Акции

Фундаментальный анализ

За последний месяц в американской экономике не произошло никаких значительных изменений. В целом можно сказать, что нет никаких признаков серьезного ухудшения ситуации. По-прежнему продолжается экономический рост на фоне низкого уровня инфляции и безработицы (4.1%) при стабильно растущей производительности труда, которая во многом и определяет темпы роста ВВП. Вместе с тем, налицо некоторое замедление темпов роста, о чем свидетельствует индекс промышленного производства, который, как сообщила Федеральная резервная система США, вырос всего на 0.3% по сравнению с предыдущим месяцем против прогнозировавшихся 0.5%. В январе аналогичный показатель составил 1.1%.

В конце февраля состоялось традиционное выступление председателя ФРС Алана Гринспена в Конгрессе США, где он обозначил основные направления денежной политики на ближайшие полгода. В целом будет продолжено ужесточение денежно-кредитной политики и постепенное повышение учетных ставок. Это делается для недопущения дальнейшего перегрева экономики и выхода ситуации из-под контроля.

Уже который месяц в центре внимания руководства ФРС остается угроза инфляции. На то есть несколько причин.

Во-первых, рост мировых цен на нефть, которые в начале марта достигли рекордных значений за последние 10 лет. Администрация США опасается, что это может спровоцировать рост инфляции. Усиливается давление США на страны-члены ОПЕК в целях увеличения последними объемов добычи нефти. На момент сдачи материала в печать еще не были известны результаты встречи представителей стран ОПЕК, которая должна состояться в конце марта и где будет решен вопрос об увеличении квот на экспорт нефти.

Во-вторых, это тенденция к увеличению разрыва между величиной спроса и предложения на внутреннем рынке. Американцы сегодня предпочитают потреблять, а не сберегать, несмотря на рост процентных ставок. По данным министерства торговли, в феврале объемы розничных продаж выросли на 1.1% вместо 0.9%, как это прогнозировалось. Месяцем раньше этот показатель составил всего 0.4%. Уровень доходов американцев в 1999 г. рос медленнее, чем уровень расходов. Можно предположить, что все эти факторы вместе взятые окажут серьезное давление на рост цен в самое ближайшее время.

Дефицит платежного баланса США увеличился за прошедший год более чем на 50% по сравнению с 1998 г. и составил 338.9 млрд. долларов. В основном это вызвано увеличением объемов импорта вследствие роста внутреннего потребления и высокими ценами на нефть (США, как известно, являются крупнейшим мировым импортером нефти и нефтепродуктов). Пока это сопровождается мощным притоком капитала из-за рубежа, можно особенно не беспокоиться за благополучие американской экономики. Но если прогнозы относительно скорого кризиса на фондовом рынке США сбудутся, произойдет не менее мощный отток капитала (например, в постепенно набирающую обороты Европу), и тогда проблема финансирования торгового дефицита станет гораздо более острой.

Ситуация на фондовом рынке тоже представляется неоднозначной. С одной стороны, индекс Dow Jones медленно, но верно снижается. В начале марта он достиг отметок годичной давности, менее чем за два месяца «потеряв в весе» около 16%. И хотя в дальнейшем он несколько вырос, можно говорить о наметившейся тенденции к корректировке излишне завышенных курсов акций. С другой стороны, индекс NASDAQ продолжает круто ползти вверх, устанавливая все новые рекорды. Популярность акций высокотехнологичных компаний объясняется очень высокой степенью доходности, обеспечиваемой ростом курса этих акций. Этот замкнутый круг (рост курса акций и, следовательно, их привлекательности - приток нового капитала - снова рост курса и т.д.) на деле может привести к крайне негативным последствиям. Рыночная капитализация компаний hi-tech уже давно не соответствует размерам бизнеса, и ажиотаж вокруг их акций не подкреплен никакими фундаментальными факторами, кроме оптимистичных ожиданий инвесторов относительно перспектив данного сектора экономики.

Если говорить о ситуации в отрасли, к которой относится анализируемая компания, то есть телекоммуникации и связь, то сегодня это, наряду с акциями Интернет-компаний, одно из наиболее привлекательных направлений инвестиций. Но, в отличие от чисто интернетовских компаний, их бизнес более диверсифицирован по направлениям деятельности и потому, в случае потрясений на фондовом рынке, их акции будут менее подвержены колебаниям, чем сегодняшние фавориты рынка - Yahoo, Amazon.com и им подобные.

Компания MCI WorldCom Inc. -один из мировых лидеров рынка телекоммуникаций в области связи и передачи данных на расстояние. Компания предоставляет услуги местной, междугородной и международной телефонной связи более чем в 65 странах мира как частным лицам, так и корпоративным клиентам и государственным учреждениям посредством проводных телефонных линий, широкой сети скоростных волоконно-оптических магистралей, мобильной и спутниковой связи. MCI WorldCom присутствует практически во всех сегментах рынка телекоммуникационных услуг, таких, как традиционный телефонный бизнес, передача данных, Интернет. Также компания занимает лидирующие позиции на динамичном и очень перспективном рынке беспроводной связи, удаленного доступа в Интернет и услуг по комбинированной передаче голоса и видеоизображения.

MCI WorldCom - вторая по величине компания на американском рынке связи после AT&T. Валовой объем выручки за 1999 г. составил более 37 млрд. долларов.

5 октября 1999 г. руководством MCI WorldCom и Sprint Corp. (третьим по размеру оператором междугородной и международной связи в США) было объявлено о предстоящем слиянии этих двух компаний. Это позволит значительно усилить позиции MCI WorldCom на рынке беспроводной передачи данных, Интернет-услуг, а также увеличить присутствие в Европе. Сделка оценивается в $130 млрд. долларов. Образованная корпорация получит название WorldCom, и ее рыночная капитализация составит более 200 млрд. долларов.

Окончательное решение о слиянии должно быть принято собранием акционеров обеих компаний 28 апреля. Сделка должна получить одобрение Федеральной комиссии связи и коммуникаций США, министерства юстиции США и регулирующих органов Европейского союза, так как считается, что новая компания получит значительные конкурентные преимущества, в том числе в Европе, что отрицательно скажется на уровне конкуренции в отрасли. В феврале глава MCI WorldCom Бернард Эбберс (Bernard Ebbers) опроверг появившиеся сообщения о том, что компания пошла на некоторые уступки Европейской комиссии в обмен на одобрение сделки. Он также отметил, что новая компания к тому же будет меньше по размерам, чем AT&T и Bell Atlantic и что было бы неверно говорить о снижении конкуренции в отрасли в результате слияния со Sprint Corp. Ожидается, что при благополучном исходе событий сделка должна быть завершена во второй половине 2000 г.

10 февраля были объявлены предварительные результаты деятельности компании за IV квартал и 1999-й финансовый год (график 1), которые оказались выше, чем предсказывали аналитики.

График 1

Чистая прибыль компании за IV квартал составила $1.2 млрд., или 41 цент на акцию, что на 160% больше по сравнению с тем же периодом прошлого года (соответственно $460 млн., или 15 центов на акцию).

Выручка компании в IV квартале выросла на 15%, с $7.7 млрд. до $8.9 млрд. При этом наибольший рост доходов наблюдался в сфере услуг по передаче данных (26%, или $2 млрд.), Интернет-услуг (55%, или $1.1 млрд.) и международной связи (50%, или $490 млн.), что дало более 80% общего роста доходов. Было отмечено, что именно концентрация усилий на этих трех направлениях позволила компании закончить финансовый год с лучшими результатами по сравнению с такими конкурентами, как AT&T, и достичь высоких показателей прибыльности (прошлый финансовый год был закончен с убытками в $2.7 млрд.). Как сказал президент компании г-н Эбберс, «наши инвестиции в эти направления были особенно своевременны и позволили компании извлечь большие прибыли из этого быстрорастущего сектора». В то же время, выручка от предоставления услуг традиционной телефонной связи, которые остаются основным направлением деятельности компании, увеличилась на 4% и составила $5.2 млрд., или почти 60% от общего объема выручки.

8 марта официальные представители компании объявили о пересмотре прогнозов относительно результатов деятельности в 2000 г. Главный финансист MCI WorldCom Скотт Салливан (Scott Sullivan) отметил, что ожидаемый прирост доходов составит 13.5-15.5% вместо заявленных ранее 13-13.5%.

Данные таблицы 1 отражают ожидания рынка относительно перспектив развития компании и отрасли в целом.

Таблица 1. Бухгалтерский баланс

Таблица 2. Отчет о финансовых результатах (поквартально)

Таблица 3. Рост доходов

За последние годы компания демонстрирует темпы роста, значительно опережающие как темпы роста в среднем по отрасли, так и темпы роста американской экономики. Это связано с тем, что, во-первых, компания работает в активно развивающемся и высокодоходном секторе телекоммуникаций, растущем быстрее экономики в целом, а во-вторых, компания уделяет особое внимание инвестициям в самые новейшие направления и разработки, что позволяет занимать лидирующие позиции внутри отрасли. Высокие прогнозы результатов деятельности означают, что участники рынка настроены оптимистично относительно будущего компании.

Анализ финансового состояния компании

Финансовый анализ проводится для того, чтобы составить объективную и точную картину финансового состояния компании, ее прибылей и убытков, изменений в структуре активов и пассивов, а также чтобы оценить эффективность управления бизнесом. Он состоит из трех взаимосвязанных блоков:

1) анализа финансовых результатов деятельности предприятия;

2) анализа финансового состояния;

3) анализа эффективности финансово-хозяйственной деятельности.

Зачастую для инвестора, который хочет узнать о компании больше, публичная финансовая отчетность является единственным доступным источником информации, и умение правильно анализировать эту информацию и интерпретировать полученные показатели и коэффициенты играет решающую роль при принятии обдуманных инвестиционных решений. При поверхностной оценке баланса компании можно выявить несколько тенденций, отчетливо проявляющихся, начиная со II квартала 1999 г., и фактически характеризующих процессы, происходящие сейчас внутри компании и отражающие ее финансовое состояние в динамике.

Первое, что хотелось бы отметить, это снижение размеров задолженности компании, как текущей, так и долгосрочной, причем это происходит на фоне увеличения величины собственного капитала. С одной стороны, это свидетельствует об укреплении финансовой устойчивости компании и высоком уровне ее платежеспособности. С другой стороны, при прочих равных условиях, снижается мобильность компании и показатель ROE (один из важнейших критериев с позиции интересов акционеров компании). Как известно, собственный капитал - самый дорогой источник финансирования, и такая структура капитала, очевидно, не будет оптимальной с точки зрения отдачи от вложенного капитала.

Динамика структуры источников капитала позволяет говорить о росте финансовой независимости компании (снижение коэффициента «задолженность/собственный капитал»).

Отрицательный момент - значительное снижение величины денежных средств и, следовательно, снижение уровня абсолютной ликвидности. Однако для крупной компании с высоким кредитным рейтингом это не имеет значения, так как всегда есть возможность быстрой мобилизации средств в виде банковских кредитов и т.п.

Компания закончила 1999 год с отличными финансовыми результатами. Более чем в два раза увеличились объемы реализации. При этом компания получила более $4 млрд.

прибыли, тогда как прошлый год был завершен с убытками около $2.7 млрд. Показатель валовой маржи составил 47.9% против 39.9% в 1998 г. Рост прибыльности компании обусловлен увеличением удельного веса новых высокоприбыльных продуктов и услуг в суммарных продажах.

Таблица 4.

Показатели, представленные в таблице 4, позволяют составить более детальную картину финансового состояния компании.

Коэффициент текущей ликвидности (Current Ratio) составил 0.62, что, в общем-то, является достаточно низким показателем (принятый норматив - около 2) и не говорит о высоком уровне ликвидности компании. Но необходимо заметить, что указанное нормативное значение в большей степени присуще компаниям, работающим в производственном секторе. Для компаний, занятых в сфере услуг, характерна более высокая скорость оборачиваемости оборотных средств, что позволяет считать нормальным более низкий уровень коэффициента текущей ликвидности. К тому же, начиная со второго квартала, значение этого показателя постоянно росло.

Коэффициент срочной ликвидности (Quick Ratio) составил 0.37 (норматив 0.8-1) по сравнению с 0.43 на начало года, что связано с уменьшением остатка наличности.

Показатели «отношение долгосрочной задолженности к собственному капиталу» и «отношение совокупной задолженности к собственному капиталу» отражают уровень финансовой устойчивости компании. Для MCI WorldCom они составили соответственно 0.27 и 0.34 (график 2). Средние значения в целом по отрасли 0.33 и 0.41, а в среднем для компаний S&P 500 -1.03 и 1.63 соответственно. Руководство MCI WorldCom явно стремится к увеличению степени финансовой независимости и поддержанию высокого уровня кредитоспособности, что и отражается в политике формирования структуры капитала компании.

График 2

На графике 3 и в таблице 5 представлена динамика показателей, характеризующих эффективность ведения бизнеса - рентабельности активов (ROA), рентабельности собственного капитала (ROE) и рентабельности инвестированного капитала (ROIC).

Прошедший финансовый год был закончен с результатами лучшими, чем в среднем по отрасли (да и вообще 1999 год был для MCI WorldCom очень удачным). Отчетливо прослеживается строгая тенденция чередования «удачных» и «неудачных» лет в деятельности компании. Судя по прогнозам, у компании есть все шансы преодолеть эту тенденцию уже в 2000 г.

График 3

В целом, на основе анализа финансового состояния компании можно сделать выводы об ее достаточно стабильном, устойчивом положении.

Анализ рынка акций компании

Акции MCI WorldCom торгуются в системе NASDAQ (тикер WCOM). В течение последних двенадцати месяцев курс вел себя довольно вяло, и в целом наблюдалась тенденция к медленному сползанию котировок. После проведенного в конце года сплита акций курс заметно пошел вниз и меньше чем за месяц «похудел» более чем на 23%. Основной фактор, который оказывает влияние сейчас и будет влиять на динамику курса в дальнейшем -это развитие событий вокруг слияния компании со Sprint Corp. Дело может затянуться на больший срок, чем рассчитывали участники рынка, могут возникнуть новые препятствия, и это негативно отражается на котировках. Тем не менее, акции компании сильно недооценены рынком (отношение P/E ratio 32.6 гораздо меньше, чем среднее по отрасли), и в случае благополучного исхода сделки со Sprint Corp. можно ожидать взлета котировок. В то же время, от любых отрицательных новостей курс акций будет заметно лихорадить, что наиболее вероятно в ближайшие два-три месяца.

Резюме

Обобщая все вышесказанное, можно сделать вывод, что акции MCI WorldCom являются привлекательным объектом для инвестиций в перспективе на ближайшие 12 месяцев. На основе проведенного анализа, акциям присваивается среднесрочный инвестиционный рейтинг BUY/STRONG BUY (покупать/активно покупать) и устанавливается ценовой ориентир (target price) $65-70.

Таблица 5.

Анализ компании проводился по состоянию на 15 марта 2000 г.