новости включаются в цены настолько быстро, что они становятся бесполезными;
не существует отличительного преимущества или недостатка в торговле с новостями или без них;
цены всегда справедливы, они отражают все, что известно в момент торговли.

Понятия и признаки

Если финансовые рынки действительно эффективны, они отражают объединенное суждение миллионов участников на данную секунду в окружающей среде, характеризующейся сильной конкуренцией других инвесторов, каждый из которых имеет схожие цели и равный доступ к одинаковым материальным фактам. В этом контексте эффективные рынки быстро «переваривают» новые данные об экономике, промышленности или стоимости предприятия и почти мгновенно включают эти данные в курсы ценных бумаг.

Глобальные финансовые рынки сводят вместе миллионы профессиональных и частных инвесторов, ориентированных на получение прибыли и непрерывно ищущих возможности для привлекательных капиталовложений. Инвесторы на этих рынках имеют поразительно схожие цели. Каждый предпочитает самый высокий коэффициент окупаемости капиталовложений. Каждый жаждет уверенности и небольшого риска. Законодательство по ценным бумагам ставит обязательным условием, чтобы обе стороны сделки имели равный доступ к одинаковым материальным фактам.

Слабая, полусильная и сильная формы

Поскольку с течением времени исследователи все больше узнавали о поведении цен на финансовых рынках, стало полезным разделять понятие эффективных рынков на три последовательно более строгие формы.

Слабая форма описывает рынок, на котором исторические ценовые данные эффективно перерабатываются, следовательно, они бесполезны для предсказания последующих изменений цен.

Полусильная форма описывает рынок, в котором вся публично доступная информация полностью отражена в ценах, и поэтому она бесполезна для предсказания последующих изменений цен.

Сильная форма описывает рынок, на котором даже те, кто обладает привилегированной внутренней информацией, не могут использовать ее для получения превосходящих инвестиционных результатов.

Каждая из трех форм гипотезы эффективного рынка обеспечивает полезный эталон, который позволяет исследователям определять, насколько эффективно или неэффективно различные типы информации включаются в курсы ценных бумаг. Эта классификация важна, потому что, вооружившись знаниями, полученными от проверок каждой из трех форм гипотезы эффективного рынка, инвесторы могут избежать анализа бесполезной, полностью обесцененной информации. А это — первый шаг на пути к успешному инвестированию.

Перед рассмотрением исследования трех форм гипотезы эффективного рынка полезно обсудить параллели между слабыми и полусильными формами, а также техническими и фундаментальными подходами к изучению анализа ценных бумаг. Каково же различие между техническим и фундаментальным анализом капиталовложений?

Технические и фундаментальные подходы

Технические аналитики используют исторические ценовые (и объемные) данные, чтобы предсказать направление и величину изменений цен. Они часто составляют графики исторических ценовых и объемных данных для обнаружения моделей, которые предвещают предстоящие изменения цен. Фундаментальные аналитики используют данные, которые являются фундаментальными для отчета о прибылях и убытках и балансового отчета компании, для выбора инвестиций, которые, как ожидается, будут иметь инвестиционную доходность выше средней.

Все эти описания правильны. Рыночные «техники» полагают, что будущие движения курсов акций могут быть предсказаны после прилежного изучения исторических изменений курсов акций и/или объема торговли. Большинство из них находит, что модели в поведении цен на бирже легче увидеть посредством составления графиков данных и поиска фигур типа голова-плечи.

Фундаментальные экономисты-аналитики в области инвестиций, напротив, свои предсказания ценовых изменений на бирже основывают на факторах, которые являются базисными для компании. Для «фундаменталистов» важнее всего, каким образом фундаментальные показатели компании связаны с макроэкономическими изменениями в отрасли или в экономике. Фундаментальный аналитик мог бы рекомендовать покупку акции, когда считает цену привлекательной, когда доход компании увеличивается год от года, а сама она находится в отрасли, которая, по его мнению, будет расти быстрее, чем вся экономика.

Для слабой формы гипотезы эффективного рынка мы должны определить, можно ли использовать информацию, полученную из исторических данных о ценах и объеме торговли, для прогнозирования величины или направления последующих ценовых изменений. Таким образом, слабая форма гипотезы эффективного рынка прямо противоположна базисной предпосылке технического анализа.

Согласно полусильной форме гипотезы эффективного рынка, не существует публично доступной информации, особенно прогнозов, полученных на основе таких данных, которые могут использоваться для точного предсказания будущих цен. Таким образом, полусильная форма гипотезы эффективного рынка диаметрально противоположна концепции фундаментального анализа.

Тем не менее, для доверительных управляющих и инвесторов чрезвычайно важно, поддерживает ли подавляющее большинство исследований слабую форму или полусильную форму гипотезы эффективного рынка.

Воживленный пятничный день биржевой брокер шел по 5-й авеню в Нью-Йорке позади некоего сторонника эффективного рынка. Тот вдруг глянул себе под ноги, увидел банкноту в 20 долларов, но продолжил путь, не замедляя шага. Брокер поднял банкноту, догнал сторонника эффективного рынка и спрашивает: «Почему вы не подобрали банкноту в 20 долларов?» Тот отвечает: «Это просто иллюзия. Если бы это было реальностью, кто-то давно бы ее уже подобрал».

Людвиг фон Мизес: «Источник прибыли — предвидение, которое лучше, чем у других» Сделки на фондовых биржах не создают ни прибыли, ни убытков, а только являются итогом прибыли и убытков, возникающих в процессе торговли и производства. Эти прибыли и убытки — результат общественного одобрения или неодобрения осуществленных в прошлом инвестиций — проявляются на фондовой бирже. Оборот на фондовой бирже не воздействует на общество. Наоборот, именно реакция общества на обычную ситуацию, когда инвесторы систематизируют производственную деятельность, предопределяет структуру цен на рынке ценных бумаг. В конечном счете как раз потребительское отношение влияет на увеличение курса одних акций и падение других. Анализ рынка ценных бумаг не может отменить прошлого действия и не может как-то повлиять на ограниченность конвертируемости капитала. Что он может — так это предотвратить дополнительные инвестиции в отрасли и предприятия, в которые капитал помещать не следует. Предпринимательскую оценку невозможно купить на рынке. В том-то и дело, что предпринимательские идеи, приносящие прибыль, не приходят на ум остальному большинству. Источником прибыли является не точное предвидение как таковое, а предвидение, которое лучше, чем у других. Награду получают только диссиденты, не позволяющие ввести себя в заблуждение ошибками, которые допускает большинство.