Выбор паевого инвестиционного фонда — дело весьма ответственное. Для принятия решения необходимо иметь максимум информации. Умелое использование регрессионного анализа может помочь инвестору в этой ситуации.

Чтобы продемонстрировать практическую применимость регрессионного анализа к индустрии коллективных инвестиций, возьмем 7 лучших по годовой доходности облигационных ПИФов (по данным Национальной лиги управляющих на 22 сентября 2005 г.), а затем сравним эффективность их работы по итогам прошлого года (по состоянию на 29 декабря).

С этой целью составим парные уравнения регрессии, сопоставив доходность (за 1, 3, 6 месяцев, с начала года, за год и за два года) выбранных нами облигационных фондов с доходностью индексов RUX-Cbonds, РТС-2 и S&P/RUIX-OIL. Эти индексы позволят нам сделать вывод о том, какую роль в портфеле ПИФа играют корпоративные облигации, акции второго эшелона и нефтегазового комплекса.

В качестве независимой переменной Х в парных уравнениях регрессии будем использовать доходность соответствующего индекса, а зависимой переменной Y — доходность ПИФа. В результате у нас получится уравнение следующего вида:

Y = а + в * Х (где а — альфа-коэффициент, не зависящий от изменения Х, его мы будем рассматривать как доходность, обусловленную действием прочих факторов; в — бета-коэффициент, показывающий количественное соотношение между ростом индекса и доходностью ПИФа).

Если инвестор ожидает медвежьего рынка, то очевидно, что он сделает ставку на фонд, имеющий высокий коэффициент детерминации (R2) и высокий бета-коэффициент с индексом RUX-Cbonds. Если же прогнозируется рост акций предприятий второго эшелона либо акций нефтегазового комплекса, то тогда предпочтительнее стать пайщиком в фонде, имеющем высокий R2 и высокий бета-коэффициент соответственно либо с индексом РТС-2, либо с S&P/RUIX-OIL.

Полученные результаты (по итогам работы фондов на 22 сентября прошлого года) представлены в таблицах 1-3.

Таблица 1. Влияние индекса Rux-Cbonds на доходность ПИФов.

Таблица 2. Влияние индекса РТС-2 на доходность ПИФов.

Таблица 3. Влияние индекса S&P/Ruix-Oil на доходность ПИФов.

Как видно из таблицы 1, наиболее высокую доходность в размере 28.24% продемонстрировал паевой инвестиционный фонд «Центр Стабильности». Коэффициент его детерминации с индексом корпоративных облигаций RUX-Cbonds оказался равен 0.817, а это означает, что 81.7% всех колебаний доходности фонда объясняется динамикой данного индекса. Бета-коэффициент «Центра Стабильности» равен 1.95, т.е. 1% прироста RUX-Cbonds в среднем приводил к повышению доходности ПИФа на 1.95%.

В этой ситуации инвестор, ожидающий медвежьего рынка, предпочел бы выбрать ПИФ «Высокорискованные (бросовые) облигации». Дело в том, что хотя последний и имел чуть более низкий, чем «Центр Стабильности», бета-коэффициент (1.91), но зато являлся более предсказуемым (по воздействию на него рынка корпоративных облигаций), поскольку у него был более высокий R2 с данным индексом (0.982). Другим доводом в пользу фонда «Высокорискованные (бросовые) облигации» являлся тот факт, что альфа-коэффициент, интерпретируемый как воздействие прочих факторов, у него был гораздо выше, чем у «Центра Стабильности».

А теперь посмотрим, как индекс РТС-2 влиял на доходность облигационных ПИФов. Судя по таблице 2, инвестор, ожидавший в тот момент роста акций компаний с низкой капитализацией, предпочел бы выбрать ПИФ «Высокорискованные (бросовые) облигации», поскольку 1% прироста индекса РТС-2 в среднем способствовал повышению доходности фонда на 0.41%, в то время как у остальных ПИФов этот показатель был ниже. Единственное, что смущало в фонде «Высокорискованные (бросовые) облигации», — незначительный отрицательный альфа-коэффициент, но это с лихвой компенсировалось высоким бетакоэффициентом.

Довольно затруднительным оказался выбор для инвестора, ожидавшего роста на рынке акций нефтегазовых предприятий, поскольку в данном случае влияние S&P/RUIX-OIL на доходность ПИФов получилось довольно противоречивым. Практически у всех фондов в тот момент был зафиксирован высокий отрицательный альфа-коэффициент, т.к. доходность по нефтегазовым акциям в исследуемый период была гораздо выше, чем, например, по облигациям и другим активам. На деле это свидетельствовало о том, что инвестору предпочтительнее стать пайщиком ПИФа акций, сделавшего акцент на бумагах нефтегазовых компаний.

Но если консервативный клиент все-таки предпочитает облигационные ПИФы, то его выбор, очевидно, должен был ограничиться четверкой ПИФов, имевших с S&P/RUIX-OIL относительно высокий бета-коэффициент: «Альфа-Капитал Облигации плюс» (у него высокий коэффициент детерминации с индексом S&P/RUIX-OIL), «Высокорискованные (бросовые) облигации» (его дополнительный плюс — самый низкий среди этой четверки отрицательный альфа-коэффициент), «Финансист» и «Универсальный» (их плюсы — самые высокие среди этой четверки бета-коэффициенты). Заметим, что самый высокий бета-коэффициент, равный 0.65, по результатам нашего исследования имел «КИТ — Фонд облигаций», но у него был очень большой отрицательный альфа-коэффициент, равный минус 22.08% (табл. 3).

Таким образом, если исходить из того, какое влияние на доходность ПИФов оказывала динамика всех трех индексов, то с позиции диверсификации рисков следовало бы выбрать ПИФ «Высокорискованные (бросовые) облигации».

Что показало второе исследование

Аналогичный анализ доходности у 7 ведущих облигационных ПИФов нами сделан и по состоянию на 29 декабря прошлого года. Полученные результаты представлены в таблицах 4-6.

Таблица 4. Влияние индекса Rux-Cbonds на доходность ПИФов.

Таблица 5. Влияние индекса РТС-2 на доходность ПИФов.

Таблица 6. Влияние индекса S&P/Ruix-Oil на доходность ПИФов.

Как видим, за истекший период наиболее высокую доходность показал ПИФ «Высокорискованные (бросовые) облигации». Впрочем, это вовсе не означает, что выводы, сделанные нами на основе данных о доходности ПИФов на 22 сентября 2005 г., стопроцентно гарантировали бы успех на достаточно длительную перспективу. Дело в том, что из-за изменчивости рынка следует вести постоянный мониторинг за доходностью ПИФов с помощью методики регрессионного анализа. В случае кардинального изменения альфаи бета-коэффициентов, а также коэффициента детерминации, перед инвестором может вновь встать проблема выбора нового ПИФа.

В таблицах 4, 5 и 6 можно найти ответ, почему в изучаемый период ПИФ «Высокорискованные (бросовые) облигации» существенно обогнал другие фонды по доходности: его бета-коэффициент по отношению к индексам RUXCbonds и РТС-2 оказался самым высоким. Правда, по отношению к индексу S&P/RUIX-OIL бета-коэффициент у фонда «Высокорискованные (бросовые) облигации» был таким же, как и у ПИФа «КИТ — Фонд облигаций», но у последнего имелся высокий отрицательный альфа-коэффициент, т.е. доходность по другим активам у последнего была относительно низкой.

Доходность ПИФа «Высокорискованные (бросовые) облигации» особенно сильно выросла за счет его усилившейся активности на рынке акций нефтегазовых компаний. К этому выводу можно прийти, если учесть тот факт, что коэффициент детерминации этого фонда с индексом S&P/RUIX-OIL вырос с 0.619 (по данным на 22 сентября 2005 года) до 0.923 (на 29 декабря прошлого года). ПИФ «Садко», занявший второе место по доходности, судя по росту его коэффициента детерминации с S&P/RUIX-OIL, также активизировал свою деятельность с нефтегазовыми акциями.