социально-политические события в разных странах (выборы, безработица, демография, терроризм и т.п.). Учитывать все это необходимо, но в какой степени, где и как это может отразиться на позициях нашей отечественной валюты – предсказать очень сложно. Для составления более-менее реального прогноза полезно сравнить мнения разных аналитиков и экспертов, хотя и это не может быть истиной в последней инстанции.

Разброс мнений довольно широкий

Разброс мнений насчет курсов довольно широкий – от 1.15 до 1.3 для евро/доллар, а для курса доллар/рубль – от 27.0 до 29.3. Так, начальник аналитического управления Банка Москвы Кирилл Тремасов полагает, что колебания курса евро/доллар будут проходить в течение года вблизи исторически среднего уровня (он сложился как 1.2). Отклонения в ту или иную сторону возможны только при радикальных изменениях в политике ФРС и ЕЦБ.

Если в течение 2006 г. ФРС повысит процентную ставку максимум до 4.75% и остановится на этом, а ЕЦБ повысит ставку два или три раза, то на конец года доллар может стоить 28.5 рубля. Но в начале 2006 г. в денежно-кредитной политике США могут произойти и серьезные изменения – ФРС перестанет повышать ставки и остановится на уровне 4.5%. Курс на повышение ставок, который в минувшем году проводила ФРС, был основной движущей силой, укрепляющей доллар. Смена этого курса скажется на привлекательности американской валюты. Это выразится в удешевлении доллара по итогам первого квартала, и добавьте сюда замедлившийся рост ВВП и увеличивающиеся бюджетный и торговый дефициты США.

Во II квартале доллар будет укрепляться, а позиции евро могут несколько пошатнуться – в этот момент для Европы решение политических проблем будет более актуальным (чем решение экономических проблем), что отразится на экономическом росте. Еще одним фактором слабости евро могут стать выборы в Италии (май 2006 года), где к власти стремится левая оппозиция, которая ратует за выход страны из Еврозоны.

Разворот рынка может произойти в середине лета. Причиной перемен станет то, что действия ФРС, связанные с повышением ставки, постепенно распространясь по экономике, к лету доберутся и до конечных потребителей. Постепенно будет наблюдаться рост процентных ставок по кредитам и депозитам, заметное увеличение доходности ипотечных ценных бумаг и «длинных» облигаций Казначейства США. Это приведет к снижению активности в секторе недвижимости страны, уменьшит темпы роста потребления и увеличит рост сбережений, что выразится в удешевлении доллара по отношению к евро в конце III и IV кварталах.

Фактором, оказывающим умеренное влияние на динамику курса евро/доллар на протяжении всего 2006 г., может стать и валютная политика Китая. Центробанк Китая не раз высказывался за постепенность изменений при переходе к гибкому курсообразованию на основе баланса спроса и предложения, а не жесткой привязки юаня к доллару. По мере того, как Китай будет ослаблять регулирование валютного рынка, доллар станет постепенно укрепляться к евро. В результате воздействия всех этих факторов курс евро/доллар к концу 2006 г. окажется на уровне 1.22-1.24.

Кое-кто из экспертов считает, что позиции доллара будут ослаблены на некоторое время из-за ухода Алана Гринспена с поста председателя ФРС, что сделает политику основного финансового регулятора США более неопределенной. К концу года курс евро/доллар может зафиксироваться на уровне 1.25-1.3, а курс нашей валюты – на отметке 28.4 рубля за доллар. Не исключено, что произойдет некоторое снижение зависимости курса рубля от международных курсов, которое сейчас очевидно из-за высоких цен на нефть.

Возможны сезонные колебания курса резервных валют, но фундаментальные экономические показатели в 2006 г. в разных странах не должны сильно измениться. Сужение спрэда или какой-нибудь резкий разворот валютного курса маловероятны, хотя не исключено некоторое ослабление евро из-за социальных событий в Германии, Франции и Италии.

Разброс мнений, как видим, дает некоторую картинку будущих курсов, в которую вписываются и прогнозы аналитиков относительно курса рубля к доллару (табл. 1).

Таблица 1. Прогнозы курса руб./$.