Настоящей публикацией мы открываем цикл ежемесячных материалов, посвященных аналитическим обзорам по ведущим американским компаниям. Наша цель - помочь инвестору правильно собрать инвестиционный портфель на основе представленных нашими специалистами аналитических выкладок.

Фундаментальный анализ

Хотя все специалисты прогнозируют коллапс американской экономики в самое ближайшее время (эти прогнозы появляются с завидным постоянством в течение последних 4-5 лет), тем не менее американский фондовый рынок продолжает удивлять своими темпами роста (так, во второй половине ноября 1999 г. индекс Dow Jones Industrial «перевалил» через очередной исторический рубеж 11000) и объемами торгов. Объявлено, что в начале 2000 г. будет поставлен новый рекорд продолжительности бескризисного развития американской экономики.

В пользу оптимистично настроенных участников рынка говорит чрезвычайно низкий уровень безработицы при низких темпах инфляции, что особенно удивительно. Именно с инфляцией связаны наибольшие опасения денежных властей США, но ФРС по-прежнему проводит умеренную политику и, видимо, учетные ставки в ближайшее время значительно повышаться не будут. В ожидании перехода в фазу спада «Мистер Доллар» Алан Гринспен готовит экономику к «мягкой посадке», и потому власти опасаются предпринимать какие-либо резкие шаги, чтобы не спровоцировать обвал.

С другой стороны, ни для кого не секрет, что фондовый рынок США чрезвычайно «перегрет». Благополучие американской экономики в целом базируется на благополучии крупнейших корпораций, а последнее, в свою очередь, на успехах на фондовом рынке (здесь все зависит от ожиданий инвесторов) и тех темпов роста, которые смогут обеспечить эти компании в будущем. Многие аналитики (а в их число входят и официальные лица, например, представители Федерального казначейства) склоняются к тому, что акции многих американских компаний сильно переоценены рынком. Так, в 1998 г. рыночная капитализация корпорации Microsoft достигла $250 млрд. при годовых объемах реализации $1415 млрд., то есть отношение капитализации к объемам реализации 17 к 1 (и это при достаточно известном в финансовом менеджменте классическом соотношении 1.2 к 1).

Сторонники модной ныне концепции «новой экономики» возразят, что традиционные представления о финансах и фондовом рынке уже не годятся для объяснения процессов, происходящих сегодня в мировой экономике. Так это или нет, покажет время. Однако пока все говорит в пользу того, что этот финансовый год многие крупные корпорации, особенно представляющие сферу высоких технологий, закончат с результатами, даже превосходящими ожидания инвесторов. Потрясающие темпы роста демонстрирует индекс NASDAQ, что также говорит о привлекательности акций высокотехнологичных компаний.

Lucent Technologies Inc. - признанный мировой лидер в сфере разработки, внедрения и производства оборудования, а также предоставления широкого спектра услуг в области телекоммуникаций, обслуживания локальных сетей и сетей широкого доступа типа Internet, телекоммуникационных систем и соответствующего программного обеспечения, корпоративных телефонных, спутниковых и других систем связи, сопутствующих микроэлектронных компонентов для развитых и растущих сегментов рынка телекоммуникаций.

На сегодняшний день отрасль телекоммуникаций и Internet-тех-нологий - самый быстрорастущий и динамичный сектор американской экономики. К тому же, Lucent Technologies - один из мировых лидеров в области нейро-компьютерных технологий. Это сравнительно новый, но весьма перспективный сегмент в сфере компьютерных технологий. Современные технологии на базе полупроводниковых элементов практически исчерпали себя с точки зрения возможностей дальнейшего роста производительности. Ней-рокомпьютинг, возможно, следующее поколение компьютеров, и уже сейчас очень важно «застолбить» себе место на этом рынке, а компании, которым это удастся, вероятно, будут устанавливать «правила игры» для остальных участников рынка с годовыми объемами в сотни миллиардов долларов. С этой точки зрения позиции Lucent Technologies выглядят очень привлекательно и многообещающе.

Правда, есть и обратная сторона медали. Считается, что в случае коллапса фондового рынка США и, возможно, в какой-то степени повторения сценария развития событий времен «Великой депрессии» 1929-1933 гг. (конечно, не точного повторения, а уже на качественно новом уровне), компании сферы высоких технологий могут оказаться в числе наиболее пострадавших. Они в случае фондового кризиса пострадают гораздо сильнее, чем компании, работающие в традиционных, стабильных отраслях (например, таких, как автомобилестроение).

Однако целью нашего аналитического исследования является присвоение краткосрочного инвестиционного рейтинга акциям компании, т.е. на перспективу ближайших 6 месяцев. Поэтому рассматривать все вышеперечисленные минусы стоит лишь в случае, если инвестор имеет некие стратегические интересы в отношении данной компании. И наоборот, если целью покупки акций является краткосрочное инвестирование с намерением извлечения максимальной прибыли от роста котировок акций, то Lucent Technologies - один из наиболее привлекательных объектов для подобных вложений. Попробуем обосновать это утверждение с помощью анализа непосредственно финансового состояния компании и анализа рынка ее акций.

Финансовый анализ.

Основными финансовыми документами, лежащими в основе финансового анализа состояния компании и перспектив ее развития, являются баланс компании и отчет о финансовых результатах. Это основные формы отчетности, представляемые любой публичной компанией в конце каждого отчетного периода (обычно в конце каждого квартала и в конце финансового года). Конец финансового года в Lucent Technologies -31 сентября.

Чистый оборотный капитал компании как разница между текущими активами и текущими обязательствами на 1 января 2000 г. составил 11,661.0 млн. долл. и вырос по сравнению с началом прошлого года на 137%. За год прирост чистого оборотного капитала составил 6,751.0 млн. долл., или 237.5%. Однако абсолютное значение этого показателя мало о чем говорит. Гораздо важнее с точки зрения анализа финансовой устойчивости компании значение и динамика такого показателя, как коэффициент текущей ликвидности, или коэффициент покрытия (Current Ratio), который рассчитывается как отношение текущих активов к текущим обязательствам.

Он показывает нам, в какой степени компания может удовлетворить все свои текущие обязательства за счет текущих активов, и у нее остались бы средства для финансирования текущей деятельности. В идеале считается, что значение данного показателя должно быть равным 2. В нашем случае этот показатель на 1 января приблизился к 2.2, при том что год назад он составлял 1.4. Это свидетельствует об укреплении финансовой устойчивости компании и росте уровня ее платежеспособности.

В таблицах 3 и 4 приведены наиболее популярные показатели и коэффициенты, характеризующие эффективность деятельности компании, в сравнении со средними показателями по отрасли.

Табл.3 Рост доходов

Из данных, приведенных в таблице 3, можно сделать несколько выводов:

• сектор, к которому принадлежит исследуемая компания, растет быстрее, чем американская экономика в целом. Об этом говорят цифры за последний отчетный год (рост доходов в секторе компьютерных технологий составил 18.5% по сравнению с аналогичным показателем по компаниям S&P500 - 10.4%). Это же подтверждают прогнозы на ближайшие годы;

• темпы роста доходов Lucent Technologies за тот же период составили 17.4%, то есть компания по темпам роста опережает среднее значение по отрасли 11%;

• оценка перспектив развития компании и отрасли в кратко- и среднесрочной перспективе показывает, что инвесторы настроены оптимистично относительно эффективности вложений в сферу высоких технологий. Ожидаемые темпы роста превышают средние по американской экономике в 2 - 2.5 раза;

• ожидается, что темпы роста Lucent Technologies по сравнению с темпами в среднем по отрасли несколько снизятся (23.5% и 30.4% соответственно). Нам кажется, что это связано как с размерами бизнеса Lucent Technologies, так и с растущей диверсификацией направлений деятельности корпорации, тогда как небольшим, молодым и динамичным компаниям легче добиться более высоких темпов роста;

• значение коэффициента «цена /прибыль на акцию» (P/E ratio) за два месяца упало с 73.18 до 37.06 из-за резкого падения курса акций в начале этого года. Однако это значение больше, чем в среднем для американских компаний. Это означает, что участники рынка по-прежнему высоко оценивают перспективы роста доходов компании.

Годовые темпы роста выручки Lucent Technologies составили 24.1% при среднем показателе по отрасли 10.64%. Еще важнее с этой точки зрения динамика прибыли как конечного результата деятельности. Годовой прирост составил впечатляющие 114.8% (55.8% по отрасли в целом). Если величина таких показателей, как P/E и EPS, в большей степени зависит от настроений инвесторов и ожиданий рынка, то динамика объемов продаж и прибыли (см. график 1) свидетельствует об очень высокой эффективности деятельности компании и крайне выгодном положении, которое эта компания занимает на рынке.

График 1

Табл.2

Величина маржи валовой прибыли (Gross Profit Margin) на 01/01/2000 г. составила 46.9% (см. табл. 2). Это достаточно высокое значение говорит о том, что выручка от реализации компании почти в два раза больше величины себестоимости реализованной продукции, что в свою очередь говорит о высокой рентабельности продаж.

Непосредственно для акционеров важное значение имеет величина рентабельности собственного капитала (Return on Equity) как отношение чистой прибыли к величине собственного, или акционерного капитала (Stockholder's Equity). Для исследуемой компании он составил 25.5% (в среднем по отрасли - 15.8%), тогда как еще 3 года назад этот показатель находился на уровне 8.3%. Ниже приведен график, иллюстрирующий динамику таких показателей, как ROE, ROA (Return on Assets, или рентабельность активов) и ROIC (Return on Investment Capital, или рентабельность инвестированного капитала) за последние несколько лет (см. также табл. 5).

Показатель дивидендного дохода в расчете на одну акцию (Dividend Yield) за 1999 фин. год составил 0.1%. Низкие значения данного показателя характерны для сравнительно молодых и динамично развивающихся сегментов рынка, когда на выплату дивидендов направляется незначительная доля получаемых компанией доходов, а преобладающая часть реинвестируется в производство.

Если говорить о финансовой устойчивости, то ее уровень характеризуют такие показатели, как отношение долгосрочной задолженности компании к величине собственного капитала и отношение совокупной задолженности к собственному капиталу. Для анализируемой компании эти коэффициенты равны соответственно 0.31 и 0.52. Это довольно высокие значения (в среднем по компаниям, входящим в S&P500, эти показатели равны соответственно 1.0 и 1.62), и они свидетельствуют об очень высокой финансовой устойчивости Lucent Technologies (см. также график 2).

График 2

Анализ рынка акций компании

Проведенный финансовый анализ компании Lucent Technologies показал, что компания выглядит крайне привлекательно с точки зрения ее финансового состояния. Теперь обратимся к динамике котировок акций компании на Нью-Йоркской фондовой бирже (графики 4, 5).

График 3

График 4

График 5

В целом видно, что по большей части котировки акций в течение 1999 года росли и за год увеличились почти в два раза, с сорока с небольшим до восьмидесяти четырех долларов за акцию. За 1999 г. произошло лишь два достаточно заметных снижения котировок. Первый из них - сразу после проведенного сплита акций 1 апреля 1999 г. Возможно, это объясняется тем, что крупные спекулятивно настроенные игроки, не зная точно, как поведет себя после этого рынок, стремились зафиксировать свою прибыль и на рынке появилось дополнительное предложение бумаг, что и привело к некоторому откату. Однако почти сразу же рост котировок возобновился, и уже к середине июля котировки достигли рекордных отметок, вплотную приблизившись к $80. Вслед за этим последовал серьезный спад. Этот спад имеет два объяснения:

1) общеконъюнктурные тенденции в американской экономике. После очередных рекордов индекса Dow Jones пошла корректировка рынка в сторону его «охлаждения»;

2) в конце лета в среде аналитиков было очень распространено мнение, что многие крупнейшие американские корпорации закончат финансовый год с результатами значительно худшими, чем те, которые прогнозировались и уже были заранее учтены участниками рынка в котировках. Это спровоцировало существенное падение котировок многих компаний, в том числе и Lucent Technologies. Но после представления компанией отчета за 1999 фин. год, демонстрирующего высокие результаты деятельности компании, котировки сразу же заметно пошли вверх и к началу декабря установили новый рекорд $83.

В начале 2000 г. произошел очень серьезный обвал котировок акций. Так, 6 января, акции упали сразу на 27% (с $72 13/16 до $53 3/16), а на следующий день был зафиксирован рекордный объем торгов 179.3 млн. дол. На столь значительное падение оказали влияние сразу несколько факторов, но решающее значение имели отчет о результатах деятельности за IV квартал 1999 г. и появившиеся прогнозы, что корпорация закончит этот финансовый год с худшими результатами, нежели предполагалось. Тем не менее, как нам кажется, никаких существенных причин фундаментального характера, объясняющих столь заметное падение котировок, нет, и именно сейчас акции недооценены рынком и являются привлекательным объектом для вложений.

Выводы

Принимая во внимание вышеперечисленное, мы считаем, что ценовым ориентиром (Target Price) на акции корпорации Lucent Technologies в перспективе на ближайшие 6 месяцев может служить отметка $70-75 с присвоением им инвестиционного рейтинга «покупать». Анализ инвестиционной привлекательности акций компании проводился по состоянию на 15 февраля 2000 г. При подготовке материала использовались данные с серверов www.CNNfn.com, www.Yahoo. com, www.Hoovers.com, а также www. Lucent.com.