Акции

Фундаментальный анализ

Вапреле самые важные события в американской экономике происходили на фондовом рынке. Всеобщее внимание было приковано к тому, как ведут себя такие общепризнанные показатели самочувствия рынка акций, как индексы Dow Jones и NASDAQ, представляющие, соответственно, традиционные отрасли и высокотехнологичный сектор.

Особенно заметно пострадали акции высокотехнологических компаний. Еще в конце марта наметились усилившиеся колебания индекса NASDAQ, и в результате к середине апреля он скатился до отметки 3.321, снизившись, таким образом, на 34% по сравнению с рекордными значениями, достигнутыми 10 марта. Наиболее сильно рынок акций NASDAQ провалился во вторую неделю апреля, за которую он снизился на 25,3%. «Черным» днем можно назвать 14 апреля, когда индекс NASDAQ Composite опустился вниз сразу на 355 пунктов, или на 9.7%. В тот же день индекс Dow Jones снизился на 618 пунктов до отметки 10,306, или на 5.7%, а индекс S&P 500 - на 83 пункта до отметки 1,357, или на 5.8%.

Таблица 1. Бухгалтерский баланс

Причиной такого сильного падения курсов акций является появившиеся сообщения об ускорении темпов инфляции в США. В марте потребительские цены выросли на 0.7%, что оказалось выше ожидавшихся ранее темпов инфляции и является самым высоким показателем за последние 11 месяцев. Это вызвало угрозу повышения учетных ставок со стороны ФРС США.

Также весьма заметное влияние на рынок оказала новость о том, что американский федеральный суд признал корпорацию Microsoft виновной в нарушении антимонопольного законодательства США. Это угрожает компании существенными санкциями, вплоть до ее разделения. И хотя Microsoft намерена опротестовать это решение, уже сейчас понятно, что позиции этой компании, совсем недавно обладавшей самой высокой рыночной капитализацией в мире, могут заметно пошатнуться.

Таблица 2. Отчет о финансовых результатах (поквартально)

Падение американского фондового рынка спровоцировало снижение фондовых индексов по всему миру. Один за другим стали падать индексы Nikkei 225, Hang-Seng, FTSE 100 и другие. Сработал так называемый «эффект домино», когда негативные изменения на одних рынках вызывают аналогичные волнения и на других. Эти тенденции в значительной степени связаны с глобализацией мировых финансовых рынков, которая стала особенно заметна в последние десять лет. При этом необходимо учитывать и то, какую роль в мире играет на сегодняшний день американская экономика.

Таблица 3. Рост доходов

В то же время, несмотря на панические настроения на рынке, снижение индекса Dow Jones, который представляет акции крупнейших корпораций США, таких, как General Motors, Ford, Coca-Cola, нельзя назвать катастрофическим. По сравнению с пиковыми значениями трехмесячной давности он потерял в весе «всего» 12%. Акции компаний, не связанных с сектором высоких технологий, телекоммуникациями и Интернетом, пострадали меньше остальных. Зато, например, капитализация компании Cisco Systems, бывшей одно время лидером рынка по этому показателю, уменьшилась за неделю более чем на 110 млрд. долл. Всего же в результате этих потрясений американские компании стали дешевле более чем на 2 триллиона долларов.

Все это позволяет говорить о том, что сейчас на рынке воцарились медвежьи настроения. Начался масштабный слив консервативными инвестиционными фондами акций компаний high-tech и перевод денег в более устойчивые и менее рискованные акции компаний традиционных отраслей и государственные облигации. После множества заявлений как официальных лиц, так и известных экономистов о том, что американский фондовый рынок слишком перегрет, началось нечто похожее на масштабную коррекцию рынка. И, что характерно, коррекция началась с наиболее переоцененных инвесторами акций высокотехнологичных компаний (как известно, у многих подобных компаний рыночная капитализация в десятки, а то и в сотни раз превышает их доходы).

Главный вопрос, который задают себе сейчас многие: является ли этот обвал временным, краткосрочным явлением, вызванным объективной необходимостью коррекции рынка, или это начало конца виртуального бизнеса, мыльного пузыря под названием «новая экономика»?

Нынешний фондовый кризис -это кризис веры инвесторов в непоколебимость американской экономики. Парадокс, но сегодня держатели акций американских компаний, веря в радужные перспективы «новой экономики», понимают, что рынок перегрет и постоянно ждут только плохих новостей и обвала котировок. Поэтому любая такая новость способна вызвать очередную волну кризиса.

Таблица 4.

С другой стороны, если окажется, что экономика по-прежнему сильна как никогда, что инфляция находится под контролем денежных властей, а темпы роста остаются на удивление высокими и стабильными, ситуация может измениться на прямо противоположную. Инвесторам просто не захочется признаться себе, что за этот промежуток времени они стали беднее (а на самом деле просто ближе подошли к реальности), в то время как ничего экстраординарного не произошло. «И что это мы поддались всеобщей панике? Ребята, на самом деле все так же хорошо, как и раньше» - приблизительно так может выглядеть логика их рассуждений. Тем более что никто из-за обвала на бирже не перестанет вдруг пользоваться Интернетом или сотовыми телефонами, и акции соответствующих компаний не превратятся в бумагу. Тогда в самое ближайшее время на рынке начнется игра на опережение - кто быстрее скупит относительно дешевые по сравнению с докризисным уровнем акции hi-tech компаний.

К другим важным новостям можно отнести принятое на проходившем 27-28 марта саммите стран-членов ОПЕК решение об увеличении объемов добычи нефти на 7%, или на 1.45 млн. баррелей в день. В результате цены на нефть за три недели упали с более чем 30 до 22 долларов за баррель. Однако, как заявил 11 апреля президент ОПЕК Али Родригес, в случае дальнейшего снижения цен на нефть (ниже уровня 22 долларов за баррель) ОПЕК готова рассмотреть вопрос о снижении объемов добычи.

Безработица в марте осталась на прежнем уровне 4.1% и пока нет никаких признаков ее роста. Индекс промышленного производства в марте вырос на 0.5% (0.3% в феврале).

По предварительным данным, производительность труда в первом квартале 2000 г. выросла на 4.5%. Это несколько ниже, чем в IV квартале 1999 г. (7%). Однако темпы роста производительности труда заметно опережают рост уровня заработной платы. Так, в марте уровень среднечасовой оплаты труда вырос на 0.4%, или на 3.7% по сравнению с показателями годичной давности. Динамика этих показателей во многом определяет темпы инфляции, и пока можно сказать, что в этом отношении объективных причин для повышения уровня цен нет.

Тем не менее, индекс потребительских цен CPI вырос в марте на 0.7%, а индекс цен производителей PPI - на 0.6%. Частично этот всплеск инфляции можно объяснить высокими ценами на нефть, которые в марте достигали самых высоких значений за последние 10 лет.

Сбережения американского частного сектора по-прежнему остаются на крайне низком уровне. Об этом свидетельствует динамика расходов потребительского сектора, которые выросли за I квартал на 6.5%. Объемы розничных продаж в марте выросли на 0.3% (1.1% месяцем ранее).

Если говорить в целом о состоянии американской экономики, то, кроме некоторого увеличения темпов инфляции в марте, не произошло ничего такого, что подтверждало бы пессимистические прогнозы относительно ухудшения перспектив ее дальнейшего роста. Крупнейшие американские корпорации показывают отличные финансовые результаты, и пока нет объективных причин для паники инвесторов. Но, так или иначе, следует иметь в виду, что экономика перегрета и нынешний фондовый кризис есть не что иное, как шаг в сторону упреждения еще более сильных волнений на рынке.

О компании

Основанная в 1979 г., компания Applied Micro Circuits Corp. занимается разработкой, развитием, производством и внедрением оборудования для сетей высокоскоростной широкополосной связи. К основным направлениям деятельности компании относятся производство коммутационных терминалов, передающих и принимающих устройств, маршрутизаторов, трансляторов, ресиверов и прочего оборудования для компьютерных и других сетей связи, отвечающего за скоростную передачу данных, голосовых и видеосообщений, управление информационными потоками. При этом используются различные варианты высокочастотной аналоговой, цифровой и комбинированной связи при разработке высокоинтегрированных аппаратных платформ для передачи сигнала по оптико-волоконным сетям.

Среди основных заказчиков Applied Micro Circuits - такие крупнейшие корпорации, как Alcatel, Cisco Systems, Juniper Networks, Lucent Technologies, Nokia, Nortel Networks, Siemens, 3Com.

10 января руководство компании объявило о результатах деятельности за третий квартал, закончившийся 31 декабря 1999 г. (финансовый год в компании заканчивается 31 марта). В текущем финансовом году наблюдается значительный рост финансовых результатов деятельности компании.

Выручка компании выросла на 70% по сравнению с тем же периодом прошлого года и составила $45.8 млн. Чистая прибыль в третьем квартале составила $12.1 млн. или $0.21 на акцию. По сравнению с третьим кварталом 1999 финансового года размер полученной прибыли увеличился на 137%.

Также заметно выросли доходы компании и по сравнению с предыдущим кварталом. Рост выручки и прибыли составил соответственно 21 и 33%.

Всего за девять месяцев компания получила чистую прибыль $28 млн. или $0.48 на акцию. За тот же период прошлого года аналогичные показатели составляли $13.8 млн., или $0.25 на акцию.

Такая динамика доходов объясняется принадлежностью компании полупроводниковой промышленности, которая по результатам опросов аналитиков за последний год признана самой быстрорастущей отраслью американской экономики, оставившей позади себя таких фаворитов рынка, как беспроводная связь и телекоммуникации. Президент Applied Micro Circuits Corp. Дэвид Рикки (David Rickey) так прокомментировал итоги работы компании за третий квартал: «Компания продолжает уверенно развиваться, отчасти благодаря значительным успехам наших основных заказчиков, таких как Nortel Networks. Выручка компании от телекоммуникационного бизнеса за первые три квартала текущего финансового года увеличилась на 155% по сравнению с прошлым годом и сейчас составляет 83% от суммарной выручки компании».

В конце 1999 года акции компании были включены в расчет индекса NASDAQ 100, отражающий динамику котировок акций ста крупнейших компаний, торгующихся в системе NASDAQ.

Ожидается, что темпы роста анализируемой компании в ближайшее время будут опережать средние показатели по отрасли. Это связано со сравнительно небольшими размерами компании, что позволяет ей более динамично развиваться и концентрироваться на наиболее перспективных и выгодных направлениях. Также высокие темпы роста обусловлены преимуществами, которые дает компании ее лидерство в некоторых относительно новых направлениях бизнеса, например, в области применения технологий на основе кремниево-гер-маниевых элементов.

Анализ финансового состояния компании

Финансовый год в компании заканчивается 31 марта, и на момент подготовки материала еще не были анонсированы итоги деятельности за первый квартал 2000 г. В отчете о финансовых результатах приведены данные за первые три квартала 1999 и 2000 финансовых годов. Это сделано в целях более корректного сравнения динамики отдельных показателей, нежели в случае сравнения итогов работы за 1998 и 1999 календарные годы.

За 1999 год активы компании выросли на $58.3 млн., или почти на 44%. При этом основным источником финансирования выступал собственный капитал: он увеличился на $48 млн. (прирост 43%). Задолженность компании за это же время выросла на $10 млн. (прирост 46%).

Если говорить о структуре источников финансирования, то она сохранилась: 83% - собственные средства и 17% - прочие пассивы. Такое соотношение достаточно характерно для сравнительно молодых компаний, недавно вышедших со своими акциями на фондовый рынок. В этом случае благосостояние компании во многом зависит от поддержания высокого курса своих акций, поэтому важно показать инвесторам хорошее финансовое состояние и устойчивость компании. Компания имеет очень высокие показатели рентабельности продаж, о чем говорят значения валовой маржи и маржи чистой прибыли. По сравнению с прошлым годом маржа чистой прибыли выросла с 18.1 до 24.3%.

Компанию характеризует высокая степень финансовой устойчивости и финансовой независимости. Коэффициент «задолженность/собственный капитал» на начало года составил 0.2 при нормативном значении 1. Коэффициент финансовой независимости, показывающий отношение собственного капитала к итогу баланса, составил 0.83 (норма 0.5). Коэффициент финансовой устойчивости, или отношение суммы долгосрочной задолженности и собственного капитала к итогу баланса, равен 0.86. Этот коэффициент показывает нам, за счет каких средств -длинных или коротких - сформированы активы компании. Чем значение показателя ближе к 1, тем более устойчива компания.

График 1

График 2

График 2

Хотелось бы отметить высокий уровень ликвидности компании. Значение коэффициента текущей ликвидности (Current Ratio) компании составило 5.9 (нормальное значение около 2); коэффициент срочной ликвидности (Quick Ratio) - 1.7 (норма 0.7 - 0.8); коэффициент абсолютной ликвидности - 0.9 (норма 0.15 - 0.2). Это говорит о том, что компания легко может погасить все свои краткосрочные обязательства (практически даже за счет одной только наличности).

Показатели рентабельности работы компании также находятся на достаточно высоком уровне.

Если соотнести их со средними значениями по отрасли, становится очевидным, что сегодня компания способна эффективнее по сравнению с конкурентами использовать активы и обращать в реальные доходы капитал акционеров. Это делает вложения в данную компанию привлекательными с точки зрения отдачи на вложенный капитал.

Анализ рынка акций компании

Акции Applied Micro Circuits Corp. котируются в системе NASDAQ (тикер AMCC) и входят в расчет индекса NASDAQ 100. На графике 4 отражена динамика курса и объемов торгов за последний год.

График 4

На протяжении последнего года акции непрерывно росли. 27 марта был поставлен абсолютный рекорд - $158 7/8 за акцию. Таким образом, за год курс акций вырос более чем на 1,440%. Особенно бурный рост наблюдался в начале этого года, когда весь рынок был на небывалом подъеме, и индекс NASDAQ покорял все новые вершины. И точно так же возросшая амплитуда колебаний курса в конце марта-начале апреля объясняется повышенной волатильностью рынка в целом.

В дни общего обвала котировок в середине апреля курс акций компании очень четко коррелировал с динамикой индекса NASDAQ.

За шесть торговых дней с 7 по 14 апреля курс акций снизился на 51%, с отметки $144 15/16 до 71 1/2. За один только день - 14 апреля - акции потеряли в весе сразу 22%, упав почти на $20.

Можно предположить, что, если кризис не затянется и рынок пойдет вверх, то и акции анализируемой компании восстановят утраченные позиции. Большое влияние на то, как быстро это произойдет, окажут результаты деятельности в IV квартале 2000 финансового года, которые должны быть объявлены руководством компании 19 апреля. Тем более что финансовое состояние Applied Micro Circuits можно охарактеризовать как очень хорошее.

Выводы

На основании проведенного анализа результатов финансово-экономической деятельности Applied Micro Circuits Corp. акциям присваивается инвестиционный рейтинг «buy» («покупать») и устанавливается ценовой ориентир (target price) на ближайшие 12 месяцев $200.